第五章遠(yuǎn)期和期貨交易策略課后習(xí)題及答案

第五章 遠(yuǎn)期和期貨交易策略

復(fù)習(xí)思考題

5.1.衍生品市場(chǎng)上的交易者可以被劃分為哪幾類？他們各自的特點(diǎn)是什么？

5.2.簡(jiǎn)述期貨投機(jī)交易中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)

5.3.簡(jiǎn)述期貨投機(jī)交易的作用

5.4.簡(jiǎn)述套利交易和投機(jī)交易的區(qū)別

5.5.跨期套利可以分為哪幾種？分別說(shuō)明各自的實(shí)施方法

5.6.簡(jiǎn)述期貨套利的注意事項(xiàng)

5.7.簡(jiǎn)述套期保值的作用

5.8.簡(jiǎn)述實(shí)現(xiàn)套期保值需要滿足的條件

5.9.簡(jiǎn)述套期保值的種類及適用范圍

5.10.簡(jiǎn)述期貨套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)

5.11.期貨投資者購(gòu)買了20手國(guó)債期貨多頭，成本價(jià)為98.3元。2天后，投資者賣出10手

國(guó)債期貨，價(jià)格為98.35元。在6天后，賣出10手國(guó)債期貨，價(jià)格為98.39.投資者累計(jì)收

益是多少？

5.12.一個(gè)投機(jī)者認(rèn)為在未來(lái)3個(gè)月玉米的價(jià)格會(huì)上漲，于是買入1手3月后到期的玉米期

貨合約。而此時(shí)3月后到期的玉米合約報(bào)價(jià)為1750元/噸，期貨合約每手10噸。若在期貨

到期日，玉米價(jià)格漲到1900元/噸，那么投機(jī)者收益是多少？

5.13.投資者債券組合價(jià)值為1050萬(wàn)，久期為4.5。最便宜交割債券的久期是5.5，國(guó)債期

貨價(jià)格是97，計(jì)算采用國(guó)債期貨套期保值所需的國(guó)債期貨數(shù)量。

5.14.投資者持有一個(gè)股票組合，他決定利用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。假定其持有

的組合現(xiàn)值為100萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)測(cè)算，該組合與滬深300指數(shù)的beta系數(shù)為1.4。滬深300

股指期貨現(xiàn)價(jià)為3500點(diǎn)。投資者應(yīng)該如何操作？

5.15.某公司將在3月后購(gòu)買3000噸的汽油， 3月內(nèi)每噸汽油的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)方差為0.03。

公司決定購(gòu)入上海期貨交易所的燃料油期貨合約進(jìn)行套期保值， 3月內(nèi)每噸燃料油的期貨

的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)方差為0.04，且3月內(nèi)汽油的價(jià)格變化與3月內(nèi)燃料油期貨的價(jià)格變化

的相關(guān)系數(shù)為0.8。投資者應(yīng)該如何操作

5.16.假設(shè)有1000萬(wàn)元票面價(jià)值的國(guó)債現(xiàn)貨，久期為5.3，計(jì)劃調(diào)整為4.3。如果國(guó)債期貨

價(jià)格為105.3，久期為4.7，需要多少手期貨合約？

5.17.目前黃金價(jià)格為250元/克，1年期遠(yuǎn)期合約價(jià)格為350元/克，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，不

考慮其他成本，請(qǐng)問(wèn)是否有套利機(jī)會(huì)？

5.18.套利者認(rèn)為銅期貨6月的期貨合約的價(jià)格較低，為47000元/噸；11月期貨合約價(jià)格

較高，為47900元/噸。于是套利者通過(guò)買入一手6月合約賣出一手11月合約來(lái)套利。三個(gè)

月后，6月的期貨合約上漲至47300元/噸，11月期貨合約價(jià)格上漲至48000元/噸。銅期貨

合約每手5噸，計(jì)算套利者收益。

討論題

5.1.投機(jī)行為一定是不好的嗎？期貨投機(jī)有什么作用？

5.2.期貨杠桿風(fēng)險(xiǎn)的成因是什么？

5.3.套利的核心是什么？套利和投機(jī)交易的區(qū)別是什么？

5.4.套利交易如何促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展？

5.5.期貨套利策略有哪幾種？如何判斷每一種策略的套利機(jī)會(huì)？應(yīng)該如何實(shí)施各種策略？

復(fù)習(xí)思考題答案

5.1.衍生品市場(chǎng)上的交易者可以被劃分為哪幾類？他們各自的特點(diǎn)是什么？

答：衍生品市場(chǎng)上的交易者可以劃分為3類，對(duì)沖者、投機(jī)者和套利者。投機(jī)者依據(jù)其

投資經(jīng)驗(yàn)和分析手段對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)行市場(chǎng)的單方向操作。套利者同時(shí)進(jìn)行兩

種或者更多的產(chǎn)品或者市場(chǎng)的交易，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下來(lái)鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套期保值者通

過(guò)衍生品交易來(lái)降低資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其典型特征是他們是在具有風(fēng)險(xiǎn)管理需求的

前提下進(jìn)行的衍生產(chǎn)品交易。

5.2.簡(jiǎn)述期貨投機(jī)交易中的杠桿風(fēng)險(xiǎn)

答：期貨是保證金交易的。對(duì)于10％的保證金比率，意味著我們投入5萬(wàn)元就可以進(jìn)

行一手合約面值為50萬(wàn)元的交易，如果期貨價(jià)格上漲10％，對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，可以盈利5萬(wàn)

元，收益率為100％；但對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)，收益率為-100％，這就是保證金交易的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。

5.3.簡(jiǎn)述期貨投機(jī)交易的作用

答：增加市場(chǎng)流動(dòng)性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的作用，還有利于期貨交易的順利進(jìn)行

和期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，它是期貨市場(chǎng)套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得以發(fā)揮的重要條件之

一。

5.4.簡(jiǎn)述套利交易和投機(jī)交易的區(qū)別

答：從交易方式、利潤(rùn)來(lái)源、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、交易成本四個(gè)角度來(lái)回答。

5.5.跨期套利可以分為哪幾種？分別說(shuō)明各自的實(shí)施方法

答：跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。具體實(shí)施方法參考本書(shū)。

5.6.簡(jiǎn)述期貨套利的注意事項(xiàng)

答：上述期貨的基差套利策略是風(fēng)險(xiǎn)套利策略，即上述策略仍然是在一定的市場(chǎng)預(yù)期下

進(jìn)行的，當(dāng)預(yù)期與實(shí)際相違背時(shí)，基差套利策略同樣會(huì)面臨巨額虧損。套利策略需要同時(shí)進(jìn)

行兩個(gè)頭寸的開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)，防止套利變成投機(jī)，增加單邊風(fēng)險(xiǎn)。不要因?yàn)樘桌牡捅ＷC金和

低風(fēng)險(xiǎn)而超額套利。不要在陌生的市場(chǎng)做套利交易。

5.7.簡(jiǎn)述套期保值的作用

答：套期保值的作用在于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，套期保值可

以規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，等。

5.8.簡(jiǎn)述實(shí)現(xiàn)套期保值需要滿足的條件

答：期貨品種及合約數(shù)量與現(xiàn)貨品種的價(jià)值相當(dāng)，且價(jià)格波動(dòng)相一致；期貨頭寸與現(xiàn)貨

頭寸相反；期貨頭寸持有的時(shí)間段與現(xiàn)貨頭寸承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段相對(duì)應(yīng)。

5.9.簡(jiǎn)述套期保值的種類及適用范圍

答：套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值主要是鎖定資產(chǎn)的買入

價(jià)格，規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值主要是鎖定資產(chǎn)的賣出價(jià)格，規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)

險(xiǎn)。

5.10.簡(jiǎn)述期貨套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)

答：基差風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。基差風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)

源有以下四個(gè)因素：套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來(lái)收斂情況的變化、

影響持有成本因素的變化、被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的不匹配、

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的隨機(jī)擾動(dòng)。

5.11.（98.35-98.3）*10*10000+（98.39-98.3）*10*10000=14000

5.12.（1900-1750）*10=1500

5.13.(4.5*10500000)/(5.5*97*10000)=8.8，即賣出9手國(guó)債期貨合約

5.14. N

?

=β=1.4×=1.3，投資者應(yīng)該賣出1手滬深300股指期貨合約

A3500×300

5.15.最佳套期保值比率h

?

=ρ=0.8×=0.6

σ0.04

S

F

P1000000

σ0.03

N===36，即公司需要購(gòu)入58張期貨合約來(lái)套期保值

?

hN0.6×3000

?

A

Q50

F

5.16.（4.3-5.3）*10000000/(4.7*105.3*10000)=-2.02，即需要做空2手國(guó)債期貨合

約

5.17.有套利機(jī)會(huì)。遠(yuǎn)期合約理論價(jià)格為250*e=276.29<350，因此遠(yuǎn)期合約價(jià)格高估，

0.01?1

可以賣出遠(yuǎn)期合約，借入250元買入黃金。

5.18.（47300-47000）×5+（47900-48000）×5=1000

討論題答案

5.1.投機(jī)行為一定是不好的嗎？期貨投機(jī)有什么作用？

答：“投機(jī)”本身是描述的是金融市場(chǎng)中一種趨勢(shì)投資行為，屬于中性詞，市場(chǎng)的適度

投機(jī)可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，但過(guò)度投機(jī)也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，因此投機(jī)需要存在，也需

要管理。期貨市場(chǎng)中的投機(jī)也可以增加期貨市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，投機(jī)者還可以承擔(dān)套期

保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，利于期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，它是期貨市場(chǎng)套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能

得以發(fā)揮的重要條件之一。

5.2.期貨杠桿風(fēng)險(xiǎn)的成因是什么？

答：期貨是保證金交易的。對(duì)于10％的保證金比率，意味著我們投入5萬(wàn)元就可以進(jìn)

行一手合約面值為50萬(wàn)元的交易，如果期貨價(jià)格上漲10％，對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，可以盈利5萬(wàn)

元，收益率為100％；但對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)，收益率為-100％，這就是保證金交易的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。

5.3.套利的核心是什么？套利和投機(jī)交易的區(qū)別是什么？

答案提示：套利的核心是通過(guò)多個(gè)市場(chǎng)或多個(gè)品種不同方向操作，鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套

利和投機(jī)的區(qū)別可以從交易方式、利潤(rùn)來(lái)源、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、交易成本四個(gè)角度來(lái)回答。

5.4.套利交易如何促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展？

答：套利者一般通過(guò)定價(jià)理論、量化技術(shù)和統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)嘗試發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格不均衡的機(jī)

會(huì)，然后同時(shí)進(jìn)行兩種或者更多的產(chǎn)品或者市場(chǎng)的交易，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下來(lái)鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

利潤(rùn)。套利交易的增加會(huì)使得市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格趨于理性和均衡。

5.5.期貨套利策略有哪幾種？如何判斷每一種策略的套利機(jī)會(huì)？應(yīng)該如何實(shí)施各種策略？

答：期貨由于交易的靈活性，其套利方式比遠(yuǎn)期合約要豐富的多。既可以利用期貨價(jià)格

與現(xiàn)貨價(jià)格的不合理價(jià)差進(jìn)行套利，稱之為“期現(xiàn)套利”；也可以利用遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)

進(jìn)行不同期限的期貨合約間的套利，稱之為“跨期套利”；還可以利用不同標(biāo)的資產(chǎn)間的相

關(guān)性進(jìn)行不同品種的期貨套利，稱之為“跨品種套利”；另外利用不同市場(chǎng)中同種標(biāo)的資產(chǎn)

的期貨也可以套利，稱之為“跨市場(chǎng)套利”。最后利用期貨T+0的交易機(jī)制，還可以進(jìn)行日

內(nèi)套利，即所謂的“高頻交易”，發(fā)掘瞬時(shí)的套利機(jī)會(huì)，既可以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，還可以避

免隔夜風(fēng)險(xiǎn)，也是一種很好的期貨套利方式。無(wú)論哪種套利方式，在期貨套利中，“基差”

是一個(gè)非常重要的概念。當(dāng)現(xiàn)實(shí)的基差與理論基差存在一定程度的差異時(shí)，可以通過(guò)現(xiàn)貨和

期貨的反向交易進(jìn)行套利，這就是所謂的期現(xiàn)“基差交易”。當(dāng)然，不同期貨合約間也會(huì)存

在理論基差，因此“基差交易”的概念不但適用于期貨和現(xiàn)貨之間，也適用于期貨和期貨之

間。