期貨交易實務(案例分析)

1、5月份某交易日，某期貨交易所大豆報價為：7月期價格為2400元/噸，9月期價格為2450

元/噸，11月期價格為2420元/噸。某糧油貿易公司綜合各種信息，決定采取蝶式套利策略

入市，分別賣出7月合約、11用合約各1000噸，買入9月合約2000噸。一個月后，三個

月份期價分別為每噸7月2450元、9月2600元、11月2500元，該客戶同時平倉出場，請

計算總盈虧。假如一個月后三個月份期貨價格分別為7月2350元、9月2400元、2390元，

請計算總盈虧。請對兩次的結果進行總結分析，進行蝶式套利時成功的關鍵因素是什么？

解：第一種情況：該客戶同時平倉出場，盈虧分別為（2400－2450）×1000＝－50000元，

（2600－2450）×2000＝300000元，（2420－2500）×1000＝－80000元，總計盈利為－50000

＋300000－80000＝170000元，總計盈利為170000元。

第二種情況：該客戶同時平倉出場，盈虧分別為（2400－2350）×1000＝50000元，（2400

－2450）×2000＝－100000元，（2420－2390）×1000＝30000元，總計盈利為 50000－100000

＋30000＝－20000元，總計虧損為2萬元。

進行碟式套利時，關鍵因素是居中月份的期貨價格與兩旁月份的期貨價格之間出現預期有利

的差異，或者說碟式套利成功與否的關鍵在于能否正確預測居中月份與兩旁月份的價差變動

趨勢。

這里進行的碟式套利在第一，二種情況下的成敗就在與居中月份與兩旁月份期貨價格之間的

價差出現如意方向和如意程度的變動。

2、7月份，大豆的現貨價格為每噸2010元，某農場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才

能收獲出售，因此該單位擔心到時現貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下

跌帶來的風險，該農場決定在大連商品交易所進行10手的大豆期貨交易。假定7月時的9

月份大豆期貨價格為每噸2050元，9月份的大豆現貨價和期貨價分別為1980元/噸和2020

元/噸，問該農場是如何進行套期保值的？（1手=10噸）

解：（1）7月份，現貨市場價格為2010元/噸，在期貨市場按2050元/噸的價格賣出10手9

月份大豆期貨合約，基差為40元/噸。

（2）9月份，在現貨市場上按1980元/噸的價格賣出100噸大豆，同時按2020元/噸的價

格在期貨市場上買入10手9月份大豆期貨合約，基差為40元/噸。

（3）現貨市場虧損30元/噸，期貨市場盈利30元/噸，凈虧損：100×30－100×30=0（傭

金除外）

3、3月，銅現貨市場價格為$2210/噸。某銅村廠有30萬噸銅待售，但一時找不到買主，廠

商擔心價格下跌的風險，經考慮決定利用銅期貨交易防范價格下跌的風險。3月時的11月

份銅期貨價格為$2230/噸，8月，該廠商找到買主，8月的銅現貨價格為$2190/噸，8月時

的11月份銅期貨價格為$2200/噸，（每份合約數量為10萬噸），請你分析該廠商是如何進行

套期保值的？

解：賣期保值操作如下：

日期 現貨市場 期貨市場 基差

3月 目標價格為$2210/噸 賣出11月銅期貨合約3張，-$20

8月 賣出30噸銅，價格為$2190/買入11月銅期貨合約3張，-$10

結果 虧損：$20/噸×30萬噸=$60盈利：$30/噸×3×10萬噸

噸 價格為$2200/噸

萬 =$900萬

價格為$2230/噸

凈虧損：$300萬（傭金除外）

日期 現貨市場 期貨市場 基差

3月 目標價格為$2210/噸 賣出11月銅期貨合約3張，價格為$2230/噸 -$20

8月 賣出30噸銅，價格為$2190/噸 買入11月銅期貨合約3張，價格為$2200/噸

-$10

結果 虧損：$20/噸×30萬噸=$60萬 盈利：$30/噸×3×10萬噸=$900萬

凈虧損：$300萬（傭金除外）

4、4月1日，6月份和9月份的美元期貨價格分別為J￥110/$和J￥115/$。某投機商預計

6月份的美元期貨價格上升幅度大于9月份的上升幅度，于是進行投機。6月1日時的6月

份和9月份美元期貨價格分別為J￥125/$和J￥126/$，請問該投機商應如何進行投機操作？

解：外匯期貨投機如下：

日期 6月美元期貨合約 9月美元期貨合約 期間基差

4月1日 5 買入一手6月美元期貨合約，賣出1手9月美元期貨合

6月1日 1 賣出一手6月美元期貨合約，買入1手9月美元期貨合

結果 虧損：$20/噸×30萬噸=$60盈利：$30/噸×3×10萬噸

匯率為J￥110/$ 約，匯率為：J￥115/$

匯率為J￥125/$ 約，匯率為：J￥126/$

萬 =$900萬

凈盈利：4日元（傭金除外）

日期 6月美元期貨合約 9月美元期貨合約 期間基差

4月1日 買入一手6月美元期貨合約，匯率為J￥110/$ 賣出1手9月美元期貨合約，

匯率為：J￥115/$ 5

6月1日 賣出一手6月美元期貨合約，匯率為J￥125/$ 買入1手9月美元期貨合約，

匯率為：J￥126/$ 1

結果 盈利：1美元盈利15日元 虧損：1美元虧損11日元

凈盈利：4日元（傭金除外）

A

B

C

D

E

F

G

H

I

J

K

L

M

1、某年的6月5日，某客戶在大連商品交易所開倉買入7月份玉米期貨合約20手，成交價

格2220元/噸，當天平倉10手合約，成交價格2230元/噸，當日結算價格2215元/噸，交

易保證金比例為5%，則該客戶當天的平倉盈虧、持倉盈虧和當日交易保證金分別是多少？

解：（1）平倉盈虧=（2230－2220）×10×10=1000（元）

（2）持倉盈虧=（2215－2220）×10×10=-500（元）

（3）結算保證金=2215×10×10×5%=11075（元）

１、某一投資者在期貨經紀公司開了一個交易帳戶，隨后打入資金５０萬元幣，在１９９２

年２月初，它們以２２００元／噸價格買入２５０手大連大豆９月份到期的期貨合約，后來

首先下跌至２０９０元／噸，假如當天的結算價為２０８５元／噸，請計算該交易的浮動盈

虧為多少？同時根據浮動盈虧確定是否追加保證金，如果追加保證金需要追加多少保證金？

在３月下旬，大豆價格上漲，該投資者以２２８０元／噸全部平倉，試計算該交易者這一交

易回合的交易結果，同時說明該交易者的結算保證金、初始保證金、維持保證金是多少？［注：

大豆的交易保證金是固定的，為每手１８００元，期貨經紀公司收取的手續費為３０元／手

／單邊］

解：（1）當日新增持倉盈虧（浮動盈虧）=（2085-2200）Χ（250Χ10）=-115Χ2500=-287500v

（2）初始保證金=1800Χ250=450000（元）

手續費=30Χ250=7500（元）

賬戶余額=500000-287500-7500=205000（元）

維持保證金=450000Χ75%=337500（元）

追加保證金=450000-205000=245000（元）

（3）買空盈利=（2280-2200）Χ250Χ10-250Χ30

=200000-7500

=192500（元）

２、某有色金屬冶煉廠在３月份計劃未來５個月生產１號電解銅３００００噸，預計近期出

廠價為１８０００元／噸，即期貨價為１８１００元／噸，估計到產出月會出現下列情況：

（1) 現貨價降５％，期貨價降１０％；（2) 現貨價降１０％，期貨價降５％。每張合約

為５噸，每張合約的交易傭金為５０元／單邊。請問該廠應采取何種交易策略？并計算出各

種情況下的交易盈虧情況。

解：情況（1）現貨價格=18000Χ（1-5%）=17100（元）

期貨價格=18100X（1-10%）=16290（元）

做賣出套期保值：

時間 現貨市場 期貨市場 基差

3月 18000 18100 -100

8月 17100 16290 +810

結果 -900 +1810 +910

賣空盈利=910Χ30000-（30000÷5）Χ50Χ2

=2730000-600000

=26700000（元）

情況（2）現貨價格=18000Χ（1-10%）=16200（元）

期貨價格=18100Χ（1-5%）=17195（元）

做賣出套期保值：

時間 現貨市場 期貨市場 基差

3月 18000 18100 -100

8月 16200 17195 -995

結果 -1800 +905 +895

賣空虧損=895Χ30000+（30000÷5）Χ50Χ2

=26850000+600000

=27450000

３、某鋁材廠１９９９年５月份計劃用鋁錠６００噸，１９９９年３月作計劃時，現貨價

為１３２００元／噸，當月的期貨價為１３３００元／噸，估計在５月份會出現下列情況：

（1) 現貨價漲價５％，期貨價漲價１０％

（2) 現貨價漲１０％，期貨價漲５％

其中交易成本為４５元／手，每手合約為５噸，請問該廠應用何種保植策略，并計算出各種

情況下的交易盈虧結果。

解：（1）現貨價格=13200Χ（1+5%）=13860（元）

期貨價格=13300Χ（1+10%）=14630（元）

做買入套期保值：

時間 現貨市場 期貨市場 基差

3月 13200 13300 -100

5月 13860 14630 -770

結果 660 1330 +670

買空盈利=670Χ600-（600÷5）Χ45Χ2

=402000-10800

=391200（元）

(2)現貨價格=13200（1+10%）=14520（元）

期貨價格=13300（1+5%）13965（元）

時間 現貨市場 期貨市場 基差

3月 13200 13300 -100

5月 14520 13965 +555

結果 -1320 +665 +655

買空虧損=655Χ600+（600÷5）Χ45Χ2

=393000+10800

=403808（元）

4．某一出口商接到一份確定價格的出口訂單，需要在3個月后交運5000噸大豆。它接到定

單時的大豆現貨價格為2300元噸，但他手中無現款，如向銀行貸款，月息為5%，另外還

需添置倉儲設施和繳付3個月的倉儲費用，此時，大豆價格還有上漲的趨勢。如果該出口商

決定進入期貨市場保值，它應該怎樣處理？假如兩個月后，該出口商到現貨市場上購買大豆

時，價格已上漲至2500元噸。此時，當月的期貨價格跟現貨價格的基差為-50元噸，基

差跟兩個月前相比，增強了50元噸，計算出該出口商的保值盈虧結果？

解：

時間 現貨市場 期貨市場 基差

1月 2300 2400 -100

5月 2500 2550 -50

結果 -200 +150 +50

保值虧損=50Χ5000=250000（元）

4、某新客戶存入保證金100000元，在4月1日開倉買入大豆期貨合約40手（每手10噸），

成交價為4000元/噸，交易保證金比例為5%，請計算該客戶的當日盈虧情況（不含手續費、

稅金等費用）。

解：（1）平倉盈虧=（4030－4000）×10×20=6000（元）

（2）持倉盈虧=（4040－4000）×10×20=8000（元）

（3）總盈虧=6000+8000=14000（元）

3、某投資者持有市值約100萬美元的美國藍籌股投資組合，美國股市近幾年一直處于強勁

牛市中，S&P500指數升到了1000點的新高點，該設資者面臨兩難選擇：一方面，股市漲升

太多太久，隨時可能大幅回調；另一方面，股市運行于良好的上升軌道中，并無回調或轉勢

跡象，貿然出貨，很可能錯失后續行情。于是，該投資者買入4張敲定價格為1000點的S&P500

指數看跌期權，請用圖解法對此組合進行盈虧盈利分析。（設權利金為a）

解：若股市下跌，則該投資者執行看跌期權，賣出S&P500指數期貨合約，平倉或到期現金

結算。

可獲利為（1000－L）×250×4＝1000（1000－L）美元。但需考慮付出期權權利金4a和因

股市下跌投資組合遭受的損失，則最后損益為：1000（1000－L）－4a－股票市值損失額＝

1000（1000－L）－4a－SL。

若股市上漲，該投資者會選擇不執行期權，最后損益＝股票市值增長額－4a＝ SG－4a。

由于損益跟指數漲跌成線性比例，所以若股市下跌，SL＝b（1000－L），其中b為常數。設

想若L＝0，則SL＝b（1000－L）＝1000 b＝100萬（美元），所以b＝1000，SL＝1000（1000

－L）。設要買c張看跌期權才能彌補股市下跌帶來的損失，

則最后損益＝（1000－L）×250×c－4a－SL＝（1000－L）×250×c－1000（1000－L）≥0，

則c≥4

1、某年的1月5日，大連商品交易所黃大豆1號3月份期貨合約的結算價是2800元/噸，

正常情況下，該合約下一交易日漲停板價格應該是多少？

解：2800×（1+4%）=2912（元/噸）

該合約下一交易日漲停板價格應該是2912元/噸。

2、某糧食經銷商6月1日在現貨市場買入5000蒲式耳小麥，價格為$6.8/蒲式耳。該經銷

商為避免價格下跌而進行小麥期貨交易以保值。6月時的12月份小麥期貨價格為$7/蒲式耳，

7月時的小麥現貨價格為$6.5/蒲式耳，7月時的12月份小麥期貨價格為$6.75/蒲式耳。（每

份合約數量為5000蒲式耳），請問該經銷商能否保值。

解：買期保值操作如下：

日期 現貨市場 期貨市場 基差

6月1日 買入5000蒲式耳小麥，$6.8/賣出12月小麥期貨合約1-$0.2

7月1日 賣出5000蒲式耳小麥，價格買入12月小麥期貨合約1-$0.25

結果 虧損：$0.3/蒲式耳×5000蒲盈利：$0.25/蒲式耳×1×

蒲式耳 張，價格為$7/蒲式耳

為$6.5/蒲式耳 張，價格為$6.75/蒲式耳

式耳=$1500 5000蒲式耳=$1250

凈虧損：$250（傭金除外）

日期 現貨市場 期貨市場 基差

6月1日 買入5000蒲式耳小麥，$6.8/蒲式耳 賣出12月小麥期貨合約1張，價格為

$7/蒲式耳 -$0.2

7月1日 賣出5000蒲式耳小麥，價格為$6.5/蒲式耳 買入12月小麥期貨合約1張，

價格為$6.75/蒲式耳 -$0.25

結果 虧損：$0.3/蒲式耳×5000蒲式耳=$1500 盈利：$0.25/蒲式耳×1×5000蒲

式耳=$1250

凈虧損：$250（傭金除外）

1、某飼料加工商于11月1日以每蒲式耳2.4美元買入一張來年3月的玉米合約，當時的現

貨價為每蒲式耳2.3美元.12月1日時，玉米的現貨價為每蒲式耳2.4美元，12月1日時的

來年3月玉米期貨價為每蒲式耳2.55美元。這種情況下，該加工商可否值，可否能保值，

請分析保值是如何操作，不能保值的話，原因是什么？

解：玉米期貨買期保值操作如下：

（1）11月1日，現貨市場目標價格為$2.3/蒲式耳，在期貨市場上買入來年3月份玉米期

貨合約1張，價格為$2.4/蒲式耳，基差為-$0.1。

（2）12月1日，在現貨市場上買入5000蒲式耳玉米，價格為$2.4/蒲式耳，在期貨市場上

賣出3月份玉米期貨合約1張，價格為$2.55/蒲式耳，基差為-$0.15。

（3）現貨市場的虧損為$0.1/蒲式耳×5000蒲式耳=$500，期貨市場的盈利為$0.15/蒲式耳

×1×5000蒲式耳=$750，凈盈利：$250（傭金除外）。

1 、某投資者發現加拿大元利率高于美元，于是在9月1日購買50萬加元圖利，計劃投資

3個月。同時該投資者擔心這3個月內加元對美元貶值，決定到芝加哥國際貨幣市場上進行

保值。9月1日的即期匯率和期貨匯率分別為1美元=1.2130加元和1美元=1.2010加元，

12月1日的即期匯率和期貨匯率分別為1美元=1.2211加元和1美元=1.2110加元。請問該

投資者是如何進行保值的。（每份合約10萬加元）

解：加元期貨買期保值操作如下：

（1）9月5日，即期匯率為C￥1.2130/$，購買C￥50萬需付$412201，在期貨市場上按匯

率C￥1.2010/$賣出5份12月的加元期貨合約，可得$416320。

（2）即期匯率為C￥1.2211/$，出售C￥50萬，得到$409467，在期貨市場上按匯率C

￥1.2110/$買入5份12月的加元期貨合約，需付$412882.

（3）現貨市場的損失：（$412201－$409467）=$2734，期貨市場的盈利：（$416320－$412882）

=$3438，凈盈利：$3438－$2734=$704（傭金除外）。

3、美國某企業在三月初與國外簽訂了一項出口合同，貸款金額為1億德國馬克，6個月后

付款。三月份和六月份的現匯匯率分別為1美元=2德國馬克，1美元=2.5德國馬克，三月

份和六月份期貨市場匯率分別為0.47美元/1馬克，0.37美元/1馬克。每個馬克合約的價

值為12500馬克，保證金為2025美元，請計算分析該企業是如何利用現匯市場和期貨市場

進行套期保值的？

解：（1）該出口商須繳付2005×4=8100美元的保證金。3月初在期貨市場上按0.47美元

/1馬克的價格賣出4份馬克期貨合約，價值1億德國馬克。

（2）6月份在期貨市場上按0.37美元/1馬克的價格買入4份德國馬克期貨合約，以實現對

沖。

（3）盈虧結果：用期貨市場上的盈利彌補現貨市場上的虧損。

盈利為：（0.47－0.37）×100000000=10000000（美元）

虧損為：（0.57－0.4）×100000000=10000000（美元）

1、美國一出口商6月15日向日本出口200萬日元的商品，以日元計價格，3個月后結算，

簽約時的即期匯率為J￥110/$。為避免日元匯率下跌，該出口商準備利用外匯期貨交易進

行保值。6月時的10月份日元期貨價格為J￥115/$，9月15日的即期匯率J￥120/$，9月

時的10月份日元期貨價格為J￥126/$。試分析該出口商的保值的過程和結果。

解：解：日元期貨套期保值操作如下：

（1）6月15日，現貨市場目標匯率為：J￥110/$,共$18181，在期貨市場上賣出2手10月

的日元期貨合約，匯率為：J￥115/$，共$17391。

（2）9月15日，得到200萬日元貨款，匯率為：J￥120/$，共$16666，在期貨市場上買入

2手10月的日元期貨合約，匯率為：J￥126/$，共$15873。

（3）現貨市場損失：（$18181-$16666）=$1515，期貨市場盈利：（$17391-$15873）=$1518，

凈盈利：3美元（傭金除外）。

2、

N

O

P

Q

R

S

T

U

V

W

2、我國某大型國有企業于1996的從日本某銀行借入5000萬日元的三年期貸款，將于1998

年底到期歸還。日元對美元匯價一直處于貶值的狀態中。到1998年已創下145日元／美元

的低點。美、日兩國政府及其他西方主要國家對過分疲軟的日元極度關注，決心共同采取挽

救日元的弱勢，為了防止因國際社會的共同干預而使日元大幅升值，從而使到年底歸還日元

貸款時購買日元成本上升，該企業應進如何進行多頭套期保值來避免可能出現的損失？（本

題說明所進行的操作即可，可不用假定數字說明,當然，假定數字來說明可能更清楚些）

解：該企業此時在即期外匯市場上處于空頭地位，他可以采取多頭套期保值的操作方法來避

免可能出現的損失。多頭套期保值是指在即期外匯市場上處于空頭地位的人，即是擁有外幣

負債的人，為防止將來償付外幣時匯價上升，而在外匯期貨市場上做一筆相應的買進交易。

這樣，該企業在期貨市場上買進年底到期的日元期貨合約，在年底時再賣出。這樣，在年底

日元匯價上漲時，該企業在在即期市場上購買外匯所增加的成本將可以從期貨市場獲利中大

致得到彌補；若匯價下跌，其在即期市場上成本的減少的好處將被期貨市場的虧損大致抵消。

這樣，該企業就可以達到避免損失的目的。

X

Y

1、英國一年期國庫券利率是8%，美國為10%，假設外匯市場的即期匯率為1英鎊=2美元，

假如一年期遠期匯率為1英鎊=2.03美元。現有一英國投資者手中有1萬英鎊的閑置資金，

準備投資于套利市場，請計算分析其是否能進行套利交易，如果能進行套利交易的話，說出

其是如何進行套利交易的，收益率是多少？

解：（1）（2－2.03）÷2=-1.5%，小于利差2%，可套利。

（2）掉期交易：用1英鎊=2美元買入美元的同時，按×1英鎊=2.03美元的價格將美

元本利和換成英鎊。

美元本利和為：20000×（1+10%）=22000（美元）

換成英鎊為：22000÷2.03=10837.438（英鎊）

（3）收益率為：（10837.438－10000）÷10000=8.37%

Z