阿爾法策略、阿爾法套利、貝塔策略

阿爾法策略、阿爾法套利、貝塔策略

在現在資本市場定價理論中，投資組合的收益率(rp)可以表達為

右邊第一項beta*rm也就是貝塔收益，第二項alpha也就是阿爾法策略收益（盡

管這兩部分都是隨機變量）。

所謂市場是牛市還是熊市看的是rm；beta對于一個投資組合來說短時間內是固

定的；而阿爾法策略就是beta＝0，即rp＝alpha的策略。

1、（1）什么是阿爾法策略？

投資者在市場交易中面臨著系統性風險（即貝塔或Beta、β風險）和非系

統性風險（即阿爾法或Alpha、α風險），通過對系統性風險進行度量并將其分

離，從而獲取超額絕對收益(即阿爾法收益)的策略組合，即為阿爾法策略。從廣

義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統的基本面分析選

股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具對沖掉貝塔風險、

獲取阿爾法收益的可轉移阿爾法策略。后者在國內通常被稱為阿爾法對沖策略，

并在近年A股市場上得到廣泛應用。

（2）阿爾法策略是如何構建的？

阿爾法策略所涉及的市場領域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類市

場都有應用。而目前國內市場上最常見的還是股市阿爾法對沖策略，其通常利用

選股、擇時等方面優勢，尋具有穩定超額收益的現貨組合，通過股指期貨等衍

生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關度較低的阿爾法收益。尤其是在熊市或

者盤整期，可以采用“現貨多頭＋期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額

收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現貨組合

的系統風險，從而獲取正的絕對收益。此外，還有機構根據獲取阿爾法的途徑，

采取統計套利、事件驅動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益。而在上述各種策

略構建過程中，基于大類資產配置、行業配置、擇時與選股體系的量化策略均得

到了廣泛應用。

2、阿爾法套利

阿爾法套利是指指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對沖套

利，也就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現回避系統性風險

下的超越市場指數的阿爾法收益。

3、貝塔策略

貝塔策略是一種被動型投資策略，典型的操作為通過買入市場指數來獲得貝

塔收益。這種策略的基本原理源自有效市場理論，尤金·法瑪教授是這一理論的

創始人，也因此獲得了2013年的諾貝爾經濟學獎。根據有效市場理論，一旦市

場出現套利機會，市場中的投機者會迅速采取行動以使市持復均衡，在一個有效

的金融市場，任何尋超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得市場收益。

作為這一理論的注解，美國《華爾街日報》曾在1980年代組織了一場歷時數年

的公開選股投資競賽，一方是由華爾街知名股票分析師組成的專家組，另一方是

一只會擲飛鏢的大猩猩，結果竟然是大猩猩獲勝，這一案例也常常被用來調侃主

動型投資策略。