財務管理的目標

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企業財務管理的目標

企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是企業價值最大化（使相關者利益

最大化）。而實現這一企業財務管理目標，必須樹立長遠的觀點，始終與企業

總目標相一致，并與質量、技術等其他管理目標聯系起來加以考慮。

企業財務管理目標對全部理財活動具有根本性的影響。

確立企業財務管理目標是明確現代理財思想、建立現代理財方法和措施必須重

點考慮的問題。目前對企業財務管理目標的認識還存在不同的觀點，為此，本

文就現代企業制度下，如何確立、實現企業財務管理目標作一淺析。

一、各種財務管理目標的比較分析

（一）關于股東權益最大化

以美國為代表。在美國，企業股東以個人股東居多，這些個人股東不直接控

制企業財權，只是通過股票的買賣來間接影響企業的財務決策；職業經理的報

酬也與股票價格直接相關，因此，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因

素。而股東權益也是通過股票的市價得以充分體現。因此，股東權益最大化就

理所當然地成為他們的財務管理目標。

事實上，股東權益最大化有其不足之處：其一，股東權益最大化需要通過股

票市價最大化來實現，而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業經營業

績，還包括投資者心理預期及經濟政策、政治形勢等理財環境，因而帶有很大

的波動性，易使股東權益最大化失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度。其

二，經理階層和股東之間在財務目標上往往存在分歧。其三，股東權益最大化

對規范企業行為、統一員工認識缺乏應有的號召力。人力資本所有者參與企業

收益的分配，不僅實現了人力資本所有者的權益，而且實現了企業財富分配原

則從貨幣擁有者向財富創造者的轉化，這已成為世界經濟發展的一種趨勢。

（二）關于企業價值最大化

與股東財富最大化的財務管理目標相比，企業價值最大化同樣充分考慮了不

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確定性和時間價值，強調風險與報酬的均衡，并將風險限制在企業可以承受的

范圍之內，而且它還有著更為豐富的內涵：第一，營造企業與股東之間的協調

關系，努力培養安定性股東；第二，創造和諧的工作環境，關心職工利益，培

養職工的認同感；第三，加強與債權人的聯系，重大財務決策邀請債權人參

與，培養可靠的資金供應者；第四，關心政府政策的變化并嚴格執行，努力爭

取參與政府制定政策的有關活動。此外，還要重視客戶利益，以提升市場占有

率，講求信譽，以維護企業形象等，顯然，以上利益相關者都有可能對企業財

務管理產生影響；股東大會或董事會通過表決決定企業重大的財務決策，董事

會直接任免企業經理甚至財務經理；債權人要求企業保持良好的資金結構和適

當的償債能力，以及按合約規定的用途使用資金；職工是企業財富的創造者，

提供勞動必然要求合理的報酬；政府為企業提供了公共服務，也要通過稅收分

享收益。正是各利益相關者的共同參與，構成了企業利益制衡機制，如果試圖

通過損害一方面利益而使另一方獲利，結果就會導致矛盾沖突，出現諸如股東

拋售股票、債權人拒絕貸款、職工怠工、政府罰款等不利現象，從而影響企業

的可

持續發展，最終損害了企業的價值。

那么何為企業價值？通俗的說，企業價值就是企業值多少錢。通常有兩種解

釋：一是企業總資產價值，即已形成的價值；另一種是指企業的潛在獲利能

力。我們認為，后一種看法更為科學。在市場經濟條件下，人們為一種商品所

愿意支付的代價，不僅考慮該商品的成本是多少，而更看重該商品將能帶來的

報酬。在財務管理的概念中，企業資產的歷史成本，屬于沉落成本，在決策

中，屬于無關成本。我們更關心的是未來現金流量。

二、我國企業財務目標的選擇

在我國，公有制經濟居主導地位，國有企業作為全民所有制經濟的一部分，

其目標是使全社會財富增長。不僅要有經濟利益，而且要有社會效益；在發展

企業本身的同時，考慮對社會的穩定和發展的影響；有時甚至為了國家利益需

要犧牲部分企業利益。并且，我國證券市場處于起步階段，很難找到一個合適

的標準來確定“股東權益”。把“股東權益最大化”作為財務管理目標，既不合

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理，也缺乏現實可能性。而把企業價值最大化作為財務管理目標則是顯得更為

科學。

但是，用企業價值最大化作為企業財務管理的目標，如何計量便成了問題。

為此，現在通行的說法有若干，其中，以“未來企業價值報酬貼現值”和“資產評

估值”具有代表性，這兩種方法有其科學性，但是其概念是基于對企業價值的一

種較為狹隘的理解。企業是社會的，社會是由各個不同的人構成的，企業的價

值不僅表現在對企業本身增值的作用上，而且表現在對社會的貢獻上，表現在

對最廣大人民的根本利益上的貢獻。所以企業財務目標的制定，既要符合企業

財務活動的客觀規律，又要充分考慮企業財務管理的實際情況，使之具有實用

性和可操作性。那么，企業價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發

點。

廣義上說來，企業的相關利益者包括存在于社會上的每一個人。但是，在確

認財務管理目標為“相關者利益最大化”時，這樣說無異于推卸責任，將這個目

標放到一個只能在理論上討論，而在現實中無法運用的地步。因此，在這里，

只將“相關者”局限于企業投資者、債權人、職工（包括經理人員）和政府。至

于與企業有密切聯系的供應商和企業客戶（消費者），在假定他們是理性的人

的前提下，其利益由其本身的選擇與那個企業交易得到保證。

那么，如何計算相關者利益呢？在這里，我們借用王化成老師提出的“薪息稅

前盈余”的概念，它包括薪、息、稅（所得稅）和薪息稅后盈余（即財務會計中

通常所說的凈利）。薪即職工工資，代表了職工利益；息即利息，代表債權人

的利益；稅在這里特指所得稅，代表國家利益；企業的凈利，代表企業所有者

的利益。很明顯的，這個概念充分體現了上面所述狹義的“相關者利益”。在理

論上便于理解，在實際中，有確定的數字，也具有可操作性。

不過，單純的“薪息稅前盈余”不過是薪、息、稅和凈利的簡單相加之和。這

個指標有其缺陷，即它不考慮各種利益相關者與企業的相關程度的差異與各對

象所冒風險的大小。事實上，誰與企業關系越密切、為企業提供越為關鍵的資

源，誰對企業的影響力就越大；另外，誰為企業經營所冒風險越大，其要求就

應該越大程度地被滿足。

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因此，有必要對這個指標做出修訂。一種可行的作法是為薪、息、稅各按其

重要性設定一個權數，權數依據各相關利益者的相關程度和其所冒風險的大小

而定，并根據企業的具體情況和客觀環境進行適當調整。當債權人的對企業的

控制較大的時候，利息權數可以大一些；相反，可以適當提高稅前盈余的權數

而降低利息的權數；而在一些高科技企業，職工個人的勞動能力和成果對企業

影響較大甚至于有時會對企業的命運起決定性作用，這時，就必須提高職工薪

金的權數。在企業償債能力較強的時候，債權人的風險較小，利息的權數可以

設定得低一些；相反，可以加高反映所有者利益的凈利的權數。修訂后的指標

不僅反映了企業的資源情況及各相關者對企業的貢獻，并且體現了高風險、高

報酬的思想。

三、實現目標的影響因素及對策

（一）管理決策因素

1項目投資和資本結構。這是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都

會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年

來，不少企業陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應

結合企業實際，建立嚴格的投資決策審議制度規范和約束投資行為，對投資決

策的主體、內容、程序、原則、責任、監督等作出明確規定，以便盡可能地提

高企業財務管理目標的實現程度。具體操作時還應考慮以下兩個方面：一是在

確定項目方面，實行“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法；二

是在使用資金方面實行投資預算、總量控制和封閉追蹤的專款專用辦法。

資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重

影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。使企業的總價值最大，就是

要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業價值之間的關

系。因此，在實際操作中，確定最佳資本結構所采用的工具應該是“每股收益無

差別點”，用該方法可檢驗各項融資計劃在不同的息稅后盈余（ＥＢＩＴ）水平

上對每股凈收益（ＥＰＳ）的影響。當ＥＢＩＴ數額超過其無差別點水平時，

財務杠桿作用較強的計劃將產生較高的ＥＰＳ，反之，當ＥＢＩＴ數額低于其

無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的ＥＰＳ。另外，未

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來增長率和銷售的穩定性、商業風險、管理當局的控制能力和金融機構對企業

的態度，也將對資本結構產生影響，在確定企業財務管理目標的同時，也應一

并考慮。

2投資報酬率與風險。企業的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的

前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面

臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來作出長期計劃決策。

“貨幣的時間價值”是財務管理從量上分析的一個重要觀念，也是評價投資方案

的基本標準。因此，為提高投資報酬率，必須對“貨幣的時間價值”有所研究，

找出適合于對資金籌集、投資、使用和回收進行研究的數學模型和分析方法，

如采用凈現值法、現值指數法、內含報酬率法等，從而提高財務管理決策質

量，實現企業財務管理目標。

 收益和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未

來，或多或少地存在著風險，企業決策時，要在報酬和風險之間作出權衡，研

究風險、計量風險，并設法控制風險。風險報酬率取決于投資者對風險的回避

態度和風險程度（可用變異系數計量），因此，企業可采用多角經營和多角籌

資的方法來控制風險，多經營幾個品種，可以在盈利和虧損產品之間相互補

充，減少風險；多種渠道籌資，可以把投資的風險（當然也包含部分報酬）不

同程度地分散給債權人，以求最大限度地擴大企業財富。

3股利決策。股利決策的重要性是基于以下主要原因：一是影響融資計劃和

資本預算；二是股利減少了留存盈余，會引起較高的債務權益比率。一般來

說，企業的股利決策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供

充足的融資。當企業的獲利能力增強時，采用“低正常股利加額外股利”的決

策；當企業的收益超過投資者投資于別處所能獲得的收益時，企業應保留盈余

而不是分配，以實現股東財富最大化。

（二）外部環境因素

企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目

標將產生極大的影響。因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。

1法律環境。在市場經濟條件下，法律手段日益增多，越來越多的經濟活動

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將受到法律的具體規范，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發

生經濟關系。目前與企業財務管理目標休戚相關的法律法規有：企業組織法

規、財務會計法規、財政稅務法規等等。財務工作人員應該了解、熟悉并掌握

這些法律知識，做到有法可依，在守法的前提下完成企業理財的職能，實現企

業財務管理目標。

2經濟環境。國民經濟的發展規劃，體制改革的相關措施也對企業財務管理

目標的實現產生影響。企業能夠正確地預見政府經濟政策的導向，對理財決策

大有好處，國家對經濟的優惠、鼓勵和有利傾斜，企業如果認真加以研究，按

照政策行事，就能趨利除弊。

商業競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素，都將對企業的銷售收入、存貨

庫存、設備添置、債券投資等方面產生嚴重影響。為實現企業財務管理之目

標，企業必須及時調整生產經營，適應經濟政策，以迅速提高應變能力。

正確預測未來經濟發展，實現資本大眾化，分散經營風險。企業要盡可能提

升自己的價值，對于還未上市的企業，要爭取公開發行股票，從證券市場籌取

資金，促使企業價值有市價可循，這也將有利于實現企業財富最大化。

四、相關問題的考慮

（一）緊密配合企業戰略總目標，做好財務計劃

企業管理中，戰略的選擇和實施是企業的根本利益所在，戰略的需要高于一

切，財務管理首先要根據企業總目標的要求，配合企業戰略的實施，認真做好

財務計劃。計劃并非一個資金問題，還要對未來可能出現的各種情況加以思

考，以提高企業對不確定事件的反應能力；增加有利機會帶來的收益。財務計

劃確定后，要將計劃具體化，進行財務預算，進一步細化各種現金收支、長期

資金籌措、短期資金信貸等預算，使財務預算成為企業財務管理目標的控制標

準和考核依據，在實現企業價值最大化中發揮重要作用。

（二）促使企業最大限度地提高投資報酬率

成本控制是企業增加盈利的根本途徑，但單純以成本最低為標準，只局限于

降低成本本身，一般不能改變風險。因此，企業在投資管理、流動資金管理、

證券管理、籌資管理等經濟活動中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤，

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使企業總體邊際收益最大，另一方面要以利潤換效率，充分考慮“貨幣的時間價

值和投資的風險價值”，以求達到股東投資報酬率最大。

（三）合理提高資產的利用效率

企業的資產不是無限的，企業獲得的利潤不僅僅表現在降低成本和降低資產

消耗方面，還表現在提高資產利用率方面。

改變資產用途，利用有限的資產多生產盈利更高的產品也是一種現實的選擇，

對于存在明顯資產閑置的企業，提高資產利用率即是降低成本提高盈利水平的

關鍵之一。盤活存量資產、增加產品產量、調整產品結構、銷售更多的社會需

要的商品來增加數量收益，不僅是一種市場策略，有時也是一種成本利潤策

略，從企業戰略意義上講，提高資產利用率也是實現企業價值最大化的有效途

徑。

（四）正確進行財務分析

為改善企業內部管理，財務管理往往要對企業的盈利能力、籌資結構、利潤

分配進行分析，以評價企業過去的經營成果和財務狀況，預測未來的發展趨

勢。幫助企業改善決策。通過財務分析可以對企業的償債能力、盈利能力、抗

風險能力作出評價，找出存在的問題，以此來提高資產收益率、應收賬款周轉

率，并為決策提供有用信息，促使企業財務管理目標的實現。

綜上所述，筆者認為，企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是使相關

者利益最大化，而追求這一企業財務管理目標，始終不能偏離企業總目標的要

求。而且，確立財務管理目標，要樹立長期的觀點，企業財務管理目標實現與

否，不應該局限于短期行為，也不應該只考慮利潤取得的多少，還要與質量、

技術等其他管理目標聯系起來加以考慮，以求實現企業價值最大化。