第三次 項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估
財(cái)務(wù)效益評估是投資項(xiàng)目評估中最主要的部分，通過項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的論證與評估，可以確定項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。一般而言，效益評估是決定項(xiàng)目可行與否、銀行是否提供貸款的基本依據(jù)。
一、項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的內(nèi)容
（一）項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的意義
項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估是在國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和有關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，鑒定、分析項(xiàng)目可行性研究報(bào)告提出的投資、成本、收入、稅金和利潤等財(cái)務(wù)費(fèi)用和效益，從項(xiàng)目（企業(yè)）出發(fā)測算項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的獲利能力、清償能力和財(cái)務(wù)外匯效果等財(cái)務(wù)狀況，以評價(jià)和判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是否可行，它是項(xiàng)目評估的很重要組成部分。
（二）項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的內(nèi)容
項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的內(nèi)容包括
（1）對項(xiàng)目盈利能力分析；
（2）對項(xiàng)目清償能力分析。
投資項(xiàng)目清償能力包括兩個(gè)部分；第一是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)清償能力。即項(xiàng)目全部收回投資的能力；第二是項(xiàng)目的債務(wù)清償能力，即項(xiàng)目清償建設(shè)投資借款的能力，這是貸款銀行用來考察項(xiàng)目的還款期限是否符合銀行的有關(guān)規(guī)定的重要實(shí)際依據(jù)。（3）對項(xiàng)目使用外匯效果的分析。
(三)項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的程序
項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估必須設(shè)計(jì)和制定科學(xué)合理的評估程序才能為項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的評估提供正確的決策信息和依據(jù)。
1、分析估算項(xiàng)目數(shù)據(jù)
2、建立財(cái)務(wù)基本報(bào)表
3、計(jì)算財(cái)務(wù)基本效益指標(biāo)
4、提出財(cái)務(wù)評估結(jié)論
5、進(jìn)行不確定性分析
（四）項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的基本財(cái)務(wù)報(bào)表
項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評估的基本財(cái)務(wù)報(bào)表涉及的主要報(bào)表有：
１． 現(xiàn)金流量表
２． 損益表
３． 資產(chǎn)負(fù)債表
４． 財(cái)務(wù)外匯平衡表
二、項(xiàng)目的資金時(shí)間價(jià)值
（一）資金的時(shí)間價(jià)值的含義和來源
1、 含義。資金的時(shí)間價(jià)值是同等數(shù)量的資金隨著時(shí)間的不同而產(chǎn)生的價(jià)值差異，時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式是利息與利率。投資項(xiàng)目一般壽命期較長，所以在項(xiàng)目評估中不得不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，以確定不同時(shí)點(diǎn)上項(xiàng)目的收益與成本。這就是使用資金時(shí)間價(jià)值的意義。
2、資金時(shí)間價(jià)值的來源
從不同的角度出發(fā)，資金的時(shí)間價(jià)值可以被認(rèn)為有兩個(gè)來源：
首先，資金只有被投入到實(shí)際生產(chǎn)過程中、參與生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)才會(huì)發(fā)生增值，將貨幣資金保存在保險(xiǎn)柜中永遠(yuǎn)也不會(huì)產(chǎn)生出任何價(jià)值。
。其次，按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的機(jī)會(huì)成本理論，資金時(shí)間價(jià)值的存在是由于資金使用的機(jī)會(huì)成本。從投資者或資金持有者的角度來說，在一定的期限內(nèi)，資金最低限度可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)現(xiàn)增值，即銀行存款利率。因此真實(shí)的資金額至少等于期末的同等資金加上期間的利息額，這種社會(huì)資金的增值現(xiàn)象，人們將其稱為資金的時(shí)間價(jià)值。
（二）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
1、基本概念與計(jì)算公式
（1）單利與復(fù)利
計(jì)算利息有兩種方法：按照利息不再投資增值的假設(shè)計(jì)算稱為單利；按照利息進(jìn)入再投資，回流到項(xiàng)目中的假設(shè)計(jì)算稱為復(fù)利。單利計(jì)算期末本利和為：
Ｆ＝Ｐ(1+i×t )
復(fù)利計(jì)算期末本利和為：
Ｆ＝Ｐ（１＋i）t
單利和復(fù)利的期末本利和計(jì)算，也稱為終值計(jì)算。單利和復(fù)利終值的倒數(shù)是其現(xiàn)值
（２）名義利率與實(shí)際利率
以１年為計(jì)息基礎(chǔ)，按照第一計(jì)息周期的利率乘以每年計(jì)息期數(shù)，就是名義利率，是按單利的方法計(jì)算的。例如存款的月利率為0.55%，1 年有12月，則名義利率即為0.55%×12=6.
6%實(shí)際利率是按照復(fù)利方法計(jì)算的年利率。例如存款的月利率為0.55%，1 年有12月，則名義利率為0. 55%，即（1+0.55%）12-1=6.8%,可見實(shí)際利率比名義利率高。在項(xiàng)目評估中應(yīng)該使用實(shí)際利率。實(shí)際利率與名義利率按照下面的公式換算：
ＥＲ(實(shí)際利率)＝（１＋ＮＲn（名義利率）÷n）－１
在公式中，若n=1，相當(dāng)于每年計(jì)息一次，名義利率等于實(shí)際利率；當(dāng)n＞1時(shí)，ER＞ＮＲ
2、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
（1）復(fù)利值的計(jì)算
復(fù)利值是現(xiàn)在投入的一筆資金按照一定的利率計(jì)算，到計(jì)算期末的本利和。復(fù)利終值的計(jì)算
公式如下：
Ｆ＝Ｐ（１＋ i ）t
式中的（１＋ i ）t 為終值系數(shù)或復(fù)利系數(shù)，表示為（F/P，i，t），復(fù)利終值系數(shù)可以由現(xiàn)值系數(shù)表直接查出，用于復(fù)利值計(jì)算。
（2）現(xiàn)值的計(jì)算
現(xiàn)值是未來的一筆資金按一定的利率計(jì)算，折合到現(xiàn)在的價(jià)值。現(xiàn)值的計(jì)算公式正下好相反，即：
Ｐ／Ｆ＝１／（１＋ i ）t
式中的１／（１＋ i ）t 為現(xiàn)值系數(shù)，表示為（P/F，I，t），現(xiàn)值系數(shù)可以由現(xiàn)值系數(shù)表直接查出，用于現(xiàn)值計(jì)算。
（3）年金復(fù)利值的計(jì)算
年金，代號(hào)為A，指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相等年收支金額。每期的金額可以相等，也可以不等，相等時(shí)稱為等額年金，不相等時(shí)稱為不等額年金，如果沒有特別說明，一般采用的年金指的是等額的年金。年金復(fù)利值是在一段時(shí)期內(nèi)每隔相等的時(shí)間投入的等額款項(xiàng)，比如
住房租金的支付與收取，通常都是按照年金的原理進(jìn)行的。按照一定的利率計(jì)算到期的年金本利和的公式為：
Ｆ＝[Ａ×（１＋ i ）t－１]／I
式中（１＋ i ）t－１]／I稱為年金終值系數(shù)，可以表示為：
（ F/A，I，T），
從年金復(fù)利終值表中可查得系數(shù)值
例題：如果某人在將來10年的7月1日存入銀行2000元，年利率為10%，那么在第10年的7月1日能夠取多少錢？ 本題中A=2000，t=10，i=10% 將已知條件代入以上公式，得到的結(jié)果是：
F=A（F/A，i =10%，t=10）查表得 =2000×15.9374 =31874.8
（4）償債基金的計(jì)算
償債基金是為了應(yīng)付若干年后所需要的一筆資金，在一定時(shí)期內(nèi)，按照一定的利率計(jì)算，每期應(yīng)該提取的等額款項(xiàng)。即為了在t年內(nèi)積累資金F元，年利率為i，計(jì)算每年投入多少資金。償債基金是年金復(fù)利值終值的倒數(shù)，其計(jì)算公式可由年金復(fù)利公式推出：
Ａ＝Ｆ× i ／[(１＋ i )t]－１
式中的（i ／[(１＋ i )t]－１）是償債基金系數(shù)，可以通過查系數(shù)表得到。
例如，如果要在8年后想得到包括利息在內(nèi)的15億元，年利率為13%，問每年應(yīng)投入的資金是多少？
查償債基金系數(shù)表得到（A/F，13%，8）=0.0813所以：
A=F（A/F，12%，8）=15×0.07838=1.1757(億元)
（5）年金現(xiàn)值的計(jì)算
年金現(xiàn)值是指在一段時(shí)間內(nèi)每隔相等的時(shí)間投入的款項(xiàng)，按照一定的利率計(jì)算，折合到現(xiàn)在的價(jià)值。其計(jì)算公式為：
Ｐ＝Ａ×[（１＋i）t－１]／[i（１＋i）t]
（6）資本回收的計(jì)算
資本回收只是為了回收現(xiàn)在投入的一筆資金，按照一定的利率計(jì)算，在一段時(shí)間內(nèi)每相等的時(shí)間應(yīng)該提取的等額款項(xiàng)。資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，則資本回收值的計(jì)算公式為：
Ａ＝Ｐ×i（１＋i）t／[（１＋i）t－１]
注意：年金系數(shù)可以通過查表方式得到
三、項(xiàng)目盈利能力分析
這種分析包括靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種分析方法：
（一）靜態(tài)盈利能力指標(biāo)
1、 投資利潤率
投資利潤率＝（年利潤總額或年平均利潤總額／總投資額）×１００％
一般只有項(xiàng)目投資利潤率大于或等于標(biāo)準(zhǔn)或平均利潤率時(shí)項(xiàng)目才是可行的。
2、投資利稅率
投資利稅率＝（年利稅總額或平均利稅總額／項(xiàng)目總投資額）×１００％
注：年利稅總額=年銷售額＋年銷售稅及附加項(xiàng)目總投資額=建設(shè)投資＋流動(dòng)資金投資＋建設(shè)期借款利息
3、資本金利潤率
一般只有項(xiàng)目投資利稅率大于或等于平均利稅率時(shí)才是可行的。
資本金利潤率＝年利潤總額或平均利潤總額／資本金額×１００％
該指標(biāo)反映投入項(xiàng)目的資本的盈利能力。
（二）動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)
動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)是指考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，將項(xiàng)目不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量統(tǒng)一到計(jì)算期初計(jì)算評估的指標(biāo)。
1、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指用設(shè)定的折現(xiàn)率（一般使用同期銀行利率）將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初（零年）的現(xiàn)值之和。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是反映項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)盈利能力的動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)。
ＦＮＰＶ＝∑（CI-CO）t(1+i)t ( I=1、2、3、。。。。N)
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表算出。計(jì)算結(jié)果有三種情況：FNPV＞0，說明項(xiàng)目的凈收益在抵償了投資者要求的最低收益后還有盈余，因此項(xiàng)目可行；FNPV=0，說明項(xiàng)目的凈收益只夠抵償投資者的最低收益，在一定條件下項(xiàng)目可行。FNPV＜0，說明項(xiàng)目的凈收益不夠抵償投資者的最低收益，因此項(xiàng)目不可行注意：
（1）、每年的現(xiàn)金流量是包括了每年回收的折舊費(fèi)。
（2）、選擇的折現(xiàn)率不同，得到的結(jié)果就不同。確定項(xiàng)目評估中的折現(xiàn)率一般有：A、銀行利率；B、加權(quán)平均成本；C、國家或行業(yè)主管部門規(guī)定的行業(yè)基準(zhǔn)收益率
2、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率
財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對指標(biāo)，指的是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資現(xiàn)值的比率。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的一個(gè)補(bǔ)充指標(biāo)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值是一個(gè)絕對指標(biāo)，它僅表明該項(xiàng)目按規(guī)定折現(xiàn)率計(jì)算的計(jì)算期內(nèi)的絕對數(shù)量水平。但在多方案比選時(shí)，不同方案的總投資額往往是不同的，其絕對收益額也是不比的，因此，需要考察單位投資現(xiàn)值所獲得的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，用來在多方案比選時(shí)作參考。在不同方案比選時(shí)，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率越高的方案越高越好。
3、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率本質(zhì)上是一個(gè)折現(xiàn)率，是使項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。它表明用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈收益歸還全部投資本金后能夠支付的最大投資借款利率。一般是用插入法進(jìn)行計(jì)劃試算內(nèi)部收益率。 由財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率定義可知，要求財(cái)
務(wù)內(nèi)部收益率，就必須解一個(gè)高元次方程，實(shí)際計(jì)算比較復(fù)雜，因此在學(xué)習(xí)中只要求掌握它的概念和一般性原理，對計(jì)算不作要求。
四、項(xiàng)目清償能力分析
（一）、投資回收期
1、靜態(tài)投資回收期（Ｐ）
投資回收期是以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資（包括建設(shè)投資與流動(dòng)資金）所需要的時(shí)間。投資回收期是反映項(xiàng)目投資回收能力的重要指標(biāo)。全部投資回收期的計(jì)算假定了全部投資都是由投資者的自有資金來完成的，因此，所有的利息，包括固定資產(chǎn)貸款利息與流動(dòng)資金利息都不考慮。投資回收期的計(jì)算也要以全部投資的現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)。全部投資回收期一般從建設(shè)開始年份算起，也可以從投產(chǎn)年算起，使用時(shí)應(yīng)注意注明起算時(shí)間，以免發(fā)生誤解。投資回收期的計(jì)算公式如下：
投資回收期＝累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正的年份數(shù)－[１＋（上年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值／當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）]
在上述公式中要注意的是“累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正的年份數(shù)”，它是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在遂年流回的資金中扣除建設(shè)期間投入的資金和投產(chǎn)后投入的流動(dòng)資金后出現(xiàn)正數(shù)的年份；“上年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值”是指出現(xiàn)現(xiàn)金流量正數(shù)前年份的絕對值。靜態(tài)投資回收期（Ｐ）是國際上廣泛使用的評價(jià)指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映項(xiàng)目本身的資金回收能力，容易理解，直觀，對技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)特別有效，不足之處在于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。
