市場有效性理論研究綜述

2023年12月14日發(fā)(作者：寫事作文200字)

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LiaoningEconomy市場有效性理論研究綜述◎于明加〔內(nèi)容提要〕有效市場假說（EMH）是最重要的經(jīng)濟(jì)和金融假說之一。一些學(xué)者對有效市場假說是否有效提出了質(zhì)疑，并指出金融文獻(xiàn)中存在大量關(guān)于市場異象的證據(jù)。對此，本文回顧了市場有效性的理論和文獻(xiàn)，明確了有效市場假說的概念。〔關(guān)鍵詞〕市場有效性有效市場假說有效市場假說（EMH）是過去一個世紀(jì)被反復(fù)檢驗過的最重要的經(jīng)濟(jì)和金融假說之一，其基于一些重要的金融理論，包括套利原理、投資組合原理、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論和期權(quán)定價理論。亞當(dāng)·斯密認(rèn)為，理性的經(jīng)濟(jì)人會追求個人利益的最大化。當(dāng)一個理性的經(jīng)濟(jì)個體進(jìn)入股票市場時，其就成為了一個理性的經(jīng)濟(jì)投資者，目標(biāo)是利潤最大化。然而，投資者的理性需要一些嚴(yán)格的假設(shè)。當(dāng)并非所有投資者看起來都足夠理性時，假設(shè)可以放寬，即包括一些“非理性”的投資者，他們可以隨機(jī)和獨立地交易，從而抵消彼此的影響，繼而不會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響（法瑪，1965a）。如果“非理性”的投資者不是在隨機(jī)而獨立交易的情況下，法瑪（1965a）等人認(rèn)為理性的套利者會低買高賣，以消除“非理性”投資者對資產(chǎn)價格的影響。一、市場有效性1.市場有效性的定義。市場有效性的定義最早出可預(yù)測。步”一詞描述一個醉漢所走的路，他以一種不可預(yù)測、隨機(jī)的方式蹣跚而行。肯達(dá)爾（1953）研究了每周的股票價格數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股票價格變化的自相關(guān)性幾乎為零，其走勢基本上是隨機(jī)的。沃金（1934）和羅伯茨（1959）發(fā)的早期發(fā)展。皮爾森（1905）引入了“隨機(jī)漫現(xiàn)股票收益的變動看起來像是隨機(jī)游走。奧斯本（1959）的研究表明，普通股價格的對數(shù)遵循布朗運動，并發(fā)現(xiàn)了時間規(guī)律平方根的證據(jù)。如果價格是隨機(jī)的，那么就很難預(yù)測未來資產(chǎn)價格的走向。考爾斯（1933年和1944年）和沃特斯（1949年）證明，專業(yè)預(yù)測家無法成功預(yù)測，專業(yè)投資者也無法戰(zhàn)勝市場。格蘭杰和摩根斯坦（1963）使用頻譜分析發(fā)現(xiàn)，價格序列的短期移動符合隨機(jī)行走假設(shè)，但長期移動不符合。3.市場有效性的最新發(fā)展。2013年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主尤金·法瑪為市場有效性的最新發(fā)展提供了影響市場是：在這個市場中有許多理性且以利潤最大化為目標(biāo)的、積極競爭的交易者，其試圖以當(dāng)前可用的信息預(yù)現(xiàn)在吉布森（1889）的一本書中，他寫道“如果股票公開投放在開放市場，那么股票價值可被視為評判股票的最好情報”。1900年，一位名叫路易·巴舍利耶的法國數(shù)學(xué)深遠(yuǎn)的理論和實證研究。根據(jù)法瑪（1965a）定義的有效家發(fā)表了他的博士論文，他認(rèn)識到“過去、現(xiàn)在、甚至貼現(xiàn)后的未來事件都反映在市場價格中，但往往與價格變化沒有明顯的關(guān)系”。因此，市場不能預(yù)測資產(chǎn)價格的波動。此外，他還推導(dǎo)出“投機(jī)者的數(shù)學(xué)期望為零”，這與薩繆爾森（1965）用鞅理論解釋有效市場的觀點是一致的。其經(jīng)驗啟示是，資產(chǎn)價格是隨機(jī)波動的，波動不測未來的資產(chǎn)價值。一個有效的市場中，許多經(jīng)驗豐富的交易者之間的競爭會導(dǎo)致在任何時候?qū)嶋H資產(chǎn)價格都將反映出所有可用信息，是對其內(nèi)在價值的良好估計。資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于被研究公司的盈利前景，而在不確定的世界里盈利前景也并不能確定，因此資產(chǎn)的實際價格可能高于或低于其內(nèi)在價值。如果相互競爭56

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