雅虎統計

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目錄

摘要....................................................3

引言....................................................4

1并購案例簡介...........................................4

2收購方簡介.............................................4

2.1融資狀況..........................................4

2.2企業目標選擇.......................................6

3被收購方簡介...........................................9

4并購背景分析...........................................9

4.1雅虎...............................................9

4.2阿里巴巴...........................................9

4.3國際背景...........................................9

5并購動因分析...........................................9

6并購績效分析（指標分析）..............................11

6.1股權結構..........................................11

6.2中國2011B2B市場份額.............................12

6.3公司財務狀況......................................13

6.3.1營業額........................................13

6.3.2付費會員數....................................13

6.3.3運營成本分析..................................14

6.3.4凈利潤........................................15

6.3.5總資產構成情況................................15

6.3.6償債能力分析..................................16

6.3.7運營能力分析..................................17

6.3.8盈利能力分析..................................18

6.3.9增長能力分析..................................19

7并購后的整合分析......................................19

7.1并購后的阿里巴巴..................................19

7.2并購后的雅虎......................................20

7.3并購所帶來的問題..................................20

7.4并購后的全球互聯網領域............................21

7.5對此并購的建議....................................21

7.6并購后現狀........................................21

8并購的啟示............................................22

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結束語.................................................23

參考文獻...............................................23

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摘要

阿里巴巴并購雅虎中國案例分析

摘要

當今在經濟全球化條件下，世界互聯網在發生著一場深刻的變

革。新興產業電子商務的出現，促進了經濟的進一步發展，中國電子

商務產業如何順應歷史發展的趨勢，面對挑戰，已經成為一個不容回

避的問題。如何認清電子商務發展趨勢，擺正我們自己的位置，壯大

自己的實力，已變得日益重要。

最近幾年，我國互聯網產業急速發展，這反映出我國電子商務規

模和開展多元化混業經營的迫切需求，通過并購方式是電子商務發展

的理性選擇。

由于并購能夠為企業的持續增長提供動力，而且并購將是企業生

命周期中永恒的主題之一，因此并購往往能給企業實現長期回報的最

大化。

全文以阿里巴巴并購雅虎中國為例共分八部分。第一部分是案例

簡介，第二部分是收購方簡介，第三部分是被收購方簡介，第四部分

是背景分析，第五部分是動因分析，第六章是并購績效分析，第七部

分是并購后的整合分析，第八部分是并購啟示。

關鍵字：企業并購；收購并購；阿里巴巴；雅虎；電子商務

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引言：

如今并購已成為一個企業壯大的必經之路，并購為企業增加了

產量和效益，本文詳細的為企業的并購進行了闡述和分析。

1并購案例簡介

2005年8月11日，阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司(簡稱“阿

里巴巴”)收購雅虎中國所有業務，包括門戶網站、雅虎搜索、即時

通訊、拍賣業務，以及3721網絡實名服務等。根據協議，雅虎

將擁有阿里巴巴35%的投票權和40%的經濟獲益權，同時向阿里巴巴

支付10億美元，雅虎因此成為阿里巴巴最大的戰略投資者。

2收購方簡介

阿里巴巴（香港聯合交易所股份代號：1688）為全球領先的小企

業電子商務公司，也是阿里巴巴集團的旗艦業務。阿里巴巴在1999

年成立于中國杭州市，通過旗下三個交易市場協助世界各地數以百萬

計的買家和供應商從事網上生意。三個網上交易市場包括：集中服務

全球進出口商的國際交易市場、集中國內貿易的中國交易市場，以及

透過一家聯營公司經營、促進日本外銷及內銷的日本交易市場。此外，

阿里巴巴也在國際交易市場上設有一個全球批發交易平臺，為規模較

小、需要小批量貨物快速付運的買家提供服務。所有交易市場形成一

個擁有來自240多個國家和地區超過6,100萬名注冊用戶的網上社

區。為了轉型成為可讓小企業更易建立和管理網上業務的綜合平臺，

阿里巴巴亦直接或通過其收購的公司包括中國萬網及一達通，向國內

貿易商提供多元化的商務管理軟件、互聯網基礎設施服務及出口相關

服務，并設有企業管理專才及電子商務專才培訓服務。阿里巴巴亦擁

有Vendio及Auctiva，該兩家公司為領先的第三方電子商務解決方

案供應商，主要服務網上商家。阿里巴巴在大中華地區、印度、日本、

韓國、歐洲和美國共設有70多個辦事處。

2.1融資狀況

阿里巴巴成為中國首個200億美金互聯網公司。融資成全球互聯

網第二。中國領先的B2B電子商務公司及阿里巴巴集團的旗艦公司阿

里巴巴網絡有限公司（股份代號：1688）于2007年10月開始在香港

聯合交易所有限公司主板開始買賣。

阿里巴巴首日掛牌，開盤價30港幣，較發行價13.5港元漲122%，

一躍成為中國互聯網首個市值超過200億美元的公司，考慮到收市后

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行使的超額配股權的集資額，阿里巴巴成為全球第二大互聯網融資。

午盤阿里巴巴收市價為35.75港元。

阿里巴巴及其母公司阿里巴巴集團于全球合共首次發售858，

901，000股股份，其中227，356，500股由公司發售，631，544，

500股由阿里巴巴集團發售。國際包銷商行使超額配股權，額外銷售

阿里巴巴集團113，678，000股股份。

八家基礎投資者參與了阿里巴巴的全球發售，包括雅虎、AIG

GlobalInvestmentCorporation(Asia)Ltd.、Foxconn(FarEast)

Limited、中國工商銀行（亞洲）有限公司、CiscoSystems

InternationalB.V.及分別與九龍倉集團有限公司主席吳光正先

生、郭氏家族（新鴻基地產發展有限公司的控權股東）及郭鶴年先

生。

基礎投資者總投資額為21億港元（2.74億美元），而所有基礎

投資者均已同意股份鎖定期為自上市日起的24個月。啟動回撥機制

后，基礎投資總額為21億港元，約占全球發售規模的18%。

在26日中午截止的公開發售中，公開發售超額認購逾258倍，

凍結資金高達4500億港元，創造香港股市有史以來凍資最高紀錄。

此前香港股市凍資最高紀錄是百麗國際（1880）2007年5月的4463

億港幣記錄，以下是2006年全球最大型招股活動———工商銀行的

4115億港元，和2007年4月內地房產商碧桂園3330億港元的凍資。

高盛（亞洲）有限公司及摩根士丹利亞洲有限公司為是次全球

發售的聯席全球協調人及聯席保薦人；兩家公司聯同德意志銀行香港

分行為聯席賬薄管理人及聯席牽頭經辦人；洛希爾父子（香港）有限

公司為公司的財務顧問。

阿里巴巴的上市將成為中國經驗取代日本經驗的標志性事件，這

是“中國經濟崛起的樣本”。

阿里巴巴B2B上市后，阿里巴巴集團將整合阿里旗下五公司資源

將使其用戶找到可信賴的企業合作伙伴與消費者，與這些合作伙伴完

成交易、對自己的企業進行管理，獲得信息流、資金、物流的服務。

通過多樣化的服務，最大限度的放大網絡正反饋效應。無疑，阿里巴

巴集團整體實力足以和Google、eBay、雅虎、Amazon這全球幾大互

聯網巨頭抗衡（后四者市值最低為357億美金）。。

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2.2企業目標選擇

收購一旦成功，阿里巴巴將搭建一個極具想象空間的戰略規劃圖

——電子商務＋門戶＋搜索＋即時通訊，幾乎占據了目前互聯網領域

所有當紅的業務要塞。

Google的迅速躥紅預示著新一輪互聯網經濟時代的到來。這個

時代里，網民已經成熟、信息也趨向海量，以搜索為代表的信息獲取

方式將成為主導，“YAHOO時代”以分類目錄瀏覽、廣告收入支撐業

務運營的商務模式則相對黯然。阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司

（下稱“阿里巴巴”）收購YAHOO中國所有業務，包括門戶網站、

YAHOO搜索、即時通訊及拍賣業務等。YAHOO將擁有阿里巴巴35%的

股份，同時，公司將支付后者10億美元。如此龐大的收購與投

資，預示著雙方將在其他相關領域展開新的合作。并購成功，有利于

全球互聯網戰略局勢將迅速改變。通過此次收購，阿里巴巴可將YAHOO

在華所有業務納入囊中，而YAHOO則借此持有前者一定股份，但不控

股，馬云創業團隊（主要有18人）和員工仍舊掌握阿里巴巴控股權。

阿里巴巴股權結構中，除馬云創業團隊、員工和軟銀之外，其他股東

還包括遠東風險投資公司、GraniteGlobalVentures、TDF風險投資

有限公司、日本亞洲投資公司、匯亞基金等。并購完成后，雙方很

可能還將在其他相關業務領域進行協作。阿里巴巴可以藉此使用

YAHOO公司的搜索技術，包括今后新研發的相關領域技術等。2004年

阿里巴巴總收入大概6億元人民幣，今年預計翻番達到12億元。

YAHOO中國收入中，來自原3721的大概1.5億~2億元人民幣左

右，來自網絡廣告的大概5000萬元人民幣左右，其余的收入都很少，

加起來大概年收入總額2.5億元。

如此計算，并購成功后，阿里巴巴年總收入將大于任何一家中國

三大門戶，成為中國互聯網界名副其實的“大哥大”。目前阿里巴巴

公司自有現金超過1億美元，加上YAHOO陪上來的嫁妝10億美元。

收購成功，阿里巴巴將搭建一個極具想象空間的戰略規劃圖——電子

商務＋門戶＋搜索＋即時通訊，幾乎占據了目前互聯網領域所有當紅

的業務要塞。

企業間（B2B）電子商務是阿里巴巴的主營業務和主要收入來源，

公司其他包括子公司浙江淘寶網絡有限公司（下稱“淘寶網”）的用

戶間（C2C）電子商務，以及浙江支付寶網絡科技有限公司（下稱“支

付寶”）的電子支付業務。目前，阿里巴巴擁有注冊用戶720余萬；

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淘寶網擁有注冊會員900萬名、登錄商品達800萬件，今年第二季度

成交總量達到10億元人民幣；而支付寶則已有超過上千家購物平臺

加盟，且與招商銀行、中國工商銀行、中國農業銀行和國際信用卡組

織VISA等建立了戰略合作關系。

由于淘寶網和支付寶目前暫時免費經營，阿里巴巴營收主要通過

阿里巴巴“中國供應商（涉外B2B業務）”和“誠信通”會員費實現。

阿里巴巴目前基本上實現了每天利潤100萬元這個目標。而在今

年春節前后，最高的單天進賬額度曾達2000萬元。

阿里巴巴目前在國內B2B電子商務市場可以說占據了絕對領先

位置。國內B2B電子商務市場規模目前不到10億元人民幣，阿里巴

巴大概占據了這個市場的六成。將讓阿里巴巴力給人無限的遐想空

間。

iRearch統計數據顯示，2004年，中國C2C電子商務市場中，

eBay易趣所占份額為53％、淘寶網為41％、一拍網為6％。

今年上半年，淘寶的市場份額有了明顯上升，而且勢頭很猛，對

eBayY易趣的挑戰也越來越大。

iRearch統計發現，2004年底全球電子商務交易總額已達2.7

萬億美元，中國電子商務市場規模3239億元人民幣。iRearch預

計，2007年，中國電子商務市場總體規模將達17373億元人民幣。

其中，B2B電子商務市場占中國整個電子商務市場的98%左右，2004

年的交易額達到了3160億元，較2003年增長了128.2%。

除此主營業務外，一旦完成收購，阿里巴巴還客觀上具備了將業

務觸角向其他領域延伸的優勢，對三大門戶、騰訊、百度等構成潛在

威脅。

搜索業務方面，根據iRearch2005年第一季度統計數據，中國

搜索引擎用戶使用量市場中，百度所占份額最高，為37.4%；其次是

YAHOO/3721/一搜（收購完成后，都是阿里巴巴的資產），為32.2%；

排名第三的是Google，為19.1%。

即時通訊方面，YAHOO在2004年中國即時通訊市場中占近4.5%

的市場份額。此外，QQ占63.4%，MSN和網易泡泡分別占16.6%和6.2%。

而早在去年11月，阿里巴巴就開通了自己的即時聊天工具“貿易

通”（在淘寶網上被稱為“淘寶旺旺”），提供給用戶完成討價還價

和商品信息交流。

1992年，歐洲核子研究中心(CERN)開發出萬維網

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(WorldWideWeb)；而真正互聯網經濟概念的形成卻應該延后3年

——1995年，YA－HOO在美國成立。第二年，公司成功IPO，并且在

接下來的10年里，統領了全球互聯網界，成為互聯網經濟的代名詞。

在這個時代里，YAHOO、AOL和MSN在門戶網站領域三分美國市

場天下，eBay和亞馬遜則分別把住了電子商務領域C2C和B2C的大

門。

Google的迅速躥紅預示著新一輪互聯網經濟時代的到來。這個

時代里，網民已經成熟，信息也趨向海量，以搜索為代表的信息獲取

方式將成為主導，“YAHOO時代”以分類目錄瀏覽、廣告收入支撐業

務運營的商務模式則相對黯然。

“互聯網已經越來越個性化、個人化。”互聯網資深分析家呂偉

鋼認為。

互聯網實驗室董事長方興東更是就此提出了“互聯網2.0”概

念。他認為，與缺少互動和個性的“互聯網1.0”相比，以個人為中

心，以自組織為中心的互聯網新時代已經到來——博客、即時通訊、

網絡游戲等就是該時代商業模式的典型代表。

這一變幻環境下，YAHOO將很難承繼它往日的輝煌，必須在業務

模式方面做出轉型。

當然，睿智的YAHOO也早就意識到了這一點，“在業務開發和創

新上一直都十分積極，成績也不錯。”呂偉鋼說。目前，YAHOO已經

成為集電郵、電子商務、新聞、娛樂、駕車服務、觀看體育比賽、天

氣預報、就業指導以及搜索等服務于一身的綜合性門戶網站。

比如，來自PewInternet&AmericanLifeProject的數據顯示，美

國2004年7月即時通訊市場中，YAHOO占32.6%、MSN占25.3%、ICQ

占5.8%。而在搜索業務市場，YAHOO也僅名列Google之后，屈居第

二。

此環境下，一旦與阿里巴巴結成戰略聯盟，YAHOO將通過前者在

電子商務領域全球牽制eBay，在中國市場安枕對抗Google和百度，

同時不必要分心門戶網站和即時通訊業務——YAHOO這些業務一直以

來都在中國市場“水土不服”。

由于受到政策環境影響，以及在華市場開拓向來的笨拙，YAHOO

失去了很多的做大和突破機會，比如沒能及時將新浪納入囊中。

中國互聯網企業生態圈中，在對網民的影響和控制力方面，YAHOO

甚至只能算一個三流企業。

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3被收購方簡介

其網絡每月為全球超過一億八千萬用戶提供多元化的網上服務。

雅虎是全球第一家提供因特網導航服務的網站，不論在瀏覽量、網上

廣告、家庭或商業用戶接觸面上，都居于領導地位，也是最為人熟悉

及最有價值的因特網品牌之一，在全球消費者品牌排名中位居第38

位。雅虎還在網站上提供各種商務及企業服務，以幫助客戶提高生產

力及網絡使用率，其中包括廣受歡迎的為企業提供定制化網站解決方

案的雅虎企業內部網；影音播放、商店網站存儲和管理；以及其他網

站工具及服務等。雅虎在全球共有24個網站，其總部設在美國加州

圣克拉克市，在歐洲、亞太區、拉丁美洲、加拿大及美國均設有辦事

處。

中國雅虎開創性地將全球領先的互聯網技術與中國本地運營相

結合，成為中國互聯網界位居前列的搜索引擎社區與資訊服務提供

商。中國雅虎一直致力于以創新、人性、全面的網絡應用，為億萬中

文用戶帶來最大價值的生活體驗，成為中國互聯網的“生活引擎”。

4并購背景分析

4.1雅虎

雅虎中國當時已經進入了一個很嚴重的瓶頸期，在本地化的道路

上步履艱難，因此作為投資一方的軟銀公司本著投資回報最大化的考

慮，自然希望能夠將其優化整合。從雅虎的角度出發，把自己處理不

了的中國業務盤出去，正好有利于集中精力在其他市場競爭。

4.2阿里巴巴

阿里巴巴本身在國內的B2B領域是無可非議的老大，在業務上與

雅虎無大沖突，同時雅虎強大的搜索功能與國際背景還將對阿里巴巴

的發展大有益處，因此進行內部處理也就顯得合情合理了。

4.3國際背景

百度在美國上市，股票表現搶眼之極，中國概念在納股再度成為

助推力，而阿里巴巴作為中國下一個極具潛力的網絡企業，不應忽略，

在合并案中，雅虎只是以業務并入和現金入股的方式進入，并不影響

阿里巴巴原有董事會的結構與權利分配。

5并購動因分析

一般而言，企業并購的動因主要有三方面，一是為了獲得更高的

投資回報，二是實現企業特定的發展戰略，三是分散企業的經營風險。

就阿里巴巴而言，我們認為，其收購雅虎中國的動因有兩方面。

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1.站在集團戰略發展角度，構建一個綜合性的網絡大國，使其在

國內網絡市場上處于領先地位。

收購雅虎中國后，阿里巴巴的業務范圍將拓展到除了無線、游戲

外的所有互聯網領域。在中國互聯網市場上，阿里巴巴的B2B、C2C

已經成為市場領導者，即時通訊工具有雅虎通和淘寶網，搜索是第2

名，這時，擠進四大門戶的行列也非難事；同時，以阿里巴巴積累的

商務用戶為基礎，加上淘寶網用戶群和雅虎中國以白領為主的受眾

群，若要發展廣告業務，其競爭力已與很多門戶網站不相上下；另外，

有了流量基礎，定位可以不再局限于電子商務。

2.以綜合性的互聯網集團形態出現，走一條有核心技術的另類寡

頭之路。

目前，美國互聯網業的情況是eBay、Google與亞馬遜等網站在

各自領域獨領風騷，而門戶呈雅虎和MSN角逐的格局。而阿里巴巴收

購雅虎中國后，中國互聯網業將形成由八大寡頭組成的第一集團：阿

里巴巴、百度、盛大、新浪、TOM、網易、騰訊、搜狐。也就是說，

中國互聯網在經歷并購、重組后將進入寡頭壟斷時代。按照我國的市

場形態看，八大寡頭都以綜合性互聯網集團的形態出現，在多個領域

展開全方位對決，與美國的競爭方式有極大的不同。然而，寡頭太多、

戰線太長的結果很可能是寡頭之間的整合，比如盛大與新浪。

曾有業內人士指出，中國互聯網行業普遍缺乏核心技術，不容易

像Google那樣依靠核心技術取得難以效仿和超越的領先優勢，這也

是我國互聯網行業的競爭要以集團綜合性競爭方式展開的主要原因。

2005年8月11日，在阿里巴巴宣布收購雅虎中國的新聞發布會上，

阿里巴巴創始人、現任CEO馬云在說明并購意圖時稱：“合作的主要

目的是為了電子商務和搜索引擎，未來的電子商務離不開搜索引擎，

今天獲得的整個權利使我們把雅虎作為一個強大的后方研發中心。”

可見，核心技術也是阿里巴巴收購雅虎中國的一種考量因素。

企業選擇并購形式主要取決于并購動因；同時，應結合本企業的

實際財務狀況、未來發展方向及目標企業的特點等因素加以綜合考

慮。就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業隸屬關系看，雙方同屬于

網絡行業，但業務重點不同，阿里巴巴從事電子商務，雅虎中國兼有

搜索和門戶，所以，屬于一種縱向并購；同時，雙方系經過談判協商

最終達成一致意愿，故屬于善意收購。實質上，是阿里巴巴以換股的

形式收購了雅虎中國；改變了股東結構，以40%的股權換來了雅虎中

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國全部的資產，包括阿里巴巴的終極目標——搜索引擎的核心技術。

阿里巴巴并購雅虎中國屬于互補兼容模式。阿里巴巴的電子商務

市場已經成熟，并無更大發展空間。而雅虎中國單純做門戶和搜索，

利潤并不大。單純通過并購雅虎中國，可以實現門戶、搜索引擎和電

子商務的協同合作，門戶和搜索提供訪問量，而電子商務可以提供內

容。取彼此之長，共同發展。

6并購績效分析（指標分析）

6.1股權結構

圖一股權結構圖

截止到2011年6月，中國電子商務市場交易額達2.95萬億，同

比增長31%。其中，B2B電子商務交易額達到2.6萬億，同比增長26.8%。

截止到2011年6月，網絡零售市場交易規模為3492億元，同比增長

74.6%。

2005年8月11日，雅虎與阿里巴巴集團在北京聯合宣布，雅

虎以10億美元加上雅虎中國的全部資產獲得阿里巴巴集團39%的股

權。

從2010年10月開始，持股阿里巴巴集團39%經濟權益的雅虎，

其投票權將從當時條款約定的35%增加至39%，而馬云等管理層的投

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票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的經濟權益及投票權不

變，這也是馬云不斷回購股票的原因。

由此可見中國電子商務市場極具成長潛力，其中b2b電子交易份

額接近9成，但b2c和c2c市場增長迅速，成長勢頭也不容忽視。

6.2中國2011B2B市場份額

圖二中國2011B2B市場份額

數據顯示，C2C企業市場占有率與2010年相比沒有太大變化，

2011年第一季度淘寶集市仍占絕對的優勢，占90,5%，比上年增長了

5,1%。其次是拍拍網占8.9%、易趣網占其中的0.6%。

2011年第一季度B2C企業市場占有率中淘寶商城占據了領先優

勢，占46.9%。2010年占據首位的京東商城現在排名第二位，占15%。

其次是卓越亞馬遜、凡客誠品與當當網。阿里巴巴集團的營業收入主

要來自b2b市場,這是中國2011年b2b市場份額

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6.3公司財務狀況

6.3.1營業額

圖三營業額

上圖可見，阿里巴巴的營業額每年都在穩步上升，是一間具有高

穩定性的成長型公司

6.3.2付費會員數

圖四付費會員數

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阿里巴巴強勁的營業增長，來源于不斷增多的付費會員數，除了

會員基量大之外，（ARPU）每用戶平均收入也在不斷上升。

根據最新2011年第3季度的資料顯示，付費會員數為7787,653

名，相比第2季度減少了3.4%,因為阿里巴巴繼續提高了對兩個交易

市場的會員的新簽及續簽要求。

根據最新2011年第3季度的資料顯示，付費會員數為7787,653

名，相比第2季度減少了3.4%。

6.3.3運營成本分析

圖五運營成本分析

由上圖我們可以看到，公司的產品研發費用和行政費用和上年相

比有很大的升幅，產品研發是由于良無限，阿里云手機等的研發所推

高的，而行政費用是由于近幾年國內人力成本的不斷提升，特別是互

聯網產業人力資源競爭嚴重而造成的，這使得運營成本也在不斷上

升，2011年運營成本增長41％至將近16億元。

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6.3.4凈利潤

圖六凈利潤

由上圖我們可以看出，從09到11年凈利潤逐年增加。

6.3.5總資產構成情況

圖七總資產構成狀況

由上表可知，阿里巴巴的流動資產比重很高，其資產的流動性和

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變現能力便較強，企業的抗風險能力和應變能力較強，但缺乏雄厚的

固定資產作后盾，可能穩定性會略差，但對于成長型企業，出現這種

情況是正常的。流動資產比重上升，說明企業應變能力提高，企業創

造利潤和發展的機會增加，加速資金周轉的潛力較大。

6.3.6償債能力分析

圖八短期償債能力

由于阿里巴巴沒有存貨的關系，所以流動比率等于速動比率，而

速動比率約等于2，說明公司的償債能力非常強

適度的現金比率說明公司除了維持償債能力外，也說明了公司對

流動資產的合理運用

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圖九長期償債能力

從上述圖表可知，阿里巴巴的負債率一直處于比較平均的數值，

維持在0.5左右，說明公司既有足夠能力償還債務，又充份利用了財

務杠桿。

6.3.7運營能力分析

圖十營運能力分析

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由于阿里巴巴不存在存貨和應收帳款，所以我們只能通過總資產

周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率來分析阿里的營運能力。

6.3.8盈利能力分析

圖十一盈利能力分析

這里可以看到公司的毛利率程續年下降的趨勢，這是因為營運成

本上升的原因

圖十二盈利能力分析

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總資產報酬率越高，表明資產利用效率越高，說明企業在增加收

入、節約資金使用等方面取得了良好的效果

權益報酬率越高，說明投資帶來的收益越高。

6.3.9增長能力分析

圖十三增長能力分析

2011年相對于2010年的增長率有下降的趨勢，這是由于2011

年2月21日的阿里巴巴信用危機而帶來一系列調整而造成的。

7并購后的整合分析

7.1并購后的阿里巴巴

阿里巴巴解決了融資問題：現金流問題是任何一個公司生存的必

要條件，通過與雅虎的合作，阿里巴巴能夠很好地保證現金流。同時

雅虎即將成為阿里巴巴最大的股東，而阿里巴巴的舊股東也將被替換

或者被消弱實力。新股東雅虎發家于互聯網行業，更能理解阿里巴巴

的經營戰略，并能夠給與大力支持。

阿里巴巴的業務得到大規模拓展：并購后阿里巴巴的業務拓展到

了門戶網站和搜索領域，實現了相關業務多元化發展。如圖1所示，

2004年第四季度雅虎系所占中國搜索引擎的市場分額為30.2%，與

百度相當；2005年第一季度又增加至32.2%。由此阿里巴巴順利地涉

入搜索引擎領域，而自己也成為全球第一家大型集門戶網站、搜索業

務和電子商務業務為一體的互聯網企業。

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7.2并購后的雅虎

雅虎更換了管理團隊：并購使雅虎中國的經營團隊變為以阿里巴

巴的馬云為首的一個團隊，期待新的團隊能夠改變雅虎中國在中國持

續低迷的經營現狀。

雅虎中國的業務拓展到了前景可觀的B2B領域：近年來B2B模式

一直占據總體電子商務營業額的80%～90%，且此比例呈上升態勢。

雅虎在進入B2B領域除了能夠分享這塊大蛋糕之外，同時還能順應

B2B和C2C相融和這一電子商務領域發展的新趨勢，雅虎的“一拍”

業務將同阿里巴巴的B2B和C2C業務相融合占領更大的市場。

7.3并購所帶來的問題

阿里巴巴換出股份的比例過大，在換股過程中，雅虎得到了相對

的控股權。盡管阿里巴巴稱不會有任何控股，但雅虎所持有的阿里巴

巴股票的比例還是讓人擔憂，甚至有人說，兩年后雅虎會全面收購阿

里巴巴。

并購后的整合風險不容小覷。阿里巴巴和雅虎中國是兩個獨立的

品牌，有著各自的品牌形象；同時，雅虎中國體內的3721公司在收

購前與雅虎中國仍處于相對獨立的地位。這樣，如何準確區分品牌的

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不同定位，是對雅虎中國進行整合時面臨的主要問題，也是這次收購

后面臨整合風險的癥結所在。

7.4并購后的全球互聯網領域

全球互聯網企業經營模式趨向融合：阿里巴巴從最初的B2B企業

發展成為融B2B、C2C兩種電子商務和門戶、搜索網站為一身的巨型

綜合互聯網企業，開辟了互聯網企業的多元化融合模式。

中國C2C電子商務領域變為兩家之爭：在與雅虎中國合并后，淘

寶將與一拍聯合起來對抗易趣，雙方的力量將勢均力敵。在雅虎雄厚

的財力支持和阿里巴巴的本土優勢下，易趣的競爭力必將受到強大的

沖擊。

7.5對此并購的建議

1、財務整合：是指并購方對被并購方的財務制度體系、會計核

算體系統一管理和監控。企業并購后的財務整合應遵循以下原則：及

時性原則、統一性原則、協調性原則、創新性原則和成本效益原則。

2、人力資源整合：是指依據戰略與組織管理的調整，引導組織

內各成員的目標與組織目標朝同一方面靠近，對人力資源的使用達到

最優配置，提高組織績效的過程。

3、資產整合：在并購中占有重要地位。通過資產整合，可以剝

離非核心業務，處理不良資產，重組優質資產，提高資產的運營質量

和效率。

4、企業文化整合：企業文化整合就是指有意識地對企業內不同

文化傾向或文化因素通過有效地整理整頓，并將其結合為一個有機整

體的過程，是文化主張、文化意識和文化實踐一體化的過程。企業文

化要實現從無序到有序，必須經過有意識地整合。

7.6并購后現狀

根據2005年協議，自2010年10月起雅虎在董事會的席位將由

原來的一位增加到兩位，即雅虎和阿里巴巴管理層分別可以委任兩位

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董事，軟銀依舊可委任一位董事。2011年10月1日，阿里巴巴集團

CEO馬云作客斯坦福大學時表示，阿里巴巴集團對于收購雅虎非常感

興趣。馬云表示：“我們對雅虎非常感興趣。阿里巴巴集團對雅虎非

常重要，而雅虎對我們也很重要。所有對雅虎感興趣的潛在收購者都

與我們進行了接觸。”身在美國高校，馬云絲毫不掩飾“收虎”意

圖，并間接令后者股票上漲超過5%——資本市場中的逐利法則從來

不會掩飾與欺騙。從雅虎目前的困境和股票當日的漲幅來看，馬云收

購信號的放出，被華爾街視為利好。

8并購的啟示

從阿里巴巴并購雅虎中國案例，可以得到以下三方面啟示。首先，

正確選擇目標企業，關系到并購成本的高低、并購企業發展戰略以及

并購后的整合與預期協同效應。任何交易總是希望以最小的成本取得

最大的收益，所以對目標企業的評估是企業并購過程中的核心問題。

阿里巴巴并購的主要目的是獲得搜索引擎的核心技術，而在國內現有

市場上，有搜索引擎的是Google、Baidu和Yahoo；與Google、Baidu

相比，雅虎中國在搜索引擎市場的競爭地位和市場策略符合阿里巴巴

購并要求。阿里巴巴需要搜索引擎，雅虎力圖擺脫在中國搜索引擎市

場的“千年老二”地位，兩者在市場定位和策略成功方面一拍即合，

促成了這次收購。

其次，在選擇并購形式時，要綜合考慮并購動因、目標企業狀況、

并購整合后企業集團的發展方向等因素，并放在并購前、并購中和并

購后的整個過程中來考查。阿里巴巴換股方式的成功運用，為其他企

業并購提供了一個借鑒。

最后，并購中要強化風險意識，正視并購活動不能達到預先設定

的目標的可能性，以及因此對企業正常經營管理所帶來的影響。

其實，阿里巴巴并購案并非無憂。一方面，阿里巴巴換出股份的

比例過大，在換股過程中，雅虎得到了相對的控股權。盡管阿里巴巴

稱不會有任何控股，但雅虎所持有的阿里巴巴股票的比例還是讓人擔

憂，甚至有人說，兩年后雅虎會全面收購阿里巴巴。另一方面，并購

后的整合風險不容小覷。阿里巴巴和雅虎中國是兩個獨立的品牌，有

著各自的品牌形象；同時，雅虎中國體內的3721在收購前與雅虎中

國仍處于相對獨立的地位。這樣，如何準確區分品牌的不同定位，是

對雅虎中國進行整合時面臨的主要問題，也是這次收購后面臨整合風

險的癥結所在。

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結束語

企業并購重組是搞活企業、盤活國企資產的重要途徑。現階段我

國企業并購融資多采用現金收購或股權收購支付方式。隨著并購數量

的劇增和并購金額的增大，已有的并購融資方式已遠遠不足，拓寬新

的企業并購融資渠道是推進國企改革的關鍵之一。

參考文獻

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