delta中性對沖策略

Delta中性對沖策略是交易員在實際操作過程中經(jīng)常采用的一種

策略，它意味著交易員在持有期權(quán)頭寸時，通過買賣股票來實現(xiàn)整個

組合的Delta等于或近似等于0。

按對沖過程中是否調(diào)整股票持倉來分類，我們可以將其分為靜態(tài)

Delta中性對沖和動態(tài)Delta中性對沖。靜態(tài)Delta中性對沖是指交

易員只在期權(quán)開倉時，通過買賣股票實現(xiàn)開倉時刻的Delta中性狀態(tài)，

之后到平倉前，不再對股票持倉進(jìn)行調(diào)整。而動態(tài)Delta中性對沖是

指交易員從開倉到平倉之間會定期對股票持倉進(jìn)行調(diào)整，使得整個組

合的Delta定期地保持在0附近。動態(tài)Delta中性對沖的建立步驟一

般有三步：建立Delta中性組合；動態(tài)調(diào)整股票持倉，使得整個組合

保持中性；最后將所有頭寸平倉。對于期權(quán)的流動性服務(wù)提供商，動

態(tài)Delta中性策略是交易員運(yùn)用十分普遍和頻繁的策略之一。

按Delta中性對沖策略所涉及的頭寸分類，我們可以將其分為兩

腿和多腿（一般為三腿）的Delta中性對沖策略。兩腿Delta中性對

沖策略只涉及兩個頭寸：認(rèn)購期權(quán)和股票，或者認(rèn)沽期權(quán)和股票。所

以一共可以構(gòu)造出4種兩腿Delta中性對沖策略：買入認(rèn)購期權(quán)+賣

出股票，買入認(rèn)沽期權(quán)+買入股票，賣出認(rèn)購期權(quán)+買入股票，賣出認(rèn)

沽期權(quán)+賣出股票。我們已經(jīng)知道，前兩種策略的Vega大于0，屬于

看漲波動率的情況；后兩種策略的Vega小于0，屬于看跌波動率的

情況。而三腿Delta中性對沖策略則涉及三個頭寸：認(rèn)購期權(quán)、認(rèn)沽

期權(quán)和股票。

另外，既然是對沖策略，我們就不會只在乎股價的漲跌方向。所

以，Delta中性策略不是一種針對股票漲跌方向的策略，而是針對股

票價格未來波動率的策略。如上所述，比如，買入認(rèn)購期權(quán)與賣出股

票的對沖策略屬于看漲波動率的策略；賣出認(rèn)購期權(quán)與買入股票的對

沖策略屬于看跌波動率的策略。如果交易員預(yù)期標(biāo)的股票價格的未來

波動率會上升，他則會選擇看漲波動率的Delta中性對沖策略，反之，

他會選擇看跌波動率的Delta中性對沖策略。當(dāng)股價實際的隱含波動

率的確上升時，看漲波動率的Delta中性策略的總收益就會大于0，

看跌波動率的Delta中性策略的總收益就會小于0；當(dāng)股價實際的隱

含波動率反而下降時，看跌波動率的Delta中性策略的總收益就會大

于0，而看漲波動率的Delta中性策略的總收益就會小于0了。

事實上，股價的隱含波動率取決于期權(quán)的市場價格，而期權(quán)的市

場價格又受到市場多空力量博弈的影響，所以交易員在實際的交易操

作過程中，往往會根據(jù)自己的直覺和經(jīng)驗獨(dú)立地做出判斷和決定，這

也使得Delta中性對沖策略更富有一種個性化的色彩。