[行業分析]行業分析報告

2024年1月4日發(作者：寧德蕉城區)

[行業分析]行業分析報告

行業分析 行業：釀酒業 一、行業的市場結構分析 高端白酒形成寡頭壟斷競爭格局，中低端白酒主要是完全競爭市場，參與者眾多，競爭異常激烈。

從前幾年發展趨勢上可知，寡頭壟斷和壟斷競爭格局下的白酒企業都屬于高毛利率、高凈利率，而且盈利能力不斷提升。同時由于高端次高端龍頭占整體白酒市占率還非常低，未來龍頭企業的市場份額還有很大的提升空間，因此好的投資需要尋找到未來在壟斷競爭格局里面的消費企業，在長期通脹和消費升級背景下，這類企業將成為長跑冠軍。

因此我長期看好寡頭壟斷的高端白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖以及壟斷競爭的次高端白酒水井坊、汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒、洋河股份。 二、經濟周期與行業分析 白酒是周期性行業，行業周期與宏觀經濟有同周期性特點，且一般滯后于經濟周期1-2年，改革開放以來，白酒行業主要經歷了1989-1992年,1998—20__年兩次主要調整期，自20__年下半年起，白酒行業再次進入調整期，本次調整時間長、幅度大，未來行業的復蘇受制于宏觀經濟環境、市場去庫存速度和力度、新增第 1 頁 共 10 頁

長方向和新增長模式的有效性等方面，尚需要時間探索與驗證。

三、行業生命周期分析 白酒行業目前處于成熟期。

自從白酒產生到20__年都是白酒行業的初創期，白酒隨著人類社會的發展，具有五千多年的歷史，具有悠久的歷史文化，早已成為人類生活中不可缺少的飲用品，朋友聚餐、節日聚會、商務洽談等都離不開白酒。到20世紀90年有過比較大的發展，秦池、孔府家等一些牌子迅速崛起，白酒的銷售額和利潤迅速上升，白酒行業非常繁榮。

20__年到20__年是白酒行業的成長期，是白酒的黃金發展階段，銷售量大幅提升，利潤率快速增長，20__年到20__年的時間里，白酒的產量增長速度都高達15%以上。20__年是白酒行業的產量的利潤增幅極大，超過其他年份，高端白酒市場份額不斷增加，一些名酒開始集體漲價，比如茅臺、五糧液等，名酒企業的發展速度遠遠超過其他普通酒類企業的發展速度。

從20__年以后，白酒行業就步入了成熟期，白酒的成長速度漸漸變慢，競爭更加激烈，不論是區域名酒還是普通酒類企業都感受到了巨大的壓力，不懂創新的企業逐漸被淘汰，一些能夠在生產、營銷、配送、銷售各個環節都作出創新的企業逐漸適應了市場的競爭環境，并逐漸脫穎而出，強者越強，弱第 2 頁 共 10 頁

者越弱，許多的企業被淘汰出局，而茅臺、五浪液等名酒企業卻不斷擴大市場份額，而今茅臺酒已經遠遠超過其他品牌酒和普通酒，茅臺是世界三大蒸餾名酒之一，是世界名酒中唯一純天然發酵產品，也是中國白酒行業第一個原產地域保護產品，也是唯一一個獲得綠色食品及有機食品稱號的白酒，核心競爭力持久，其他名酒難以超越，目前持續穩定發展中。

四、影響行業興衰的因素 1、技術進步 白酒是我國特有的蒸餾酒，系以糧谷為主要原料，用大曲、小曲或麩曲等糖化發酵劑，經蒸煮、發酵、蒸餾而制成的酒精飲料。白酒在我國有著悠久的釀造歷史，與白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒和金酒并稱為世界六大蒸餾酒。

根據發酵和蒸餾工藝的不同，白酒可以分為固態法白酒、液態法白酒和固液法白酒三類。目前，我國高端白酒生產多采用固態法工藝，中低端白酒生產多采用液態法、固液法工藝。發行人的生產工藝屬于固態法。上述三種方法的工藝特點如下：

工藝類型 工藝特點 固態法 以糧谷為原料，采用固態或半固態糖化、發酵、蒸餾、經陳釀、勾兌而成，未添加食用酒精及非白酒發酵產生的呈香呈味物質。酒體味道更醇厚豐滿，香味與口感更協調。

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液態法 以含淀粉，糖類物質為原料，采用液態糖化、發酵、蒸餾所得的基酒(或食用酒精)，可用香醋串香或用食品添加劑調味調香，酒體干凈、味道清爽。

固液法 以固態法白酒（不低于30%）、液態法白酒勾調而成，品質和風味優于液態法 2、政府扶持政策 ①白酒新增生產線將不再受限，這對整個白酒產業都將是重大利好。

20__年11月6日，國家發改委網站發布《產業結構調整指導目錄（20__年本）》，自20__年1月1日起施行。《產業結構調整指導目錄（20__年本）（修正）》同時廢止。新目錄中，“白酒生產線”已從限制類輕工業中刪除。從20__年1月1日起，白酒不再是國家限制產業。之前白酒成為國家限制發展類產業后，白酒生產企業在項目立項、土地供給、技改擴能、許可證辦理、環境評價、稅收、貸款等許多方面都受到嚴格限制。限制性政策的解除對我們用新型釀酒設備釀造的純糧白酒行業無疑是利好消息。

白酒市場長期被大量酒精酒、勾兌酒占據，白酒消費市場可以說是“長期不缺酒，但長期缺好酒”。優質純糧白酒產能不足的原因，主要還是受產業限制政策的影響。產業限制政策的放開一定會對白酒產業高質量發展提出更高要求。這也對用小型釀酒設備釀造純糧白酒的朋友提出新的要求，即過硬的白酒質量、釀酒環境衛生、設備設施等等，是機遇也是挑戰。

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②我國白酒產業正從粗放式發展轉向集約式發展。

核心產區各級政府和主管部門出臺了系列支持白酒產業升級發展的產業政策和配套政策，吸引了各類產業資本的進入。在白酒核心產區當地大型名優酒企的帶動下，產區及周邊建立了灌裝包裝園區、配套輔料生產園區和物流倉儲園區等，白酒及其上下游產業資源向核心產區聚集已成為趨勢。

3、商業模式演變與創新 商業模式創新，正在改變白酒產業的發展格局，以下七個方面是驅動白酒行業商業模式演變與創新的主要因素：

①產業格局發生變化的驅使 ②資本運營需要一個支撐的基礎平臺和運營通道來實現 ③消費者消費行為的變化，要求舊有商業模式的定位做出調整、改造甚至顛覆 ④白酒營銷企業進入到了一個主要依賴成功商業模式獲取增長的發展階段。 ⑤以客戶價值為導向的營銷思維，需要徹底變革或者顛覆傳統的價值鏈，改變價值鏈的方向 ⑥白酒行業的戰略導向管理需要有ERP系統的支撐 ⑦經銷商結構的變化，引發轉型新商業模式 4、社會習慣的改變 白酒的場景化消費將成為主流。場景化營銷，就是基于“場景”來激發或喚醒消費者潛在的心理需求，進而觸發其消費和欲望。

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白酒在大類上是屬于快消品，在大多數情況下，人們通過“場景”而實現消費，原因不在于產品本身，而在于產品所處的場景，以及在此場景中自己浸潤的情感。隨著消費升級加速，白酒的基本物理屬性功能弱化，精神面的社交屬性越來越強，不僅是為消費者提供“酒”飲用的本身，更要為其創造某種適宜的“儀式、情緒或情趣”的消費場景。

眾所周知，從白酒的文化歷史長河中，我們會發現有很多飲用場景，莊嚴肅穆的祭祀儀式時飲酒、會因為親朋歡聚而飲酒、為抒發個人情感而喝酒、會因為功名利祿而喝酒、會因為福祿壽喜而喝酒等等。無論是喜怒哀樂、生老病死，無論是社會大事，還是尋常家事，白酒都扮演了一種獨特的情感寄托，無可替代，因此，白酒行業是非常適宜于推行“場景化營銷”的。

5、經濟全球化 隨著經濟全球化，白酒進口需求不斷擴大，白酒出口量小幅增長，人民收入的不斷提高，生活品位也發生相應的提升，對進口白酒的需求量逐步擴大。

國民收入的不斷提升使得白酒消費者的消費意愿向高品質消費轉變，消費升級促使中高端及以上白酒產品的消費比重提升。具有豐富的中高端及以上產品體系和持續開發能力的白酒企業享受了消費升級的發展紅利。中高端及以上白酒的銷售占比正在進一步提升。

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伴隨著我國白酒品質的不斷提高以及品牌營銷力度的不斷加強，我國白酒在其他國家市場中占據的份額將不斷加大，白酒行業出口的瓶頸有望快速打破，實現出口的快速增加，出口市場前景可期。

中國白酒是中華文化最具代表性的“液態符號”，最具民族精神的“飄香名片”。我認為，隨著“一帶一路”建設的持續推進，中國白酒國際化發展也迎來重大歷史機遇。

五、板塊分析 自然環境與基礎條件 白酒與自然環境關系密切。主要是溫度、濕度、水分等對白酒釀造影響較大。從影響白酒質量的“水、糧、曲、窖”等因素看，幾乎都與自然環境有關。

好水出好酒已成為大家的共識。水的硬度、衛生指標、口感對白酒都有較大影響。比如降度勾兌用水一般采用軟水，嗅感、味感都要好才能達標。

自然環境對白酒的制造影響很大。古井貢酒桃花開時制曲，就是考慮到了春季溫度、濕度的氣候條件。自然環境對發酵影響深遠。以濃香型為例，入池溫度一般控制在20度左右，過高、過低都影響酒醅發酵。

目前中國的茅臺鎮、四川的瀘州、邛崍、宜賓、綿竹等地、安徽的古井鎮、江蘇的洋河鎮、雙溝鎮，山西杏花村鎮都是白酒產業比較集中地區，這些地方的自然環境都為釀酒提供第 7 頁 共 10 頁

了有利條件。全國大部分名酒都產于此。而東北、西北等省份產不出好酒與自然環境也有直接原因。

六、行業現狀 新型冠狀病毒的影響，對白酒行業的影響不會產生質的變化，但是白酒行業階段性的低谷期是必須的。整體從未來的白酒行業發展趨勢來看，這僅僅是一個“小石子”，不會激起千層浪，大趨勢并沒有受影響。

白酒業產業集中化發展趨勢明顯。當前利潤總額增速大于銷售收入，而收入增速又遠大于產量的增速，充分說明中國的白酒業質量在整體提升。

1、白酒產量穩定 2、白酒企業數量減少 3、白酒企業營收小幅上漲 4、白酒企業利潤擴大 5、白酒進口需求不斷擴大

6、白酒出口量小幅增長 七、對白酒行業的未來預測 20__年白酒市場預計總體呈上升趨勢，不會有大的系統性風險，預計白酒行業近期還會繼續攀升。

一線名優白酒企業將取得更好的業績，占領更大的市場。但相當多的規模以上企業會面對更加殘酷的生存環境，因為會被一線企業擠壓，部分企業將減產、停產，甚至虧損、被兼并重組。

（1）白酒行業資源向核心產區聚集 白酒核心產區在地理位置、氣候、優質水源保障、優質原糧供應、釀酒技藝傳承等方面均具優勢，保障了優質白酒的釀造。例如以遵義—宜賓—第 8 頁 共 10 頁

瀘州為核心的“中國白酒金三角”，因其獨特的自然生態條件，自古以來就是白酒的重要產區，以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的我國白酒頭部企業均位于該區域。

隨著國民收入水平的提高，消費者日趨重視白酒品質和品牌，來自核心產區的優質白酒更符合消費者訴求、市場接受度更高，核心產區白酒產品的市場比較優勢十分明顯。

（2）白酒行業有效產能向優勢企業聚集 隨著優勢企業營收規模的擴大以及盈利能力的提升，其在產品開發、服務體系完善、人力資本建設等方面的投入資源將更多，能更好地激發并滿足消費者的需求。而缺乏核心競爭力的中小企業、手工作坊生產的白酒產品的消費需求則不斷萎縮，相關產能正在逐步出清，白酒產業的有效產能加速向優勢企業聚集。

（3）白酒產品需求向中高端及以上品類聚集 近年來，我國人均GDP穩定增長，20__年我國人均GDP達70,892元，較20__年增加7.40%。國民收入的不斷提升使得白酒消費者的消費意愿向高品質消費轉變，消費升級促使中高端及以上白酒產品的消費比重提升。具有豐富的中高端及以上產品體系和持續開發能力的白酒企業享受了消費升級的發展紅利。以中高端及以上產品為主的醬香型白酒龍頭貴州茅臺和濃香型白酒代表瀘州老窖為例：貴州茅臺酒的市場占有率自20__年的5.99%提升至20__年的12.86%，瀘州老窖中檔酒類和高檔酒類的市場占第 9 頁 共 10 頁

有率自20__年的0.93%提升至20__年的2.09%，體現了中高端及以上白酒的銷售占比正在進一步提升。

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