案例與討論十一--安然公司破產原因.

2023年12月10日發(作者：經理的職責)

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案例與討論十一

案例內容:安然公司破產的原因

指導教師:曹文芳適用班級:工管05301

案例:

安然公司是由肯尼斯·雷于1985年策劃兼并了實力超過自己一籌的競爭對手——Inter North公司后為公司取名為安然公司的。在成立之初,公司的主業是石油和天然氣生產及傳輸。肯尼斯·雷領導公司一邊生產天然氣,一邊依托其與業界及華盛頓的良好關系大力宣傳天然氣是未來能源的理論,并鋪設管道至客戶端。當安然在全美天然氣供應商中僅列第13位的時候,就已建起美國最大的天然氣管道輸送系統,輸送量達到全美消費總量的1/5,形成其后能源輸送業務的雛形。

隨著美國政府在20世紀80年代后期解除對能源市場的管制,一方面,天然氣價與油價的波動給人們制造了交易的商機,另一方面也因此增加了許多能源消費商對控制能源價格風險的需求。這兩種因素構成了能源期貨與期權交易勃興的契機。安然于1992年成立了“安然資本公司”,成為這一新市場的開拓者和霸主。在此期間,安然也開始了國際化的道路,于1991年在英國建立第一家海外發電廠。到1995年,安然的收入有22%來自安然資本公司, 12%來自國際項目。

為進一步實現從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標,安然公司繼續在印度、菲律賓和其它國家擴張。在北美的業務也從原來的天然氣、石油的開發與運輸擴展到包括發電和供電的各項能源產品與服務業。在另一面,安然創造市場的能力遠遠地擴展到能源、證券之外,他們似乎越來越相信,為任何一種大宗商品創造衍生證券市場都是可能的,于是,在2000年,安然開創了帶寬交易市場,這也是他們最后一個大的行動。

1.安然公司的金融創新

安然最主要的創新成就來自對金融工具的創造性“運用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來,為能源產品(包括天然氣、電力和各類石油產品開辟期貨、期權和其他復雜的衍生金融工具,以期貨、期權市場和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國的能源證券交易中,安然占據著壟斷地位。這一創新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功,并確立了其美國能源交易領域的霸主地位。

20世紀80年代中后期,里根政府開始大力推行自由市場經濟,并由美國聯邦能源監管委員會開始解除管制的改革,不但放開能源價格管制,而且允許能源用戶可以長期簽訂長期能源供應合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭程度,使能源市場上的價格大幅波動,這種變化在初期確實給存有大量天然氣資源儲備的安然帶來了巨大的損失。安然雖然遭遇到了風險,但其卻從中看到了商機,能源用戶為了規避風險,迫切需要套期保值的服務,但當時還不存在這樣一個市場,安然的機會就此產生。

Gas Services運作思路

把能源交易和金融工具相結合,依賴其豐富的天然氣儲備和跨州的輸送管道,把握能源價格變動趨勢,通過能源銀行(“gas bank”這種商業模式的平臺,交易天然氣輸送合同——能源期貨和期權交易,使消費者在日益波動的能源市場規避價格風險,同時還為生產商提供融資服務。

供應商開發機構(Supply Origination Units的主要工作是與供應商以固定的價格簽訂長期供貨合同,當然,由于市場價格的波動很大,以固定的價格和安然簽訂合同對供貨商來說也許意味著會有潛在的損失,安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持,幫助他們進行天然氣的生產,以此為條件得到長期的固定價格的天然氣。同時他還通過對瀕臨破產的能源企業注入資金從而獲得直接的合法的儲備天然氣能源的權利,因而使得其面臨的風險得到一

定程度上的轉移。

市場開發機構(Market Origination Units的主要工作是將以固定價格購得的天然氣在數量或價格上做些調整后賣給消費者。當然,安然提供了諸如互換等金融交易工具來使消費者能夠得以規避價格變動所帶來的風險。

集中化的后勤和風險管理機構(Centralized Logistics and Management的主要任務是對公司的金融期貨期權業務進行風險管理。他所采用的方法是將和其他公司簽訂的合同所暴露出的風險分為五個賬簿(Book進行管理。天然氣價格賬簿(Gas Price

book主要管理安然以固定價格購買和銷售天然氣所暴露出的風險;來源賬簿(Basis

Book主要管理不同地點的天然氣的價格差異所帶來的風險;指數賬簿(Index Book主要管理安然必須保證有足夠的天然氣來滿足到期對各個地區的交付這一風險;運輸和選擇權賬簿(The Transport and OMICRON Book,運輸賬簿包含著一個數據庫,儲存有在合同規定的任意時間內滿足天然氣支付的管道運輸能力的數據,以便隨時進行調整和管理。選擇權賬簿包含著一個安然給消費者的可選擇的購買數量的列表,也就是說可以按照浮動價格多購買一定數量的天然氣,安然通過該賬簿對這種意外的數量風險進行管理。

安然研制出的這一套為能源衍生證券定價與風險管理的系統,構成了它的核心的競爭力。這些定價技術、風險控制技術以及財力資源上的優勢,使安然壟斷了能源交易市場。同時由于安然是這個能源交易市場中“第一個吃螃蟹的人”,因此這一個市場的幾乎所有游戲規則都將由安然來制定,這就相當于安然既當運動員又當裁判員,其對這個市場的壟斷地位的形成也就在理所當然之中了。

3.安然迅速崛起的原因

(1通過戰略聯盟建立了功能強大的戰略性資產網絡,從而使公司能夠以更強的適應性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最優解決方案。

(2擁有較強的流動性和“造市”能力,從而相應獲得價格和服務優勢。

(3創新的風險管理技能使公司能夠為客戶提供可信賴的價格及交付。

(4運用先進的信息技術使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務。

20世紀90年代后半期開始,為實現其成為世界領先公司的野心,安然進入快速縱深擴張階段,在全球超過40個國家和地區進行業務和投資擴張,但是快速擴張需要巨額的資本投資,由于這些投資在短期內無法產生滿意的收益和現金流,而安然又堅信這些投資在長期會獲得較好的收益,從而給安然的財務報表造成巨大的現實壓力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其“高增長”的態勢。

安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評級及“高增長”的態勢,從而降低融資成本,安然的資產負債表上不能有過多債務,還必須保持收入的快速增長。為了實現這樣的目的,安然需要一個特殊的金融工具,以便在持續獲得外部低成本資金的同時又能對其增量債務進行資產負債表外的會計處理。

循著這一思路,在許多種可能的選擇中,安然以其“過度追求金融創新”的一貫風格選擇了一條危險的道路:在會計處理上玩弄花招,利用金融工具進行大量資產負債表外融資,利用或濫用會計準則的漏洞少報或隱藏債務,通過關聯交易和激進、大膽的會計處理夸大收入及利潤。

4.安然運作SPE的主要方式

在特定情況下,美國的會計準則允許SPE的發起公司可以不將其報表合并。因此,這些在發起公司和SPE之間進行的交易將產生收益或損失,且可確認為發起公司的現金流。

熟悉金融技巧的安然正好利用了對SPE不合并報表的會計處理漏洞,在華爾街金融機構的幫助下,安然以股票、債權(如應收賬款、應收票據等等資產作為權益投資,創建并實質控制了包含3000多個SPE在內的復雜的運作體系,構成其迷宮般的脈絡,以達成其資產

負債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優惠的目的。

(1安然將股票托管給一家由其完全所有的信托投資公司;

(2這些股票用于為一個安然搭建的SPE提供抵押擔保;

(3SPE從外部投資人(有限合伙人那里獲得少量的現金資本投資(按照會計準則,應該是至少占SPE注冊資本3%的比例且為獨立第三方投資,而實際上很多安然SPE的外部投資人都是安然的高級管理人員,實質控制著SPE;

(4SPE通過發行有安然股票作擔保的企業債券籌集大量現金(在發行公告中一般有一旦安然的股票降至一定點位或安然的債券跌至投資級以下時,安然必須立即無條件地償還SPE的債務的約束性條款,一般要求安然以發行新股的方式支付;

(5SPE投資與安然建立一家合資公司,并占有50%的權益;

(6為取得合資公司的另外50%的權益,安然將其資產(如子公司的股權或發電廠等,很多是經營不好、負債累累的海外投資項目與SPE的50%權益進行置換(這實質上是典型的關聯交易,單是其資產的評估作價就有很大的暗箱操作的可能。此外,置換給SPE的相應資產由已被安然完全控股的合資公司管理。這樣,安然就達到了表外融資且掌握已出售資產的控制權的雙重目的。

(7通過上述運作,安然就可以利用SPE通過發行債券籌集以投資合資公司的資金來償還債務或進行新興業務的擴張,調整和優化自身的資產結構。

通過運作SPE ,當任何季度的利潤達不到華爾街分析師的預期時,安然總可以通過增減項目資產的出售來達到或超過預期利潤額。

2001年3月5日,《財富》雜志發表了一篇題為《安然股價是否高估?》的文章,首次指出安然的財務有“黑箱”。從此安然的黑洞被媒體一個個揭開,盡管這期間安然的高層不斷否認自己的財務問題,但畢竟“紙是包不住火的”,隨著安然股票價格的一路狂跌,2001年12月2日,安然正式向法庭申請破產。

要求:

1. 安然公司破產的深層次原因是什么?

2.上市公司關聯交易的目的是什么?

2.應在公司內部建立起怎樣的內部控制機制?

3.如果在上市公司內部建立起一個獨立于管理層的審計委員會,直接對股東大會負責,對公司財務有獨立解釋權,能防范安然的倒閉嗎?

4.如何看待證券公司研究部門的獨立性?

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