斯帕拉捷(斯帕拉捷是哪個國家的)

劇名:《多浦樂上市記》；導演兼出品人：蔡慶生；編劇兼制片人：長城證券；主演兼發行人：廣州多浦樂；化妝師：天衡會計師事務所；場記：上海錦天誠；擬上映院線：深市創業板；協助拍攝方：大連瑞迪聲光和北京多浦樂瑞泉能源。

主配樂為廣東民樂《步步高》和中國傳統民樂《金蛇狂舞》。拍攝地點為廣州黃浦區廣州經濟技術開發區開創大道1501號2棟1樓。預計售票數1,550萬張，影票初步價定為31.57元/張，預計票房收入4.89億，另外奉送凡購買影票者憑票即可獲廣州多浦樂凈利分紅。

“服裝、道具、配角、群演等都安排到位了吧？”

“到位了……請大導放心……”

“配角很重要，不能蓋過主角風頭。”

“放心……我們請的配角都是比主角挫的，以襯托主角的英明神武之勢。”

“女主角呢？”

“也選好了，是男主角廣州多浦樂家的無損超聲探傷儀及配件。”

“女主角的定妝一定要和化妝師說好，要化成人見人愛的白富美人設或讓人看了就自生慚愧和自覺高攀不起的貴婦造型，最好化得連一般人都認不出來，這樣才能達到更好的喜劇效果。”

“要得……”

“好，全體就位……Action……”

…………

風云際會又斗轉星移，時間到了2021年11月17日。影片落成典禮上，現場一片熱鬧祥和之氣。只見一位頭戴斗笠身批蓑衣的反派估值之家一個箭步沖向臺前，拿起劇本向在場的來賓說道：“關于《多浦樂上市記》的劇本我有十個疑問，這也是眾多吃瓜群眾的疑問，就疑問的問題希望能得到影片發行人以及相關方的解釋……”臺下一片嘩然……

好吧……正劇開始……

第一問：發行人你技術先進性是否不足？

人類社會發展的實踐表明，一項新技術的發展一般可分為五大階段:技術產生、技術上升、技術成熟、技術衰退、技術消亡（此處參考Gartner公司技術發展周期理論），從康德拉季耶夫周期理論來看，一項新技術的長周期一般為50-60年，有的新技術周期甚至不過幾年時間。

1 超聲波檢測技術的世界發展歷程

超聲波技術自1793年由意大利科學家拉扎羅·斯帕拉捷從蝙蝠身上發現。1880年法國物理學家皮埃爾·居里、雅克·居里兩兄弟發現了電氣石的壓電效應。1935年前蘇聯科學家索科洛夫提出利用超聲波穿透法檢測金屬材料內部缺陷并進行了試驗并申請了穿透法專利。1946年英國人D.O.Spronle研制成功第1臺A型脈沖反射式超聲波檢測儀。1983年德國KK公司推出了第1臺便攜式USD-I型數字化超聲波檢測儀。1959年TomBrown研制出了首臺超聲相控陣檢測系統，并申請了專利。1992年美國通用電氣公司（GE）研制成功了數字式超聲相控陣實時成像系統。隨后的十余年，美國、法國、英國、加拿大、德國等西方發達國家相繼研制出功能更完善、應用范圍更廣的超聲相控陣檢測系統和設備。

從上述超聲波技術全球發展階段來看，已經經歷了150年的發展時間，遠遠超過了康德拉季耶夫技術長周期理論的50-60年時間。此外參考新技術從發明到應用的時間：蒸汽機為84年、電動機為65年、原子能為6年、晶體管為4年而言，超聲波技術本身的突破已幾無可能且其進入應用期已經近百年。

2 超聲波檢測技術的國內發展進程

1952年鐵道科學院孫大雨參照蘇聯УЗД－12型儀超聲波檢測儀仿制成功，標志著我國邁出了超聲波檢測儀研制的第1步。1954年中國科學院長春機電研究所仿制加拿大制造的超聲波檢測儀成功。1955年江南造船廠成功研制江南I型超聲波檢測儀，標志著我國第1代定型超聲波檢測儀的誕生。1980年汕頭超聲推出CTS-22型超聲波檢測儀并在相當長的時間成為我國超聲波檢測儀的主流產品。1989年中科院武漢物理所成功研制國內首臺全數字化超聲波檢測儀。從1993年開始，國內涌現出許多的儀器設備生產廠家，國產數字式超聲波檢測設備百花齊放的呈現。

3 超聲波檢測技術的現狀

進入21世紀后，常規超聲波檢測技術達到一定成熟階段，但由于存在判傷不直觀，定性比較困難、檢測結果無原始記錄、檢測結果受人為因素影響較大等原因的限制，已經面臨著新的發展瓶頸，也致使超聲波衍生檢測新技術無法獲得快速進步和廣闊的發展空間。目前，超聲相控陣檢測的研究主要集中在新型相控陣探頭的開發及優化、針對不同檢測對象的檢測方法的研究、數據處理、缺陷分析等方面。

以上是估值之家對超聲波檢測的技術查詢結果，接下來我們研究發行人的技術。發行人是一家主要以超聲波技術為基礎進行超聲波無損檢測技術應用的企業。大白話就是發行人主要以賣超聲波探傷儀給有超聲探傷需求的客戶為主。從上述超聲技術研究的結果看發行人取得超聲技術的本身突破應該是不可能的，那么發行人的技術先進性只可能體現在超聲波探傷技術的工業應用上。而超聲波技術本身是開放的，超聲波探傷技術的工業應用也是開放的，中國的超聲波探傷行業也是一個發展成熟且競爭充分的行業。

那么兩廂比較而言，發行人發行人的核心技術可能在哪里？發行人目前掌握和應用的技術的先進性會在哪里？不要說發行人將具體行業的解決方案列為核心技術（深交所對此也表示了疑問）。技術應用層面從本質上說不會產生核心技術和核心競爭力，因為應用本身就是技術的應用，怎么可能會再產生核心技術，不產生核心技術進而怎么可能產生核心競爭力。發行人將行業應用的解決方案列為核心技術從技術層面來推斷是不是發行人缺少技術先進性的一個表現。反派舉個可能不太恰當的比喻：菜刀本來是用來切菜的，發行人用菜刀來割麥子，請問拿菜刀割麥子就菜刀鍛造技術而言會不會產生核心競爭力？顯然不會……發行人的也同理。

如果發行人有什么核心技術能足以體現發行人的技術先進性，請發行人大膽在招股書中秀出來，我們反派角色估值之家的吃瓜群眾希望發行人能秀出來，潛在的投資者也希望發行人秀出來……但是，很遺憾……當然發行人也在招股書中羅列了一些自持的技術，但沒有就羅列的技術與行業內的相關技術進行比較，而沒有比較是不可能得出有先進性結論的，這是比較邏輯學的基本原理。所以就技術層面而言發行人沒有比同行明顯的技術優勢存在，這點發行人應該沒意見吧。

我們再進一步分析發行人便攜式超聲波探傷儀產品本身的先進性，我們選取發行人核心產品便攜式超聲探傷儀為分析對象。將其拆解的話主機可以拆解為外殼（含按鍵）、顯示屏、主板和電池，再加個帶連接線的超聲波探頭。首先外殼、顯示屏和電池排除發行人的技術先進性，然后是探頭，發行人在招股書中披露了掌握了探頭中的超聲波收發器（壓電陶瓷加工）的制作工藝，注意是加工工藝不是材料制造，那么這個壓電陶瓷的切割、填充、研磨、鍍膜和極化的加工工藝是發行人的核心技術嗎？這個加工技術其他聲學廠商有沒有在用？如果是發行人的獨家技術那么發行人申請了專利保護嗎？如果沒就是一個開放的加工技術，也就是談不上是發行人的核心技術。如果拿發行人這個壓電陶瓷的加工工藝相比半導體加工工藝就幾乎沒有技術性可言，這點從發行人加工所使用的是一般設備也能印證。那么發行人在探頭產品上的技術先進性體現在哪里？

我們接著分析發行人便攜式超聲探傷儀的主板的技術含量。從主板硬件的角度來看，主板的基板和板子上的各種芯片及元器件甚至接插件肯定和發行人的技術先進性沒關系，因為發行人能買到的，其他廠家也一樣能買到。那么主板會不會板載軟件呢，從發行人便攜式超聲波探傷儀應該只是單純實現示波功能和超聲波檢測硬件解決方案來看也可能不涉及軟件問題，如果非得說有，那就可能是主板上要燒個BIOS程序，相信這個程序也是芯片廠家本身提供的。所以在主產品便攜式超聲探傷儀的硬件（主板）上發行人也不會有技術上的優勢。

以上可知發行人的主要核心產品便攜式超聲波探傷儀是偏低端的產品且產品本身應當不具有任何先進性，而是一個非常普通的檢測類工具產品，其產品本身相比其他廠商也應該沒有任何優勢可言。

從以上分析我們大致可以得出發行人面臨的技術先進性不夠，主要產品的技術采用的業內公開技術的結果。發行人目前僅就新型相控陣探頭的開發及優化以及針對不同檢測對象的檢測方法的研究在招股書中有所涉及，但就因此就符合創業板的“三創四新”（創新、創造、創意，新技術、新產業、新業態、新模式）的定位存疑。而發行人對諸如對采集圖像數據的算法處理、缺陷分析比對等需要高人力投入的部分，缺少必要的產出和投入。也即超聲波探傷行業中的檢測和評價兩部分，發行人缺少評價這部分的足夠投入。

從招股書的其他種種信息來看發行人更像是一家比較純粹的硬件供應商，專業軟件開發能力可能較為欠缺。這點從其無形資產中軟件原值60.83萬元也能看出來，而原值中14.23萬還是報告期內外購取得，難以突破軟硬結合和高端產品的技術應用，甚至其成長性也可能嚴重存疑。究其表象而言發行人更符合華南眾多小電子廠成員中一員的定位，但作為電子廠的話然而招股書中連SMT貼片機都沒見一臺，主板加工嚴重依賴外協，甚至因為主板外協廠商的生產排程而影響發行人的芯片存貨管理效率，從這一點看發行人可能只能算是個電子產品后端組裝廠，這點從發行人年均12.47萬元/人的平均工資也能得到印證。

第二問：發行人你是否存在生產數據造假？

估值之家整理出發行人的報告期內（下同）年產品生產數和員工人數對比見下表：

說明:2020年度及2019年度生產員工數按2021年度比例數推斷得出。

我們將上表的數據再按年度予以人數平均得出發行人生產人員的人均年產量見下表：

從上表我們看到不可思議的事情發生了，發行人的生產工人每年工作量是生產4臺工業超聲檢測設備，生產618個工業探頭和28個相控陣探頭。一年按250個工作日算（雙休、法定節假日統統去掉且不加班），報告期內發行人的工人每天平均生產0.016個工業超聲檢測設備，2.47個工業探頭和0.112個相控陣探頭。反派在這里就偷偷問下發行人你那還缺作業員嗎？我們也想去你們那做普工……

如果說發行人的設備很大很多東西自己生產也許能說的過去，但發行人你做的是檢測儀表，東西大部分本來就很小，而且你們的零件幾乎是全部外購和外協的，你以組裝為主。現在你這生產效率不要說是在電子廠林立的華南地區賺錢，更不用說你在招股書中的利潤表上披露賺大錢了，就是把你放到非洲你這生產效率也是分分鐘鐘倒閉的節奏。如果不考慮你的工人每天零點幾的探傷儀和相控陣探頭的作業時間，你的工人每天8小時幾乎是就組裝雞蛋到鵝蛋大小的2.5個工業探頭就下班，這是不是太讓隔壁的這廠那廠的工人羨慕嫉妒恨了吧？發行人你的產量數據如果沒有造假的話又怎么會產生如此怪誕的結果？

第三問：發行人你收入是不是已經嚴重失實？

為了各位吃瓜群眾對發行人的營業收入有個直觀印象，反派列示發行人收入見下表：

且不說發行人收入每年2,000-3,000萬左右的增加額，反派就上表并結合招股書中其他信息發現發行人的收入存在如下等問題。

1 探頭銷售數量異常

發行人披露的主要產品銷售數量見下表：

上表中的第一行工業超聲設備因為價格的問題，此處不表下文說。反派的疑問從第二行工業探頭的銷售數量開始說起，上面那個表吃瓜群眾應該是看不出什么問題來吧？

那么反派為了問了問題的答案不惜從招股書跨到發行人答復深交所問詢函中找到發行人報告期內與發行人有購銷往來的客戶數，并與工業探頭銷售數進行了比較，見下表：

注:2021年有收入客戶數為依據前三年的相關數據平均推導得出。

從上表中我們可以看出，發行人銷售出去的工業探頭攤到每個“活的”客戶頭上報告期內年平均數為94個，什么概念呢？大概就是發行人的所有活的客戶每4天就要用壞一個工業探頭……不是某個客戶也不是某些客戶而是當年所有有來往的客戶都是這樣的，相當的大無語吧……再考慮到客戶有大有小購買量有多有少，反派推測發行人有的大客戶恐怕得一天壞一個甚至一天壞好幾個才行。這時候可能編劇長城證券站出來辯護說，客戶不會多買點做備品備件囤著用嗎？反派就問編劇這東西首先不能吃對吧，其次也不能當玩具對吧，再其次這聲波換能器屬于精密電子件那么不會老化的嗎？電子產品很容易老化是常識，這東西又不稀缺按發行人招股書披露屬于通用耗材，市場上大量廠家大量供貨，有必要囤貨？

如果編劇長城證券還不死心，那么反派再祭一錘。發行人在二復深交所問詢函中的第21頁披露了兩個大戶的采購數量情況，分別為：中國航空制造技術研究院2020年和2021年分別向發行人采購檢測設備5臺和6臺、超聲換能器146個和59個，國核電站運行服務技術有限公司2020年和2021年分別向發行人采購檢測設備2臺和2臺，超聲換能器78個和74個。連大戶購買數量尚且都不及格，不要說中小戶和平攤到每個客戶頭上的94個了。反派把數據擺在這，你們自己邏輯自洽吧。

2 第四季度收入占比太高

發行人披露的主營業務收入按季節分布見下表：

關于上表第四季度收入平均實現占比51.05％的情況，作為反派的估值之家在此只問一句就是：發行人你的客戶一半以上都是到冬天才進行大檢修作業的嗎？如果長城證券對此表示不服，請天衡給保薦人計算下發行人報告期內第四季度應交企業所得稅余額占全年的平均比例為多少吧……但為了避免引起不必要的爭端，反派已經替天衡算過了是70.98％，反派疑問你一半以上客戶才冬天大檢修應該是不過分吧。

3 抵抗收入下滑能力太強

自2019年5月起，美國對從中國進口的2,000億美元清單商品的關稅稅率提高25％，發行人你的產品屬于美國加征關稅的商品目錄，沒關系不影響你對美國的收入。2020年發行人你受到新冠疫情的影響導致境外銷售收入下降，但你的內銷收入占比大幅上升，及時彌補了當年營收總額下滑的風險……反正反派估值之家是不知道疫情的2020年度國內市場是出于什么樣的工業探傷強勁需求或發行人你在該年度有何獨到之處才能產生總營收如此只升不降的結果……

如果以上還不夠證明你們收入可能嚴重造假，歡迎編劇和化妝師提出反饋意見，我們反派再繼續補充數據就是……

第四問：發行人你有沒有擴大10倍銷售單價？

發行人披露了產品售價和汕超的產品售價比較情況，見下表：

從上表我們可以看出發行人的超聲波探傷儀平均售價是汕超的幾乎穩定的6.66倍，先不說這幾乎穩定的6.66倍關系，發行人你這不是在玩笑吧？人家汕超可是老牌國企而且還是上市公司，技術積累行業資源和研究的優越性你和人家不好比的吧？連被你們像神一般宣傳的核心技術人員譚大基和你公司技術主管林學武都是人家汕超給你的，你現在探傷儀賣出去的價格是汕超的近7倍的，不知道你是咋想的。上文中說了從技術先進性的角度你沒有，你是出于何種考慮而不是青出于藍而勝于藍，而是把汕超摁在地上摩擦，你考慮過汕超的感受沒有，汕超不要面子的嗎？

先不說上表中你工業無損檢測設備的單價幾乎每年2萬的等值增加，我們將上表中工業無損檢測設備三年價格取平均值為15.48萬元/臺，這是什么概念呢？你這價格比一輛入門級BBA轎車都貴，一輛入門級BBA轎車有一萬多個零件有多大體積多少技術，你的工業無損檢測設備有多少個零件有多大體積又有多少技術？不知道你又是怎么想的，搞得反派都感覺尷尬。相反汕超就顯得腳踏實地的多，估值之家也查詢了公開市場的其他家國產便攜式超聲探傷儀公開報價，平均價格也就在1萬左右/臺，而汕超的平均價格是市場平均價格2倍能理解，因為汕超有品牌、客戶、技術的積累所以能掙到市場一倍的溢價，畢竟如上文所述的，汕超在1980年就推出CTS-22型超聲波檢測儀并在相當長的時間成為我國超聲波檢測儀的主流產品。反觀發行人你有什么獨門秘籍能掙到市場14倍的溢價？另外上表中配件超聲探頭也即你所謂的換能器平均價格也是汕超的1.41倍，同樣也不知道你是咋想的。以汕超和市場平均價格再平均的話便攜式超聲波檢測儀的再平均價格約為1.5萬元/臺，而你的平均價格賣到15.48萬元/臺，你敢說你沒有擴大十倍的銷售單價？

發行人你在回復深交所問詢函中說你的主要產品以實現進口替代為主，產品價格與國外競品不存在明顯差異。從這點以及上面和汕超的價格對比看發行人你的對手都在國外，國內是無人能比了。你進口替代但價格上與進口產品不存在明細差異，那你擺明了就是技術替代了嘛，那么你已經實現了進口平替還是高替呢？而你的技術先進性又體現不出來，沒有技術替代又怎么產生價格替代，價格替代沒有技術替代作為基礎的話，價格替代不就成了無源之水、無本之木的空中樓閣嗎？試問你這樣的產品定位在現實中能行得通嗎？除了收入造假反派實在想不出來在如此妖氣森森的背后會沒有黑山老妖在埋伏著……想想都覺得恐怖……

“那個編劇長城證券和化妝師天衡你們過來，蔡導開拍前說了女主角化妝要化成白富美或貴婦最好是化得連一般人都認不出來，可是你們這15倍價格分明是把女主角化得連她親人也認不出來了，你們也太過分了吧……”

第五問：發行人你成本是否已經嚴重失真？

1 探頭成本數據嚴重不實

發行人披露的全部探頭成本數據見下表：

上表中發行人披露相控陣探頭的單位成本分別為1,121.80元/個、1,043.37元/個、1,191.35元/個和1,117.74元/個，平均為1,118.57元/個，乍一看好像頁沒啥問題。但是反派在這里的說的你這成本比小米雷總的只賣999元一部紅米手機售價都高，人家好歹一部紅米手機里主板、各種芯片、元器件、液晶屏、好幾個攝像頭、電池和外殼一樣不少，還有應用軟件和操作系統軟件，人家雷總還能賺幾個點的毛利。發行人你倒好了，你的相控陣探頭有各種芯片、顯示屏、元器件和主板甚至軟件嗎？為什么你的成本還高過紅米手機售價那么多？你的幾個超聲波發生器大概相當于紅米手機的幾個攝像頭，只不過攝像頭是捕捉光線你的超聲波發生器是收發聲音的而已，論技術含量攝像頭的技術也比你收發器高，好歹攝像頭涉及光學和電子學（CMOS感光元器件材料）兩部分，你的收發器只不過是涉及聲學的部分而已吧。反派特別好奇想問化妝師天衡，對于如此失真的成本你們簽章的理由是什么？反派也問編劇長城證券把只有拳頭大小拆開沒幾個零件的東西成本夸張到如此程度就問你過不過分吧？如果編劇長城證券和化妝師天衡不信，可以讓發行人快遞幾個報廢的給你們拆解看下便知。另外上表中的工業探頭和醫用探頭分析也是同理。

反派請教了電子制造業的成本老法師后綜合分析判斷，發行人在探頭成本數據上也極有可能采用了和收入同比放大10倍的相同操作手法……

2 主要產品直接人工比例嚴重異常

發行人披露的主要產品工業無損檢測設備的直接人工成本占營業成本的比例，見下表：

能編出上表的人反派推測應該是沒從事過成本核算的實務，一個制造業的人工比例從上表平均數來看居然連1％都不到，估計很多成本老會計看了都懵圈。出現這種情況要么是自動化程度非常高，要么就是材料非常非常之昂貴，但就發行人制造的是普通電子產品而言，這兩點都是不存在。還有種可能就是就是發行人幾乎沒有參與生產.

從如此低的直接人工比例來看，發行人在制造過程中參與度幾乎為0，這點從原材料占成本比例高達98％也能看出來，那么反派在此可以毫不客氣地說發行人工業無損檢測設備特別是便攜式超聲探傷儀幾乎全為外購取得，這點和上文中所說的發行人的便攜式超聲探傷儀缺少技術先進性（也就是一個大眾化的產品）能高度印證。這里反派推測在便攜式超聲探傷儀這塊業務上發行人可能和其他同行采用了近乎OEM的合作方式，以發行人和汕超的淵源來分析，這個OEM供應商也有可能就是汕超……

此外發行人的該類產品直接人工占比例從2018年度的5.33％驟降到2021年上半年的0.86％，下降了5.2倍，不知道是發行人的產品發生了重大變化，還是生產工藝中大量增加了外協工藝。發行人的產品發生了重大變化招股書中反派沒看出來，工藝大變也似乎不可能，因為發行人的員工人數相比而言是大量增加的，如果增加大量外協員工人數應該相對減少，搞不懂……

對于如此低的直接人工占比異常情況，發行人解釋為：公司主要負責產品和電路設計、算法研究、軟件燒錄及產品裝備和測試等工作，其他需要大量設備及人工的環節如PCB貼片、結構件等根據電子行業通用慣例委外生產或外購，因此生產過程中所需人工和設備較少。

反派對于發行人上面解釋的疑問就是：1.發行人你總共出過幾款產品？設計過幾張主板？設計人工成本是否計入直接人工？2.算法研究的成果是什么？是不是要計入直接人工？3.軟件燒錄是不是燒個BIOS程序？一年燒358個需要燒多久？4.產品裝備是不是組裝外殼？年均358個要裝多長時間？5.測試的話一年測試358個需要多長時間？你直接人工為什么報告期內還累計有41.47萬元發生額？折合人工費每臺450元左右，大概兩個人工，而2個人工才組裝和測試一臺便攜式超聲波探傷儀，這不符合邏輯也不符合常理。而且你解釋的這些工序哪個是不能外包外協的？

此外發行人自述：對超聲檢測設備生產而言，機器設備對產能的影響相對較小，與生產場地、人員配置相關性較大。東西買的就是買的（這點從你官網上渦流檢測儀圖片上連你多浦樂的Logo都沒有也能部分印證），自己只擰個螺絲裝個殼的也非算自己生產的話，這算不算虛假陳述？從上述成本異常分析來看，發行人在此很大可能地隱瞞了工業無損檢測設備幾乎全靠外購的問題。

其實寫到這里結合發行人員工人數的確是有250多人的線索和大比例采購五金及塑膠材料推斷，再結合下文的其他種種扭曲的數據以及發行人和汕超的淵源，估值之家認為不能排除發行人只是汕超的探頭配套供應商，但為了上市而將汕超的探傷儀相關項目拿過來過賬并裝到招股書中和財務報表里……

關于這點我們從其他資料中尋找到了部分證據。發行人披露的主要原材料采購金額如下表：

首先上表中的顏色標記三行首先是數據邏輯不能自洽，表中顯示電子器件一年有采購800-1,600余萬，但下兩行的芯片和同軸電纜加起來只有400-700萬元，其中差異400-900萬元不知道跑哪去了。其次發行人工業無損檢測設備一年平均只賣358臺，按2021年度采購芯片537.57萬元計算，該年度工業無損檢測設備光芯片成本就高達1.05萬元，乖乖……設備就全部按配備最貴的FPGA芯片1,826.02/片計算，發行人一個機器平均要裝5.8個FPGA芯片，難道這玩意兒能挖礦？要不然配5-6個FPGA芯片干啥？如果按次貴的TI的集成壓控放大器VCA5807PZP芯片246.90元/片來計算，發行人一個設備上裝43個這樣的芯片，發行人的設備主板也裝不下43個這樣的芯片……從1.05萬元的芯片成本本身角度來考慮也占到了發行人該類產品材料成本近半數……這些顯然都是不可能的。

其次你為何把同軸電纜歸類到電子器件中去，說明你要么對電子物料不熟悉要么在此處別有用心地給電子器件的大金額湊數。此外如果將上表的最后一行所謂其他再讓你展開明細你還是一樣會邏輯無法自洽……

所以發行人你上面主要材料采購表應該是注水了的，尤其是電子器件那行極有可能是假的，有顏色的前兩行可能是你完全虛增或部分是外采探傷儀的采購金額。你也幾乎不生產所謂的工業無損檢測設備，你應該是個主做超聲波探頭的配套廠，你為了上市可能夸大所謂工業無損檢測設備業務，這些業務價格也可能被放大了10倍甚至可能工業探頭銷售數量造假，而且不排除探傷儀的絕大部分業務本來就是汕超的，保薦人和審計機構可能與你一起合謀造假……

第六問：發行人你期末存貨數量是否正常？

依據發行人答復深交所問詢函中披露的期末存貨的數據，反派簡化出有問題的存貨數量見下表：

先說上表中你的便攜式超聲相控陣檢測儀，你一年平均下來才賣358個，而你卻期末平均囤了81個，相當于期末就囤了3個月的量，這個產品是生產周期長還是客戶需求不規律？你們基本是外購的那為什么還要囤81天的量？

超聲能換期你們一年平均銷售也只64,366個，按該產品上表期末數計算你們又囤了72天的量，你這個換能器的生產周期又是幾天呢？是不是有關鍵材料取得和加工不受控？你們主業就是做這個的，你們囤這么多的理由是什么？你在招股書中披露你們的生產模式是以銷定產，但從現在你居然囤了這么多的產成品來看，二者不矛盾嗎？而且囤這么多結合你存貨周轉率來分析你不擔心其老化貶值嗎？

還有你產成品期末構成明細中其他類的3,638-4,589個產成品又到底是什么？是不是應該要全額計提減值準備了？此外還有你期末平均986.39萬元如此多的原材料儲備和你簡單組裝的生產模式和簡單結構的產品是不是有任何匹配度？

第七問：發行人你駭人毛利率水平和你行業地位是否匹配？

根據發行人招股書及相關資料，反派節選了發行人部分具有代表性的毛利率見下表：

妥妥的滿滿一表格十位數從789開始。71.5％起步到最高92.09％，你這是制造業的毛利率數據嗎？你這是要有多頂級的科技含量才能達到如此的喜劇效果啊，反派都驚呆了。以世界上最頂級的蘋果、谷歌、微軟、甲骨文和國內華為、四大行以及任何一家上市公司等，天衡你帶著發行人和長城證券你們一家家的去看相關數據，哪家能達到發行人的92.09％的毛利率的水平，有沒有一家綜合毛利率能超過你們76％的水平？

剛一開始反派看到這個不可思議的毛利率數據時還以為發行人是提供超聲探傷服務而取得服務收入結果，結果招股書說發行人是純賣硬件所致。發行人你這是空手套白狼及徒手奪利刃的節奏，你讓隔壁廠和汕超以及華南的其他電子廠如何看你？不夸張的說就真的是有人空手套白狼，人家的所花的成本都不一定比你的成本低。你這駭人毛利率估計連深交所估計都懷疑了，所以在首輪問詢函中的第五問中詢問了發行人高毛利率的驅動因素問題，而你的回復也是語焉不詳。

這個毛利率數據恐怕連電視劇都不敢這么演，因為編劇不敢編，因為編劇知道這么編投資方肯定會斃劇本，即使投資方不斃劇本導演肯定也不敢拍，因為拍的話也是在砸導演招牌。但這發行人這是不存在長城證券敢偏，出品人也敢投，制片人也敢拍，主角也敢演，化妝師也敢化……個個“藝高”膽肥，把人民群眾的智商硬生生的摁在地平線以下……

不管發行人你超聲波解決方案用的是TI的集成方案還是ADI的分立式方案，或者其他家方案，提供芯片的才是解決方案的真正技術方。至于發行人你是后端的方案采用方，無關鍵核心技術，可替代性極高。你的產品到底是西洋鏡還是東洋鏡甚至是四不像鏡，你自己心里清楚，但你卻說你能掙到71-92％的毛利，你這不是夸張問題，而是面臨嚴肅性不足的問題。

你在回復深交所問詢函中所你的市場占用率為3％，你市場占有率如此之低不要說你有一點行業的話語權，如果再刨除你虛增的收入你的市占率會更低，可能你在行業內發聲的機會都不會太多……可你居然掙那么高的毛利。如果你能獲得如此駭人毛利率水平是真的，那么你是又如何“說服”你的客戶以進口的價格購買一個技術很平常的國產設備呢？是情懷嗎？如果你的毛利率水平是真的只有一種可能，那就是你是把客戶的信息獲取渠道全部封鎖起來把客戶關在羊圈里才能完成如此的屠羊壯舉吧？但這顯然是不可能的……

第八問：發行人你駭人凈利率水平與行業環境是不是相符？

發行人披露的凈利率水平見下表：

從上表看發行人最高凈利率水平為42.83％，報告期內平均值為39.33％幾乎是40％的水平。賣一塊錢凈賺4毛，你這又是讓蘋果汗顏、讓華為奔潰、讓小米流淚的凈利率水平，我宇宙第一大工行申請出戰也照樣被你按在地上摩擦，估計谷歌、亞馬遜、沃爾瑪也全都不是對手……太讓人驚訝太讓人無語……差點亮瞎反派的鈦合金狗眼，不，是已經亮瞎。發行人凈利率水平你還別說搞不好真的就是世界第一的水平，反派在這里一點都沒有使用夸張的表現手法。

發行人你首先是超聲波檢測方案的集成商不是技術提供商，你的技術先進性本來就幾乎可以說是沒有。你在行業內也幾乎沒有話語權，你做的東西應該華南地區絕大部分三流電子廠也能做出來，大不了像你們一樣部分關鍵工序外協。從檢測應用服務的角度來說你是服務提供商從產品來說你是集成商，你能提供的行業應用解決，其他家也能同等的提供，完全也看不出你在探傷設備的創新性和行業內的優勢在哪里。

而中國的超聲波探傷行業甚至是一個發展很成熟且競爭充分的行業，這點發行人在招股書中也是說過了的。那么超聲波探傷行業上游技術是公開的，下游市場是開放的，你再說你有40％凈的利潤水平，你過不過分你自己說吧，長城證券以及天衡你們也站出來說下反派說的有沒有道理吧。

以反派的分析來看，發行人你真有這個凈利率水平，不要說上市，上天都可以，坐等收購就好了。誰出的價格高就賣給誰，國內買家不行就讓牙行去國際市場找買家。試問皇帝家的女兒還愁嫁嗎？

發行人你又何苦被深交所問來問去，被公眾質疑來質疑去，悶聲發財做隱形富豪它不香么。另外中國尚缺少經營之神的企業家稱號，如果發行人的凈利率水平是真的，再結合上文中的毛利率是真的話，發行人實控人就可以長江商學院客座教授、北大光華管理學院特聘教授等國內頂級MBA培訓機構榮譽職位任選，甚至發行人的經營案例選入哈佛商學院的MBA教材估計也同樣沒問題。

再者說按國內投行一貫操作手法，發行人如此上天的盈利能力你長城證券為何沒有提前布局你旗下的基金入個5％以下的股呢？你有先占的優勢你卻為何遲遲不肯下手？還是壓根就不能下手？

第九問：發行人你償債能力比率是否太高？

發行人在招股書中披露的流動比率、速動比率及資產負債率見下表：

上表中發行人的平均流動比率是不可思議的8.46是該指標參考值2的4.23倍，速動比率的平均值為難以置信的7.68直接是該指標參考值1的7.68。簡直是……不知道怎么形容，反派已經詞窮……這不但是飛起而是直奔太空的節奏。

發行人的資產負債率平均水平也是讓人驚詫的12.76％，這還是受2019年度15％的拖累，最近的2021年度低至11.6％，簡直神一般的存在……

發行人流、速動比率與招股書中5家可比上市公司3年共30次的比較，其比較結果只有兩次落于下風，總勝出率為93.33％，差一點就完勝。你可以“優秀”但也不必要如此“優秀吧……反派只想說的是你幾乎可以做到無負債經營。

然后就是資產負債率，發行人比可比公司平均資產負債率21.87％絕對值低9.11％，相對低了71.39％，個別年份甚至只行業平均值的一半都不到。發行人在招股書中解釋說是因為可比公司有數值超高的對象所以導致的行業平均值被拉高所致。反派就問你那你咋不說人家是上市股權融資后資產負債率攤薄了的，你的是上市融資前的呢？反派假設你按招股書所說募資48,927.53萬元成功，再按你披露的最近財務數據計算得出你公開發行后的資產負債率為4.64％，你這還是快上天的節奏……這個5％不到的資產負債率水平是你選的五家可比上市公司中資產負債率最低的康斯特公司的9.03％的幾乎一半水平。你怎好意思說你資產負債率與其他可比公司相近。

而依據財務管理常識你這12.76％的資產負債率水平為什么還要上市股權融資？你不應該首先考慮增加有息負債加大財務杠桿利用利息抵稅的財務杠桿作用放大凈資產收益率進而增加股東投資回報率的嗎？你這么玩有違財務管理學的企業價值最大化的基本原理……所以，發行人你上市的真實目的究竟是什么……

第十問：發行人你是否虛假陳述芯片斷供風險？

發行人就深交所的問詢函中的芯片是否可能被斷供而導致對經營產生重大不利隱形的問題答復為：“公司主要依賴進口的原材料為芯片和同軸電纜，其中公司采購的芯片主要為射頻管理、幅項控制、電源管理等功能的通用性商用芯片，常用于各類電子設備中，報告期內公司各類芯片采購正常，未受到相關政策因素的影響，加上公司采購量較小，未來因貿易爭端被實施封鎖、禁運進而對公司生產經營產生重大不利影響的風險相對較低”。就這一番說辭長城證券還不可思議地給予了“無保留意見”的背書保薦意見。

反派就納悶了，芯片本來就是我們被卡脖子的東西是公認的。但為什么到了發行人這就變成了不卡脖子甚至很普通的東西了？既然發行人自己承認用的都是普通芯片，那么發行人這樣說不是間接承認了自己的技術先進性不足嗎？

反派在這里問發行人和長城證券，你們在回復深交所問詢函中承認，檢測儀器的關鍵原材料為各類芯片、電容、電阻、連接器等電子器件，其中芯片主要采購阿爾特（Altere）、德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）、英特矽爾（Intersil）等品牌，主要為美國進口芯片。你的超聲波解決方案的主控芯片為德儀和亞德諾都來自美國，而高端機所用的FPGA芯片更是來自于英特爾公司旗下的阿爾特拉（Altere）。此外還有配套的D/A數模轉換芯片、VGA芯片以及DAC芯片等。單就發行人就超聲波解決方案中主控芯片而言反派就問是否有國產替代方案？

以發行人使用的TI具有CW無源混頻器的全集成、8通道電壓控制放大器VCA5807PZP芯片為例，雖然目前該芯片是民用級在美國出口商品控制清單的ECCN出口分類中被列為EAR99無限制級，但由于該芯片的信號鏈能夠處理低于100KHz聲波信號的低頻處理能力，使得它不僅可用于超聲波應用，也適用于聲吶的應用，進而也有可能成為美國出口管制而對我國禁運的芯片。這里僅舉一例，而發行人檢測儀產品為電子儀器產品所涉芯片眾多，對芯片進口的依賴程度很高，發行人因芯片被斷供進而導致對發行人的生產經營產生重大不利影響的可能性也很高。

反派在此提醒的是美國對華為和中興的芯片斷供導致的重大后果仍歷歷在目。所以發行人就未來因貿易爭端被實施封鎖、禁運進而對公司生產經營產生重大不利影響的風險相對的較低的陳述，發行人和保薦人在此有沒有虛假陳述？

此外發行人還存銷管費用率比可比上市公司都低，甚至個別年度優秀到只有行業平均值近乎一半。應收賬款周轉率嚴重和行業及產品不匹配，賣儀器及配件居然收款期平均高達180天以上。聲稱以銷定產而存貨周轉率比行業平均數還低。購買商品、接受勞務支付的現金和原材料的借方發生額差異很大。為了價格造假似乎清空了所有網上公開渠道的價格信息。產銷率本來就很低，還要投擴產買設備5,423.40，這是要擴大探傷儀產能10倍節奏，你招股書收入本來就大量造假，同時你也幾乎不生產（參考上文），你真擴產了產品又賣給誰？運輸設備384.81萬元是什么車子有多少輛？ 250余人號稱能向客戶提供“一站式”超聲檢測設備和服務但又和公司生產規模較小產品類型及生產線還不夠豐富不矛盾？2021年度收回投資理財收到的現金10,097.64萬元，但97.64萬元利息收入賬入在哪里，這1個億的投資理財估計也是假的……總之是破綻百出多處數據和表述前后不一致。反派猜測發行人的招股書是多個團隊所為……

綜上所述：發行人存在技術先進性的先天短板但為了上市將行業應用方案認定為核心技術，幾乎純外購或僅組裝沒有任何技術含量卻號稱自己生產。將收入、成本等財務數據可能等比虛夸10倍，從而導致多項相關財務數據失真。生產數據同樣嚴重失實，期末存貨數量嚴重異常，毛利率為打遍七大洲五大洋無敵手的水平與其行業地位極不相稱，凈利率水平與所在行業環境極不相符。流、速動比率和資產負債率起飛，虛假陳述芯片斷供風險等等問題。

招股書可以說是謊言全篇加欺騙性表演，既簡單又粗暴但又試圖復雜化。同時估值之家也很納悶，一些企業在闖關資本市場的過程中是不是靠化濃妝都不行了，而是到了要靠演戲和演技的地步了嗎？發人深思……

本文源自估值之家