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每經記者：許立波 每經編輯：魏官紅

年關將近，一則美國將“制裁”中國生物科技企業的傳聞，讓國內CXO板塊龍頭藥明康德(603259，SH)股價遭遇恐慌式下跌。后來，美國財政部相關文件出爐，表明這則傳聞只是虛驚一場，上市CXO及生物醫藥創新公司并未被牽涉其中。

但風波過后，藥明康德股價依舊處于震蕩態勢。部分機構之所以撤資，外圍擾動或許只是誘因，其實質依舊聚焦在對CXO賽道景氣度的擔憂上;但也有投資人躍躍欲試，想要趁機介入此次短期干擾而砸出的“黃金坑”。

兩方觀點交鋒的背后，藥明康德乃至CXO賽道的深層邏輯，值得更多審視。

“一體化”協同效應凸顯

作為創新藥背后的“賣水人”，CXO公司的營收主要來源于國內外制藥巨頭的研發支出。因此，業績也是CXO公司業務能力與核心價值的直接體現。

藥明康德2021年三季報顯示，公司2021年前三季度營收同比增長39.8%至165.21億元，歸母凈利潤同比增長50.4%至35.62億元;單季度看，2021年第三季度營收同比增長30.6%至59.85億元，歸母凈利潤8.87億元，同比增長36.2%。藥明康德2021年前三季度的營收和歸母凈利潤同比增速處于歷年新高，公司仍在快速增長的軌道上。

分板塊來看，藥明康德2021年第三季度化學業務實現營業收入36.51億元，同比增長33.3%;測試業務實現營業收入12.27億元，同比增長37.4%。報告期內，公司化學業務和測試業務盈利能力增長，帶動公司三季度營收延續高速增長趨勢。

營收與利潤雙增的背后，是藥明康德引以為傲的“一體化、端到端”的新藥研發服務平臺。目前，全球大多數醫藥研發服務公司集中于新藥研發的某一階段，如臨床前CRO、臨床試驗CRO、CDMO等，藥明康德則以全產業鏈平臺的形式向全球制藥企業提供各類新藥的研發、生產及配套服務。藥明康德曾在2020年年報中表示，“一體化、端到端”的新藥研發服務平臺，能夠順應藥物研發價值鏈，從早期藥物發現階段開始為客戶提供服務，在能力和規模方面為客戶賦能，并在客戶項目不斷推進的過程中，從“跟隨項目發展”到“跟隨藥物分子發展”，不斷擴大服務，獲得持續的增長。

一體化帶來的協同效應顯而易見，以前端CRO服務起家的藥明康德，2021年前三季度CDMO服務收入已達56.34億元，同比增長51.9%;作為對比，以CDMO為主營業務的凱萊英前三季度收入約為前者一半，40.34%的同比增速也不及藥明康德。

研發投入方面，公司前三季度研發費用為6.44億元，同比增長35.58%。報告期內，公司CDMO項目已有47個步入臨床Ⅲ期試驗階段，235個步入臨床Ⅱ期，1229個步入臨床Ⅰ期。2021年前三季度，公司完成超過200個CRO臨床試驗，包括14個臨床申請獲批和5個上市申報。國內新藥方面，公司目前擁有臨床試驗項目88個，其中1個進入臨床Ⅲ期試驗，14個進入臨床Ⅱ期試驗。

CGT業務未來可期

2021年，復星凱特和藥明巨諾的兩款CAR-T產品先后獲批，標志著國內細胞與基因治療(CGT)迎來商業化元年。

國金證券研報稱，目前，與細胞與基因治療相關的研究開發正在如火如荼地進行，未來該領域的市場空間也將進一步提升。根據Frost&Sullivan的測算，全球CGT市場規模不斷擴容，從2016年的0.5億美元迅速提高到2020年的20.8億美元，未來將繼續保持高速增長的勢態，預計將于2025年突破300億美元大關。與此同時，中國CGT市場的快速增長也不容忽視，根據預測，中國CGT的市場規模將于2025年達到178.9億元。

藥明康德是最早切入CGT賽道的CXO公司之一，其子公司藥明生基(WuXi ATU)成立于2017年，作為藥明康德細胞與基因療法業務平臺，藥明生基開創了獨特的CTDMO(合同測試、開發、生產)商業模式。公司方面稱，CTDMO模式可以更好地應對當前細胞與基因療法領域測試、開發和放行的復雜度和困難度大的問題。2021年3月2日，藥明康德宣布完成對英國基因治療技術公司OXGENE的收購，進一步擴展公司在CGT賽道上的布局。

與傳統化學藥物相比，細胞與基因治療的研發過程非常復雜，對制藥企業提出了較高的要求，也使得CGT領域相比傳統制藥更加依賴CDMO。因此，藥明康德的龍頭效應在CGT賽道上更為凸顯。據國金證券測算，藥明康德已經占據65.7%的中國市場份額，不僅拔得CGT外包行業的頭籌，并且在進一步維持國內競爭地位的同時，藥明康德不斷開拓國際市場，存在巨大的成長空間，藥明康德CGT業務漸入佳境，未來可期。

國金證券醫藥健康研究中心分析師王班在談及未來生物醫藥的研發趨勢時曾表示，“未來，放大生產與成本控制將逐漸成為第一批上市生物類創新藥主要考慮的因素。”在產品趨同和靶點同質化的情況下，藥企越來越關注成本。并且隨著部分創新藥項目逐漸進入到臨床中后期和商業化階段，成本控制和供應鏈的穩定性也愈發重要。據此判斷，CXO景氣度仍將維持高位。

對景氣度擔憂或許為時尚早，但CXO行業的另一個問題已漸漸浮出水面，即逐漸消退的工程師紅利。公司公告顯示，藥明康德員工人數已經由2015年末的9291人增長至2020年末的26411人，年均復合增長率達到23.24%;而營業成本中直接人工支出年均復合增長率達到29.48%。人工成本增速顯著超越人工數量增速，行業用人成本增加明顯。

每日經濟新聞