債券質押式回購相關知識

債券質押式回購相關知識

一、債券質押式回購交易是指融資方（正回購方、賣出回購方、資金融入方）在將債券質押

給融券方（逆回購方、買入返售方、資金融出方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一指

定日期由融資方按約定回購利率計算的資金額向融券方返回資金，融券方向融資方返回原出

質債券的融資行為。

質押式回購債券的使用權不發生轉移，融資方還具有債券的使用權，融券方不能對債券進行

處理。

二、滬深交易所對于個人投資者只開放質押式回購。買斷式回購是針對機構投資者的

“第三條 國債買斷式回購的交易主體限于在中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中

國結算”）上海分公司以法人名義開立證券賬戶的機構投資者。”

三、上海證券交易所的企業債、公司債、國債都是使用同一個回購的，就是204xxx系列的新

質押式回購。不同品種的債券在進行新質押式回購前都要入庫，換算成統一的標準券。

深圳證券交易所規定國債、企業債折成的標準券不能合并計算，需要區分國債回購和企業債

回購。

可轉債不能用于質押式回購

“標準券:由不同債券品種按相應折算比率折算形成的，用以確定可通過質押式回購交易進行

融資的額度。”

四、上海證券交易所可交易的質押式回購（括弧中為交易代碼）分為1日GC001（204001）、

2日GC002（204002）、3日GC003（204003）、4日GC004（204004）、7日GC007（204007）、

14日GC014（204014）、28日GC028（204028）、91日GC091（204091）、182日GC182（204182）

共9個品種。I深圳證券交易所現有實行標準券制度的債券質押式回購有1日R001、2日R002、

3日R003、4日R004、7日R007、14日R014、28日R028、63日R063、91日R091、182日

R182、273日R273共11個品種；深圳交易所實行標準券制度的質押式企業債回購分為1日

RC-001（130910）、2日RC-002（131911）、3日RC-003（131900）、7日RC-007（131907）

共4個品種。其中經常交易的只有滬深1日和7日四個品種，并且滬市的日均交易量又遠遠

大于深市的交易量。 特別提示：做正回購時，滬市債券只能在滬市質押獲得資金，深市債券

只能在深市質押獲得資金，所以深市的債券即使能質押也要考慮能不能借到資金的問題。而

逆回購方可以在兩個市場上選擇。

五、《上海證券交易所債券交易實施細則》規定，質押式回購集中競價時的申報要求（1）申

報單位:手（1手＝1000元標準券）。 （2）計價單位:每百元資金到期年收益率（％）,

報價時省略百分號（％）。 （3）價格變動單位:0.005或其整數倍。 （4）每筆申報

限制:最低申報限額為100手,單筆申報最大數量應當不超過10000手。 （5）申報價格按

照交易規則的規定執行。

深圳證券交易所規定，債券回購交易的申報單位為張，100元標準券為1張；最小報價變動

為0.01元或其整數倍；申報數量為10張及其整數倍，單筆申報最大數量應當不超過10萬張。

其他規定與上海證券交易所類似。

六、質押式回購交易操作流， 投資者要參與債券回購交易到證券營業部簽訂《債券回購交易

風險提示書》、《債券質押式回購委托協議書》。很多券商允許逆回購而不用單獨簽協議，

而正回購都要單獨簽協議，并且很多券商不允許個人投資者參與正回購交易。 逆回購詳細操

作流程： 在交易界面，選擇“賣出”，輸入代碼（比如204001），融資價格就是年利率，

數量最低是1000（張），代表10萬元，每10萬元遞增，點擊融券下單就可以了。如果是一

天回購，則下一交易日（T+1日）資金可用但不可取，T+2日可取。注：回購交易的規則是“一

次交易，兩次結算”。當你做了逆回購借出資金后，到期資金就自動回到你的賬戶上，期間

不用做任何操作。比如1日回購，當日晚上資金就顯示可用，但實際上是資金T+1日晚上返

回到你的賬戶。 T+1日是指交易日期，故若周五做一日逆回購，則下周一資金才可用，但實

際上你仍然只獲得了一天的年化利率。 7日回購是指7個自然日，比如周一做7日回購，則

下周一資金就可用。其他品種類推。 正回購詳細操作流程。 首先要查你持有的債券（當天

買入的債券，當天就可質押）能不能回購以及折算率，數據可到滬深交易所查詢。具體操作

方法如下： 1. 債券質押入庫。在交易界面選擇“賣出（即提交質押券）”，輸入質押代碼，

價格是自動顯示的。注意：這里是質押代碼而不是交易代碼。質押代碼以090（國債）104（公

司債）105（分離債純債、企業債）106（地方債）開頭。此操作叫債券質押入庫。債券質押

的數量沒有限制，最低1手即10張就可以了。 特別提示：很多券商要求投資者必須到柜臺

辦理債券質押入庫、出庫，而不能在網上操作（就像深市轉債轉股一樣）。以上是滬市的入

庫方法，因深市沒有質押代碼也沒有其他操作界面，故只能到柜臺辦理。 2. 標準券的使用。

債券質押入庫后，系統就根據最新的折算率自動換成了標準券（賬戶上出現標準券一覽，代

碼為888880）。可以用來質押的債券必須是1000張標準券的整數倍，故你有1050張和1800

張都只能按1000張標準券融資10萬元。多余的債券可以直接出庫。 3. 可回購日期。滬市，

當日買入的債券當日可質押，當日可回購交易；深交所規定當日買入的債券當日可質押，但

下一交易才可用于回購。 4. 回購交易。在交易界面中，選擇“買入”，輸入代碼比如滬市

1日回購為204001；融資價格填你愿意融入資金的利率；可用資金一覽不管顯示什么都不影

響操作；最大可融也不用管（是系統計算股票時用的，一般顯示為0），融資數量必須填1000

的整數倍，比如你有2500張標準券，那么你可以輸入1000或2000，表示你愿意借入10萬

或20萬元資金。交易完成后你的賬戶上就出現借入的現金，同時減少你的標準券數量。借入

的資金就可買入其他證券也可以轉出資金（有的券商不允許轉出融入的資金）。 5. 回購交

易后的結算。做完回購后就要注意到期在你賬戶上準備足夠的資金以備扣款（仍是自動扣款，

而不用做任何操作）。比如1日回購，當天晚上10點以后標準券就回到賬戶上，同時可用資

金減少借入的金額（如果原來資金已用完，那么就顯示負數）。T+1日16：00前你的賬戶上

要準備足夠的扣款本金及利息以還掉借款。 6. 質押債券出庫（又稱解除債券質押）。債券

質押到期后（標志就是標準券回到了賬戶上）就可申請出庫。方法與入庫時相反，即在交易

界面選擇“買入（即轉回質押券）”，輸入質押代碼和出庫數量即可。注意：出庫的目的一

般是為了賣出，否則沒有必要出庫，這樣下次回購時就非常方便。當日出庫的質押券可再次

申報入庫。 7. 債券可賣出日期。滬市當日出庫的債券當日賣出；深交所規定當日出庫的債

券，下一交易才能賣出。 8. 標準券與融入資金的關系。這兩個是相互對應的就像買賣股票

和手頭現金的關系一樣，是一個問題的兩個方面。當標準券數量大于1000時，就可融入資金。

融入后，標準券消失（實際上是質押給了登記結算公司）賬戶上可用資金減少。當質押到期

標準券回來時，賬戶上可用現金減少相應數額。從以上流程我們就可以看出深市回購交易極

度不活躍的原因。

七、回購交易操作技巧前面介紹了回購交易的具體操作方法，在實際運用中，回購交易有很

多技巧。下面就正逆回購操作技巧分別介紹。逆回購操作技巧： 1. 用暫時閑臵資金參與。

交易所逆回購的參與者主要是除銀行以外的機構投資者比如貨幣市場基金、財務公司等，尤

其是現在新股申購上限的限制，迫使很多機構不得已而參與逆回購交易。個人投資者參與逆

回購主要是在暫時閑臵的資金沒有更好的投資渠道時運用。因利率較低而不適合作為一種長

期的投資工具。 2. 有機會盡量參與。很多人不在乎這點回購的“小錢”，而往往把賬戶上

暫時不用的現金就閑臵在那里只拿活期利息。以100萬為例，我們看看差別。如果不做回購，

則一天的活期利息為100萬*0.36%/360=10元。如果做回購，一般利率為1.5%（周四可到4%），

則回購利息為100萬*1.5%/360=42元，減去最高的傭金10元，剩余32元，比活期高22元。

3. 周五和節假日前謹慎參與。周五如果資金能轉出做其他投資，就不要做逆回購，因為資金

利率很低，而且周末兩天也沒有利息。特別是長假前一定要計算一下，轉出和回購那個更有

利。因為盡管長假前第二天的利率很高，但卻失去了長假期間的利息。 4. 選擇收益高的市

場參與。滬深交易所都有回購品種，因為他們都沒有什么風險，所以對于投資者來說肯定要

選擇收益率高的，而實時上很多投資者并不了解這一點。比如2010年3月25日深市回購利

率最高達到9%，而滬市最高才4%！ 5. 打新股收益率高時，就不要做逆回購。新股申購收益

率在大多數情況下高于逆回購收益，所以若投資者的資金閑臵三天且恰逢有新股發行就不要

做逆回購而選擇打新股。 6. 7日逆回購比連續1日逆回購更有利。如果限制資金超過1周，

期間又無新股申購等更好的投資渠道，那么連續做1日和做一個7日逆回購那個更有利呢？

簡單計算如下。1日逆回購4次的利率平均為1.5%，周四為4%，則投資100萬總收益為100

萬*（1.5%*4+4%）/360=278元，減去傭金50元后凈收益為228元。7日回購利率平均為1.5%，

則收益為100萬*1.5%*7/360=292元，減去傭金50元后凈收益為242元，比連續做1日回購

高34元！更重要的是做一次7日逆回購比較方便。正回購操作技巧； 1. 正回購后獲得資金

的投資回報要確保遠高于所付出的利息。這是做回購的出發點也是對正回購的基本要求。2.

回購到期，可以用現金還款，也可以債券出庫賣出還錢。比如1日回購，則T+1日晚要準備

足夠的現金，也可在T+1日申報債券出庫賣出還錢。 3. 回購一般可以續作。續作就是指在

質押債券到期時可以繼續回購獲得的資金來歸還上次的融入資金。比如T+1日沒法還款，就

可繼續做1日或7日正回購，如此循環。這樣就無需用現金或賣出債券還款。4. 回購一般也

可以套作。套作就是回購融入資金后繼續買入債券，然后繼續質押回購，如此循環。一般券

商要求套作不允許超過5倍，有的券商甚至不允許套作。這同樣是券商出于規避風險的考慮，

并不是交易所的規定。 5. 回購打新股T+2日一般不用再做回購。由于T+2日晚間打新股的

資金會回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來歸還上一日融入的資金（1日回購）。但要切記

在賬戶還要提前預留好中簽的資金。在T+1日晚上新股中簽率公布，根據中簽率和申購數量

就可算出需要預留的資金，我們認為至少要留足可能多種兩簽的錢才安全，比如申購6各號

就要準備可能中兩簽的前，因為有時不足1%的中簽率也會出現中兩簽的可能。

八、回購交易的風險逆回購交易一般沒有風險，因為逆回購方直接針對的結算公司這樣的第

三方。如果債券質押方到期不能按時還款，結算公司會先墊付資金，然后通過罰款和處臵質

押券等方式向融資方追訴。逆回購的風險就是機會成本，也就是失去了逆回購期間選擇其他

更高收益品種的機會。在正回購交易中最大的風險是欠庫和欠資。所謂欠庫就是指當債券折

算率降低后，沒能及時補足債券，致使標準券可融資的資金量小于直接融入到資金量。所謂

欠資就是指當質押債券到期，需要還款時，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應付的

利息。當出現欠庫或欠資時，會被罰款甚至收回回購交易的權利。防止欠庫或欠資的方法：

每周三晚上查看滬深交易所最新的標準券折算率，如果折算率降低，就要在周五前補足債券。

如果賬戶沒有就要再次買入質押入庫，再次買入也只需買入要求的數量（比如100張）就行

了，而沒有必要再買入1000張入庫。做融資方在到期前一定要在賬戶上存入足夠的資金，比

如1日回購，則T+1日收市前賬戶上就要有足夠的資金，來源可以是新轉入的資金，可以是

賣出證券或者債券出庫后賣出債券獲得的資金

九、交易所、結算公司、券商對回購違約的處罰 由于逆回購方相當于把錢借給了結算公司，

故逆回購方不存在違約的問題。交易所對正回購違約的處罰就像買房時的按揭貸款一樣，并

不是以違約馬上就處臵房產。當融資方出現欠資可欠庫時，一般也是有一個從警告、罰款到

處臵質押券的過程。 以下是中國證券登記結算公司2008年10月份做法文件中的有關規定：

交收違約處理 第五十八條 T+1日16：00，結算參與人未能履行資金交收義務的，則結算參

與人發生資金交收違約。 第五十九條 結算參與人發生資金交收違約的，本公司有權采取以

下措施： （一）暫不交付相關的證券，并于交收違約當日作為待處分證券轉入本公司專用清

償證券賬戶。待處分證券的價值低于違約金額的，可扣取該結算參與人相當于不足金額的自

營證券，或采取其他必要方式進行追償。 待處分證券為債券的，其價值按交易日收盤結算價

計算；待處分證券為債券以外其他證券的，其價值按交易日收盤價計算（下同）。 違約金額

為交收日資金交收結束后參與人應付而未付的資金缺口。 （二）對違約結算參與人收取違約

金和墊付利息 違約金=違約金額×千分之一×違約天數。 墊付利息=違約金額×與結算銀行

商定的金融同業活期存款利率×違約天數。 （三）可暫停該結算參與人相關結算業務，并提

請證券交易所限制通過該結算參與人結算的相關債券買入交易。（四）T+2日16：00，違約

結算參與人補足違約金額的，本公司將相應待處分證券及其權益從本公司專用清償證券賬戶

劃撥至其證券交收賬戶，并代為劃撥至相應證券賬戶；結算參與人仍未補足違約金額的，本

公司有權自T+3日起處臵相應待處分證券及其權益，處臵所得用于彌補違約金額。不足部分，

本公司有權繼續追索；多余部分，本公司退還給結算參與人。具體處臵方式和程序由本公司

另行規定。第六十條 結算參與人行為構成融資回購業務應付資金交收違約的，除按照本細則

上條規定處理外，本公司有權采取以下措施： （一）暫不接受該結算參與人提出的轉回多余

質押券的申報（質押券價值按當期標準券折算率計算），直至其補足違約金額。 （二）T+2

日16：00前，違約結算參與人未能補足違約金額的，違約結算參與人可向本公司具體指定違

約所涉及的證券賬戶，以及可供本公司處臵的質押券明細。結算參與人指定錯誤或未指定不

影響本公司按本細則規定進行處臵，由此導致客戶損失的，由結算參與人承擔賠償責任。 （三）

暫停該結算參與人的回購結算業務，并提請證券交易所暫停其回購交易資格；或者取消該結

算參與人的結算業務資格，并提請證券交易所取消其交易資格。 第六十一條 結算參與人未

能履行證券交收義務的，則結算參與人發生證券交收違約。 第六十二條 結算參與人發生證

券交收違約的，本公司有權采取以下措施： （一）交收違約當日，違約結算參與人存在相同

券種的待處分證券的，本公司優先動用該等證券進行處臵平倉。 （二）交收違約當日，違約

結算參與人不存在相同券種、相同數量的待處分證券的，本公司按以下方式處理： 1、將本

公司資金集中交收賬戶內與違約結算參與人違約交收證券等值的資金確定為待處分資金，轉

入本公司專用清償資金賬戶，并對違約結算參與人計收違約金。同時，有權暫停該結算參與

人相關結算業務并提請證券交易所限制該結算參與人相關債券交易。 2、啟動證券協議借貸

程序以完成當日證券交收；通過證券協議借貸仍無法獲得相應證券完成當日交收的，有權對

相關應收該等證券的結算參與人實施延遲交付措施，并以向違約結算參與人收取的違約金，

向延遲收取證券的結算參與人支付補償金。 （三）證券交收違約次一交收日，本公司按以下

方式處理： 1、延遲收取證券的結算參與人可在規定時間內向本公司申請實施現金結算，本

公司就其相關延遲交付證券交易實施現金結算。 2、延遲收取證券的結算參與人未在規定時

間內申請實施現金結算，且違約結算參與人補足違約交收證券的，本公司將該等證券交付給

相關延遲收取證券的結算參與人，并將相應待處分資金從本公司專用清償資金賬戶劃撥至違

約結算參與人資金交收賬戶。 3、延遲收取證券的結算參與人未在規定時間內申請實施現金

結算，且違約結算參與人仍未補足違約交收證券的，本公司按以下方式處理： （1）自發生

證券交收違約后的第二個交收日起以待處分資金購買違約交收的證券，并彌補相應的權益、

違約金等。補購的證券用于交付給相關延遲收取證券的結算參與人。不足部分，本公司有權

繼續追索；多余部分，本公司退還給違約結算參與人。 （2）在規定時間內無法補購到全部

的違約交收證券的，就不足部分，本公司向相關延遲收取證券的結算參與人實施現金結算。 第

六十三條 結算參與人發生質押券欠庫的，本公司在該日日終暫不交付或從其結算備付金賬戶

中扣劃與質押券欠庫量等額的資金。如次一交易日相關證券賬戶仍然發生質押券欠庫的，從

該交易日起（含節假日）向該融資方結算參與人收取違約金。違約金=質押券欠庫量等額金額

×違約金比例×違約天數。 本公司暫不交付回購融資款項或扣劃資金后，融資方結算參與人

向本公司支付違約金且相關證券賬戶不存在質押券欠庫的，本公司在下一個交易日將暫不交

付的回購融資款項或扣劃的資金支付給該融資方結算參與人。 第六十四條 對結算風險較大

的結算參與人，本公司有權暫停其相關擔保結算業務以至取消其結算參與人資格，提中國證

監會依據相關規定采取限制業務活動、責令停業整頓直至撤銷等監管措施，對其高管人員采

取認定為不適當人選直至撤銷任職資格等監管措施。違反法律的，還將追究其法律責任。 從

以上規定可以看出，違約處罰是非常嚴厲的，回購參與者一定要努力避免一切違約行為。除

了結算公司、交易所的規定外，券商為規避自己的風險，有的采取了更加嚴格的違約處罰措

施，比如除了結算公司的罰款外，券商與客戶約定違約一次就終止該客戶的回購交易權利。