內源融資

2023年12月12日發(作者：我國近代)

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一、中小企業融資別指望銀行

從根本上解決中小企業直接籌資難題的必由之路，應當是拓寬內源融資路徑，打通外源直接融資通道,確保內源融資到外源直接融資，以及外源間接融資再到內源融資交替變遷的循環過程得以順利實現。

直接籌資難要從企業內部找原因

難于內因和外因兩個方面，而主因源于企業內部。概括起來講，中小企業直接籌資之所以難，是由于以下６個方面因素綜合作用使然：——小家子意識作怪，排斥規模合作。從中小企業內源融資困境看，致因既有經濟因素，更有人文因素，而且人文因素是深層次的主導因素。說起小企業內源融資困難，人們往往將原因歸結為企業自有資金不足、自我積累有限。筆者認為,這并非根本性原因。何謂企業自有資金？它是企業的權益性資金。并非只有企業主辦者投入的資金才是企業自有資金，因為企業自有資金的外延包括企業內源融資中的企業主辦者投入的資金、合辦者投入的資金、企業的積累資金和外源融資中的股權融資。中小企業內源融資困難的根源，在于我國中小企業的人文因素。這些企業主絕大多數出身于小市民或農民，他們深受小市民人文意識或農民人文意識的深遠影響，造成了其獨特的排他意識、生活方式。排他意識決定了他們偏好獨資或極少幾個親朋好友合資的家庭式經營管理體制，寧可把企業規模做小一點，也不愿他人帶資加盟。有不少初始由幾人出資聯盟的小企業，經過幾年的合作拼搏,發展速度很快，資本回報率很高，但出資人之間的凝聚力卻明顯下降，終究紛紛拆分辦廠，分道揚鑣。例如，浙西南地區原有一家由三兄弟出資合辦的小型鋼廠,經過幾年的共同努力拼搏,企業發展很快,資本回報率很高,因企業自有資本較高和效益很好，多家銀行爭相貸款.然而，好景不長，三兄弟為了各自的利益打起了小算盤，矛盾也隨之產生并迅速加劇，于２００３年３月份拆分資產，每人建起了一家小鋼廠,但由于分家后而建成的３家鋼廠的規模都很微小，自有資本的比例很低，從優勢企業變成了劣勢企業，導致既無力向社會直接融資，又得不到銀行貸款支持，至今３家鋼廠都已瀕臨破產邊緣。[Page]

——重稅負，高消費，資本積累緩慢.中小企業特別是以解決就業為主的勞動密集型的中小企業，由于主要成本是人工費用，所以按照統一稅率征收的稅負高于其它企業。中小企業往往是小規模納稅人,不能開具增值稅專用發票，無法享受稅額抵扣，加上各種名目繁多的收費項目,實際稅費負擔沉重，相對制約著企業效益和稅后利潤的擴大.中小企業自我積累意識與能力差，在利潤分配中普遍存在“重消費,輕積累”、“套用別人的錢發展企業，賺了錢是我的，虧了錢是別人的”傾向，以致自身積累遠遠滯后于企業發展的客觀需要。

—-效益低，風險大，投資吸引力弱校我國中小企業目前很多自有資金不足，產品技術含量低，盈利水平低，抗擊市場風險的能力弱，經營前途存在很大的不確定性，倒閉率高。工商銀行的資料顯示，該行的貸款客戶平均存續期是５年多一點。因為是平均數，在個體上，就會是有的很長，如百年老店、大中型國有企業、三資企業；有的很短，三年左右。客觀地說，這些存續期短的企業，絕大多數是中小企業。中

1 / 61 小企業存續期短，對社會投資者和商業銀行意味著什么呢?當然意味著高風險.何況,加上中小企業財務信息不透明，投資者無法正確判斷中小企業是好是差，因而不愿意將資金投向這些企業。

——買地建房圈錢，資本捉襟見肘。近幾年來，很多中小企業深受買地建房傳統文化思想的影響，偏好自購土地建房和設備，不愿租用廠房和設備，尤其是在各級地方政府大搞開發區而廉價出售轉讓工業用地的情形下，新建和擴建中小企業更是紛紛將本已極其有限的自有資本全部或大部用于購置土地，建造廠房，以實現圈地增值之目的；而購置生產設備資金和正常流動資金則全額需要借款解決。

-—經營管理不善，資金配置效能較低。大多數中小企業不注意重視資金配置管理，配備起來的財務人員的職責往往是記記帳、收付現金以及兼管一些其他雜務,至于企業的資金如何更經濟地籌集、怎樣更合理地配置,則基本無人過問，以致中小企業內部資金緊缺與浪費并存，資金配置和使用的效率不高，相應增加了不合理的資金需求量。據某市的金融部門調查統計資料反映,有９５%以上的中小企業程度不同地存在著資金配置和使用浪費問題，而資金嚴重緊缺的中小企業中存在資金配置和使用浪費問題的比例幾近１００％。

另類的解題路徑

從根本上解決中小企業直接籌資難題的必由之路，應當是拓寬內源融資路徑,打通外源直接融資通道，確保內源融資到外源直接融資以及外源間接融資再到內源融資的交替變遷的循環過程得以順利實現。主要應當從以下幾個方面著手：——向資本合作要資金。中小企業主辦者長期形成的小家子氣、排他意識和生活方式，是造成其內源融資困境的根本性和關鍵性的主要內因，盡管根深蒂固，根除難度很大，但非根除不可.根據擴大再生產的客觀需要,積極尋求合作伙伴，吸引他們帶資加盟。

——向加速積累要資金。一是中小企業主辦者要轉變觀念，要強化生產第一、積累第一、發展第一的意識,積極將賺到的錢用于積累進行擴大再生產。二是減輕中小企業的稅費負擔。對處于創業初期的中小企業，財稅部門應給予減免營業稅和所得稅，允許中小企業采用加速法計提設備折舊。例如,將中小企業的廠房年折舊率提高到１０％，設備年折舊率提高到２０％—３０%，以更有效地增強中小企業的資本積累能力。

-—向資產股份化要資金.中小企業可以根據公司資產實際，將凈資產作為股份劃分，采取管理層持股、員工持股及向特定的股東發售股份的方式募集資金，并實現股份的多元化。例如,某企業股份資本１００萬元，占其總資產的比例為２０％；凈資產２００萬元。為了擴大再生產，該企業可以將其中的１００萬元凈資產再股份化籌資（例如管理層持股占其中的６０％、員工持股占其中的４０％）。進行凈資產再股份化籌資，該企業至少可以獲得以下三個方面好處：一是籌到了１００萬元的資本金，這是企業長期穩定的權益性資金；二是員工持股后，使員工的一部分資本及其收入與企業的長期發展及效益直接掛鉤,從而為企業發展更加努力勞動，更有利于企業的長期穩定發展和效益提升；三是企業資本金的增加,更有利于企業獲取商業銀行貸款。［Page］

2 / 62 ——向改買為租要資金。中小企業要樹立對固定資產不求擁有只求使用的觀念，讓資金在流動中增值而不是沉淀到固定資產的投資中，積極租用通用廠房和設備。中小企業可以租用通用廠房，向租賃公司租用設備。應當大力發展按揭租賃，建立一條由擔保公司、商業銀行和租賃公司組成的融資租賃鏈，以融物方式使中小企業達到融資的目的。主要做法是：中小企業可以與租賃公司建立設備租賃關系,保險公司為中小企業提供７５％-９０％的履約擔保，商業銀行為租賃公司提供設備貸款。

——向內部挖潛要資金。中小企業經營者要高度重視資金配置管理，精心選配素質優良的財務人員,強化其資金管理職責.要運用科學方法核定各環節的資金占用限額，避免各環節中資金配置的短板現象的發生。企業要定期進行資金配置和使用情況分析,探尋企業內部資金的潛力所在及挖潛對策，及時充分地把企業資金的內部潛力挖掘出來；要加強產品銷售管理，狠抓銷售資金回籠,加速資金循環周轉，不斷提高資金配置和使用效益。

二、企業內源性融資問題探析

融資活動是企業創建、擴張、調整資本結構過程中不可缺少的財務活動。按照資金來源渠道，融資可以分為內源性融資和外源性融資。內源性融資包括折舊和留存收益兩種方式;外源性融資即從企業外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業信用等融資方式。按照優序融資理論,企業融資應首選內源性融資方式，忽視內源性融資，企業將難以在激烈的市場競爭中生存發展，這在西方發達國家已經得到了普遍驗證。20世紀70年代到90年代中后期,發達國家企業內部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國由53.2％上升到65.5%，英國由58。4%上升到68.3％，美國由61.5％上升到82。8％。即使在實行主銀行制的日本,這一比例由29.7%上升到49。3%。反觀我國,大多數企業以外部融資為主，內源性融資在企業融資總額中的比重一般在30％以下徘徊，甚至有少數企業完全依賴外部融資，這種狀況將嚴重影響企業的可持續發展.

一、企業內源性融資的特征分析

內源性融資是將本企業的留存收益及折舊等轉化為投資的過程，其實質是通過減少企業的現金流出挖掘內部資金潛力，提高內部資金使用效率。相對于外源性融資，內源性融資一般具有以下特征：

（一）具有內生性。內源性融資是企業原始資本積累和剩余價值資本化過程，不需要其他金融中介,因而具有內生性。內源性融資取得的資金是企業產權所有者的自有資本，是企業承擔民事責任和自主經營、自負盈虧的基礎，也是企業進行外源性融資的保證,因為投資者將根據企業的內源性融資能力，來衡量對企業投資的風險,進而影響企業進行外源性融資時所能取得的融資規模和資本成本。

(二）融資成本較低.相對于外源性融資，內源性融資不需要支付利息或股利，不會減少企業的現金流量，也不需支付任何融資費用,因而融資成本相對較低.

(三）具有產權控制權.企業權益資本的多少及分散程度對企業剩余控制權和剩余索取權的分配有決定性作用。內源性融資具有產權的控制性特征,通過內源性融資方式融資,既可以避免因向銀行貸款或向債權人發行債券而使債權人對企業進行相機控制，又可避免因對外股權融資而使原股東對企業控制權稀釋，增加原股東的剩余索取權，使原股東享有更多的實際利益。

（四）有利于企業降低財務風險。財務風險是指企業由于舉債而給企業財務成果帶來的不確定性。企業進行內源性融資，不存在償付風險,不會產生到期還本付息或支付股利的壓力。企業內源性融資取得的資金在資本結構中所占比例越大，企業的財務風險越小.

二、我國企業內源性融資匱乏的原因分析

雖然內源性融資可以為企業帶來種種發展優勢，但我國企業仍缺乏尋求內源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認為主要在于以下幾方面:

（一）國有資本的產權界定不清晰。由于國有商業銀行與國有企業的產權均屬國家，銀企之不存在真正意

3 / 63 義上的債權債務關系，不必擔心因不能按時償債而對自身的信譽與生存發展的威脅，因而沒有還款的內在壓力和自我約束能力，本應成為硬約束的銀行債務在我國卻變成了軟預算約束。同樣由于國有資本的產權界定，融資成本本應很高的股權融資卻因其約束較少且實際成本低廉而成為我國上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國企業在融資結構安排上，內源性融資較少也就順理成章了.

（二）缺乏有效的激勵約束機制。我國上市公司存在委托-代理關系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會、董事會、監事會和經營者之間相互制衡的治理結構,經營者只擁有剩余控制權而沒有剩余索取權，容易使經營者產生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資.

（三）長期低折舊率政策的影響。我國對固定資產折舊方法的選用有著嚴格規定，除某些科技含量較高、技術進步較快的行業可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且,我國企業固定資產折舊年限較長，如1978年~1995年，我國國有企業固定資產平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產使用年限長達近20年。這使得我國企業折舊計提嚴重不足，內源性融資能力有限。

三、改善我國企業內源性融資現狀的建議

為改善我國企業融資結構,筆者建議采取以下措施：

（一）明確國有資本的產權邊界。明確國家作為出資者的身份，提高企業外源性融資的門檻，使國有企業以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，使企業真正融入市場經濟競爭，從觀念上重視內源性融資。

(二）完善對經營者的激勵約束機制。在股權激勵機制下，企業經營者的薪酬與企業的未來發展前景形成休戚相關的關系,經營者的收入依賴于企業的長期發展狀況。完善對經營者的激勵約束機制，對經營者進行股權激勵，經營者出于自身利益的考慮，會更加關注企業的長期可持續發展，規范企業的股利分配政策和利潤留存制度，積極進行內源性資本擴張,強化企業內部積累。同時，作為人力資本的擁有者，經營者如果被賦予一定的剩余索取權，會產生努力工作的內在動力,從而抑制其可能產生的道德風險和機會主義行為。

（三）建立和規范內部資金補償制度。首先，應完善所得稅政策,逐步統一內外資企業的所得稅稅率,并作適當降低，以切實減輕企業稅收負擔,增強企業的積累能力。其次,建立健全發起人資本充實責任制度，增強企業的自我補償、自我積累能力。第三，適當修改固定資產折舊政策。適當修改企業折舊政策，允許企業自主選擇折舊方法，縮短固定資產折舊年限，提高折舊率，擴大企業內源性融資的資金來源,提高企業的自我積累能力，使企業有足夠的內部資金用于固定資產更新改造.

三、我國企業財務管理存在的問題與對策

一、 現代企業財務管理存在的問題

財務管理是企業的核心。但是現階段我國企業財務管理由于受過去片面、陳舊的傳統經濟思維的影響，產生許多錯誤、不合企業發展的問題。由于這些問題的存在，使的財務管理不能發揮其對企業的核心作用，甚至有礙企業的發展。

我國企業的財務管理意識淡薄

曾經有相當的企業由于單純追求短期經濟效益，經營管理者一味注重生產管理和業務工作，對財務管理并沒有加以重視，管理者看不懂財務報表，無法從財務資料中獲取重要信息，致使財務管理總處于被動滯后狀態。財務管理意識觀念的淡漠，財務策略上的嚴重失誤直接導致了一些企業的危機：巨人集團的失敗因為總裁史玉柱推行家長制管理導致財務危機、愛多集團的失敗是因為胡志標在廣告管理中的盲目性，斥資2仇多資金在中央臺黃金時間做廣告，結果使整個公司陷入癱瘓,充分顯示出其公司在財務管理財務決策上的巨大漏洞；三株集團的失敗也被總裁吳炳新歸結為財務管理嚴重失控。諸類因企業財務管理上的失誤造成企業困境的實例已不勝枚舉。

4 / 64 企業財務制度體系不完善

在企業的科學管理體系中，企業財務管理是企業管理的中心環節，從規范企業的改革促進企業發展而言，必須加強財務管理、建立健全企業財務制度體系。而建立健全企業財務管理制度，絕不能因循守舊，絕不能按照計劃經濟時期形成的思想觀念來進行。是否有有一套良好管理模式，特別是否有一套精密的財務管理模式，決定一個企業是否會有長遠的發展、決定企業整個經濟運行的正常與否.許多企業因疏于管理而造成了慘痛的結果。現代企業應從他人的經驗教訓中總結出寶貴經驗,強化企業自身的財務管理，完善企業財務制度體系，為企業的長遠發展創造條件。一個企業應該視生產管理與財務管理并重,在切實地搞好生產管理同時強化財務管理，獨具匠心地挖掘財務管理的方法，從財務制度的起草、財務人員的設置到各財務方法的選用，企業管理者至始至張終都應予以重視，切實完善企業的財務制度體系。

財務管理職能未能充分發揮

財務管理是基于企業再生產過程中客觀存在的財務活動和財產關系而產生的.是企業組織財務活動、處理與各方面財務關系的一項管理工作，財務管理職能是否充分發揮，直接關系到企業的生產經營能力強弱，也有企業因忽略包括財務管理在內的管理工作,單一片面地追求生產過程的生產結果和銷售部門的外營情況,始終無法提高效益。大部分企業將現金資產都存入了銀行,反映出企業投資渠道的單一。在這部分企業存款中,又有相當大部分（約60％以上）是屬于企業的閑置資金,這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域,而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。這正是因為企業在財務管理中存在缺陷而體現出的重大問題...。。.

四、我國中小企業財務管理存在問題及對策

中小企業財務管理中存在的問題

（三）財務控制薄弱

一是對現金管理不嚴，造成資金閑置或不足。有些中小企業認為現金越多越好,造成現金閑置，未參加生產周轉；有些企業的資金使用缺少計劃安排，過量購置不動產，無法應付經營急需的資金,陷入財務困境。二是應收賬款周轉緩慢，造成資金回收困難。原因是沒有建立嚴格的賒銷政策，缺乏有力的催收措施，應收賬款不能兌現或形成呆賬。三是存貨控制薄弱，造成資金呆滯。很多中小企業月末存貨占用資金往往超過其營業額的兩倍以上，造成資金呆滯，周轉失靈.四是重錢不重物，資產流失浪費嚴重。不少中小企業的管理者，對原材料、半成品、固定資產等的管理不到位，出了問題無人追究，資產浪費嚴重。

（四）管理模式僵化,管理觀念陳舊

一方面，中小企業典型的管理模式是所有權與經營權的高度統一，企業的投資者同時就是經營者,這種模式勢必給企業的財務管理帶來負面影響.中小企業中相當一部分屬于個體、私營性質，在這些企業中，企業領導者集權現象嚴重，并且對于財務管理的理論方法缺乏應有的認識和研究，致使其職責不分，越權行事，造成財務管理混亂，財務監控不嚴，會計信息失真等。企業沒有或無法建立內部審計部門,即使有，也很難保證內部審計的獨立性。另一方面，企業管理者的管理能力和管理素質差，管理思想落后。有些企業管理者基于其自身的原因，沒有將財務管理納入企業管理的有效機制中，缺乏現代財務管理觀念，使財務管理失去了它在企業管理中應有的地位和作用。

三、解決中小企業財務管理中存在問題的對策

1、中小企業的經營規模小、抵御市場風險的能力差、資金經營的能力差等決定了它通過市場融資資信很低的特點。這從客觀上要求國家通過穩定的融資機制給予適當的扶持。世界上許多國家都制定了針對中小企業發展的法律、法規及優惠政策，如日本的《中小企業基本法》和《中小企業現代化促進法》、美國的《中

5 / 65 小企業法》和《公平執行中小企業法案（1996)》等。在這方面我們應該借鑒國際經驗。值得欣慰的是，我國已開始著手這方面的工作。比如,不久前我國出臺了《關于鼓勵和促進中小企業發展的若干政策意見》，據悉，由九屆全國人大財經委員會起草的《中小企業促進法》不久將出臺。

2、成立中小企業基金。包括特定用途基金、擔保基金、風險投資基金、互助基金等，其資金來源可以是各級政府金融機構及中小企業的入會費，管理上實行基金封閉運行，集中支持中小企業的發展.

（三)企業要苦練內功，強化資金管理，加強財務控制

1、提高認識，把強化資金管理作為推行現代企業制度的重要內容，貫徹落實到企業內部各個職能部門。由于資金的使用周轉牽涉到企業內部的方方面面，企業經營者應轉變觀念，認識到管好、用好、控制好資金不單是財務部門的職責，而是關系到企業的各個部門、各個生產經營環節的大事。所以要層層落實，共同為企業資金的管理做出貢獻。

2、努力提高資金的使用效率,使資金運用產生最佳的效果。為此，首先要使資金的來源和動用得到有效配合。比如決不能用短期借款來購買固定資產,以免導致資金周轉困難。其次，準確預測資金收回和支付的時間.比如應收賬款什么時候可收回，什么時候可進貨等,都要做到心中有數,否則，易造成收支失衡，資金桔據。最后，合理地進行資金分配，流動資金和固定資金的占用應有效配合.

3、加強財產控制。建立健全財產物資管理的內部控制制度，在物資采購、領用、銷售及樣品管理上建立規范的操作程序，堵住漏洞，維護安全。對財產的管理與記錄必須分開，以形成有力的內部牽制，決不能把資產管理、記錄、檢查核對等交由一個人來做。定期檢查盤點財產，督促管理人員和記錄人員保持警戒而不至于疏忽。

4、加強對存貨和應收賬款的管理。近年來，很多中小型企業陷入經營流動資金緊缺的困境，加強存貨及應收賬款管理是重要的解困措施。加強存貨管理，盡可能壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學的方法來確保存貨資金的最佳結構。加強應收賬款管理，對賒銷客戶的信用進行調研評定,定期核對應收賬款，制定完善的收款管理辦法,嚴格控制賬齡。對死賬、呆賬，要在取得確鑿證據后，進行妥善的會計處理。

（四）加強財會隊伍建設,提高企業全員的管理素質

目前，不少中小企業會計賬目不清，信息失真，財務管理混亂;企業領導營私舞弊、行賄受賄的現象時有發生；企業設置賬外賬，弄虛作假，造成虛盈實虧或虛虧實盈的假象;等等。究其原因,一是企業財務基礎薄弱，會計人員素質不高，又受制于領導,無法行使自己的監督權；二是企業領導的法制觀念淡薄，忽視財務制度、財經紀律的嚴肅性和強制性。為要解決好上述問題，必須加強財會隊伍建設,對財會人員進行專業培訓和政治思想教育，增強財會人員的監督意識.加強全員素質教育，首先從企業領導做起，不斷提高全員法律意識，增強法制觀念.只有依靠企業全員上下的共同努力,才有可能改善企業管理狀況，搞好財務管理，提高企業的競爭實力。

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