美國(guó)最高氣溫近50度(美國(guó)最高氣溫近50度是多少)

編者按：太陽(yáng)底下無(wú)新鮮事，股票行情會(huì)有規(guī)律性的重演。上世紀(jì)70年代美國(guó)股市出現(xiàn)了一波大盤(pán)白馬股暴漲暴跌的行情，被稱(chēng)為“漂亮50行情”，其行情的起勢(shì)、上漲、見(jiàn)頂與下跌的過(guò)程被投資者奉為“經(jīng)典中的經(jīng)典”。

無(wú)獨(dú)有偶，2021年A股也發(fā)生了一波類(lèi)似行情，前期各路“茅估值”不斷突破天花板，之后發(fā)生了股價(jià)大幅下跌。這一過(guò)程與漂亮50行情有著驚人的相似。因此對(duì)漂亮50行情的背后動(dòng)因進(jìn)行充分研究，就能對(duì)國(guó)內(nèi)白馬股經(jīng)營(yíng)發(fā)展思索及未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生很大啟發(fā)。金融界上市公司研究院通過(guò)復(fù)盤(pán)與剖析上世紀(jì)70年代美國(guó)漂亮50行情，期望能夠?yàn)橥顿Y者“讀史為鑒，以正當(dāng)下”，從中得到重要的數(shù)據(jù)及結(jié)論，值得寫(xiě)在紙上、貼在墻上反復(fù)參閱。

細(xì)數(shù)漂亮50行情時(shí)期的宏觀環(huán)境：盛極而衰的過(guò)程

當(dāng)投資者在對(duì)證券市場(chǎng)分析時(shí)，離不開(kāi)對(duì)宏觀環(huán)境的把握，考慮貨幣利率、通貨膨脹率、GDP增速等重要指標(biāo)，上市公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)的同步上漲是時(shí)代和趨勢(shì)的產(chǎn)物。70年代美國(guó)漂亮50行情從興起到落幕主要階段發(fā)生在1970年至1974年之間，經(jīng)歷4個(gè)時(shí)期。

第一個(gè)時(shí)期是1970年7月至1971年5月。1970年2月美聯(lián)儲(chǔ)利率下降，貨幣供應(yīng)量不斷增加，資金流動(dòng)性充裕的環(huán)境下開(kāi)啟漂亮50行情序幕。數(shù)據(jù)顯示，1970年初美聯(lián)儲(chǔ)利率在9.5％附近，一路下探至1971年3月的3.5％左右。而美國(guó)CPI在1970年底同比增長(zhǎng)5.6％，較1969年同期6.2％的增速，可以看出通脹壓力略有下滑。利率和通脹的下降，拉動(dòng)部分資金流入股市，道瓊斯工業(yè)兩年分別上漲4.82％和6.11％，標(biāo)普500分別為0.1％和10.79％。

第二個(gè)時(shí)期是1971年5月至1971年11月。近一年半的降息周期之后，美聯(lián)儲(chǔ)利率已降低至較低水平，寬松貨幣環(huán)境起到刺激經(jīng)濟(jì)效果，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在利率下降范圍有限之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)利率在低位面臨方向抉擇，進(jìn)行了先加息后降息的操作，美聯(lián)儲(chǔ)利率從5月的4.5％左右，上漲至9月階段最高的6％附近，隨后緩慢下跌至11月的5％左右。從利率來(lái)看，1971年底為3.3％，較1970年下滑2.3％，進(jìn)入相對(duì)低通脹區(qū)間。由于這段時(shí)間利率方向不明朗，漂亮50相關(guān)個(gè)股橫盤(pán)震蕩。

圖表：美國(guó)1969年至1971年目標(biāo)利率

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

第三個(gè)時(shí)期是1971年12月至1972年12月。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，從4％左右，緩慢上漲至5.5％左右。這段時(shí)間美國(guó)維持較低的通脹水平，1972年底CPI同比上漲3.4％。相比而言，伴隨信用進(jìn)一步擴(kuò)展，企業(yè)訂單也越來(lái)越多，去庫(kù)存的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)是這一時(shí)期顯著特點(diǎn)。1972年美國(guó)GDP達(dá)到9.8％，創(chuàng)出1952年以來(lái)的新高。

由于這段時(shí)間利率變動(dòng)范圍較小，且較低通脹、較高經(jīng)濟(jì)增速抵消利率上漲的副作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈之時(shí)，漂亮50的行情也同步進(jìn)入高潮。

圖表：美國(guó)1951年至1980年GDP及增速

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

第四個(gè)時(shí)期是1973年1月至1974年10月。這段時(shí)間國(guó)外局勢(shì)動(dòng)蕩，特別是第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)引發(fā)石油危機(jī)，沉積原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元。原油價(jià)格飆漲抬高通脹率，1973年底CPI同比增長(zhǎng)8.7％，1974年繼續(xù)增長(zhǎng)12.3％。

為了遏制惡性通脹，近兩年時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)利率快速抬升。1973年1月美聯(lián)儲(chǔ)利率提升至6％，到當(dāng)年底利率已升至9.5％以上，到1974年利率高峰時(shí)刻接近14％。由原油價(jià)格上漲帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，引發(fā)金融危機(jī)，漂亮50也進(jìn)入下跌階段。

總結(jié)而言，漂亮50行情時(shí)期的宏觀環(huán)境，興起在利率下行周期，溫和的通脹，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增速。在利率政策搖擺之時(shí)，市場(chǎng)進(jìn)入多空選擇期。隨后美國(guó)經(jīng)歷利率緩慢上行期，這段時(shí)間通脹繼續(xù)壓低，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，1972年是漂亮50行情的巔峰時(shí)刻。但隨之而來(lái)的高通脹、高利率環(huán)境，縱然GDP依舊保持較佳的增速，但已經(jīng)大打折扣，這時(shí)候先行指標(biāo)股市大幅下挫，漂亮50行情落幕。

圖表：美國(guó)漂亮50時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

熱捧的漂亮50投資瘋狂之夜：市盈率抬升至80倍以上

漂亮50行情所屬時(shí)代的宏觀環(huán)境分析后，再?gòu)耐顿Y者觀念、市場(chǎng)表現(xiàn)、估值等維度來(lái)剖析當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)。50是個(gè)大約數(shù)字，代表上世紀(jì)60、70年代美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者鐘愛(ài)的核心資產(chǎn)股，這些公司名字響亮，比如IBM、施樂(lè)、雅茹芳、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、寶麗來(lái)、迪士尼等。

漂亮50標(biāo)的個(gè)股有點(diǎn)類(lèi)似國(guó)內(nèi)的“茅指數(shù)”。從財(cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)居行業(yè)前列；從金融角度來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)市場(chǎng)占有率第一，具備壟斷優(yōu)勢(shì)，且成長(zhǎng)性較好，部分行業(yè)還有永續(xù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)。

在漂亮50啟動(dòng)之前，上世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)歷了概念股的神話(huà)破滅，概念炒作的小盤(pán)股打入神壇，人們相信藍(lán)籌公司。價(jià)值投資的熏陶下，這些好公司得到高度贊譽(yù)，人們認(rèn)為這些公司大概率不會(huì)倒閉，有出色的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸托袠I(yè)領(lǐng)先地位，安全系數(shù)很高，即便買(mǎi)在暫時(shí)性高位也不用擔(dān)心，遲早有一天會(huì)賺回來(lái)，完全可以當(dāng)做傳家之寶。

70年代利率下行、溫和通脹、穩(wěn)健GDP增速等利好環(huán)境下，美國(guó)股市迎來(lái)可喜上漲。道瓊斯工業(yè)和標(biāo)普500指數(shù)1969年跌幅超過(guò)10％，1970至1972連續(xù)3年上漲，其中1972年兩大指數(shù)分別上漲14.58％和15.63％，均為4年來(lái)漲幅最好的年份。

圖表：1969至1974年間道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500年度漲跌幅

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

道瓊斯工業(yè)指數(shù)1969至1972年間累計(jì)上漲接近30％，相較而言，主流投資觀念往漂亮50標(biāo)的傾斜，其間能源設(shè)備與服務(wù)的斯倫貝謝、煙草的菲利普·莫里斯、餐飲的麥當(dāng)勞、制藥的強(qiáng)生等公司漲幅在100％以上，明顯好于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)。

若股價(jià)迅速上漲，估值保持原地踏步這是好事情，說(shuō)明較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊傺杆傧乐邓健５愀獾那闆r是股價(jià)增速快過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲乐笛杆偬Ｒ喳湲?dāng)勞為例，1970年初市盈率為34.8倍，通常投資者給傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)成熟期企業(yè)30倍左右市盈率，這說(shuō)明麥當(dāng)勞在漂亮50行情之初估值合理。麥當(dāng)勞業(yè)績(jī)并未爆發(fā)式增長(zhǎng)，但1972年末時(shí)估計(jì)高達(dá)85.2倍，相對(duì)啟動(dòng)行情時(shí)估值抬升145％。

估值抬升較大的還有普強(qiáng)、迪士尼、杰西潘尼等個(gè)股，3年時(shí)間市盈率提升超過(guò)50％。這些漂亮50個(gè)股在70年代凈利潤(rùn)逐年提升，而這些年較高市盈率提升，意味股價(jià)漲幅明顯跑過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟４送猓髂帷汒悂?lái)、國(guó)際香料等個(gè)股估值在80倍以上，創(chuàng)出歷史最高估值水平。

圖表：美國(guó)部分漂亮50個(gè)股1970、1972年市盈率水平

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：WRDS、天風(fēng)證券研究所

熱捧的漂亮50歷經(jīng)估值回歸：從極端高估到極端低估

漂亮50行情瘋狂之時(shí)，根據(jù)《漫步華爾街》一書(shū)介紹，機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理全然漠視了一個(gè)事實(shí)：任何規(guī)模較大的公司都不可能保持快速增長(zhǎng)，足以支持80倍或90倍的市盈率。然而股票市場(chǎng)有一桿看不見(jiàn)的秤，它格外冷靜與理性，時(shí)刻度量一只個(gè)股是否極具高估。

在宏觀環(huán)境進(jìn)入到高通脹、高利率之時(shí)，實(shí)際GDP增速打折，對(duì)于股市有較差的預(yù)期，多數(shù)漂亮50個(gè)股估值拔高到歷史最高水平，迎來(lái)盛極而衰時(shí)刻。資料顯示，1973年之后，漂亮50股票相繼暴跌，用福布斯專(zhuān)欄作者索斯諾夫的話(huà)來(lái)說(shuō)，是“一個(gè)跟著一個(gè)被抓出來(lái)槍斃”。《福布斯》雜志有一期的封面諷刺故事讓全球化妝品頭部企業(yè)雅芳股價(jià)在6個(gè)月內(nèi)跌了50％。雅芳股價(jià)下跌的真正問(wèn)題不是深究什么刺破了每個(gè)投資泡泡，而是股票的過(guò)高估價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，雅芳1972年市盈率65.4倍，到1979年底僅為9.4倍，其間下跌85.63％，而1973至1979年間公司保持平均11.3％的凈利潤(rùn)增速，這一增速符合成熟期企業(yè)增速標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明該股業(yè)績(jī)?cè)鏊僖雅苓^(guò)股價(jià)增速。可以看出迪士尼、百事、強(qiáng)生等漂亮50個(gè)股保持15％以上平均增速，市盈率卻在7年間下跌超過(guò)60％，和1972年的高估形成強(qiáng)烈反差。

圖表：美國(guó)漂亮50個(gè)股市盈率回落

制圖：金融界上市公司研究院；數(shù)據(jù)來(lái)源：WRDS、天風(fēng)證券研究所

值得回味的是，這些漂亮50個(gè)股多數(shù)是食品飲料、生物醫(yī)藥等弱周期的消費(fèi)行業(yè)個(gè)股，當(dāng)其從80多倍較高估值開(kāi)始回落時(shí)，并非降低至30倍左右的估值合理區(qū)域就止跌，反而在資金逃離疊加情緒恐慌等因素共同作用之下，股價(jià)繼續(xù)下挫，直接將市盈率打到10倍左右的低估值區(qū)間。兩個(gè)極端過(guò)程說(shuō)明市場(chǎng)在極具狂歡與恐懼的情緒中震蕩，某些時(shí)期可能給出過(guò)分高估或過(guò)分低估的議價(jià)。

英國(guó)政治家丘吉爾曾說(shuō)：“你能看見(jiàn)多久的歷史，就能看見(jiàn)多遠(yuǎn)的未來(lái)。”美國(guó)漂亮50行情是教科書(shū)級(jí)別的案例，對(duì)投資者有很大的參考意義。金融界上市公司研究院對(duì)這段漂亮50行情進(jìn)行總結(jié)，至少可以給投資者帶來(lái)以下3點(diǎn)啟發(fā)：

第一，關(guān)注國(guó)家的利率水平、通脹水平和經(jīng)濟(jì)增速，當(dāng)宏觀環(huán)境不佳時(shí)高度警惕。刺破美國(guó)漂亮50行情的是連續(xù)7年美聯(lián)儲(chǔ)利率穩(wěn)步上升，較高的通脹率，及實(shí)際GDP增速放緩。

第二，萬(wàn)物皆周期，對(duì)于估值體系的周期而言高了就將調(diào)整。美國(guó)漂亮50個(gè)股雖然有穩(wěn)定的利潤(rùn)增速，突出的行業(yè)地位，居前的盈利能力，但當(dāng)其估值透支了未來(lái)多年發(fā)展水平，用PE、PEG、PB等估值指標(biāo)測(cè)算進(jìn)入高估區(qū)間，就需思考其現(xiàn)有估值水平能否支撐其股價(jià)繼續(xù)高增長(zhǎng)。

第三，不要過(guò)于迷信核心資產(chǎn)。當(dāng)初漂亮50帶著王者光環(huán)，但即便是各個(gè)行業(yè)的茅指數(shù)，也并不代表其股價(jià)永不滅，依舊要思考其商業(yè)模式的永續(xù)性，思考其估值風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)間的車(chē)輪還在滾滾向前，美國(guó)漂亮50公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展及股價(jià)走勢(shì)如何？對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)版”漂亮50”有何預(yù)見(jiàn)？金融界上市公司研究院將就相關(guān)內(nèi)容展開(kāi)研究，歡迎繼續(xù)關(guān)注。

本文源自金融界上市公司研究院