年貼現率

貼現率折現率內部收益率的本質及其相關分析

可行性研究中貼現率、折現率、內部收益率的本質及其相關分析

在實際的項目可行性計算分析中，并不涉及貼現率及其相關計算。但項目可行性計算分析

中關于折現率、折現系數、凈現值和內部收益率的定義和計算公式，是以金融貼現業務中的

貼現率、貼現因數的事實依據為基礎類比得出。其按年復利計算的過程和現值的計算公式中

折現系數，與金融貼現業務中以年復利（貼現率）計算的過程和現值計算公式中貼現因數的

形式完全一樣，在形式上都是按年復利計算在未來整數年后的一筆貨幣的較大數值相當于現

在的貨幣數值（現值）。但在本質上既有相同也有不同。分別說明如下：

一關于貼現率

(1)貼現現值：貼現是一筆類似借貸款的金融業務。某公司現在持有一票面金額為1000

萬元的某種票據在5年后得到出票人給予金額為1000萬元，現在該公司急等用錢，把此票的

追索權讓給銀行，銀行在5年后得到金額為1000萬元，其中包括銀行按年復利計算的利息和

本金，持票人現炒竹筍 在得到銀行給予的票面金額減利息后的差額金額747.258（萬元），此票面金

額減利息后的差額金額對于原持票人稱作貼現現值。即5年后的1000萬元，在貼現率6%條件

下，現值就是747.258萬元。對于銀行來說貼現現值相當于是銀行給原持票人的貸款本金，

而銀行在5年后得到貸款本息金額合計為1000萬元，其中本金為747.258萬元，利息為252.742

萬元。

（2）貼現計算：設銀行貼現的年復利為X，那么，銀行Y年后得到票面金額＝貼現現

值（1+X）Y，即貼現現值＝票面金額（1+X）-Y，其中（1+X）-Y稱作貼現因數。按照不

同的X和Y計算出金額為1的貼現值形成貼現因數表供使用。本例貼現因數可查表或直接計

算=【1（1+6%）】【1（1+6%）】【1（1+6%）】【1（1+6%）】【1（1+6%）】

＝0.747258。所以，本例貼現現值＝票面金額（1+X）-Y=1000（1+6%）-5=747.258

（萬元）。現值通過查表得到貼現因數與未來金額相乘計算，可免去計算利

息過程。

（3）貼現率的本質：是銀行貸款的年復利利率，是銀行把貼現現值作為現時的一筆投

資，把未來年后收回的到期票面金額看做連本帶利的正好收回，其中的貼現率是銀行對貼現

（投資）業務規定的年復利率的投資回報率，是考慮了存款利率、同業拆借利率的財務成本、

包括折舊人工辦公等管理成本、壞賬損失風險成本和取得一定利潤率要求等綜合確定的。

（4）貼現計算的計算時點：貼現率是銀行貸款的年復利利率，以‘年’為期，按年貼

現因數貼現，對于不滿一年的可按‘月’數或按‘日’數調整換算貼現因數貼現。實際計算

以‘日’為計算考察時點，即不區分交易時間是發生在交易日內的任何時間。

二關于折現率

【1】折現和折現率是項目投資分析（項目可行性分析計算）中特有的概念，是金融貼現

和貼現率的引申。引申的是未來時日的一筆貨幣的現值計算的折現系數=貼現因數=

（1+X）-Y！但項目投資分析中，類似于貼現率的項目投資回報年復利率因項目而異，在分

析前是未知的，所以，定義折現率是‘項目投資者’期望的最低投資回報率（以年為期的年復

利率），在分析之初按一定的方法原則測定。把測定的折現率當做貼現率并按金融貼現的計

算現值的方法把計算期每年的凈現金流量當做未來年的一筆現金向項目的起點折現求和為

項目的凈現值FNPV（或ENPV）。如果計算得出FNPV（或ENPV）>=0,即項目各年以凈現

金流量表示的收益的現值總和大于等于各年的資本投入的現值總和，則說明項目的實際投資

回報率高于或等于‘項目投資者’期望的最低投資回報率，項目可以考慮可行；反之，則項目

不可行。

【2】折現率的確定：因折現率是‘項目投資者’期望的最低投資回報率，而‘項目投資者’

是個廣義的概念，項目投資分析中被折現的凈現金流的流入和流出因被考察的‘項目投資者’

角度不同而有不同的規定。筆者認為，經濟分析和財務分析的融資前（全投資）稅前凈現金

流及其評價指標的‘項目投資者’是國家政府或全社會。資本金凈現金流及其評價指標的‘項目

投資者’是項目企業。投資者整體凈現金流（注：投資者整體凈現金流僅以投資者的全部資

本金為流出，僅以全體投資者的實分利潤和清算所得為流入）及其評價指標的‘項目投資者’

是全體股東的投資者整體。按照‘一般將內部收益率的判別基準和計算凈現值的折現率采用

同一數值’，應有三個不同的內部收益率的判別基準或計算凈現值的折現率。但是，按以往

和現在實際操作看，一個項目只測算確定一個折現率！這是因為，上述三組指標在一個項目

中雖然可以都算，但“計算凈現值的折現率也可取不同于內部收益率判別基準的數值”，所以

筆者認為，政府投資項目以及按政府要求進行經濟評價的建設項目必須采用意義與融資前

（全投資）稅前財務內部收益率相同的折現率，作為唯一共用的項目折現率；其他項目既可

采用意義與通常的項目權益資金財務內部收益率相同的折現率，也可使用就投資者整體測定

的折現率作為唯一共用的項目折現率。

（1）“財務分析中，一般將內部收益率的判別基準和計算凈現值的折現率采用同一數值”。

“在有國家行政主管部門統一測定并發布的行業財務基準收益率時，在政府投資項目以及按

政府要求進行經濟評價的建設項目中必須采用”。如果項目所屬行業有《方法與參數》第三

版推薦的或該行業主管或協會公布規定的內部收益率的判別基準，項目的折現率應該等于該

基準。但《方法與參數》第三版中推薦的內部收益率的判別基準分為：融資前稅前指標和項

目資本金稅后指標兩種，分別用于判斷項目融資前稅前財務內部收益率和項目資本金財務內

部收益率是否達到基準。筆者認為，在政府投資項目以及按政府要求進行經濟評價的建設

項目中應該采用項目融資前稅前財務內部收益率基準為折現率，如果查不到或實際沒有，可

使用當前社會折現率8%或自己測算確定。在這種情況下，只有項目融資前稅前財務內部收

益率與項目融資前稅前財務凈現值的可行判斷結果是完全一致的。

（2）“作為項目投資判別基準的財務基準收益率或計算項目投資凈現值的折現率，應主要

依據‘資金機會成本’和‘資金成本’確定。并充分考慮項目可能面臨的風險”。這適用于所有‘項

目投資者’測定某項目的折現率。以下①--④為《方法與參數》第三版推薦的測算方法原文。

可同時采用多種方法進行測算，將不同方法測算的結果互相驗證，經協調后確定。

①資本資產定價模型法（筆者注：本法測定項目權益資金財務內部收益率基準或計算項

目權益資金財務凈現值用折現率）

采用資本資產定價模型法測算行業財務基準收益率，應在確定行業分類的基礎上，在行業

內抽取有代表性企業樣本，以若干年企業財務報表數據為基礎數據，進行行業風險系數、權

益資金成本的測算，得出用資本資產定價模型法測算的行業最低可用折現率（權益資金），

作為確定權益資金行業財務基準收益率的下限，再綜合考慮采用其他方法測算得出的行業財

務基準收益率并進行協調后，確定權益資金行業財務基準收益率的取值。

采用資本資產定價模型法（CAPM）測算權益資金行業財務基準收益率，應按下式計算：

k=K

f

+（K

m

－K

f

)（2.6-1）

式中k——權益資金成本；

K

f

——市場無風險收益率；

——風險系數

K

m

—市場平均風險投資收益率。

風險系數又稱系數，是反映行業特點與風險的重要數值，也是測算工作的重點和基礎。

②加權平均資金成本法（筆者注：本法測定項目融資前稅前財務內部收益率基準或計算

項目融資前財務凈現值用折現率）

采用加權平均資金成本法（WACC）測算行業財務基準收益率（全部資本），應通過測定

行業加權平均資金成本，得出全部投資的行業最低可接受財務折現率，作為全部投資行業財

務基準收益率的下限。再綜合考慮其他方法得出的行業財務基準收益率并進行協調后，確定

全部投資行業財務基準收益率的取優化的英文 值。

采用加權平均資金成本法（WACC）測算行業財務基準收益率（全部資本），應按下式計

算：

ED

WA

CC

=K

e

------+K

d

------（2.6-2）

E+DE+D

式中WACC——加權平均資金成本；

K

e

——權益資金成本；

K

d

——債務資金成本；

E——股東權益；

D——企業負債。

權益資金與負債的比例可采用行業統計平均值，或者由投資者進行合理設定。

債務資金成本為公司所得稅后債務資金成本。

權益資金成本可根據公式（2.6-1）采用資本資產定價模型法確定。其中，市場無風險

收益率（K

f）一般可采用政府發行的相應期限的國債利率；市場平均風險投資收益率（K

m

）

可依據國家有關統計數據測定。

測算行業財務基準收益率應選擇相應行業中有代表性的一定數量的企業（項目），對其一

定時期內的投資籌資、成本費用、財務收益、資產狀況等實際情況進行調查，經過統計、分

析與測算，結合本參數2.5條2款中的各種主要元素對測算結果進行必要的調整后確定。

③典型項目模擬法：

采用典型項目模擬法測算行業財務基準收費率，應在合理時間區段內，選取一定數量的具

有行業代表性的已進入正常生產運營狀態的典型項目，按照項目實施情況采集實際數據，統

一評估的時間區段，調整價格水平和有關參數，計算項目的財務內部收益率，并對結果進行

必要的分析，集合本參數2.5條2款中需考慮的主要因素確定取值。

④德爾菲（Delphi）專家調查法

采用德爾菲（Delphi）專家調查法測算行業財務基準收費率，應統一設計調查問卷，征求

一定數量的熟悉本行業情況的專家，依據系統的程序，采用匿名發表意見的方式，通過多輪

次調查專家對本行業建設項目財務基準收益率取值的意見，逐步形成專家的集中意見，并對

調查結果進行必要的分析，集合本參數2.5條2款中需考慮的主要因素確定行業財務基準收費

率的取值。

（3）‘項目投資者’是全體股東的投資者整體的財務內部收益率基準或計神氣 算投資者整體的

財務凈現值用折現率的確定

筆者定義：投資者整體的凈現金流僅以投資者的全部資本金為流出，僅以全體投資者的實

分利潤和清算所得為流入，由此凈現金流計算得到投資者整體的財務內部收益率或投資者整

體的財務凈現值。

筆者認為：項目權益資金財務內部收益率的凈現金流中，既包括股東們實際分配利潤，還

包括提取的法定和任意公積金和折舊攤銷費。其中，提取的法定和任意公積金和折舊攤銷費

不可以按年分配給股東們，而是通過還貸或維持運營或轉為資本金等方式轉化為項目的權益

資金，所以，此算法得到項目權益資金財務內部收益率無可非議。但以此作為通常所指的‘項

目投資者’是全體股東的投資者整體的財務內部收益率則不符合實際。

筆者認為：在上述資本資產定價模型法測定的項目權益資金財務內部收益率基準或計算項

目權益資金財務凈現值用折現率，對應適用于計算項目權益資金財務內部收益率和財務凈現

值的凈現金流！因此，筆者提出：適用于投資者整體的凈現金流的財務內部收益率基準或計

算投資者整體的財務凈現值用折現率，應該另行確定如下：

AB

MTZZ=(K

a

-----+K

b

------)ZD

A+BA+B

式中A---某投資者資本出資中無融資費用利息的部分；

B---某投資者資本出資中有融資費用利息的部分；

K

a

---某投資者資本出資中無融資費用利息的部分的機會投資回報率；

K

b

---某投資者資本出資中有融資費用利息的部分的加權平均利率；

ZD---某投資者自定最低投資回報系數，回報系數必須大于1，至于大于1多少，完全是

該投資者的主觀意志要求！高風險就要求高回報，風險程度難以量化且因投資者能力經驗感

覺而異，所以只能是該投資者的主觀意志要求！

MTZZ--某投資者期望的最低投資回報率。

GTZZMAX=MAX(MTZZ

1

,MTZZ

2

,MTZZ

3

,----,MTZZn)

最后確定的投資者整體的財務內部收益率基準或基準折現率GTZZMAX是各投資者期

望的最低投資回報率的最大值。由于一個項目的投資者可能有許多，每個投資者都有自己的

期望的最低投資回報率，而項目運營后，他們將得到同樣的投資回報，所以，作為項目投資

者整體的財務內部收益率基準或計算投資者整體的財務凈現值用折現率，應取各投資者期望

的最低投資回報率的最大值，才能滿足每個投資者的最低投資回報率要求。

在項目中非控股的投資者看重的評價指標應該是投資者整體的財務內部收益率，在計算分

析中以項目權益資金財務內部收益率代替真正的投資者的財務內部收益率是實質的擴大化。

在當前投資主體多元化和加強國有資產投資管理的要求下，即使是政府投資項目，也應強調

計算真正的投資者的投資回報率并實際分配利潤。看企業盈利多多，投資者卻分利少少、永

遠處在低回報無回報的持續的投資風險中，有違一般中小投資者‘落袋為安’的要求，甚至導

致社會分配的不公。

【3】經典規范的財務凈現值計算公式如下：

FNPV=∑(CI–CO)t(1+Ic)-t…公式（1）其中：

t取值1…n，n是計算期年數；

CI…現金流入量；

CO…現金流出量；

(CI–CO)t…第t年的凈現金流量；

Ic…設定的折現率。

【4】筆者修正的財務凈現值計算公式如下（詳見筆者文章《計算期第一年的折現系數

應該是1》）：

FNPV=∑(CI–CO)t(1+Ic)-(t-1)…公式（2）其中：

和公式（1）差別僅在指數部分中t改為（t-1），使公式中第一年的指數為零，折現系

數為1；

t取值1…n，n是計算期年數；

CI…現金流入量；

CO…現金流出量；

(CI–CO)t…第t年的凈現金流量；

Ic…設定的折現率。

【5】折現率的本質：折現率是項目投資分析之初，按一定的方法原則測定的‘項目投

資者’期望的最低投資回報率（以年為期的年復利率）。

【6】折現計算的計算時點：在推導財務凈現值計算公式中，一個期年內的按日分布

的現金流入流出簡化假定為一筆現金集中發生在某一天，實質規定了一個期年內的按日分布

發生的任意筆現金具有相同的折現系數，實質把項目計算期各年的時間段集中為一個

‘年’的考察時點，因此，項目投資分析折現的‘現在’是項目計算期的第一年，未來

各年凈現金流量的折現是向項目計算期的第一年折現，項目計算期的第一年的折現系數應該

是1。說從某年的某天某時刻折現到項目計算期的第一年的某天某時刻沒有意義,但導致項目

計算期第一年的折現系數是(1+Ic)-1，客觀上在計算期之外又增加一個現在折現年，不符合

通常理解項目第一年內的投入就是現在的投入的實際，使凈現值無謂的被減小(1+Ic)倍。這

是推導財務凈現值計算公式中的‘項目起點’的時點定義和實質把項目計算期各年的時間段

集中為一個‘年’的考察時點，在考察時點單位的概念邏輯的實質不一致所致（詳見筆者

文章《計算期第一年的折現系數應該是1》）。

三關于財務內部收益率

【1】經典規范的財務內部收益率定義：使財務凈現值等于零的折現率是財務內部收益率

FIRR。

【2】財務內部收益率FIRR的計算：把計算財務凈現值公式FNPV=∑(CI–CO)t

(1+Ic)-(t-1)展開，并使FNPV=0并得到如下方程：

A1A2A3A4An

-------

+

------

+

------

+

------

+…

+

---------

＝FNPV=0----方程（1）

(1+Ic)

0

(1+Ic)

1

(1+Ic)

2

(1+Ic)

3

(1+Ic)（n-1）

上式中A1、A2、A3、A4、---、A

N

是各年的凈現金流量(CI–CO)t；

求解其中未知數Ic，是求解上述高次方程的近似數值解。

原始的計算辦法，試算兩個Ic值，得到兩個FNPV數值，如果兩個FNPV數值一正一負，

兩個Ic值相差不超過5%，即可用比較粗略的人工插值法近似計算：

｜FNPV1｜

FIRR=Ic1+-------------------

(Ic2

-Ic1)

｜FNPV1｜+｜FNPV2｜

當前使用ms-office-excel的IRR函數自動精確算法：在excel表的一行上，例如第100行的

C列至V列依次是第1年、第2年、、、、第20年的凈現金流量A1、A2、、、、、、、、、A

20；只需在

任意格內錄入公式【=IRR（A1：A

20

）】即可在該格自動計算出準確的該凈現金流的IRR

數值。注：錄入公式是【】中部分，不包括【】，A1、A

20

分別是該凈現金流的首項和尾項。

當依據的現金流是財務的、或是經濟的，得到的IRR分別是財工作述職 務內部收益率FIRR、或是經

濟內部收益率EIRR。

【3】財務內部收益率IRR的本質與作用：是以年復利表示的‘項目投資者’的實際的投資

回報率。如果計算得到‘項目投資者’的財務內部收益率FIRR大于等于該‘項目投資者’的折

現率Ic（或財務內部收益率的基準），表示‘項目投資者’的實際投資回報率不低于‘項目投資

者’期望的最低投資回報率。

【4】財務內部收益率IRR的本質的進一步理解：上述財務內部收益率IRR的計算，雖然

被定義為使財務凈現值等于零的折現率，在人工插值法近似計算中，通過試算兩個Ic值求

解，但是，財務內部收益率IRR，計算的唯一依據是其凈現金流，該凈現金流反映了投資與

回報之間的本質固有關系，財務內部收益率的計算過程與折現率的設定大小無關。實際上，

財務內部收益率IRR是以Ic為唯一未知數的方程（1）的近似數值解。因此，我們完全可

以不用從貼現率引申到折現率，再從折現率定義出財務內部收益率的邏輯，使用中學時學

過的知識就可對財務內部收益率IRR的本質，進一步理解如下：

在簡單情況下，建設期只有一年，第一年內投入-A1（A1投入支出是個負數），在第2年投

產到最后第N年各年的凈現金流量依次是A2、A3、A4、、、An，問題是求解其中投資者

的投資回報率。我們可以把這個問題看作如下：

投資者把第一年的投入（-A1）看做是以年復利利率放貸出去，把以后各年的凈現金流量

A2、A3、A4、、、An看做是連本帶利的收回，問題是求解其中投資者的放貸年復利利率是

多少。

設投資者的放貸年復利利率是X，那么，第2年收回的A2中償還的本金B2=A2(1+X)1；

第3年收回的A3中償還的本金B3=A3(1+X)2；----；最后第N年收回的A

n

中償還的本金

B

n

=A

n

(1+X)（n-1）

。

這（n-1）個等式左端相加=B2+B3+---+B

n

＝-A1；

這（n-1）個等式右端相加=A2(1+X)1+A3(1+X)2+----+A

n

(1+X)（n-1）；

所以得到：-A1=A2(1+X)1+A3(1+X)2+----+A

n

(1+X)（n-1）；

移項整理得：A1(1+X)0+A2(1+X)1+A3(1+X)2+----+A

n

(1+X)（n-1）=0變換形式如下：

A1A2A3A4An

-------+------+------+------+…+---------

＝0------方程（2）.

(1+X)0(1+X)1(1+X)2(1+X)3(1+X)（n-1）

比較后顯然可見，方程（2）和方程（1）是同解方程，其解所表達的實質意義相同。在建

設期大于1年和其他復雜的情況下，也可以按同樣道理分析得到完全相同的方程（2）。

本例說明，項目投資者把其資本投入看做是放貸出去，把以后各年的凈現金流量看做是

連本帶利的正好收回，其中的年復利利率是投資者投資的財務內部收益率。

本例說明，未來年的本息合計收入中的本金的還原和現值的折現的本質與算法相同。從本

例本金的還原方式，再次說明：項目投資分析中的以年為期，無須指定現金流入、流出、折

現、還原發生在哪一天或其那一時刻，分析的起點是第一筆投入所在的第一年。在項目投資

計算凈現值的折現計算中，項目計算期第一年的折現系數應該是1，不應該是(1+X)-1，這是

規范的經典的折現計算凈現值理論和計算公式的瑕疵。

四關于經濟內部收益率與社會折現率（筆者注：本項為《方法與參數》第三版關于國

民經濟評價參數的原文摘要。）

項目的國民經濟評價，采用費用效益分析方法或者費用效果分析方法。在費用效益分析方

法中，主要采用動態計算方法，計算經濟凈現值或者經濟內部收益率指標。在計算項目的經

濟凈現值指標時，需要使用一個事先確定的折現率。在使用經濟內部收益率指標時，需要用

一個事先確定的基準收益率作對比，以判定項目的經濟效益是否達到了標準。通常將經濟凈

現值計算中的折現率和經濟內部收益率判據的基準收益率統一起來，規定為社會折現率。

作為項目經濟效益要求的最低經濟收益率，社會折現率代表著社會投資所要求的最低收益

水平。項目投資產生的社會收益率如果達不到這一最低水平，項目不應當被接受。社會投資

所要求的最低收益率，理論上認為應當由社會投資的機會成本決定，也就是由社會投資的邊

際收益率決定。

目前社會折現率的確定主要有兩種基本思路：一種是基于資本的社會機會成本的方法；另

一種是基于社會時間偏好率的方法。

根據一些經濟學者的研究，----，社會時間偏好率估計為4.5%--6%。根據一些數量經濟學

者的研究，采用生產函數方程，依據我國建國以來經濟發展統計數據，預測我國未來20年以

內的社會資本收益率為9%--11%。

考慮到社會資本收益率與社會時間偏好之間的折中，本次推薦的社會折現率為8%。

對于不同類型的具體項目，應當視項目性質采取不同的社會折現率，比如，對于交通運輸

項目的社會折現率要比水利工程項目高。對于一些特殊的項目，主要是水利工程、環境改良

工程、某些稀缺資源的開發利用項目，采取較低的社會折現率，可能會有利于項目的選優和

方案優化。

本次社會折現率的取值，沒有采用不同行業使用不同社會折現率的方案。但對于遠期收益

較大的項目，允許對遠期效益計算采取較低的折現率。

部分國家和組織的社會折現率：美國（1.6%--3.2%）、英國（3.5%）、德國（3%）、比利時

（4%）、法國（8%）、瑞典（4%）、新西蘭（10%）、亞洲開發銀行（10%-12%）、日本（4%）、

歐盟（5%）、意大利（5%）。

五由‘內部收益率’名稱中的‘內部’二字到‘項目投資者’的解析

筆者常想，內部收益率名稱中的‘內部’二字該做何解？

仔細分析可知，在項目經濟內部收益率和項目融資前、項目資本金、項目投資者整體三個

財務內部收益率的凈現金流中，流出是‘項目投資者’的投資是一樣的；但以凈現金流量表現

的各年凈收益流入，流入到項目的內外不同，流入后的再分配與使用不同。

項目投資者整體財務內部收益率的凈現金流的流入是流到項目企業之外，流到投資者的錢

包內，投資者如何分配使用與項目企業無關；

項目資本金財務內部收益率的凈現金流的流入是流到項目企業之內，項目企業按規定分配

其中一定數額給投資者，其余以盈余資金累計微熱山丘 繼續留在項目企業內或還貸、或維持運營、或

轉為資本金等使用；

項目融資前（全投資）稅前財務內部收益率的凈現金流的流入，在客觀上是流在全社會之

內，分流包括國家的稅費、金融機構的利息、投資者整體的分紅、其余繼續留在項目企業內

使用。所以才有，政府投資項目以及按政府要求進行經濟評價的建設項目必須采用項目融資

前稅前財務內部收益率基準為折現率。

項目經濟內部收益率的凈現金流的流入和流出，在定義上就是國家政府或全社會的資金的

流入與流出，社會折現率代表著社會投資所要求的最低收益水平，經濟內部收益率代表項目

社會投資的實際收益的回報率。所以，經濟內部收益率基準或計算經濟凈現值的折現率是社

會折現率。項目經濟評價是在全社會范圍內評價項目，是計算評價項目使用全社會的資源對

全社會的經濟效益貢獻大小。

因此，項目經濟內部收益率，項目融資前稅前、項目資本金財務內部收益率并不是通常意

義的項目投資者的投資回報。但項目經濟內部收益率，項目融資前稅前、項目資本金財務內

部收益率依據的凈現金流的規定明確、概念清晰，也并沒有說是通常意義的項目投資者的投

資回報，但分別在定義上或客觀上在全社會角度內、項目企業角度內評價項目，這就是筆者

對內部收益率名稱中的‘內部’二字的猜想。

按此推理，規范和實際工作中，每個投資者的財務內部收益率的名稱由上述內部收益率的

名稱延伸而來，就有不妥。同樣道理，筆者把每個投資者的財務內部收益率用項目投資者整

體的財務內部收益率為代表稱作項目投資者整體世界杯射手榜 的財務內部收益率，也同樣不妥。而投資者

整體的財務內部收益率才是真正反映通常意義的項目投資者的投資回報！所以，投資者整體

的財務內部收益率應該名正言順的稱作項目投資者投資回報率。

在當前誰投資誰負責，誰是項目投資者？項目投資主體也！誰是項目投資主體？是項目

資本金的出資者！項目資本金的財務內部收益率可以代表資本金的出資者的投資回報嗎？

非也！

現行規范使用的項目評價指標體系中的‘項目投資者’是廣義的，在一個項目中，‘項目投

資者’可能完全是國家政府的投資機構或國有企業法人，也可能完全是非國有企業法人或自

然人，也可能既有國家政府的投資機構或國有企業法人又有其他非國有企業法人或自然人。

筆者所定義的投資者整體即包括上述三種情況，但投資者整體的凈現金流不同于項目權益

資金凈現金流，投資者整體凈現金流的折現率在數值和測定上不同于項目權益資金凈現金

流的折現率的數值和測定。對于任何的‘項目投資者’或‘投資者整體’，同時進行項目融資前、

項目資本金、項目投資者整體三個財務內部收益率的凈現金流的相關計算都是必要的，是

從不同的角度和對應的評價基準評價一個項目。但對項目中具體的某一個投資者，其主要

看重哪一個凈現金流的相關計算指標是不同的。在項目投資主體多元化和加強國有投資管

理的要求下，任何項目計算投資者整體的凈現金流相關評價指標都是非常必要的，也是十

分簡單的，只需在項目權益資金凈現金流量表中增加一行（具體可見筆者開發軟件《可研

專家》使用說明書）。