螞蟻金服

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螞蟻金服上市市場的選擇比較

螞蟻金服上市市場的選擇比較

【摘要】在互聯網企業高速發展的浪潮下，許多互聯網企

業紛紛選擇上市融資。螞蟻金服起步于20xx年成立的支付寶，在

20xx年年底，螞蟻金服的市場估值達到600億美元，支付寶實名

注冊用戶超過了4.5億人，上市后的估值將突破萬億元人民幣，

將成為中國資本市場市值最高的IPO公司。螞蟻金服在不同市場

上市在一定程度下會影響企業上市后的發展。本文將通過研究螞

蟻金服目前發展現狀，以及螞蟻金服在國內A股、香港、美國紐

約證券交易所的上市利弊，結合之前已經成功上市企業的數據分

析，得出上市后對企業發展影響，在此基礎上，對比得出一個更

有利于螞蟻金服今后發展的上市市場的選擇建議。

【關鍵字】螞蟻金服；上市市場；互聯網企業

一、螞蟻金服現狀及上市目的

（一）融資情況

20xx年7月，螞蟻金服完成A輪融資，融資前注冊資本為

12.288億元，融資后為13.526億元，引入了全國社?；?、國開

金融、國內大型保險公司等8家戰略投資者，至此市場估值已經

超過450億美元。20xx年4月26日，螞蟻金服完成B輪融資，融

資金額高達45億美金，成為全球互聯網行業數額最大的單筆融

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資，總市值高達600億美元，接近于交通銀行,在A股上市可以穩

定在國內金融板塊前10強。

（二）股權結構

螞蟻金服的股權結構中，以馬云和阿里合伙人為核心的杭州

君瀚股權投資合伙企業和杭州君澳股權投資合伙企業合計持有約

76%的股權，擁有重大事項的決策權。兩輪融資引入的“國字頭”

持有約24%的股權。由此看來，其傾向于和國企合作，可能是在為

A股上市做準備。螞蟻金服股權結構中的40%用于對螞蟻金服全體

員工的股權激勵政策，而且為了保證管理人的控制權，可以預想

到，螞蟻金服仍會使用“合伙人”制度，即不會是同股同權的股

權結構。

（三）財務數據

螞蟻金服于20xx年12月28日進行了組織結構的變更，變更

情況如表1所示。20xx年12月28日，螞蟻金服由其他有限責任

公司變更為其他股份有限公司。螞蟻金服自20xx~20xx年凈利潤

分別為：24.19億元、33.67億元和48.75億元。圖1為螞蟻金

服近三年凈利潤變化對比圖。

（四）上市目的

螞蟻金服通過上市擴大了籌資范圍，形成穩定的資本來源，

可以將這些籌集來的資金用于投資在技術、安全和風控體系以及

全球化等領域，發展壯大螞蟻金服；提高公司股票的流動性和變

現性，有利于吸引投資者認購交易，有利于螞蟻金服實現財富最

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大化的目標；可以進一步增強公司透明度，學習到更加規范的管

理制度，使管理更加現代化；螞蟻金服致力于發展為全球化互聯

網金融企業，上市能提升其知名度。

二、上市市場比較

（一）國內A股上市

馬云曾經公開表示過，阿里巴巴由于一些原因沒能在A股上

市的遺憾，希望螞蟻金服能夠彌補。目前在國內A股上市的互聯

網企業主要有：樂視網、蘇寧云商、暴風科技，他們的市值都曾

高達千億，甚至創造了連續漲停板的奇跡。說明中國的證券市場

對于互聯網企業還是相當歡迎的，A股亟需螞蟻金服之類優秀的互

聯網金融企業“新鮮血液”的加入。

（1）A股上市利弊分析。因為螞蟻金服在本土上市，有明顯

的社會環境優勢，不需要面臨海外上市的語言、法律、監管的差

異；螞蟻金服在A股上市更容易被投資者了解和熟悉，獲得更高

的認知度，對于股價穩定更加有利；國內上市后的維護成本較

低，而國外每年的審計費、律師費價格都要高很多；由于螞蟻金

服被國民熟悉，股票價值不易被低估，能夠真正顯示出其實力。

國內A股企業上市需要經歷漫長的審核過程，如果沒有獲得額外

的“照顧青春依舊 ”的話，上市時間大概要長達三年；企業如果要在A股

IPO時，股東超過200位，那么就會受到證監會的規則限制；螞蟻

金服將40%的股權用來激勵員工，存在著同股不同權的情況，而A

股要求所有股票期權提前歸屬，所以螞蟻金服還需要獲得中國證

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券監管部門的特別豁免權，是否能獲得這個特別豁免權也是一個

未知數。

（2）A股上市后對螞蟻金服發展影響。蘇寧云商集團股份有

限公司滿足在國內A股上市互聯網企業且能給螞蟻金服一定借鑒

意義的要求。20xx年7月，蘇寧云商在深圳證券交易所中小企業

板塊上市，總共發行2500萬股，發行價格為每股16.33元，首日

收盤價為每股32.66元，漲幅達100%，一舉成為滬深兩市第一高

價股。并且，阿里巴巴在20xx年，投資了283億元人民幣參與蘇

寧云商的非公開發行，占發圖窮匕見 行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商

的第二大股東。圖2描述了蘇寧云商自20xx年7月上市至20xx

年5月的前復權股價變化（縱坐標貨幣為人民幣）。

20xx年到20xx年初，蘇寧云商的股價總體呈上漲趨勢，而且

上漲幅度較大，可以得出結論，蘇寧云商剛上市四年中，發展很

不錯，投資者也對其前景看好。20xx年受金融危機影響，股價下

跌較嚴重，之后兩年股價有所回升，但由于淘寶等購物軟件興

起，20xx年至20xx年，蘇寧云商的股價一直在較低的價格徘徊。

20xx年，由于阿里巴巴投資蘇寧云商，帶給投資者利好的消息，

股價上漲較快，但由于蘇寧云商轉型并不順利，股價依舊回落到

較低水平。總體來說，蘇寧云商從20xx上市的四年時間里，發展

還是較快的，但是自20xx年起，由于金融危機，以及自身發展的

局限，受到淘寶等網絡購物的影響，自身發展出了問題，也引起

來股價的下跌，而后處于較低的水平。由此可以看出，A股上市，

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如果自身發展較好，股價也會處于較高的水平，投資者能給予合

理的認可度。我們可以通過蘇寧云商上市前三年的股價分析得

出，知名度較高的企業在國內A股上市都會得到較合理的認可

度，對上市后企業的擴充發展都是有利的支持。特別是近幾年上

市的暴風科技和樂視網，上市后受到投資者的追捧，股價一直上

漲，所以我們可以得出結論，如果螞蟻金服在國內A股上市，一

定不會存在股價被低估的情況，有利于提高其知名度和之后的笨狗圖片 發

展擴張。

（二）香港證券交易所上市

香港是阿里巴巴上市的首選地點，但由于香港證監會要求同

股同權，而阿里巴巴的“合伙人制度”并不符合同股同權的要

求，阿里巴巴最終在紐約證券交易所上市。而且早在20xx年11

月，阿里巴巴B2B業務曾經在香港成功上市。

（1）香港上市利弊分析。香港是國際公認的金融中心,并且

沒有外匯管制，螞蟻金服在香港上市，資金流出入不受限制；有

利于螞蟻金服建立國際化運作平臺，更好地實施“走出去”戰

略，對于其提升全球知名度比在A股上市而言，更有優勢；香港

許多國際投資者對投資內地公司都有十足的興趣，對于螞蟻金服

來說，它在香港也有一定的業務，具有熟悉的市場環境，所以在

香港上市是不錯的選擇；阿里巴巴B2B業務早在20xx年11月曾

經在香港成功上市，對于在香港上市的流程，對于和阿里巴巴關

聯性極大的螞蟻金服來說，應當十分熟悉，比較容易上手。香港

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的上市規制較為嚴格，所以導致在吸納科技公司方面比較落后。

特別是之前阿里巴巴在香港上市破滅轉而在美國上市來看，香港

同股同權對于螞蟻金服來說還是一大障礙；具體來說，香港和美

國相比，沒有十分完善的監管制度，所以對花朵圖片唯美 于上市的審核較為嚴

格；由于阿里巴巴B2B上市公司于20xx年6月8日停止在港交所

交易，6月20日正式撤出港交所，以最初的上市價格，即每股

13.5港元的價格對B2B公司進行了私有化回購，這一舉動在當時

在一定程度上損害了香港股民對阿里巴巴公司的好感。所以螞蟻

金服作為和阿里巴巴關聯度極大的公司，很有可能會受到香鐵觀音是什么茶 港投

資者的“有色眼鏡”看待。

（2）香港上市后對螞蟻金服發展影響。在香港上市的互聯網

企業中，騰訊控股的規模較大，且微信支付和支付寶功能相似，

能給螞蟻金服一定的參考價值。20xx年6月16日，騰訊公司在香

港聯交所主板公開上市，騰訊以每股3.70港元的價格發售了

4.202億股，當日收盤價為4.15港元。圖3描述了騰訊控股自

20xx年6月上市至20xx年5月的股價變化（圖中縱坐標貨幣為港

元）。

從騰訊控股20xx年6月至今的股價變化圖來看，其股價一直

以較快的速度增長，20xx年騰訊的股價下降是由于“一拆五”，

實際上股價還是呈上升的趨勢。20xx年5月2日，騰訊市值突破

了3000億美元，一直持續保持著中國市值最高公司位置。騰訊控

股的股價由20xx年6月的每股3.70港元漲到248.40港元，在此

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期農村黨員轉正申請書 間還經歷了一拆五，上市13年，騰訊的股價已經翻了超過335

倍。

總體來說，騰訊自20xx年在香港上市以來，一直都處于較高

的發展水平上，其股價更是一路高升，深得投資者的認可。從其

上市13年，股價翻了335倍來看，就可見其是一枚優質股。所以

可以說，香港上市對于騰訊來說，是正確的選擇。如果螞蟻金服

可以在香港上市，對于其發展來說是特別不錯的選擇。因為香港

不僅具備內地熟悉的社會環境的優勢，同時還具有廣闊的國際市

場，對于螞蟻金服國際市場的擴展是更好的選擇市場。但是我們

同時可以看到，阿海參撈飯 里巴巴在赴美上市之前，首選上市地點是香

港，但是由于“合伙人”制度不符合香港證券市場同股同權的要

求，最后阿里巴巴選擇了在美國上市。所以螞蟻金服想要在香港

上市，首先需要是香港證監會對螞蟻金服合伙人制度的認同，如

果香港能夠認可螞蟻金服同股不同權的情況，相信香港將是螞蟻

金服上市最佳選擇市場。

（三）美國紐約證券交易所上市

20xx年9月19日，阿里巴巴在美國紐約證券交易所正式掛牌

上市，阿里巴巴需要一個廣闊的市場平臺來提高它的知名度，而

讓其實現全球化這一目標。相比較而言，紐約證券交易所名聲更

加響亮，更適合阿里巴巴的上市目的.。

（1）紐交所上市利弊分析。美國紐約證券交易所是美國證券

交易市場上發展歷史最為悠久的一個證券交易市場。紐交所是一

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個更大地平臺，能夠提升螞蟻金服的世界知名度；紐交所強勢進

入電子交易領域迎戰納斯達克，螞蟻金服這類新興互聯網企業，

很受紐交所的歡迎；美國股票市場具有極高的換手率、市盈率，

以及美國股民具有很強的投資意識；阿里巴巴選擇在紐約交易所

上市，在上市流程等方面攢足了經驗，對于螞蟻金服上市來說，

可以提供借鑒，省去了很多功夫。紐約證券交易所的監管嚴格，

必須定期將真實財務報告呈報證券監管機構，而且要求設立獨立

董事和獨立審計委員會、提供中期報告、股東對交易活動的批準

等方面的要求；其次，中國企業在美國獲得的認可度有限，股票

價值往往被低估。就拿阿里巴巴來看，在20xx年，中國工商總局

調查阿里假貨的事件持續發酵，從而影響了阿里巴巴在美國的股

價，阿里巴巴股價暴跌，市值一天蒸發300億美元，國外投資者

對阿里巴巴的發展前景仍持有懷疑。螞蟻金服和阿里巴巴影響緊

密，也很有可能被低估；在紐交所上市成本相對較高，在紐交所

上市的費用是在納斯達克證券交易所上市的7倍。

（2）紐交所上市后對螞蟻金服發展影響。在紐約證券交易所

上市的互聯網企業中，阿里巴巴作為螞蟻金服曾經的母公司，雖

然螞蟻金服從阿里巴巴分離出來了，但是實際控制人都是馬云，

所以阿里巴巴的發展對于螞蟻金服來說是很有借鑒意義的。20xx

年9月19日，阿里巴巴在美國紐約證券交易所上市，以每股68

美元發行價，發售了1.23億股美國存托股票，當日收盤價為

93.89美元，較發行價上漲了38.07%。圖4描述了阿里巴巴自

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20xx年9月上市至20xx年5月的股價變化（圖中縱坐標貨幣為美

元）。

從阿里巴巴20xx年上市至今的股價變化圖來看，阿里巴巴剛

上市前幾天，股價一直處于下跌狀態，甚至跌破了發行價，雖然

之后股價有上升，最高到達120美元左右，但是至20xx年總體處

于下跌狀態，甚至到達了55美元的低谷。原因是美國投資者對于

中國情況不了解，認為阿里巴巴凈利潤過大，有造假的嫌疑，對

于阿里巴巴的認可度不高，20xx年后期阿里巴巴的股價才有所回

升，到達120美元左右。

由于國外投資者對于中國企業了解不夠，對于阿里巴巴的股

價存在低估的情況，而且由于美國證券市場監管嚴格，國內阿里

巴巴出現糾紛情況，就會造成股價的動蕩。阿里巴巴在美國上市

的情況不算糟糕，但也并沒有達到阿里巴巴理想水平。我們可以

設想，如果阿里巴巴在國內A股或者香港上市，其目前的股價，

也許不止現在在美國的水平。

三、結論

綜上所述，我棒極了英文 們可以得出結論：如果香港能夠接受螞蟻金服

同股不同權的情況，香港會是螞蟻金服上市市場的最佳選擇；如

果國內證監會能夠給螞蟻金服特別豁免權以及能夠給螞蟻金服插

隊上市的機會，國內A股也是螞蟻金服上市市場的不錯選擇；如

果上述兩個市場，螞蟻金服都不能得到特殊待遇，紐約證券交易

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所將是螞蟻金服的選擇；納斯達克證券交易所并不是螞蟻金服上

市市場的最佳選擇地點。

（中國農業大學，北京100083）

注釋：

①融資數據來源:國泰君安證券。

②財務數據來源:s://xueqiu./8689584849/68948141.

③蘇寧云商、騰訊、阿里巴巴股價變化圖均來源于:東方財富

網.

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