聰明的投資人

巴菲特最推崇的十本書之二《聰明的投資者》（下）

格雷厄姆獨立完成《聰明的投資者》第四版修訂，他并不完全贊

同巴菲特的改動。

本·格雷厄姆非常強調實踐是檢驗真理的唯一標準，建議讀者應

該從書中找到對自己有用的觀點并在工作中加以運用。他并不認為學

生、讀者或同行們應該與他提出的原則或其他人提出的原則嚴格地保

持一致。

格雷厄姆經常對自己過去的思想進行檢查，提出挑戰。正是出于

這個原因，格雷厄姆才會每隔5到8年就對《聰明的投資者》進行一

次修訂，__第一版，1954年第二版，1965年第三版，1973年第四

版。第四版是格雷厄姆本人修訂的最后版本，巴菲特明顯最推薦《聰

明的投資者》第四版，有兩個主要原因：一是巴菲特本人為格雷厄姆

修訂第4版提供了很多幫助，二是格雷厄姆去世后巴菲特專門給第四

版寫了序言。

根據《格雷厄姆論價值投資》（“BenjaminGrahamonValue

Investing：LessonsfromtheDeanofWallStreet”byJaLowe）

書中第12章的記載，格雷厄姆晚年的健康狀況日趨惡化，但他仍堅

持修訂《聰明的投資者》。1973年，79歲的格雷厄姆修訂的《聰明

的投資者》第四版終于問世了，這里面凝結著他的學生和密友巴菲特

的支持和幫助。

暢銷書《金錢游戲》和《超級金錢》的作者亞當·史密斯說，1970

年，格雷厄姆從法國回來時，邀請亞當·史密斯在皇宮大酒店共進早

餐，在席間談到了與人合作修訂《聰明的投資者》的想法。史密斯說，

本當時的唯一人選是沃倫·巴菲特（詳見《超級金錢》xx年版序言）。

格雷厄姆的確找了他的學生巴菲特。巴菲特說：“格雷厄姆當時正在

住院，他讓我去一趟，還請我參加修訂工作。哈珀公司支持他__，

于是我就答應了。”

如果本沒有生病，巴菲特或許也會答應他的請求。巴菲特初次閱

讀這本書時有種茅塞頓開的感覺；他在1970年給本寫信說，在那之

前他的投資一直是“激情而非理智的”（這似乎不假，因為巴菲特第

一次看到《聰明的投資者》時才19歲）。

巴菲特用五頁紙闡述了自己對修訂的看法，他在信中明白地指出，

無論是“保守的”還是“進取的”投資者，現在都必須研究證券市場

的變化，因此書中的很多早期觀點都應該修訂。他認為這正是兩種投

資者迫切需要的。巴菲特寫道：“根據這樣一個最重要的結論，用任

何與以前相近的材料修訂此書都是很困難的。”

巴菲特還在另一封信中明白地指出，鐵路股票在市場交易中的比

重已大大降低，因此第一版中對鐵路股票的強調已經不合時宜了。格

雷厄姆回復說：“我并非鐘情于鐵路，事實上，除了那些顯而易見的

理由外，我一直對它們很反感。”巴菲特準備為修訂工作發表更多的

個人意見，但是他發現這并不現實：“只要我開始工作，就不會按他

的方式進行，結果只能是合作者之間互相指責。因此他決定獨立完成

修訂工作。”格雷厄姆于1970年11月1日給巴菲特寫了回信，他顯

然認為自己的健康狀況有了起色。“我們明天去澳大利亞，12月12

日返回。我會為修訂搜集一些統計數據。衷心祝福你和蘇茜。”

格雷厄姆康復后，自己獨立完成了第四版的修訂。看來他并不完

全贊同巴菲特提出的改動。

巴菲特提出的改動是什么呢？其實并不多。

巴菲特說：“我想多談一些通貨膨脹，多談一些投資者應當如何

分析企業，但我就像根本不想改動圣經中的十誡一樣，根本不想改變

他的基本原則。”（WarrenBuffettspeech,NewYorkSocietyof

SecurityAnalysts,December6，1994。）

本和巴菲特的分歧并沒有阻止他們對《聰明的投資者》的修訂工

作交流意見。他們互通電話、交換草稿互相評論。格雷厄姆很欣賞巴

菲特的見解，不斷給他寫信、打電話，讓他了解自己的修改意見。

巴菲特認為本在70年代還努力地工作以更新自己對華爾街的認

識，并且取得了一些成績。格雷厄姆寫道：“我最近發現許多重要公

司的財務狀況與1963年和上一版出版時相比嚴重惡化了。”1971年，

本又給巴菲特寫了一封信（此時修訂工作已經完成了）：“我想你不

會愿意作為合著者署名，但是我非常愿意遵循《證券分析》的傳統，

在扉頁上注明‘與沃倫·巴菲特合作完成’以及一些對你的贊揚之詞。

你認為如何？”

1973年，《聰明的投資者》第4版首次印刷時，巴菲特并沒有為

書寫序言，卻在本去世后為重印本寫了序言。這篇序言寫得很短卻很

棒。

在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基礎上，xx年華爾街

日報專欄作家也是福布斯雜志原資深記者賈森·茲威格推出修訂版。

根據近40年尤其是世紀之交全球股市的大動蕩現實，對原文提供了

大量的注釋，每章原文之后都結合原書出版后30年來證券市場的發

展相應寫出一章進行深入點評，進一步檢驗和佐證了格雷厄姆的價值

投資理論。

xx年2月27日，巴菲特在致股東的信中特別寫道：“xx年Jason

Zweig重新評點了我最喜愛的投資書籍《聰明的投資者》，他的工作

做得非常出色。”

《聰明的投資者》中文版

格雷厄姆的《聰明的投資者》（TheIntelligentInvestor）英

文原版，共有5個版本，巴菲特寫序推薦的第4版，1996年12月14

日臺灣寰宇翻譯出版，書名為《智慧型股票投資人》（俞濟群譯）。

xx年，在巴菲特寫序推薦的第4版的基礎上的茲威格點評英文版，

xx年8月1日由人民郵電出版社翻譯出版，書名《聰明的投資者》

（王中華和黃一義譯）。

順便澄清一下一個讓很多讀者非常糾結的版本問題：1999年江蘇

人民出版社翻譯出版《聰明的投資者》，xx年更名為《格雷厄姆投

資指南》，其實是原書第3版。我的依據有三個：一是江蘇版沒有巴

菲特專門給第4版寫的序言。二是正文內容只15章，而第4版有20

章。三是江蘇版正文第一頁最后一行“基于1914年到1963年的經驗”，

以及多處表格截止年份為1963年；而第四版引言中特別敘述1965年

以來（即第3版后）新的市場發展變化，第3章標題就是“一個世紀

的股市歷史：1972年年初的股價水平”，多處正文及圖表數據截止

到1971年前后。

從內容來看，當然是最新的評點版最好。只從原文翻譯來看，第

4版的臺灣寰宇版和內地郵電點評版兩本書翻譯都不錯，各有特點，

有興趣的讀者可以對比閱讀。

不過，我對兩本書關于第20章的書名，也是這本書的核心概念：

“SafeofMargin”的翻譯有保留意見，臺灣寰宇版翻譯為“安全保

障”，內地郵電版翻譯為“安全度”，我個人更喜歡最通俗最常見也

最游行的譯法“安全邊際”。

翻譯是小技，但對于想要揣摩大師本義的讀者來說，卻是大事。

投資名著要想翻譯得信達雅，做到準確可信，要求專業知識已經

很難，通暢流利要求文字功底和專業素養更是難上加難。至于雅，對

于滿篇都是投資術語的投資書籍來說幾乎是不可能的。幸運的是，格

雷厄姆本人的英文名著達到了這一水準，遺憾的是翻譯這樣的名著要

想做信達雅，幾乎是不可能的。而國內翻譯稿費最高只有千字65元，

而且往往要求時間很緊，因此各位不要對翻譯過于挑剔，能夠明其大

義已經相當不錯，想要深究其真義，一是讀原著，二是做實踐，別無

他途。

不信，你比較一下《聰明的投資者》第4版中巴菲特的序言英文

原文、臺灣寰宇版和內地郵電版，就會明白，巴菲特的英文很簡單卻

很精彩，卻很難翻譯得簡單準確又精彩。

1、巴菲特序言原文

PrefacetotheFourthEdition,t

Ireadthefirsteditionofthisbookearlyin1950,when

htthenthatitwasbyfarthebestbook

thinkitis.

Toinvestsuessfullyoveralifetimedoesnotrequirea

strato-sphericIQ,unusualbusinessinsights,orinside

’sneededisasoundintellectualframework

formakingdeci-sionsandtheabilitytokeepemotionsfrom

okprecilyandclearly

tsupplytheemotional

discipline.

Ifyoufollowthebehavioralandbusinessprinciplesthat

Gra-hamadvocates—andifyoupayspecialattentiontothe

invaluableadviceinChapters8and20—youwillnotgetapoor

resultfromyourinvestments.(Thatreprentsmoreofan

aomplishmentthanyoumightthink.)Whetheryouachieve

outstandingresultswilldependontheeffortandintellectyou

applytoyourinvest-ments,aswellasontheamplitudesof

stock-marketfollythatpre-vailduringyourinvestingcareer.

Thesillierthemarket’sbehavior,thegreatertheopportunity

Grahamandyouwill

profitfromfollyratherthanparticipateinit.

Tome,BenGrahamwasfarmorethananauthororateacher.

Morethananyothermanexceptmyfather,heinfluencedmylife.

ShortlyafterBen’sdeathin1976,Iwrotethefollowingshort

readthebook,Ibelieveyou’llperceivesomeofthequalities

Imen-tionedinthistribute.

2、臺灣寰宇版翻譯巴菲特的序言

我在1950年代初期，閱讀了本書的第一版，當時我才十九歲，我

認為這是投資領域中最佳的書籍，目前我仍然如此認為。

成功地投資生涯不需要杰出的智商，非比尋常的經濟眼光，或是

內線消息，所需要的只是下決策時的健全智識架構，以及有能力避免

情緒破壞該架構，本書明確而清晰地描述該架構，你必須將情緒納入

紀律之中。

如果你遵從葛拉罕所倡導的行為與商業原則，尤其是第八章與第

二十章珍貴的建議，你的投資將不會出現拙劣的結果(這是一項遠超

過你想象范圍的成就)，你的杰出績效將取決于運用在投資的努力與

智識，以及在你的投資生涯中股票市場所展現的愚蠢程度，市場行為

越愚蠢，明智的投資機會便越多，遵循葛拉罕的教誨，你將從愚蠢的

行為中受益，而不會參與其中。

對我來說，班哲明·葛拉罕不僅是一位作家與導師而已，除了我

父親，他是影響我一生最大的人，在班哲明于1976年去世后不久，

我在金融分析師雜志發表了一篇追悼他的文章，閱讀本書時，我相信

你會感受到我在贊辭中所提及的一些特質。

3、內地郵電版翻譯

1950年年初，我閱讀了本書的第一版，那年我19歲。當時，我

認為它是有史以來投資論著中最杰出的一本。時至今日，我仍然認為

如此。

要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級的智商、超凡的商

業頭腦或秘密的信息，而是需要一個穩妥的知識體系作為巴菲特最推

崇的十本書之二：《聰明的投資者》（下）決策的基礎，并且有能力

控制自己的情緒，使其不會對這種體系造成侵蝕。本書能夠準確和清

晰地提供這種知識體系，但對情緒的約束是你自己必須做到的。

如果你遵從格雷厄姆所倡導的行為和商業準則（而且，如果你重

點關注第8章和第12章所給出的極為寶貴的建議），那么，你將會

獲得不錯的投資結果（這種結果所反映出的更多成就，要超出你的想

象）。能否獲得優異的投資成果，這既取決于你在投資方面付出的努

力和擁有的知識，也取決于在你的投資生涯中，股市的愚蠢程度有多

大。股市的行為越愚蠢，有條不紊的投資者面對的機會就越大。遵從

格雷厄姆的建議，你就能從股市的愚蠢行為中獲利，而不會成為愚蠢

行為的參與者。

我認為，格雷厄姆并非僅僅是一位作者或老師。他對我一生的影

響，僅次于我的父親。格雷厄姆1976年去世后不久，我寫下了下面

這篇紀念短文，發表在《金融分析師雜志》上。我相信，當你閱讀本

書時，一定能感受到這篇文章中所提到的關于格雷厄姆的一些優秀品

質。

4、因為寫書需要引用，我也翻譯過這篇序言，翻譯了好幾次也不

滿意，只能感嘆：翻譯和投資一樣，是技術，也是藝術，達到平均水

平容易，要想卓越出眾難乎其難。

正如格雷厄姆在《聰明的投資者》一書引言中所說：

原文：Theartofinvestmenthasonecharacteristicthatis

table,ifunspectacular,

resultcanbeachievedbythelayinvestorwithaminimumof

effortandcapability;buttoimprovethiasilyattainable

standardrequiresmuchapplicationandmorethanatraceof

erelytrytobringjustalittleextraknowledge

andclevernesstobearuponyourinvestmentprogram,instead

ofrealizingalittlebetterthannormalresults,youmaywell

findthatyouhavedonewor.

臺版翻譯：投資的藝術有—個特點，但這一點并不為—般人認同：

門外漢只需要少許的能力與努力，便可以達成令人敬佩的——若非可

觀的——結果；若試圖超越這個垂手可得的成就，就需要無比的智慧

與努力。如果你希望稍微改善正常的業績，而在你的投資策略中加入

一點額外的知識與巧見，則你會發現結果不進反退。

內容僅供參考