股票入門分析法:SEPA策略

股票入

門分析法策略

：

SEPA

一個知道自己策略優(yōu)缺點的交易員可以比那些不知道的人業(yè)

績高出很多。 ——本書作者

我在20世紀80年代時開始交易股票。那時我對策略的理解僅僅

是買那些價格被低估的股票。當股票價格達到歷史低點的時候，我

認為可以下手了。這種觀點并沒有給我?guī)沓晒ΑＪ聦嵣希Y果是

很可怕的。不久之后我就意識到這些股票價格低自有原因，而且大

部分情況下，其價格還會進一步降低。但是，我也看到很多股票達

到最近一年新高，然后價格繼續(xù)飆升。問題出現(xiàn)了：那些飛漲的股

票和差勁的股票，有什么不同點呢？有什么方法能讓我們在股票

價格飛漲之前就能識別出那些績優(yōu)股呢？

之后的5年，1983—1988年間，我開始了深入的研究。我閱讀了

每一本能找到的書，并且關注金融方面的新聞。只要有錢，我就會

買書。如果沒錢，我就站在書店里，拿著筆記本和鉛筆一邊讀一邊

記。我甚至到當?shù)卮髮W的圖書館，把書一頁頁復印下來然后把它們

釘在一起。回望過去，我的那些只有幾個書釘將將把各頁釘在一起

的復印書和那個在我媽媽家餐廳角落里放的那個破折疊書桌真是

滑稽。我家里沒有任何一個人明白我拿那些破書做什么。那是一個

平凡的開始，但很長一段時間后，我終于完成了這個不平凡的工

作。

轉

折開始

的

我腦中積累的知識，不光來自于30年的投資經(jīng)歷，還包含了前

人的研 究。盡管我吸收、精煉了它們， 并把它們重新梳理為

“ 入場點分析”

（SEPA），使之與我的交易風格相適應，我仍然必須承認，SEPA

理論受惠于很多前輩們。我的啟蒙書籍是理查德·勒夫撰寫的

“Superperformance Stocks”。盡管書中大篇幅內容都是在講述政

治周期，其第7章，對高業(yè)績股票的共同點分析，深深地啟發(fā)了我。

勒夫研究了1962—1976年間兩年內增長不低于300％的股票的特

性，他把這些股票稱為具有超常業(yè)績的股票。

勒夫的觀點抓住了我的眼球，但開始的時候我并不確定如何將

其應用在自己的交易上，所以這些信息一直待在我知識倉庫深處沒

有被使用，而我則在繼續(xù)學習別的東西。1988年，我讀了一篇刊登

在3月金融分析師月刊里面的名為“一個股市贏家的解剖”的文章。

文章討論了對優(yōu)秀股票、那些每年增長超過100％的股票的分析。

作者馬克·菱格納姆深入研究了222只這樣的股票，希望發(fā)現(xiàn)是什

么賦予了它們超常業(yè)績的屬性。

在我閱讀該文章的時候，文中那些語句喚醒了我對勒夫所

寫書的回 憶，文章與書中有很多內容是相通的。而且，兩者的目

的也都是一樣的：專注于那些帶來最大資本增值的股票，并研究這

些股票的特征。現(xiàn)在我要干的就是重新閱讀勒夫的書了。幸運的是，

雖然這本書已經(jīng)絕版，我的一個朋友在加拿大的一個書市中找到了

它，并花了一美元幫我買到了一本。手上有了勒夫的書和菱格納姆

的研究結果，我比較了兩者的結論并且著重看了兩個結論的相似點。

在我比較的過程中，我對他們的觀點（大家熟知的反向因子模型）

更有信心了，并且認為我可能可以用它有條不紊地找到最好的股票。

它幫我確定了研究股票的方向：研究最好的，從而發(fā)現(xiàn)最好的。

勒夫的研究讓我學到了是什么讓股票價格瘋長。研究結果讓我

對三個很重要的結論堅信不疑：

1．世界上是存在正確和錯誤的買股票的時間點的。

2．具有超常表現(xiàn)潛力的股票是可以在它們價格飆升前被識別出

來的。

3．只要正確地進行投資，在短時間內用少量資本致富是可能的。

融

會貫

通

在我的交易生涯中，除了勒夫的書之外，還有很多其他人的作

品鼓勵 著我。其中之一就是

The Relative Strength Concept

of Common Stock Price Forecasting

，作者是羅伯特·艾維。

它幫助我擯棄了“買弱”的思想，并指導我使用新的理念：

專注于力量上。在愛德華杰森的一

Stock Market Blueprints

書中，作者根據(jù)如收入、成長性、周期性成長性和顯著成長等

標準為每一類股票繪制了自己的藍圖。我喜歡杰森的原因是，他使

用了一種客觀地研究股票并且創(chuàng)造因子模型的方法。這種嚴謹?shù)挠^

點鼓勵我創(chuàng)造自己的“領導者檔案”。

理查德·道前是另一個給我巨大影響的人。他出生在康涅狄格

州哈特福德，耶魯大學經(jīng)濟學專業(yè)畢業(yè)，并在20世紀30年代時就職

于華爾街。道前被認為是期貨的創(chuàng)始人。他發(fā)現(xiàn)并完善了根據(jù)確定

規(guī)則而交易的方式，這種方式就是趨勢跟蹤法。其法則之一就是

當5日均線從下穿過20日均線時，就應該買入，反之則應賣出。道

前的工作讓我想到了需要在我的模型中加入特定的趨勢因素。

之后，我遇到了威廉·吉勒，他是圖表分析方面的專家。在

書中，吉 勒繼承了道前的工作（那時道前已經(jīng)是一家證券公

司期貨研究的主管了）。這些人成為我的教授，指導我精心研究

了市場。從勒夫那里，我學到了歷史分析和超常業(yè)績股票的共同點；

從杰森處，我知道了繪制藍圖和保存檔案的重要性；道前教給了我

趨勢追蹤；吉勒則教給我圖表分析，包括他那后來被威廉·奧尼

爾發(fā)揚光大的“碟形理論”。

當然，集大成者還是杰西·利弗莫爾，世界上最偉大的交易

員。1907 年，他用一天時間就賺取了300萬美元。在大多數(shù)投資

者損失慘重的1929年，利弗莫爾賣空市場，總共賺取了1億美元。對

我來說，這真是無與倫比的激勵。盡管大多數(shù)人讀過利弗莫爾的書

《大作手回憶錄》，我更喜歡他那更加務實的作品《如何炒股票》。

利弗莫爾的書精煉了我的思想。很多對我來說很有用、很重要的法

則看起來和利弗莫爾幾十年前總結出的沒什么區(qū)別。

市場中的老師一位接一位，他們教給我的課程主旨卻沒有變化。

成就超級表現(xiàn)的原因從過去到現(xiàn)在，沒有太大的變化。不管經(jīng)濟如

何發(fā)展，無論哪個行業(yè)在興起，超級業(yè)績的標準始終如一。很多人

在我之前都得出了相同的結論。盡管他們的名字不同，他們攫取收

益的方法不同，那些基礎的原理一直存在，靜靜地等待著新的探

索者。

最是科技

后

，

20世紀80年代后期，我第一次給自己買了一臺“強大的”計算

機，它不單單是一臺讓我可以對著一個綠屏幕玩彈球的機器，也使

我可以創(chuàng)建自己的數(shù)據(jù)庫，并讓我能接觸到更多的信息。現(xiàn)在，我

能使用數(shù)量分析的方法：跟蹤、研究更多優(yōu)秀股票，并且能用現(xiàn)在

的數(shù)據(jù)檢驗歷史數(shù)據(jù)中的發(fā)現(xiàn)。電腦還使我有能力監(jiān)控上千有潛力

成為超級股票的實時情況。之前，我只能手動分析和追蹤股票，極

大限制了我能覆蓋的范圍。更早的時候，我甚至需要徒手繪制圖

表，每天用手把股票表現(xiàn)畫在上面。那太累了！

在實地研究和交易中，我收集的數(shù)據(jù)和結果與勒夫、菱格納姆

的結論吻合。直到那時，我都還沒有自己的交易公式，但我已經(jīng)在

總結超牛股的共同特點了。同時，我已經(jīng)用自己的賬戶進行一些

成功的交易了。

發(fā)與工作結合

現(xiàn)

科技爆發(fā)式地增長，零售市場和醫(yī)療保健市場在20世紀90年

代讓那些無名的公司走進了千家萬戶。在20世紀80年代學到的經(jīng)驗，

已經(jīng)能幫我抓住一些在1990年的熊市轉向牛市過程中的機會，買到

增長強勢的股票了。US Surgical, Amgen, American Power

Conversion, Ballard Medical Products, US Healthcare,

Surgical Care Affiliates, Medco Containment, Microsoft,

Home Depot, Dell Computer, International Game Technology

和Cisco Systems在那時還是不為人知的公司，但他們的股票已

經(jīng)有了強勁的基本面和技術面表現(xiàn)。很多投資者錯過了那些偉大的

公司，因為它們相對較低的市盈率而錯過了其增長時期。1991年，

排名前40的最佳表現(xiàn)股票（價格在12美元以上）從年初的29倍市盈

率增長至年末的83倍。

領導者檔案

通過近三年的實際交易和對最早到19世紀后期的歷史數(shù)

據(jù)的精心積 累，我已經(jīng)成功建立了一個藍圖，記錄了超級股票們

共有的特點。我把這個藍圖叫做“領導者檔案”，它是在不斷分析

過去表現(xiàn)最成功的股票的特性后，得出的使股票未來價格增長大大

超出其他對手們的原因。它的分析重點不光是價格變化的幅度——

價格增長量的大小，還包含了時間因素：增長的有多快和這種漲勢

持續(xù)的時間。在股市中，時間是關鍵，因為時間就是金錢。在監(jiān)測

數(shù)據(jù)時，我把每一只候選股票都根據(jù)領導者檔案相互做了比較，

并把它們排序。結果，發(fā)現(xiàn)下一只明星股票的概率大大增加了。

SEPA的

：

一個

精確策略

找到進場和退出的時間是我最關注的事情。這些年來，我的

SEPA方法逐漸完善成一個被稱為“像手術一樣精確的交易策略”。

SEPA方法讓我可以找到那些精品候選股。SEPA的目標是利用所有現(xiàn)

有的信息，以及在考慮風險與回報后找到最佳進場交易的時機。

SEPA包含了公司基本面分析和股票的技術分析。它的評價標準包含

了嚴謹研究、數(shù)十年的應用和可見的事實。個人的主管觀點和學

校中那些迂腐的理論則沒有被包含其中。

SEPA的5

個

要素

那些明星股的基本特點可以被分為5類，而這5類則構成了

SEPA方法的根基：

1.

趨勢 。

事實上每個超級業(yè)績都是在股價在一個確定的

上升通道 時期發(fā)生的。在幾乎每一個例子中，

趨勢都可以在股價 飆升前被看出來。

2.

基本面 。

大多超常業(yè)績的推動原因都是收入、利潤的增

加。這些 內容在股票價格上漲之前就已經(jīng)實現(xiàn)，

并在大多案例中 實現(xiàn)會被披露出來。在股價的

飛速增長時期，一個關鍵 要素的改良幾乎總是

發(fā)生在公司大的基本面中，包括收 入、利潤

和最終的凈利潤。

3.

催化劑 。

每只股票帶來的巨大收益后面，都有催化劑的

存在。催 化劑可能不會每次都很明顯，但只要

做一些簡單的分析 工作，分析公司的歷史等，

可能就會告訴你哪只股票有潛力成為下一只明

星股。一個新的熱銷產品可能會為其 公司帶來

股價的飛躍。經(jīng)FDA（美國食品及藥物管理局） 批

準，一個新的合同甚至是新CEO可以讓股票價格飛

漲。 那些小的、不為人知的公司，經(jīng)常需要一

些事件的發(fā)生 才能吸引公眾的注意力。我喜歡

看到那些讓投資者興奮 的產品或事件，例如：

Apple公司依靠MAC電腦和“i”系列產品（iPod、

iPad、iPhone）到達事業(yè)的巔峰，RIM公司的黑

莓手機，還有Google，那個讓自己的搜索引擎

成 為同義詞的公司。同樣的事件對于不同類型

的股票有不 一樣的影響。不論原因是什么，所

有明星股票后面總是 有催化劑一樣的事件，

吸引著機構們的注意力。

4.

買入時機（入場點） 。

大多數(shù)明星股票至少會給你一次機會，有時

候會有幾 次，在低風險的時候進入，并抓住

價格飛漲的機會。入 場的時間非常重要。進入

的時機不對，你可能會被迫退 出，或者隨著價

格轉頭向下而遭受損失。如果正確地在 牛市中

入場，會馬上獲得利潤，并會隨著時間增長獲

得 更大的回報。

5.

賣出時機（出場點） 。

不是所有的超常業(yè)績股票都能帶來收益。很多

人即使在 正確的時機下達了購買命令，也

有可能顆粒無收。所 以，必須建立止損點，

讓它來強迫你退出，從而保護自 己的賬戶。

有時你的股票必須要賣掉，讓收益落袋為

安。

SEPA的分析過程總結如下：

1. 股票必須首先滿足“趨勢形態(tài)”（請見第5章），

才能成為SEPA候選者。

2. 滿足了趨勢形態(tài)的股票會根據(jù)其收入、銷量、利潤增長、

相對 優(yōu)勢和股價波動被不斷地篩選。大約95％的候選者

會被此輪監(jiān)控 篩選掉。

3. 剩下的股票會被仔細地與“領導者檔案”作對比，詳細

研究它 們是否符合遺忘超級業(yè)績股票們的基本面和技術

面因素。此步驟

又會刪除大部分上輪留下的股票，只留下很短的名

單，用于更進 一步的分析和評估。

4. 最后一步就是人為分析。名單會被逐個檢查，然后會根

據(jù)以下 特征順序對它們做出排序：

· 報告的收入和銷量

· 收入和銷量激增歷史

· EPS（每股凈利潤）變化

· 收入增長和速度變化

· 公司指導手冊

· 分析師凈利潤預測修正

· 利潤率

· 行業(yè)和市場地位

· 潛在催化劑（新產品、新服務或公司新發(fā)展）

· 同行業(yè)公司比較（對標分析）

· 價格和交易量分析

· 流動性風險 SEPA排序過

程專注于識別如下內容： 1．未來

凈利潤和收入激增和積極的估值修正

2．機構對交易量的影響 3．供求失

衡引起的價格增長

收斂概率

的

為了更加精確地找到買入股票的最佳時機，用最低的風險博取

最高的收益，我不斷改進SEPA方法。我的目標是買入股票后立即獲

益。為了完成這個目標，我考慮了所有相關的基本面、技術面、市

場因素等并依此精確找到價格在目前倉位下的收斂點。我在執(zhí)行每

一筆交易前都要考慮并校準公司基本面、股價波動、交易量和整個

市場環(huán)境的相互作用。 我想要看這些因子收斂在一起，就像四輛

車同時從十字路口的不同方向匯集在一起。SEPA使用概率方法作

為支持，得出上述結果。

事實上，每次股價升高前都有著很多確定的、可測量的標準。

在價格飛漲的日子里，這些股票呈現(xiàn)出可以被區(qū)分開的特性——新

產品的引入、新的服務創(chuàng)新或者一些基本面的變化，這些特性讓公

司可以以更高更快的速度賺錢，并且這種情況會持續(xù)很長一段時間。

結果，因為吸引了更多機構，這些公司的股票會經(jīng)歷明顯的價格增

長。你不必知道公司或者市場的所有事情，但需要知道那些重要

的事件。把這些因素——基本面、技術面、數(shù)量分析和市場主調

結合在一起，并考慮到可讓股票度過若干困難期的強烈需求后，你

會更有可能找到那些杰出的東西。這些因素結合起來會釋放出令

人不可思議的能量。

超常業(yè)績特

的

征

多年來，我一直堅信大多數(shù)明星股票有共同的、可見的特點。

在大多數(shù)情況下，還不錯的凈利潤會在報表中體現(xiàn)。事實上，大多

數(shù)明星股票在表現(xiàn)出強大收益性前，已經(jīng)經(jīng)歷了若干在基本面

和技術面表現(xiàn)突出的時期。超過90％的明星股票是以市場的自我

糾正或者走出熊市為起點，開始驚人的股價增長。有意思的是，只

有很少的股票可以在熊市中做出超常的業(yè)績。

明星股票很

年輕

超常業(yè)績時期一般發(fā)生在股票相對年輕的時候，例如，在首次

公開上市（IPO）的10年之內。很多業(yè)績超常的公司在走向公開前很

多年都屬于私人。在他們上市之后，會有凈利潤和增長率的記錄。

有些業(yè)績超常的公司在上市前已經(jīng)建立了成功的產品線和品牌。

在20世紀90年代的熊市糾正中，我專注于那些表現(xiàn)良好、在市

場走出低迷后能率先增長的股票。大多數(shù)我持有的公司在那時都不

出名。這些股票大多有相同的共性，比如高凈利潤增長率和市場中

強烈的產品需求。其中一個例子就是US Surgical。這個公司率先

推出了腹腔鏡手術和外科縫合手術相關產品。軟件、電腦周邊和

科技股因個人電腦需求的增長在那個時期表現(xiàn)得同樣優(yōu)秀。很多投

資者不喜歡那些自己沒聽說過的公司。如果你的目標是成為股市

中的大贏家，這恰恰是不應該的。

規(guī)模很要

重

很多公司在還很小的時候，經(jīng)歷了強勁的增長期。隨著自己增

長、變大、成熟，它們的成長速度開始變慢，股價增速也隨之下降。

盡管大公司偶爾會在市場轉向時或者因在熊市中被過度打壓，股價

有所回調，但明星股票通常都屬于那些小規(guī)模的公司。大多數(shù)情況

下，中小公司的股票會經(jīng)歷加速成長時期，從而創(chuàng)造出其股票價格

的超常增長。對明星股票感興趣的投資者應該持續(xù)關注處在成長

期（凈利潤和收入加速增長）的中小企業(yè)。總的來說，凈利潤增

長和收入增長，還有更重要的股價增長，一般在中小企業(yè)那里表現(xiàn)

得更為突出。大公司一般需要良好的執(zhí)行記錄。對于小公司，在大

多數(shù)情況下，確認他們已經(jīng)盈利，并證明其商業(yè)模式可以放大和復

制更為重要。

關注那些資產和股票數(shù)量相對較小的候選公司。其他方面一樣

的情況下，因為股票數(shù)量稀少，小公司比大公司有更強的資本增值

潛力。在公司較小且股票較少的情況下，只需要很少的需求推動，

股票價格就會上浮很多。

這個發(fā)現(xiàn)同樣可以幫助你完善對等式利潤端的預期。大公司不

會像小公司那樣，股價出現(xiàn)大幅上漲。有時候大公司股票會因為熊

市而被打壓，這時如果你買 類似可口可樂、美國運通或者沃爾瑪

的股票，會看到其股價慢慢回升并帶來還不錯的收入。一般來講，

即使大公司短期內股價迅速升高，我仍然偏向于買那些小公司股票，

期待著更快更大的資本增值，在數(shù)月內看到它們的價格翻一倍甚

至兩倍。

股票測

監(jiān)

自20世紀80年代起，我就開始用計算機幫助我壓縮大量的信息，

最多每天可處理多達10 000只股票的信息，從而得出一個可以

管理的，滿足一些基本要求并需要后期詳細研究的候選股名單。

今天，投資者可以選擇很多檢測工具。我這里有一些對于股票監(jiān)

測的建議。

當你使用數(shù)量分析（股票監(jiān)測）時，使用更簡單的模型可能會

有更好的效果。一定不要在屏幕上放過多的內容。否則，可能反而

篩選掉了很多只僅不滿足其中一條標準，但其實很好的股票。例如，

假設你想選出那些呈現(xiàn)出一定盈利水平、資本量和其他10條標準的

股票。如果一個公司滿足了其中11條標準，但在第12條上只差了一

點點，那你永遠都不會看到該公司的股票。記住，如果你有100項標

準，那么滿足了其中99條的股票一樣會被篩選出去。

更好的方法是把它們分別在不同的屏幕上顯示，并在每個屏幕

上使用更少的篩選標準。例如，在一個屏幕上顯示相對價格優(yōu)勢和

趨勢，并在另外一個屏幕上用凈利潤和收入等基本面信息篩選監(jiān)控。

通常，在你分開檢測時，會看到一些名字重復出現(xiàn)，還有一些只會

在一到兩個列表中顯示。記住，電腦很擅長過濾掉噪音并把你的研

究帶向正確的方向，但如果你想有明星般的業(yè)績，必須卷起衣袖，

并做那些過時的人工分析。這就是交易有意思的地方，它讓投資

變得有趣并且回報豐厚。

專于一

注種方式

你不需要是數(shù)學或物理學的博士，就可以在股市中成功。你需

要的只是正確的知識、良好的職業(yè)道德和紀律。經(jīng)過了幾十年

對SEPA方法的研究、測試和無數(shù)次的修改，它已經(jīng)經(jīng)受了足夠長時

間的考驗，并已經(jīng)被證明在現(xiàn)實世界中的有效性。你，也一樣，會

有自己反復的測試期：不斷嘗試股市中各類概念和方法， 不論是

價值投資、成長型投資、基本面分析、技術分析還是它們各類組

合。最后，你需要專注于一種方法，并不斷對其改良、精煉。選擇

一種交易方式就像是選新娘一樣，如果你不夠心誠，可能不會有好

的結果。這要花費時間和精力，但你的目標應該是成為你那種方法

的專家。

策略很重要，但它不像知識和規(guī)律一樣可以直接應用并對你的

投資業(yè)績有直接貢獻。然而，一個知道自己策略優(yōu)缺點的交易員可

以比那些不知道的人業(yè)績高出很多。當然，最完美的情況是知曉很

多偉大的策略。這應該是你最終的目標。