有效市場假說

2023年12月14日發(fā)(作者：迫不及待近義詞)

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有效市場假說

有效市場假說是指:如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。 作為現(xiàn)代金融學(xué)基石的“有效市場假設(shè)”，實(shí)際上是亞當(dāng)·斯密“看不見的手”在金融市場的延伸。

“有效市場假說”包含以下幾個要點(diǎn)：

第一， 在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟(jì)人,金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格,把未來價值折算成今天的現(xiàn)值,并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。這就要求所有的投資者都必須具有對信息進(jìn)行加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價格變動的能力.

第二, 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價被高估的人與認(rèn)為股價被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。

第三, 股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即"信息有效"，當(dāng)信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時，股票的價格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r位了。這其中就包含了一個假設(shè)，即信息成本為零，信息是充分、均勻分布的,對市場參與者而言信息是對稱的，不存在諸如信息不對稱、信息加工的時滯、信息解釋的差異等現(xiàn)象，新信息的出現(xiàn)完全是隨機(jī)的。同時，這也意味著即使市場上存在部分投資者非理性時，由于他們的交易是隨機(jī)的，這種交易之間相互抵消,因此對市場上的資產(chǎn)價格不會產(chǎn)生任何影響，那么資產(chǎn)價格也是理性的。

"有效市場假說"實(shí)際上意味著”天下沒有免費(fèi)的午餐”,世上沒有唾手可得之物。在一個正常的有效率的市場上，每個人都別指望發(fā)意外之財，所以我們花時間去看路上是否有錢好揀是不明智的,我們費(fèi)心去分析股票的價值也是無益的，它白有效市場假說

費(fèi)我們的心思。如果有效市場假說成立,專業(yè)投資者的作用將非常有限，他們的全部產(chǎn)出是既定的，并且任何一個專業(yè)分析者的邊際產(chǎn)出接近于零；廣告將絕對不會影響公司普通股票的市場價值；股票的需求曲線具有完全的彈性，即價格的任何變化將產(chǎn)生無限大的需求。

有效市場理論主要研究股票市場的外在效率。股票市場的效率可以分為“內(nèi)在效率”和“外在效率”兩類:外在效率是指股票市場的資金分配效率,即市場上股票的價格是否能根據(jù)有關(guān)的信息做出及時、快速的反映,它反映了股票市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率.內(nèi)在效率是指股票市場的交易營運(yùn)效率,即股票市場能否在最短的時間內(nèi)和以最低的交易費(fèi)用為交易者完成一筆交易，它反映了股票市場的組織和服務(wù)功能的效率。衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標(biāo)志:一是價格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動；二是證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布，使每個投資者在同一時間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。

有效市場假說的三種形態(tài)

一、弱式有效市場假說:市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金額、短期收益等;

推論一：如果弱式有效市場假說成立，投資者不可能通過對股票歷史信息的分析而獲得超額利潤，股票價格變動與其歷史行為方式是獨(dú)立的，股價變動的歷史時間序列數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出隨機(jī)游動形態(tài)，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。 二、半強(qiáng)式有效市場假說：價格已充分所應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值,公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等.假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

推論二：如果半強(qiáng)式有效假說成立，對一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、股息變動、股票拆細(xì)、政府公告及其他任何可公開獲得的信息進(jìn)行分析均不可能獲得超額有效市場假說

利潤，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤.

三、強(qiáng)式有效市場假說(Strong Form Efficiency） 強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。

推論三：在強(qiáng)式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。

有效市場和證券組合管理：對于證券組合的管理來說，如果市場是強(qiáng)式有效的，組合管理者會選擇消極保守型的態(tài)度,只求獲得市場平均的收益率水平，因此在這樣一個市場中，管理者一般模擬某一種主要的市場指數(shù)進(jìn)行投資。而在市場僅達(dá)到弱式有效狀態(tài)時,組織管理者則是積極進(jìn)取的，會在選擇資產(chǎn)和買賣時機(jī)上下功夫，努力尋找價格偏離價值的資產(chǎn)。

三種有效證券市場的共同特征是:證券的價格反映一定的信息。其區(qū)別在于，不同的市場反映信息的范圍不同。將所有的信息劃分為三個層次 。

有效市場假說檢驗(yàn)

三種有效假說的檢驗(yàn)就是建立在三個推論之上。強(qiáng)式有效假說成立時，半強(qiáng)式有效必須成立；半強(qiáng)式有效成立時，弱式有效亦必須成立。所以,先檢驗(yàn)弱式有效是否成立；若成立，再檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效；再成立，最后檢驗(yàn)強(qiáng)式有效是否成立。順序不可顛倒。

第一種方法是測量市場專業(yè)人員,比如互助基金的經(jīng)理們的贏利情況，如果這些經(jīng)理們能夠獲得超額利潤，那么市場對于經(jīng)理們所擁有的信息而言是無效的。這一方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠集中考察市場實(shí)際交易者的結(jié)果,但是它不能明確經(jīng)理們進(jìn)行交易所擁有的是什么信息，比如說，內(nèi)幕消息有人知道，有人卻不知道。私人信息和內(nèi)幕信息之間的差異有時是模糊的、難以分辨的，某些內(nèi)幕信息可能通過間接方式,有效市場假說

經(jīng)過多種渠道轉(zhuǎn)而成為少數(shù)人的私人信息。同時，內(nèi)幕消息人士屬于極少數(shù),他們通過股票交易所獲得的超額收益往往不易察覺。就整個市場而言，這種得益更是只占很小的份額。因而通過此種方法檢驗(yàn)市場有效性顯得讓人無從下手.

第二種方法是檢驗(yàn)證券價格的變動模式，它依據(jù)特定的歷史信息，考察某一時間序列中證券價格變動是否存在相關(guān)性。

第三種方法是通過研究市場對于某些特定信息的反映，看其能否因此獲得超額利潤來判斷市場的信息有效性。若市場參與者借助于市場價格的歷史信息集進(jìn)行交易,但不能獲得超額利潤，則稱市場具有弱式有效性；若市場參與者不僅知道歷史信息，而且也知道公開的信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司改組等公開的信息，但是也不能獲得超額利潤，則稱市場具有半強(qiáng)式有效性；若市場參與者進(jìn)行交易所依據(jù)的信息不僅包括公開信息，而且掌握有內(nèi)幕信息，但也不能獲得超額利潤,則稱市場具有強(qiáng)式有效性。

除了確定信息集外，檢驗(yàn)有效性最重要的問題是如何計算超額利潤.超額利潤指實(shí)際收益減去正常收益,也稱非正常收益。如果用統(tǒng)計方法對非正常收益進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其不顯著，那么我們可以說,在此信息集上,市場有效性的假設(shè)不能被拒絕。

一、弱式有效假說的檢驗(yàn):有效市場假說一方面是資本市場均衡理論的靜態(tài)競爭均衡CAPM和靜態(tài)無套利均衡理論APT的信息效率上的假設(shè)；同時其弱式有效市場也是對資本市場均衡在動態(tài)均衡上的總結(jié)，它是一種時際連續(xù)描述的無套利均衡，因?yàn)?第一，它表明資本市場均衡是預(yù)期均衡，第二,它所描述的時間段是多期動態(tài)的。 檢驗(yàn)原理:技術(shù)分析是否能用于價格（收益）預(yù)測，若有用,則弱式有效不能成立。

檢驗(yàn)方法：

1、序列自相關(guān)分析。（若股票收益率存在時間上的自相關(guān)，即以前的收益率能影響現(xiàn)在的收益率,則技術(shù)分析有用，弱式有效不能成立。) 有效市場假說

2、串檢驗(yàn)。構(gòu)造三種“串”，檢驗(yàn)相關(guān)性。

3、濾嘴法則：給出一個股票買賣的“濾嘴”,即比階段最低點(diǎn)上升時買入,比階段最高點(diǎn)下降時即賣出，觀察是否比買入并持有策略有更高的收益率.如果股票價格的時間序列存在系統(tǒng)性的變動趨勢,使用過濾原則將有超額收益.這時的市場也為未達(dá)到弱型有效的市場.使用過濾原則進(jìn)行檢驗(yàn)，尚需注意考慮交易費(fèi)用，因?yàn)樵诙啻沃貜?fù)操作中，交易費(fèi)用對收益率的影響顯然比簡單的購買——持有策略要大得多。

二、半強(qiáng)式有效假說的檢驗(yàn)

檢驗(yàn)原理：基本分析是否有用。

檢驗(yàn)方法：事件檢驗(yàn)法，即檢驗(yàn)和公司基本面有關(guān)的事件發(fā)生時，股價變化有無快速反應(yīng).若能快速反應(yīng)，則投資者不能通過新信息獲得超額利潤，基本分析失靈,半強(qiáng)式有效成立.

三、強(qiáng)式有效假說的檢驗(yàn)

檢驗(yàn)原理：內(nèi)幕消息是否有用。

方法：檢驗(yàn)基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投資績效評價,若被評估者的投資績效確實(shí)優(yōu)于市場平均,則強(qiáng)式有效不能成立。

市場有效性檢驗(yàn)存在的問題:

有效市場的檢驗(yàn)與市場均衡模型的相互依賴性，在檢驗(yàn)市場有效性時，首先要假設(shè)某種均衡模型是正確的，才可計算均衡條件下的預(yù)期收益率,并以此為標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)是否存在超額收益率，而市場均衡模型又是以市場的有效性為前提的,這就存在一個聯(lián)合假設(shè)的問題，如果市場真的出現(xiàn)超額收益，那到底是市場無效還是均衡模型出了問題，一時無法定論.

此外市場有效性的檢驗(yàn)還必須借助于有關(guān)預(yù)期收益的模型。CAPM和APT模型的提出和運(yùn)用，雖然為金融市場收益結(jié)構(gòu)或證券收益的描述提供了更好的擬合及分

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