銀行業(yè)2021年5月份金融數(shù)據(jù)點評:信貸好與社融弱背后的秘密

2023年12月28日發(fā)(作者：工作證明英文)

2021年6月10日

行業(yè)研究

信貸好與社融弱背后的秘密

——2021年5月份金融數(shù)據(jù)點評

銀行業(yè)

買入（維持）

事件：

作者

2021年6月10日，央行公布了5月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

（1）M2同比增長8.3%，增速較4月回升0.2個百分點；

（2）M1同比增長6.1%，增速較4月回落0.1個百分點；

（3）新增人民幣貸款1.5萬億，同比多增200億；

（4） 社會融資規(guī)模新增1.92萬億，同比少增1.27萬億，社融增速回落至11%。

點評：

一、5月份新增貸款規(guī)模符合市場預(yù)期，對公中長期貸款保持高景氣度，短期貸款持續(xù)收縮

2021年5月新增信貸1.5萬億，與去年同期相比基本持平，符合市場預(yù)期。

總量方面，5月份信貸投放剔除季節(jié)性因素后（4月份同比下降2300億），較

4月份略有恢復(fù)，但機(jī)構(gòu)分化有所加大，表現(xiàn)為頭部銀行和蘇浙滬地區(qū)銀行信貸投

放景氣度較高。

節(jié)奏方面，今年一季度，金融機(jī)構(gòu)整體信貸投放景氣度較高，其中大型銀行和

全國性股份制銀行受央行狹義信貸額度管控較為嚴(yán)格，中小行則相對偏松，銀行月

內(nèi)信貸投放呈現(xiàn)“鼓肚子”特征。4-5月份信貸規(guī)模管控有所減弱，部分銀行項目

儲備不足，加之政府債券供給滯后使得銀行配套資金吸納受到約束，對公信貸投放在月內(nèi)呈現(xiàn)“月初回落、月末沖量”特征。

從信貸結(jié)構(gòu)看，5月份信貸投放主要呈現(xiàn)如下特點：

一是對公短貸增長不佳，中長期貸款保持較高景氣度。5月份新增對公短貸-644億，同比多減1855億，增長依然較弱。且對公短貸+票據(jù)融資+未貼現(xiàn)票據(jù)合計新增規(guī)模-32億，較去年同期回落3665億，這一定程度上與去年疫情期間套利虛增的短期信用退出有關(guān)，今年以來對公短貸同比持續(xù)回落。對公中長期貸款依然保持較高景氣度，5月份新增6528億，同比多增1223億，占全部新增貸款比重為43.5%，較去年同期提升7.6個百分點，顯示出企業(yè)資本開支類支出景氣度依然較高，這也與5月份PMI錄得51%相呼應(yīng)。后續(xù)隨著政府債券供給的逐步恢復(fù)，銀行對于政府和準(zhǔn)政府類的信貸項目儲備也將進(jìn)一步充實，配套資金的吸納將助力對公中長期貸款景氣度維持高位。

二是零售貸款增長穩(wěn)定，經(jīng)營貸或連續(xù)承壓。5月份居民中長期貸款新增4426億，同比少增236億，占全部新增貸款比重為29.5%，較去年同期基本持平，住房按揭貸款韌性較強(qiáng)。居民短貸新增1806億，同比少增575億，但1-5月份累計新增8000億，同比多增3838億，即居民短貸增長整體向好。特別是考慮到去年受疫情影響，2020年1-2月份居民短貸錄得-5653億，自3月份開始恢復(fù)。今年4-5月份居民短貸同比少增主要是受到去年疫情緩解后的高基數(shù)效應(yīng)影響。具體欄目方面，估計消費貸和信用卡表現(xiàn)穩(wěn)定，但個人經(jīng)營貸可能較明顯受到防止經(jīng)營貸流入房地產(chǎn)市場的政策影響而表現(xiàn)出增速回落。

行業(yè)與滬深300指數(shù)對比圖

資料來源：Wind

敬請參閱最后一頁特別聲明 -1-

銀行業(yè)

三是票據(jù)融資維持正增長，供需缺口助力票據(jù)利率持續(xù)下行。票據(jù)融資新增1538億，同比基本持平，延續(xù)了4月份以來的正增長態(tài)勢。5月份中上旬以來，國股銀票轉(zhuǎn)貼利率即處于下行通道，票據(jù)貼現(xiàn)承兌比為64.9%，較4月末提升2.53個百分點，依然處于較高水平。這顯示出，5月份銀行票據(jù)供需缺口依然存在，未貼現(xiàn)承兌下降存量票源持續(xù)消耗，造成了票據(jù)利率下行。

表1: 2021年5月份新增信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)（億元）

新增貸款

票據(jù)融資

居民短貸

居民中長期貸款

非金融企業(yè)短貸

非金融企業(yè)中長期貸款

非銀貸款

資料來源：Wind，光大證券研究所

當(dāng)月新增

15000

1538

1806

4426

-644

6528

624

環(huán)比變動

300

-1173

1441

-492

1503

-77

-908

同比變動

200

-48

-575

-236

-1855

1223

1284

二、社融已現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮，信用債與非標(biāo)融資持續(xù)負(fù)增長

5月份新增社融1.92萬億，同比少增1.27萬億，略低于市場預(yù)期（2.1-2.2萬億）。社融存量同比增速為11%，較4月份回落0.7個百分點。從結(jié)構(gòu)上看：

（1）企業(yè)債融資持續(xù)受到擠壓。4月份企業(yè)債凈融資同比少增5728億，與去年疫情期間信用債增長較快及其形成的資金套利有關(guān)。而去年廣譜利率自5月份開始已進(jìn)入上行通道，2020年5月企業(yè)債凈融資規(guī)模為2879億，較3-4月份9000-10000億水平已有明顯下滑。可以看到，即便在高基數(shù)效應(yīng)逐步褪去的情況下，今年5月份企業(yè)債發(fā)行情況依然疲軟，凈融資規(guī)模為-1336億，同比少增4215億。從結(jié)構(gòu)上看，“公司債+中票”合計同比少增2823億，而CP/SCP同比基本持平。這表明，5月份企業(yè)債凈融資額表現(xiàn)不佳，既有去年套利虛增部分退出所致，也與弱資質(zhì)信用主體的信用債發(fā)行較為疲軟有關(guān)。

（2）非標(biāo)融資延續(xù)壓降態(tài)勢。委托+信托貸款新增-1703億，同比多減1093億，顯示出非標(biāo)壓降仍在延續(xù)。今年以來，一方面監(jiān)管部門明確要求融資類信托持續(xù)壓降，對非標(biāo)融資從嚴(yán)控制，規(guī)范資產(chǎn)管理計劃類非標(biāo)，壓降同業(yè)投資；另一方面，影子銀行信用風(fēng)險加大，導(dǎo)致投資主體信用風(fēng)險偏好下降，帶來了以非標(biāo)融資為代表的資產(chǎn)延續(xù)壓降態(tài)勢。

表2：2021年5月份社融總量與結(jié)構(gòu)（億元）

新增社會融資規(guī)模

人民幣貸款

外幣貸款

委托貸款

信托貸款

未貼現(xiàn)票據(jù)

企業(yè)債券融資

非金融企業(yè)股票融資

政府債券融資

資料來源：Wind，光大證券研究所

當(dāng)月新增

19200

14300

7

-408

-1295

-926

-1336

717

6701

環(huán)比變動

693

1460

279

-195

33

1226

-4845

-97

2962

同比變動

-12666

-1202

-450

-135

-958

-1762

-4215

364

-4661

國投瑞銀

-2-

銀行業(yè)

（3）政府債券發(fā)行節(jié)奏依然偏慢。5月份政府債券凈融資規(guī)模為6701億，同比少增4661億，今年1-5月份供給節(jié)奏明顯偏慢，主要與發(fā)改委對于政府債券審批的精細(xì)化管理程度提升有關(guān)。過去5年，政府債券實際凈融資規(guī)模占全年額度的比重大體維持在95%水平，總體使用比例較高。考慮到有今年宏觀經(jīng)濟(jì)托底、宏觀杠桿率需維持基本穩(wěn)定，以及監(jiān)管部門審批的趨嚴(yán)，政府部門加杠桿需求并不大，政府債券額度的使用比例可能略低于往年。若按照85%的比例進(jìn)行測算，6-12月份政府債券凈融資規(guī)模可能在4.33萬億水平，其中供給壓力較大的月份為6、7、8三個月，分別為0.74、0.78和1萬億，同比基本持平，但較1-5月份明顯加大。

值得注意的是，當(dāng)前社融已現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮跡象，數(shù)據(jù)顯示：去年四季度以來，實體經(jīng)濟(jì)通過信貸渠道融資，對通過企業(yè)債的直接融資、非標(biāo)融資形成替代效應(yīng)。截至5月末表內(nèi)信貸占社融的比重為61.15%，較2020年10月提升約1.1個百分點，而企業(yè)債和非標(biāo)占比分別為9.48%和5.61%，較2020年10月分別下滑0.3和0.81個百分點。

這反映出：一方面，影子銀行仍處于壓降通道，而弱資質(zhì)主體和高風(fēng)險地區(qū)企業(yè)債融資力度減弱，以及政府債券發(fā)行的滯后，使得社融增速或?qū)⒗^續(xù)承壓下行，信用體系面臨收縮壓力。另一方面，為托底實體經(jīng)濟(jì)融資需求，央行也適當(dāng)放松了狹義信貸額度的管控，通過表內(nèi)信貸的多增來補(bǔ)位社融缺口，特別是信貸投放南北分化加大的情況下，需要區(qū)域信用投放的再平衡，從而穩(wěn)定社融增長。未來看，如果社融增長持續(xù)承壓，帶來明顯的信用環(huán)境偏緊，則可能有必要調(diào)增貸款額度，出現(xiàn)“表外不夠、表內(nèi)湊”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

三、M2同比增速小幅改善，一般存款與同業(yè)負(fù)債“蹺蹺板效應(yīng)”仍在延續(xù)

5月份M2同比增長8.3%，較4月份提升0.2個百分點。從信用派生渠道來看，助力M2回升的主要原因，除信貸投放略有恢復(fù)外，也與財政存款同比趨于改善有關(guān)。5月份為2021年所得稅的匯算清繳月份，當(dāng)月財政存款新增9257億，但同比少增3843億，這可能與去年疫情對企業(yè)經(jīng)營和居民收入造成一定沖擊，使得今年所得稅的匯算清繳規(guī)模同比減弱。

表3：2021年5月份存款增長情況（億元）

存款

居民存款

企業(yè)存款

財政存款

非銀存款

資料來源：Wind，光大證券研究所

當(dāng)月新增

25600

1072

-1240

9257

7830

環(huán)比變動

32852

16772

2316

3480

2562

同比變動

2500

-3747

-9294

-3843

14566

從存款增長情況看，5月份新增存款2.56萬億，同比多增2500億，但存款結(jié)構(gòu)仍在惡化，一般存款與同業(yè)負(fù)債的“蹺蹺板效應(yīng)”依然較為明顯，數(shù)據(jù)顯示：

5月份對公+零售存款合計新增-168億，同比多減1.3萬億，增長依然疲軟。但非銀存款持續(xù)高增，5月份非銀存款新增7830億，同比多增1.46萬億，顯示出銀行一般存款大量向非銀體系流失，負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于惡化，負(fù)債穩(wěn)定性下降，而非銀機(jī)構(gòu)流動性則較為充裕。這反映出：

-3-

銀行業(yè)

（1）高基數(shù)效應(yīng)的褪去，疊加今年企業(yè)債和非標(biāo)融資持續(xù)萎縮影響了一般存款增長。可以看到，21年1-5月對公存款新增-2222億，同比多減4.06萬，但較2019年1-5月份僅同比多減4993億。造成這種現(xiàn)象的原因，主要與去年疫情期間，在較為寬松的流動性環(huán)境下，廣譜利率處于較低水平，企業(yè)通過發(fā)行SCP、中票等工具并將資金購買銀行結(jié)構(gòu)性存款以及各類高收益的定期類產(chǎn)品，進(jìn)而推高了對公存款基數(shù)。因此，隨著這部分虛增套利產(chǎn)品的逐步壓降，今年的對公存款增長也出現(xiàn)了大幅下挫。然而，相較于2019年1-5月份，同比依然處于減弱態(tài)勢，即我們推測，除高基數(shù)效應(yīng)外，企業(yè)債與非標(biāo)融資的持續(xù)萎縮，也在一定程度上影響了一般存款的派生能力。

（2）銀行下半年流動性壓力或邊際加大。今年1-5月份，受一般存款增長乏力影響，銀行流動性監(jiān)管指標(biāo)出現(xiàn)一定程度下滑，NCD凈融資規(guī)模高達(dá)1.4萬億。對于后續(xù)情況，一般存款與同業(yè)負(fù)債的“蹺蹺板”效應(yīng)料將持續(xù)，但在2021年同業(yè)存單備案額度約束下，考慮到6-12月份NCD到期量8.16萬億，以此測算NCD凈融資上限約1萬億，較1-5月下降4000億，即后續(xù)NCD供給會邊際減弱，這或?qū)⑹沟孟掳肽赉y行流動性壓力邊際加大。

四、6月份信貸、社融數(shù)據(jù)展望

總體來看，5月份信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期，但社融增速延續(xù)回落態(tài)勢，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮跡象。對于下一階段信貸和社融，我們判斷：

（1）對于5月份信貸情況，經(jīng)過一季度的信貸高增，部分銀行項目儲備出現(xiàn)較大消耗，加之前期套利虛增的短貸退出，使得4-5月份信貸已有收斂趨勢。但后續(xù)隨著政府債券供給的恢復(fù)，優(yōu)質(zhì)項目儲備荒有望得到緩解，銀行配套資金吸納仍有支撐，將助力對公中長期貸款持續(xù)向好。同時，后續(xù)若社融增速進(jìn)一步出現(xiàn)下滑，影子銀行體系持續(xù)收縮，央行或?qū)⑦M(jìn)一步放松表內(nèi)狹義額度管控以承接表外和信用債融資的萎縮。基于此，我們預(yù)計6月份新增信貸較去年同期基本持平，初步預(yù)估新增規(guī)模維持在1.8-1.9萬億水平。

（2）對于6月份社融情況，我們認(rèn)為增速或進(jìn)一步回落。拆分細(xì)項看：a）新增貸款較去年同期基本持平；b）去年5月份廣譜利率已進(jìn)入上行通道，高基數(shù)效應(yīng)逐步褪去，但信用債發(fā)行景氣度依然較弱，預(yù)計今年6月份凈融資維持在500-1000億；c）非標(biāo)融資延續(xù)壓降態(tài)勢，預(yù)計負(fù)增長1500億；d）5月份政府債券凈融資規(guī)模預(yù)計在7000-8000億左右。（e）6月份貸款核銷、ABS會季節(jié)性走高，預(yù)計規(guī)模在3000億左右，預(yù)計今年6月份新增社融規(guī)模維持在2.8-2.9萬億左右，增速為10.7%左右，環(huán)比繼續(xù)回落。全年來看，去年社融的高基數(shù)效應(yīng)在三季度將出現(xiàn)見頂，且今年政府債券集中發(fā)行時點有望落在三季度，即今年社融增速或在三季度有觸底企穩(wěn)態(tài)勢。

風(fēng)險提示

信貸資源的區(qū)域分化進(jìn)一步加大，區(qū)域性信用風(fēng)險加劇。

-4-

行業(yè)及公司評級體系

評級

行

業(yè)

及

公

司

評

級

買入

增持

中性

減持

賣出

無評級

基準(zhǔn)指數(shù)說明：

未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上

未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；

未來6-12個月的投資收益率與市場基準(zhǔn)指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；

未來6-12個月的投資收益率落后市場基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；

未來6-12個月的投資收益率落后市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；

因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。

A股主板基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)；中小盤基準(zhǔn)為中小板指；創(chuàng)業(yè)板基準(zhǔn)為創(chuàng)業(yè)板指；新三板基準(zhǔn)為新三板指數(shù)；港股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)。

說明

分析、估值方法的局限性說明

本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結(jié)果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

分析師聲明

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內(nèi)容和觀點負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關(guān)于發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯(lián)系。

法律主體聲明

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