貨幣供應(yīng)

貨幣供應(yīng)、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)

（一）貨幣供應(yīng)

1.貨幣供應(yīng)量的內(nèi)涵和外延

根據(jù)傳統(tǒng)的定義，貨幣供應(yīng)量包括現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款，在現(xiàn)代的意義上，貨幣供應(yīng)量是一

個(gè)國家某一時(shí)點(diǎn)上中央銀行和金融機(jī)構(gòu)所持有的貨幣和執(zhí)行貨幣職能的金融資產(chǎn)的總和。從統(tǒng)計(jì)

上看，貨幣供應(yīng)量包括中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行和金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債項(xiàng)目。現(xiàn)金具有絕對(duì)的流動(dòng)性，金

融機(jī)構(gòu)的負(fù)債項(xiàng)目的流動(dòng)性較低。

貨幣層次的劃分：世界各國對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑有狹義和廣義之分，以便中央銀行控制有所

側(cè)重，具體為：

M0=現(xiàn)金（通貨）

M1=M0+商業(yè)銀行的活期存款

M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（包括定期儲(chǔ)蓄存款）

M3=M2+其他金融機(jī)構(gòu)的存款

M4=M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）

M5=M4+政府短期債券和儲(chǔ)蓄券

M6=M5+短期商業(yè)票據(jù)

其中，對(duì)M1到M3的監(jiān)測(cè)和調(diào)節(jié)被大多數(shù)國家的中央銀行所采用，比如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備體系最看

重M2，英格蘭銀行則注意M3，而日本銀行強(qiáng)調(diào)的是M2+CDs。

2.決定貨幣供應(yīng)量的主要因素

中央銀行和商業(yè)銀行是決定貨幣供給的主體：傳統(tǒng)和現(xiàn)代貨幣理論有的認(rèn)為貨幣供給是外生變量，

有的認(rèn)為是內(nèi)生變量。但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家承認(rèn)，貨幣供應(yīng)量并不僅僅取決于中央銀行的意愿和

決策，也取決于作為貨幣需求者的大量金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為決策，貨幣供應(yīng)量主要是由中

央銀行和商業(yè)銀行共同創(chuàng)造出來。因?yàn)椋谝唬F(xiàn)代的現(xiàn)金由中央銀行發(fā)行的（個(gè)別國家由財(cái)政

部發(fā)行）。第二，商業(yè)銀行本身具有存款貨幣的創(chuàng)造能力；第三，商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力受

中央銀行決定的法定存款準(zhǔn)備金的限制；第四，中央銀行直接決定商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣。

（二）基礎(chǔ)貨幣

1.基礎(chǔ)貨幣的定義

指流通中的現(xiàn)金加商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金之和。表現(xiàn)在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上是貨幣性負(fù)債總

額。根據(jù)復(fù)式記賬原理，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)應(yīng)的是，基礎(chǔ)貨幣=流通中的現(xiàn)金+商業(yè)銀行的法

定存款準(zhǔn)備金+超額存款準(zhǔn)備金=中央銀行對(duì)外資產(chǎn)凈額+政府債權(quán)資產(chǎn)凈額+對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)+

其他金融資產(chǎn)凈額。

中央銀行資產(chǎn)總額增減帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣量增減：在中央銀行的資產(chǎn)中，項(xiàng)目之間此增彼減，基礎(chǔ)貨

幣量的變化則取決于各項(xiàng)資產(chǎn)增減變動(dòng)相互抵消后的凈值。基礎(chǔ)貨幣是社會(huì)各金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造信用

的基礎(chǔ)，因?yàn)橹醒脬y行的基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)制約著銀行信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增減變動(dòng)；中央銀行

可以借創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的多少，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

2.影響基礎(chǔ)貨幣量變動(dòng)的主要因素

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣性負(fù)債，并對(duì)應(yīng)中央銀行的貨幣性資產(chǎn)。中央銀行對(duì)外

資產(chǎn)和負(fù)債。中央銀行對(duì)政府的資產(chǎn)和負(fù)債。中央銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債。

其他因素。其他資產(chǎn)與基礎(chǔ)貨幣量反方向變動(dòng)。

中央銀行對(duì)這些因素的控制能力：對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債取決于經(jīng)濟(jì)中各部門對(duì)外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如商品的

進(jìn)出口、直接投資和間接投資等。財(cái)政的收支活動(dòng)與國家預(yù)算及財(cái)政政策的執(zhí)行緊密相關(guān)，對(duì)于

這兩個(gè)因素，中央銀行只能借其他的政策措施間接控制。中央銀行能夠直接決定存款準(zhǔn)備金率以

及增減對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。

（三）貨幣乘數(shù)

1.解酒藥有哪些 貨幣乘數(shù)的定義

指中央銀行投放或收回一單位基礎(chǔ)貨幣，通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造機(jī)制，貨幣供應(yīng)量增加或減少

的倍數(shù)，即m=Ms/B其中，m表示貨幣乘大犬座vy 數(shù)，Ms表示貨幣供應(yīng)量的變化值，B表示基

礎(chǔ)貨幣的變化值。

貨幣乘數(shù)要受各種因素的影響，即使在短期內(nèi)也拂曉的意思 是經(jīng)常發(fā)生變化的。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)和控

制影響這些被觀察和預(yù)測(cè)到的因素。

2.決定貨幣乘數(shù)的因素

包括通貨比率或現(xiàn)金比率c、定期存款比率t、法定存款準(zhǔn)備金比率rt以及超額加強(qiáng)內(nèi)部管理 準(zhǔn)備金比率re，

其中，現(xiàn)金比率c的變化對(duì)貨幣乘數(shù)有兩方面的影響。定期存款比率t、法定存款準(zhǔn)備金比率rt

以及超額準(zhǔn)備金比率re上升，則導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變小，反之則反是。

影響貨幣乘數(shù)變動(dòng)的因素的因素：現(xiàn)金比率c要受收入水平的高低，用現(xiàn)金購買或用支票購買的

商品和勞務(wù)的多少，公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，地下經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小，社會(huì)的支付習(xí)慣，銀行業(yè)即

信用工具的發(fā)達(dá)程度、社會(huì)及政治的穩(wěn)定性、利率水平等。定期存款與活期存款的比率受公眾的

資產(chǎn)偏好，銀行的存款利率高低，以及公眾通貨膨脹預(yù)期。超額準(zhǔn)備要受持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)

成本，即生息資產(chǎn)收益率的高低，借入準(zhǔn)備金的成本，主要是中央銀行再貼現(xiàn)率的高低，商業(yè)銀

行的流動(dòng)性；法定準(zhǔn)備金率為中央銀行決定。所以貨幣乘數(shù)由中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)

構(gòu)、財(cái)政、企業(yè)以及個(gè)人共同作用的結(jié)果。貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系：貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨

幣與貨幣乘數(shù)之積，貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量同方向正比例的變動(dòng)關(guān)系。只有中央銀行、商業(yè)銀行

和其他金融機(jī)構(gòu)、財(cái)政、企業(yè)、個(gè)人等的經(jīng)濟(jì)行為較為穩(wěn)定時(shí)，貨幣乘數(shù)值的變動(dòng)幅度和變動(dòng)趨

勢(shì)才能保持相對(duì)穩(wěn)定。

二、貨幣政策標(biāo)的

（一）貨幣政策標(biāo)的含義

所謂貨幣政策的標(biāo)的，即貨幣政策的中介指標(biāo)，是指中央銀行在貨幣政策實(shí)施中為考察貨幣政策

的作用，在貨幣政策操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間設(shè)立的一些過渡性指標(biāo)。這些過渡性指標(biāo)的預(yù)期實(shí)

現(xiàn)值，一般被稱為貨幣政策的中介目標(biāo)。

（二）貨幣政策標(biāo)的選擇及其原則

貨幣政策標(biāo)的的選擇是制定貨幣政策的關(guān)鍵性步驟。適宜的貨幣政策標(biāo)的，一般要符合可控性、

可測(cè)性、相關(guān)性、抗干擾性和適應(yīng)性五個(gè)原則。

（三）可選擇的貨幣政策標(biāo)的

1.基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定幣值之間的較高相關(guān)性：基礎(chǔ)貨幣數(shù)量變動(dòng)會(huì)直接改變借款主體的金融資產(chǎn)總量及

其結(jié)構(gòu)，致使貨幣供給總量發(fā)生波動(dòng)，從而影響市場(chǎng)利率、企業(yè)部門和家庭部門的預(yù)期及社會(huì)總

供給與總需求之間的對(duì)比關(guān)系，拉動(dòng)物價(jià)水平上升或抑制物價(jià)水平下降，從而把物價(jià)水平穩(wěn)定在

貨幣政策目標(biāo)的均衡值域以內(nèi)。

影響基礎(chǔ)貨幣的因素：作為中央銀行的負(fù)債，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行要受資產(chǎn)負(fù)債表上各科目變動(dòng)的影

響，如資產(chǎn)方的中央銀行對(duì)財(cái)政和商業(yè)銀行貸款，以及黃金外匯占款；負(fù)債方的中央財(cái)政金庫存、

郵政儲(chǔ)蓄存款等項(xiàng)目。中央銀行可以通過再貸款和再貼現(xiàn)影響對(duì)對(duì)商業(yè)銀行的貸款。中央銀行未

必能完全控制財(cái)政借款，因?yàn)樨?cái)政的先支后收、支大于收透支方式，迫使中央銀行被動(dòng)地增加貨

幣發(fā)行，但可以預(yù)測(cè)財(cái)政借款的變動(dòng)趨勢(shì)。所以，人們一般認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣是較好的貨幣政策標(biāo)

的。

2.利率

選擇利率作為標(biāo)的的考慮：經(jīng)濟(jì)貨幣化程度較高國家主要盯住以國庫券利率為代表的短期利率。

國庫券是紐約、倫敦等金融市場(chǎng)上最重要的交易對(duì)象。政府對(duì)它的買賣可以傳導(dǎo)影響整個(gè)市場(chǎng)利

率。短期利率的另一個(gè)代表是再貼現(xiàn)率，它是一種官定利率，反映了中央銀行宏觀調(diào)控的政策意

圖。由于中央銀行在任何時(shí)候都可以觀察到貨幣市場(chǎng)上的利率水平及其結(jié)構(gòu)，而且再貼現(xiàn)率、國

庫券利率以及美國的聯(lián)邦基金利率等本身都為中央銀行自主決定，因此利率具有很好的可測(cè)性、

可控性。同時(shí)，利率為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所決定，也反過來影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，所以與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性也

很好。

利率作為貨幣政策標(biāo)的不足之處：影響利率的因素很多，除貨幣政策調(diào)節(jié)外，資本收益率、企業(yè)

和居民行為預(yù)期，甚至某些重大政治事件都可能成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的主要因素，所以,人們很難準(zhǔn)

確判斷和區(qū)分利率的變動(dòng)是金融政策的效果，還是其他偶然外生效果；在通貨膨脹的情況下，中

央銀行能夠觀察和控制的是名義利率，而不是實(shí)際利率，而實(shí)際利率與名義利率之間又有很大的

背離，這就降低了利率作為觀測(cè)指標(biāo)的有效性，這就需要其他指標(biāo)來彌補(bǔ)利率的不足。

3.貨幣供應(yīng)量

選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：首先，現(xiàn)代信用社會(huì)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以抽象為實(shí)物

運(yùn)動(dòng)和貨幣運(yùn)動(dòng)兩個(gè)過程，貨幣運(yùn)動(dòng)與實(shí)物運(yùn)動(dòng)的不相適應(yīng)就會(huì)造成通貨膨脹或通貨緊縮。其次，

貨幣供應(yīng)量的各層次分別反映在中央銀行及商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，可以進(jìn)行測(cè)算和分析。第

三，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的比較便于操作，所以它具有相關(guān)性、可測(cè)性和可控性。

4.存款準(zhǔn)備金

選擇存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：存款準(zhǔn)備金是中央銀行的負(fù)債，中央銀行能夠容易地

從自身的賬目中計(jì)算匯總商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金總量，也能夠從商業(yè)銀行的定期報(bào)告或特別報(bào)

告中計(jì)算出商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)。中央銀行有權(quán)制定和更改法定存款準(zhǔn)備金率。所以該指

標(biāo)可控性和可測(cè)性很強(qiáng)。

存款準(zhǔn)備金為標(biāo)的的局限：商業(yè)銀行保有多少超額準(zhǔn)備金取決于商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)情況和行為

決策，中央銀行對(duì)其只有間接的影響力和控制力。同時(shí)，貨幣乘數(shù)很不穩(wěn)定，難以準(zhǔn)確估測(cè)。其

可控性和相關(guān)性不足。

5.股權(quán)收益率

選擇股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：J托賓等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以股權(quán)收益率替代利率。

所謂股權(quán)收益率是指投資于企業(yè)股票所獲得的收益率。他們認(rèn)為，貨幣供給增加提高固定資產(chǎn)投

資的需求水平，這是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的主要途徑。現(xiàn)有投資品的價(jià)值與股權(quán)資本在證券市場(chǎng)中

的價(jià)格以及股權(quán)收益率的變動(dòng)密切相關(guān)，以股權(quán)真實(shí)收益率的變動(dòng)作為一個(gè)指標(biāo)的明顯優(yōu)點(diǎn)，在

于它的變動(dòng)可以隨時(shí)捕捉和觀察。方法就是將股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)與新投資品的價(jià)格指數(shù)相

比較，如果貨幣政策能使前者的增長(zhǎng)幅鞭笞是什么意思 度大于后者，則說明中央銀行采取了鼓勵(lì)固定資產(chǎn)投資的

擴(kuò)張性貨幣政策。不過，由于股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的本身還存在許多未澄清的問題，而且

也只適用于以直接融資為主體且資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國家，因此迄今為止并沒有得到人們的廣泛

接受。

三、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的基本問題

指運(yùn)用貨幣組合圖 政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實(shí)施，經(jīng)

濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能否有效地貫徹中央銀行的

意圖、實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，不但取決于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制自身的構(gòu)成和規(guī)范程度，也取決于傳

導(dǎo)機(jī)制所處的外部環(huán)境。

貨幣政策傳導(dǎo)過程。貨幣政策作用或傳導(dǎo)過程包括經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)和機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)的主

線是：貨幣政策工具_(dá)___貨幣政策標(biāo)的____最終目標(biāo)；機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的體狀況是：中央銀行____金

融機(jī)構(gòu)（金融市場(chǎng)）____投資者（消費(fèi)者）____國民收入。這兩條鏈條必須將二者結(jié)合起來，即

中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備和金融市場(chǎng)的融資條件

（數(shù)量、利率、政策等），進(jìn)而控制全社會(huì)貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和個(gè)人調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為，整個(gè)

國民收入也隨之變動(dòng)。

四、貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控效應(yīng)，主要是通過中央銀行確定適宜的貨幣政策目標(biāo)，選擇相應(yīng)的貨

幣政策工具和貨幣政策標(biāo)的，最后作用于與貨幣政策目標(biāo)相應(yīng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量等一系列復(fù)雜過程

而實(shí)現(xiàn)的。

（一）貨幣政策的有效性

貨幣政策的有效性，是指貨幣政策在其作用空間對(duì)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的促進(jìn)程度。其一，貨幣供

應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相關(guān)程度，貨幣政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的

實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所起的作用是大是小；其二，中央銀行在多大程度上控制住貨幣供應(yīng)

量。

滿足上述兩個(gè)條件，即貨幣供應(yīng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量緊密相關(guān)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制規(guī)范、順暢，貨

幣政策應(yīng)該是有效的。但從實(shí)踐來看，貨幣政策仍具有局限性。

一般認(rèn)為，導(dǎo)致貨幣政策局限性主要有以下兩個(gè)因素：

1.貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果全過程所經(jīng)歷的時(shí)間。主要包括

認(rèn)識(shí)時(shí)滯、決策實(shí)時(shí)滯和效應(yīng)時(shí)滯。時(shí)滯是客觀存在的，其中認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯可以通過各種

措施縮短，但不可能完全消失；效應(yīng)時(shí)滯則涉及更復(fù)雜的因素，一般是難以控制的。時(shí)滯的存在

可能使政策意圖與實(shí)際效果脫節(jié)，從而不可避免地導(dǎo)致貨幣政策的局限性。

2.貨幣流通速度的變動(dòng)

貨幣流通速度變動(dòng)是貨幣主義以外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所認(rèn)為的限制貨幣政策效應(yīng)的因素。他們認(rèn)為，貨

幣流通速度對(duì)貨幣政策效應(yīng)的重要性表現(xiàn)在，貨幣流通速度中的一個(gè)相當(dāng)小的變動(dòng)，如果未曾被

政策制定者所預(yù)料并加以考慮，或估算這個(gè)變動(dòng)的幅度時(shí)出現(xiàn)小的差錯(cuò)，就有可能使貨幣政策效

果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。從而給貨幣政策的實(shí)施效果帶來限制。