第6章 證券投資

2023年12月28日發(作者：描寫祖國的古詩)

第6章〓證券投資

資本市場的發展與完善為企業的籌資行為提供了便利，同時也為企業投資提供了更大的可選擇空間。企業除了直接將資金投入生產經營活動，進行直接投資外，常常還將資金投放于有價證券，進行證券投資。

6.1〓證券投資概述

證券投資是其零散資金以及其他暫時閑置資金獲利的良好渠道之一，所以證券投資已經成為企業投資的重要組成部分。科學地進行證券投資管理，能增加企業收益，減少風險，有利于財務管理目標的實現。

6.1.1〓證券投資的概念和目的

證券是指票面載有一定金額，代表財產所有權或債權，可以有償轉讓的憑證。證券投資，就是企業、個人或其他社會組織從事有價證券買賣的經濟行為。

不同企業進行證券投資的目的不同，但總的來說有以下幾個方面：

1．充分利用閑置資金獲取投資收益

企業正常經營過程中有時會有一些暫時多余的閑置資金，為了充分有效地利用這些資金，可購入一些有價證券，在價位較高時拋售，以獲取投資收益。

2．為了控制相關企業，增強企業競爭能力

如果企業為了擴大自己的經營范圍、市場份額或影響力，需要控制某個上市公司或對某個上市公司實施重大影響，就可以通過在證券市場上購入目標公司一定比例的股票來實現自己的目的。一般情況下，企業為了取得規模經濟效益或范圍經濟，需要在一定程度上進行橫向或縱向一體化式的并購，在這種動機下，企業可以通過股票投資購入目標公司的股權，從而達到控股的目的。

橫向一體化是指同業間的一體化，如面粉廠并購另一家面粉廠，從而達到規模經濟的目的；縱向一體化是指行業上下游間的一體化，如面粉廠可以從上游來并購小麥生產企業，從下游來控制面包生產廠商，從而達到一條龍式的生產經營態勢，節約交易成本并提高企業整體的盈利水平。

3．為了積累發展基金或償債基金，滿足未來的財務需求

為保證企業生產經營活動中未來的資金需要，特別是為了保證某些重要債務按時償還，企業可以事先將一部分資金投資于債券等收益比較穩定的證券。只要經過適當的投資組合，這種證券投資便可以保證投資者在未來某一時期內得到穩定的現金流入，從而保證企業在一定時期內所需要的現金支付。

4．滿足季節性經營對現金的需求

季節性經營的公司在某些月份資金有余，而某些月份則會出現短缺，可在資金剩余時購入有價證券，短缺時售出。

6.1.2〓證券投資的種類

要了解證券投資的種類，首先要了解證券的種類。

1．證券的種類

1) 按證券的發行主體分類

按照證券發行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券、三種。政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發行的證券。金融證券則是指銀行或其他金融機構籌措資金而發行的證券。公司證券又稱企業證券，是指工商企業為籌集資金而發行的證券。政府證券的風險較小，金融證券次之，公司證券的風險則視企業的規模、財務狀況和其他情況而定。

2) 按證券的到期日分類

按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券兩種。短期證券是指到期日短于一

年的證券，如短期國債、商業票據、銀行承兌匯票等。長期證券是指到期日長于一年的證券，如股票、債券等。一般而言，短期證券的風險小，變現能力強，但收益率相對較低。長期證券的收益一般較高，但期限長，風險大。

3) 按證券的收益狀況分類

按照證券收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。固定收益證券是指在證券的票面上規定有固定收益率的證券，如債券票面上一般有固定的利息率，優先股票面一般有固定的股息率，這些證券都屬于有固定收益的證券。變動收益的證券是指證券的票面不標明固定的收益率，其收益情況隨企業經營狀況而變動的證券，普通股股票是最典型的變動收益證券。一般來說，固定收益證券風險較小，但報酬不高，而變動收益證券風險大，但報酬較高。

4) 按證券體現的權益關系分類

按照證券所體現的權益關系，可分為所有權證券和債權證券兩種。所有權證券是指證券的持有人便是證券發行單位的所有者的證券，這種證券的持有人一般對發行單位都有一定的管理和控制權。股票是典型的所有權證券，股東便是發行股票的企業的所有者。債權證券是指證券的持有人是發行單位的債權人的證券，這種證券的持有人一般無權對發行單位進行管理和控制。當一個發行單位破產時，債權證券要優先清償而所有權證券要在最后清償，所以所有權證券一般都要承擔較大的風險。

2．證券投資的分類

從以上分析可以看出，證券是多種多樣的，與此相聯系，證券投資的種類也是多種多樣的。按不同標準，也可對證券投資進行不同的分類。下面根據證券投資的對象，將證券投資分為債券投資、股票投資、基金投資和組合投資四類。

(1) 債券投資〓債券投資是指企業將資金投入各種債券，如國債、公司債券和短期融資券等。相對于股票投資，債券投資一般風險較小，能獲得穩定收益，但要注意投資對象的信用等級。

(2) 股票投資〓股票投資是指企業購買其他企業發行的股票作為投資，如普通股，優先股股票。股票投資風險較大，收益也相對較高。

(3) 基金投資〓基金投資是指投資者通過購買投資基金股份或受益憑證來獲取收益的投資方式。這種方式可使投資者享受專家服務，有利于分散風險，獲得較大投資收益。

(4) 組合投資〓組合投資是指企業將資金同時投放于債券、股票、投資基金等多種證券，形成投資組合。這樣可分散證券投資風險。組合投資是企業證券投資的常用投資方式。

6.1.3〓證券投資的風險與收益率

1．證券投資風險的含義

證券投資風險是指投資者在證券投資過程中遭受損失或達不到預期收益的可能性。證券投資的風險來源于證券發行主體的變現風險、違約風險以及證券市場的利率風險和通貨膨脹風險等。

(1) 變現風險〓指投資者不能按一定的價格及時賣出有價證券收回現金而承擔的風險。

(2) 違約風險〓指投資者因債券發行人無法按期支付利息和償還本金而承擔的風險。政府發行的債券基本上沒有違約風險，金融債券違約風險較小。而公司債券的違約風險較大。

(3) 利率風險〓指因利率變動引起有價證券市價下跌，從而使投資者承擔損失的風險。通常情況下，銀行利率上升，則有價證券市價下降；銀行利率下降，則有價證券市價上升。有價證券持有的期限越長，其利率風險程度就越大。

(4) 通貨膨脹風險〓指由于通貨膨脹使投資者在有價證券出售或到期收回現金時由于實際購買力下降而承擔的風險。

2．證券投資收益率

證券投資收益是指投資者進行證券投資所獲得的凈收入，主要包括債息、股利與資本利得等。收益的高低是影響證券投資的主要因素。由于不同的有價證券有其不同的收益方式，因此，對證券投資收益的衡量需要結合具體不同的證券種類。證券投資的收益有絕對數和相對數兩種

表示方法，在財務管理中通常用相對數，即收益率來表示。

1) 短期證券收益率

短期證券收益率的計算一般比較簡單，因為期限短，所以一般不用考慮時間價值因素，其基本的計算公式為：

K?S1?S0?PS0?100%

式中：S0為證券購買價格；S1為證券出售價格；P為證券投資報酬 (股利或利息)；K為證券投資收益率。

例6-1〓某企業于2004年5月8日以920元購進一張面值1 000元，票面利率5%，每年付息一次的債券，并于2005年5月8日以970元的市價出售。要求：計算該債券的投資收益率是多少。

解：K=(970-920+1 000×5%)÷920×100%=1O.87%

由上面計算表明，該債券的投資收益率為10.87%。

2) 長期證券收益率

長期證券收益率的計算比較復雜，因為涉及的時間較長，所以要考慮資金時間價值因素。長期證券投資中的情況很多，不可能一一列舉其計算公式。現說明以下兩種典型情況的收益率的計算。

(1) 債券投資收益率的計算〓企業進行債券投資，一般每年能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金或在中途出售而收回資金。債券收益率可按下列公式計算：

V?II??12(1?K)(1?K)IF?

nn(1?K)(1?K)=I· (P／A，K，n)+F· (P／F，K，n)

式中：v為債券的購買價格；I為每年獲得的固定利息；F為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；K為債券投資的收益率；n為投資期限。

由于無法直接計算收益率，必須采用逐步測試法及內插法來計算，即：先設定一個貼現率代入上式，如計算出的V正好等于債券買價，該貼現率即為收益率；如計算出的V與債券買價不等，則須繼續測試，再用內插法求出收益率。

例6-2〓某公司2000年1月1日用平價購買一張面值為1 000元的債券，其累面利率為8%，每年1月1日計算并支付一次利息，該債券于2005年1月1日到期，按面值收回本金。要求：計算其到期收益率。

解：已知I=1 000×8%=80(元)，F=1 000(元)。設收益率i=8%，則：

V=80×(P／A，8%，5)+1 000×(P／F，8%，5)=1 000(元)

由上面計算表明，用8%計算出來的債券價值正好等于債券買價，所以該債券的收益率為8%。可見，平價發行的每年復利計息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。

如果該公司購買該債券的價格為1 100元，即高于面值，則該債券收益率為多少？

要求算出收益率，必須使下式成立：

1 100=80×(P／A，i，5)+1 000(P／F，i，5)

通過前面計算已知，i=8%時，上式等式右邊為l 000元。由于利率與現值呈反向變化，即現值越大，利率越小。而債券買價為1 100元，收益率一定低于8%，降低貼現率進一步試算。

① 用i1?6%試算：

V1=80×(P／A，6%，5)+l 000×(P／F，6%，5)

=80×4.212 4+1 000×O.747 3

=1 084.29(元)

由于貼現結果仍小于1 100元，還應進一步降低貼現率試算。

② 用i2=5%試算：

V2=80×(P／A，5%，5)+1 000×(P／F，5%，5)

=80×4.329 5+1 000×O.783 5

=1 129.86(元)

③ 用內插法計算：

i?5%?11129.6?1100?(6%?5%)?5.66%

1129.86?1084.29所以，如果債券的購買價格為1 100元時，債券的收益率為5.66%。

(2) 股票投資收益率的計算〓一般情況下，企業進行股票投資可以取得股利，股票出售時也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，是經常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的復利現值等于股票買價時的貼現率。股票投資收益率可按下式計算：

v??i?1nDiF?

(1?K)i(1?K)n式中：V為股票的購買價格；F為股票的出售價格；Di為股票投資報酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；K為股票投資收益率。

例6-3〓某公司于2002年6月1日投資600萬元，購買某種股票100萬股，在2003年、2004年和2005年的5月30日分得每股現金股利分別為O.6元、O.8元和O.9元，并于2005年5月30日每股8元的價格將股票全部出售，試計算該項投資的收益率。

解 用逐步測試法計算，先用20%的收益率進行測算：

V?60?(1?20%)?80?(1?20%)2?890?(1?20%)3

=60×O.833 3+80×0.694 4+890×O.578 7

=620.59(萬元)

由于620.59萬元比600萬元大，再用24%測試：

v?60?(1?24%)?80?(1?24%)2?890?(1?24%)3

=60×0.806 5+80×O.650 4+890×0.524 5

=567.23(萬元)

然后用內插法計算如下：

K?20%?620.59?600?(24%?20%)?21.54%

620.59?567.23

所以，如果股票的購買價格為600萬元，股票投資收益率為21.54%。

6.2〓股票投資

6.2.1〓股票投資的種類及目的

股票是股份有限公司為籌集股權資本而發行的有價證券，是投資者投資入股并借以取得股利的憑證。它可分為兩種：一種是由股份有限公司發行的無特別權利的股份，也是最基本、最標準的股份，稱為普通股；另一種是由股份有限公司發行的相對普通股而言具有某些優先權利，同時也受到一定限制的股份，稱為優先股。優先股的含義主要體現在“優先權利”上，包括優先分配和支付股息、優先分配公司的剩余財產。普通股是股票存在的基本形式。

企業進行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣價差；二是利用購買某一企業的大量股票達到控制該企業的目的。在第一種情況下，企業僅將某種股票作為它證券組合的一個組成部分，不應冒險將大量資金投資于某一企業的股票上。而在第二種情況下，企業應集中資金投資于被控企業的股票上。這時考慮更多的不是目前利益——股票投資收益的高低，而是長遠利益——占有多少股權才能達到控制的目的，并以此獲利。

6.2.2〓股票估價

企業進行股票投資，必須知道股票價格的計算方法，現介紹幾種最常見的股票估價模型。

1．短期持有股票、未來準備出售的股票估價模型

在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。此時的股票估價模型為：

V??i?1ndtvn?

(1?k)t(1?k)n式中：V為股票內在價值；Vn為未來出售時預計的股票價格；K為投資人要求的必要資金收益率；dt為第t期的預期股利；n為預計持有股票的期數。

2．長期持有股票，股利穩定不變的股票估價模型

在每年股利穩定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為：

V?d

K式中：v為股票內在價值：d為每年固定股利；K為投資人要求的資金收益率。

3．長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型

如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數。設上年股利為d0，d1為第1年的股利，每年股利比上年增長率為g，則：

V?d0(1?g)

k?g例6-4〓時代公司準備投資購買遠東信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買遠東信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內在價值應為：

v?2?(1?4%)?34.67(元)

10%?4%即遠東信托公司的股票價格在34.67元以下時，時代公司才能購買。

6.2.3〓股票投資的優缺點

1．股票投資的優點

股票投資是一種最具有挑戰性的投資，其收益和風險都比較高。股票投資的優點主要有：

(1) 投資收益高。普通股票的價格雖然變動頻繁，但從長期看，優質股票的價格總是上漲的居多，只要選擇得當，都能取得豐厚的投資收益。

(2) 購買力風險低。普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時，由于物價普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購買力風險。

(3) 擁有經營控制權。普通股股東屬股份公司所有者，有權監督和控制企業的生產經營情況，因此，欲控制一家企業，最好是收購這家企業的股票。

2．股票投資的缺點

股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：

(1) 求償權居后。普通股對企業資產和盈利的求償權均居于最后。企業破產時，股東原來的投資可能得不到全額補償，甚至一無所有。

(2) 價格不穩定。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩定。政治因素、經濟因素、投資人心理因素、企業的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。

(3) 收入不穩定。普通股股利的多少，視企業經營和財務狀況而定。

6.3〓債券投資

6.3.1〓債券投資的種類與目的

企業債券投資按不同標準可進行不同的分類，這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。其中短期債券投資是指在一年以內就能到期或準備在一年之內變現的投資，長期債券投資是指在一年以上才能到期且不準備在一年以內變現的投資。

企業進行短期債券投資的目的主要是為了配合企業對資金的需求，調節現金余額，使現金余額達到合理水平。當企業現金余額太多時，便投資于債券，使現金余額降低；反之，當現金余額太少時，則出售原來投資的債券，收回現金，使現金余額提高。企業進行長期債券的目的主要是為了獲得穩定的收益。

6.3.2〓我國現行債券及債券發行的特點

我國現階段的債券投資具有一些特點，為熟悉債券投資管理，有必要弄清這些基本特征：

(1) 國債占有絕對比重。從1981年起，我國開始發行國庫券，以后又陸續發行國家重點建設債券、財政債券、特種國債和保值公債等。每年發行的債券中，國家債券的比例均在60%以上。

(2) 債券多為一次還本付息和利隨本清式存單型債券，且單利計算，平價發行。

(3) 企業債券利率相對較低。

6.3.3〓債券估價

債券是發行人為籌措資金而發行的，承諾按一定利率定期支付利息且到期償還本金的債權債務憑證。企業進行債券投資時支付的購買價格即為現金流出，現金流入量則是各期收到的利息和到期收回的本金或出售所得的現金。所以，債券價值就是債券未來現金流入量的現值。只有債券價值大于購買價格時，才值得投資。

企業進行債券投資，必須知道債券價格的計算方法，現介紹幾個最常見的估價模型。

(1) 一般情況下的債券估價模型是指按復利方式計算的債券價格估價公式。其一般計算公式為：

nFFiP??

?nt(1?K)(1?K)t?1

nFI??

?nt(1?K)t?1(1?K)=F·(P／F，K，n)+I·(P／A，K，n)

式中：P為債券價格；i為債券票面利息率；F為債券面值；I為每年利息；K為市場利率或投資人要求的必要收益率；n為付息總期數。

例6-5〓某債券面值為1 000，票面利率為10%，期限為5年，某企業要對這種債券進行投資，當前的市場利率為12%，問債券價格為多少時才能進行投資。

根據上述公式得：

P=1 000×(P／F，12%，5)+1 000×10%×(P／A，12%，5%)

=1 000×O.567+i00×3.605-927.5(元)

即這種債券的價格必須低于927.5元時，該投資者才能購買。

(2) 一次還本付息且不計復利的債券估價模型

我國很多債券屬于一次還本付息不計復利的債券，其估價計算公式為：

P?F?F?i?n=(F+F·i·n)·(P／F，K，n)

n(1?k)例6-6〓某企業擬購買另一家企業發行的利隨本清的企業債券，該債券面值1 000元，期限5年，票面利率為10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券發行價格為多少時，企業才能購買？

由上述公式可知：

P?1000?1000?10%?5?1020(元)

5(1?8%) 即債券價格必須低于1 020元時，企業才能購買。

3．折現發行時債券的估價模型

有些債券以折現方式發行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價模型為：

P?F?F?(P/F,K,n)

n(1?K)公式中的符號含義同前式。

例6-7〓某債券面值為1 000，期限為5年，以折現方式發行，期內不計利息，到期按面值償還，當時市場利率8%，其價格為多少時，企業才能購買？

由上述公式得：

P=1 000×(P／F，8%，5)

=1 000×O.681=681(元)

該債券的價格只有低于681元時，企業才購買。

6.3.4〓債券投資的優缺點

1．債券投資的優點

(1) 本金安全性高〓與股票相比，債券投資風險比較小。政府發行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。企業債券的持有者擁有優先求償權，即當企業破產時，優先于股東分得企業資產，因此，其本金損失的可能性小。

(2) 收入穩定性強〓債券票面一般都標有固定利息率，債券的發行人有按時支付利息的法定義務。因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩定的收入。

(3) 市場流動性好〓許多債券都具有較好的流動性。政府及大企業發行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。

2．債券投資的缺點

(1) 購買力風險較大〓債券的面值和利息率在發行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。

(2) 沒有經營管理權〓投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權對債券發行單位施加影響和控制。

6.4〓基金投資

6.4.1〓投資基金的含義與特征

投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業投資機構經營運作，以規避投資風險并謀取投資收益的證券投資工具。

投資基金的稱謂各有不同，美國稱為共同基金或互惠基金，也稱為投資公司，英國和我國香港特區稱為單位信托基金。盡管稱謂各異，但投資基金的組建框架及操作過程基本上都是相同的。

一般來說，投資基金的組織與運作包括如下幾個方面的內容：

第一，由投資基金的發起人設計、組織各種類型的投資基金。通過向社會發行基金受益憑證或基金股份，將社會上眾多投資者的零散資金聚集成一定規模的數額，設立基金。

第二，基金的份額用“基金單位”來表達，基金單位也稱為受益權單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。將初次發行的基金總額分成若干等額的整數份，每一份即為一個基金單位，表明認購基金所要求達到的最低投資金額。例如，某基金發行時要求以100元的整倍數認購，表明該基金的單位是100元，投資2 000元即擁有20個基金單位。一個基金單位與股份公司一股的含義基本上是相同的。

第三，由指定的信托機構保管和處分基金資產，專款存儲以防止基金資產被挪為他用。基金保管機構稱為基金保管公司，他接受基金管理人的指令，負責基金的投資操作，處理基金投資的資金撥付、證券交割和過戶、利潤分配及本金償付等事項。

第四，由指定的基金經理公司(也稱為基金管理公司)負責基金的投資運作。基金經理公司負責設計基金品種，制訂基金投資計劃，確定基金的投資目標和投資策略，以基金的名義購買證券資產或其他資產，向基金保管人發出投資操作指令。

6.4.2〓投資基金的種類

1．根據組織形態的不同，可分為契約型基金和公司型基金

1) 契約型基金

契約型基金又稱為單位信托基金，是指把受益人(投資者)、管理人、托管人三者作為基金的當事人，由管理人與信托人通過簽訂信托契約的形式發行受益憑證而設立的一種基金。契約型基金是基于基金契約原理而組織起來的代理投資行為。通過信托契約來規范三方當事人的行為。基金管理人負責基金的管理操作；基金托管人作為基金資產的名義持有人，負責基金資產的保管和處置，對基金管理人的運作實行監督。

2) 公司型基金

公司型基金是按照《公司法》以公司形態組成的，該基金公司以發行股份的方式募集資金，一般投資者購買該公司的股份即為認購基金，也就成為該公司的股東，憑其持有的基金份額依法享有投資收益。公司型基金的特點是：

① 基金公司的設立程序類似于一般股份公司，基金公司本身依法注冊為法人。但不同于一般股份公司的是，它是委托專業的基金管理公司來經營與管理。

② 基金公司的組織結構與一般股份公司類似，設有董事會和持有人大會，基金資產由公司所有，投資者則是這家公司的股東，承擔風險并通過持有人大會行使權力。

契約型基金與公司型基金的不同點有以下幾個方面：

① 資金的性質不同。契約型基金的資金是信托財產，公司型基金的資金為公司法人的資本。

② 投資者的地位不同。契約型基金的投資者購買受益憑證后成為基金契約的當事人之一，即受益人；公司型基金的投資者購買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。因此，契約型基金的投資者沒有管理基金資產的權力，而公司型基金的股東通過股東大會和董事會享有管理基金公司的權力。

③ 基金的運營依據不同。契約型基金依據基金契約運營基金，公司型基金依據基金公司章程運營基金。

2．根據變現方式不同，可分為封閉式基金和開放式基金

1) 封閉式基金

封閉式基金是指基金的發起人在設立基金時，限定了基金單位的發行總額，籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內不再接受新的投資。基金單位的流通采取在交易所上市的辦法，投資者以后要買賣基金單位都必須經過證券經紀商，在二級市場上進行競價交易。封閉式基金的期限是指基金的存續期，即基金從成立之日起到結束之日止的整個時間。

2) 開放式基金

開放式基金是指基金發起人在設立基金時，基金單位的總數是不固定的，可視經營策略和發展需要追加發行。投資者也可根據市場狀況和各自的投資決策，或者要求發行機構按現期凈資產值扣除手續費后贖回股份或受益憑證，或者再買人股份或受益憑證，增加基金單位份額的持有比例。

封閉式基金與開放式基金的區別有：

① 期限不同，封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時向基金管理人贖回。

② 基金單位的發行規模要求不同，封閉式基金在招募說明中列明其基金規模，開放式基金沒有發行規模限制。

③ 基金單位轉讓方式不同，封閉式基金的基金單位在封閉期限內不能要求基金公司贖回，只能尋求在證券交易場所出售或柜臺市場上出售給第三者。開放式基金的投資者則可以在首次發行結束一段時間(多為3個月)后，隨時向基金管理人或中介機構提出購買或贖回申請。

④ 基金單位的交易價格計算標準不同，封閉式基金的買賣價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產值。開放式基金的交易價格則取決于基金的每單位資產凈值的大小，其賣出價一般是基金單位資產凈值加5%左右的首次購買費，買入價即贖回價是基金券所代表的資產凈值減去一定的贖回費，基本不受市場供求影響。

⑤ 投資策略不同，封閉式基金的基金單位數不變，資本不會減少，因此基金可進行長期投資，基金資產的投資組合能有效地在預定計劃內進行。開放式基金因基金單位可隨時贖回，為應付投資者隨時贖回兌現，基金資產不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進行長線投資，必須保持基金資產的流動性，在投資組合上需保留一部分現金和可隨時兌現的金融商品。

3．根據投資標的不同，基金可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金、專門基金等

1) 股票基金

股票基金是所有基金品種中最為流行的一種類型，它是指投資于股票的投資基金，其投資對象通常包括普通股和優先股，其風險程度較個人投資股票市場要低得多，且具有較強的變現性和流動性，因此它也是一種比較受歡迎的基金類型。

2) 債券基金

債券基金是指投資管理公司為穩健型投資者設計的，投資于政府債券、市政公債、企業債券等各類債券品種的投資基金。債券基金一般情況下定期派息，其風險和收益水平通常較股票基金低。

3) 貨幣基金

貨幣基金是指由貨幣存款構成投資組合，協助投資者參與外匯市場投資，賺取較高利息的投資基金。其投資工具包括銀行短期存款、國庫券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據及商業票據等。這類基金的投資風險小，投資成本低，安全性和流動性較高，在整個基金市場上屬于低風險的安全基金。

4) 期貨基金

期貨基金是指投資于期貨市場以獲取較高投資回報的投資基金。由于期貨市場具有高風險和高回報的特點，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時投資者也面臨著較大的投資風險。

5) 期權基金

期權基金就是以期權作為主要投資對象的基金。期權是一種選擇權，是買賣期貨合約的選擇權利。期權交易就是期權購買者向期權出售者支付一定費用后，取得在規定時期內的任何時候，以事先確定好的協定價格，向期權出售者購買或出售一定數量的某種商品合約的權利的一種買賣。

6) 認股權證基金

認股權證基金就是指以認股權證為主要投資對象的基金。認股權證是指由股份有限公司發行的、能夠按照特定的價格，在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。由于認股權證的價格是公司的股價決定的，一般來說，認股權證的投資風險較通常的股票要大得多，因此，認股權證基金也屬于高風險基金。

7) 專門基金

專門基金由股票基金發展演化而成，屬于分類行業股票基金或次級股票基金，它包括：黃金基金、資源基金、科技基金、地產基金等，這類基金的投資風險較大，收益水平較易受到市場行情的影響。

6.4.3〓基金投資的優缺點

1．基金投資的優點

基金投資的最大優點是能夠在不承擔太大風險的情況下獲得較高收益。這是因為：

(1) 投資基金具有專家理財優勢。投資基金的管理人都是投資方面的專家，他們在投資前均進行多種研究，這能夠降低風險，提高收益。

(2) 投資基金具有資金規模優勢。我國的投資基金一般擁有資金20億元以上，西方大型投資基金一般擁有資金百億美元以上，這種資金優勢可以進行充分的投資組合，能夠降低風險，提高收益。

2．基金投資的缺點

(1) 無法獲得很高的投資收益。投資基金在投資組合過程中，在降低風險的同時，也喪失了獲得巨大收益的機會。

(2) 在證券市場疲軟的情況下，進行基金投資也可能會損失較多，投資人也承擔風險。

6.5〓證券投資組合

6.5.1〓投資組合的目的

證券投資組合又叫證券組合，是指在證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。

證券市場各種不確定性因素的客觀存在，決定了投資者往往需要在風險與收益間作出利弊權衡。顯然，分散風險取得高額收益是其投資的 基本動機，作為分散風險的極為有效的方式，證券投資組合應運而生，通過制定不同的投資組合，可以達到風險一定，收益率盡可能最大；或收益率一定，風險盡可能最小。

6.5.2〓證券投資組合的風險與收益率

由于投資組合能夠降低風險，因此，絕大多數法人投資者如工商企業、投資信托公司、投資基金等都同時投資于多種證券，即使是個人投資者，一般也持有證券的投資組合，而不只是投資于某一個公司的股票或債券。所以，必須了解證券投資組合的風險與報酬率。

1．證券投資組合的風險

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即非系統性風險和系統性風險。

1) 非系統性風險

非系統性風險又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。如個別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗等，這種風險可通過證券持有多樣化來抵消。即多買幾家公司股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風險抵消。因而，這種風險稱為可分散風險。現舉例說明如下。

假設W和M股票構成-證券組合，每種股票在證券組合中各占50%，它們的報酬率和風險的詳細情況見表6-1。

表6-1〓完全負相關(r=-1.O)的兩種股票以及由它們構成的證券組合的報酬情況

年t

1977

1978

1979

1980

1981

平均報酬率

標準離差

W股票Kw M股票Km

WM股票KP

15%

15%

15%

15%

15%

15%

0.00%

40%

-10%

35%

-5%

15%

15%

22.6%

-10%

40%

-5%

35%

15%

15%

22.6%

從表6-1可以看出，如果分別持有兩種股票，都有很大風險，但如果把它們組合成一個證券組合，則沒有風險。

W股票和M股票之所以能結合起來組成一個無風險的證券組合，是因為它們收益正好成相反的循環——當W股票的收益下降時，M股票的收益正好上升；反之亦然。我們把股票W和M叫做完全負相關(r=-1.O)，與完全負相關相反的是完全正相關(r=+1.O)，兩個完全正相關股票的報酬將一起上升或下降，這樣的股票組成的證券組合，不能抵消任何風險。

從以上分析可知，當兩種股票完全負相關(r=-1.O)時，所有的

風險都可以分散掉；當兩種股票完全正相關(r=+1.0)時，從降低風險的角度來看，分散持有股票沒有好處。實際上，大部分股票都是正相關，但不是完全正相關，一般來說，隨機取兩種股票相關系數為+0.6左右的最多，而對絕大多數兩種股票而言，r將位于+O.5～+O.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能降低風險，但不能全部消除風險。不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風險，而當股票種類足夠多時，幾乎能把所有的可分

散風險分散掉。

2) 系統性風險

系統性風險又稱不可分散風險或市場風險，指的是由于某些因素，給市場上所有證券都帶來經濟損失的可能性。如宏觀經濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票收益發生變動。這些風險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的都是經過適當分散的證券組合，也將遭受這種風險。因此，對投資者來說，這種風險是無法消除的，故稱為不可分散風險。但這種風險對不同的企業也有不同影響。

不可分散風險的程度，通常用B系數來計量。?系數有多種計算方法，實際計算過程十分復雜，但幸運的是?系數一般不需投資者自己計算，而由一些投資服務機構定期計算并公布。

作為整體的證券市場的?系數為1。如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的?系數也等于1；如果某種股票的?系數大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的?系數小于1，說明其風險小于整個市場的風險。

從以上分析可知，單個證券的?系數可以由有關投資服務機構提供。那么，投資組合的?系數怎樣計算呢？投資組合的口系數是單個證券?系數的加權平均數，權數為各種證券在投資組合中所占的比重。其計算公式是：

?p??X?

iii?1n式中：?p為證券組合的?系數；Xi為證券組合中第i種股票所占的比重；?i為第i種股票的系數；n為證券組合中股票的數量。

至此，我們可以將證券投資組合風險總結如下：

(1) 一個股票的風險由兩部分組成，它們是可分散風險和不可分散風險。

(2) 可分散風險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。可分散風險隨證券組合中股票數量的增加而逐漸減少。

(3) 股票的不可分散風險由市場變動所產生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風險是通過?系數來測量的，一些標準的?值如下：

? =O.5，說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半；

?=1.O說明該股票的風險等于整個市場股票的風險；

?=2.0說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍。

2．證券投資組合的風險報酬

投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償的風險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不能分散的風險。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬。可用下列公式計算：

Rp??p(Km?Rf)

式中：Rp為證券組合風險報酬率；?p為證券組合的?系數；Km為所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合報酬率，簡稱市場報酬率；Rf為無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。

例6-8〓特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成證券組合，它們的13系數分別是2.0、1.O、和O.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。

(1)確定證券組合的j3系數

?p=60%×2.0+30%×1.0+10%×O.5=1.55

(2)計算該證券組合的風險報酬率

Rp??p(Km?Rf)=1.55×(14%-10%)=6.2%

以上計算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風險報酬取決于證券組合的?系數，?系數越大，風險收益就越大；反之亦然。

(三)風險和報酬率的關系

在西方金融學和財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬率的關系，其中一個最重要的模型為資本資產定價模型(Capital Ast Pricing Model，簡寫CAPM)這一模型為：

Ki?Rf??i(Km?Rf)

式中：Ki為第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率；Rf為無風險報酬率；?i為第i種股票或第i種證券組合?系數；Km為所有股票或所有證券的平均報酬率。

例6-9〓華為公司股票的?系數為1.5，無風險利率為4%，市場平均收益率為8%。要求：計算該股票的必要收益率為多少時，投資者才會購買。

解：Ki?Rf??i(Km?Rf)=4%+1.5×(8%-4%)=10%

上述計算表明，華為公司的股票的收益率達到或超過10%時，投資者才會購買。

6.5.3 證券投資組合的策略與方法

1．證券投資組合的策略

(1) 冒險型策略。這種策略認為，只要投資組合科學而有效，就能取得遠遠高于平均收

益水平的收益。這種組合主要選擇高風險高收益的成長性股票，對于低風險低收益的股票不屑一顧。

(2) 保守型策略。這種策略是指購買盡可能多的證券，以便分散掉全部可分散風險，得到市場的平均收益。這種投資組合的優點是：

① 能分散掉全部可分散風險。

② 不需要高深的證券投資專業知識。

③ 證券投資管理費較低。這種策略收益不高，風險也不大，故稱為保守型策略。

(3) 適中型策略。這種策略介于保守型與冒險型策略之間，采用這種策略的投資者一般都善于對證券進行分析，通過分析，選擇高質量的股票或債券組成投資組合。他們認為，股票價格是由企業經營業績決定的，市場上價格一時的沉浮并不重要。這種投資策略風險不太大，收益卻比較高。但進行這種組合的人必須具備豐富的投資經驗及證券投資的各種專業知識。

2．證券投資組合方法

(1) 選擇足夠數量的證券進行組合。當證券數量增加時，可分散風險會逐步減少；當證券數量足夠時，大部分可分散的風險都能分散掉。

(2) 把不同風險程度的證券組合在一起，即三分之一資金投資于風險大的證券，三分之一資金投資于風險中等的證券，三分之一資金投資于風險小的證券。這種組合法雖不會獲得太高的收益，但也不會承擔太大的風險。

(3) 將投資收益呈負相關的證券放在一起組合。負相關證券是指一種證券的收益上升而另一種證券的收益下降的兩種證券。把收益呈負相關的證券組合在一起，能有效分散風險。

案例分析

投資風險如何避免或分散？

萬利公司是一個經濟實力非常強的大型家電生產企業。多年來，其產品一直占領著國內外銷售市場。近年來由于市場競爭激烈，企業的生產經營面臨著一定困難，經濟效益開始出現下滑的跡象。為使企業走出困境，把有限的資金用在刀刃上，2003年初，公司領導召開會議，集體通過了“以銷定產的產品銷售計劃，并利用手中多余資金1 500萬元對外投資，以獲投資效益”的決定。在會上，圍繞這一決定，專門組織安排了十名調查人員進行市場調研。

經分析、整理調研資料，擬定可供公司選擇的投資對象如下：

(1)國家發行7年期國債，每年付息一次，且實行浮動利率。第1年利率為2.75%，以后每年按當年銀行存款利率加利率差O.50%計算利息。

(2)汽車集團發行5年期重點企業債券，票面利率為10%，每半年付息一次。

(3)春蘭股份，代碼600854，中期預測每股收益0.45元，股票市場價格22.50元／1投。總股本30 631萬股，流通股7 979萬股。公司主營設計制造空調制冷產品，空調使用紅外遙控。財務狀況十分穩健，公司業績良好，但成長性不佳。春蘭股份的星級評定為“★”。近3年財務數據及市場表現見表6-2。

表6-2〓股份有限公司近三年財務數據及市場表現

財務指標及年份

主營收入（萬元）

凈利潤（萬元）

扣除后凈利潤

總資產（萬元）

股東權益（萬元）

每股收益（元）

扣除后每股收益

2002年

194 737

26 494

26 290

232 372

153 660

0.865

0.86

2001年

191 431

27 204

27 204

194 198

141 690

1.15

1.24

2000年

16 215

24 966

24 966

136 493

80 310

1.57

1.65

每股凈資產

每股現金流量

凈資產收益率

5.02

0.11

17.24

6.01

0.51

19.2

5.07

31.09

(4)格力電器，代碼0651，中期預測每股收益O.40元，股票市場價格為元／1投。總股本29 617萬股，流通股21 676萬股。公司主營：家用空調器、電風扇、清潔衛生器具。公司空調產銷量居國內第一位，有行業領先優勢，尤其是出口增長迅速，比去年出口增長70.7%，經營業績穩定增長。格力電器的星級評定為“★”。近3年財務數據及市場表現見表6-3。

表6-3〓格力電器近三年財務數據及市場表現

主營收入（萬元）

凈利潤（萬元）

扣除后凈利潤

總資產（萬元）

股東權益（元）

每股收益（元）

每股凈資產

每股現金流量

凈資產收益率

516

564

22 916

22 916

342

386

105

724

0.705

3.25

1.08

21.68

429

814

21 508

21 508

292

591

95 814

0.66

2.94

1.75

22.45

345

166

21 025

21 025

198

158

60 225

1.4

4.01

34.91

案例思考題

(1) 根據資料，如果企業為了擴大經營規模實現規模效應，面對上述可供選擇的投資方案應如何進行投資組合，且分散或避免投資風險？

(2) 根據資料，如果企業僅為獲得投資收益，面對上述可供選擇的投資方案應如何進行投資組合，且分散或避免投資風險？

本章小結

證券是指具有一定票面金額，代表財產所有權和債權，可以有償轉讓的憑證。證券投資分為債券投資、股票投資、基金投資、組合投資等。企業要進行證券投資，首先必須進行證券投資的收益評價，評價證券收益水平主要有兩個指標，即證券的價值和收益率。債券的價值是指進行債券投資時投資者預期可獲得的現金流入現值。只有債券的內在價值大于其市場價值時才值得投資。股票的內在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現值所構成，通常當股的市場價格低于股票內在價值才適宜投資。

風險性是證券投資的基本特征之一。風險按其是否可以通過投資組合加以回避及消除，可分為系統性風險與非系統性風險。系統性風險，包括市場風險、利率風險、購買力風險以及自然因素導致的社會風險等。非系統性風險屬個別風險，能夠通過投資多樣化來抵消，又稱可分散風險或公司特別風險。它包括行業風險、企業經營風險、企業違約風險等。為了規避風險，可采用證券投資組合的方式。證券投資組合的策略有三種：冒險型策略、保守型策略和適中型策略。?值是用來測定一種證券的收益隨整個證券市場平均收益水平變化程度的指標。證券投資組合的風險收益是投資者因承擔系統性風險而要求的，超過貨幣時間價值的那部分額外收益。其計算公式為：Rp??p(Km?Rf)。證券投資的必要收益率等于無風

險收益率加上風險收益率，即：Ki?Rf??i(Km?Rf)，這就是資本資產計價模型(CAPM)。

復習思考題

1．單項選擇題

(1) 投資組合能分散(〓〓)。

A．所有風險B．系統性風險

C．非系統風險 D．市場風險

(2) 假定某項投資風險系數為1，無風險收益率為10%，市場平均

收益率為20%，其必要收益率為()。

A．15% B．25%

C．30% D．20%

(3) 當兩種證券完全正相關時，由此所形成的證券組合(〓〓)。

A．能適當地分散風險

B．不能分散風險

C．風險等于單項證券風險的加權平均

D．可分散掉全部風險

(4) 在證券投資中，因通貨膨脹帶來的風險是(〓〓)。

A．違約風險 B．利息率風險

C．購買力風險 D．經營風險

(5)

?系數可以衡量(〓〓)。

A．個別公司股票的市場風險B．個別公司股票的特有風險

C．所有公司股票的市場風險D．所有公司股票的特有風險

(6) 企業可能通過多元化投資予以分散的風險是()。

A．通貨膨脹 B．技術革新

C．經濟衰退 D．市場利率上升

2．多項選擇題

(1) 非系統性風險又可稱為(〓〓)。

A．可分散風險 B．不可分散風險

C．公司特有風險D．市場風險

(2) 證券投資的風險主要有(〓〓)。

A．違約風險 B．利息率風險

C．購買力風險 D．經營風險

(3) 證券投資組合的策略主要有(〓〓)。

A．保守型 B．冒險型策略

C．適中型策略 D．穩健型策略

(4) 由影響所有公司的因素所引起的風險，可以稱為(〓〓)。

A．公司特有風險 B．可分散風險

C．系統風險 D．不可分散風險

(5) 債券投資的優點主要有()。

A．本金安全性高 B．收入穩定性強

C．投資收益高 D．市場流動性好

(6) 評價債券收益水平的指標是(〓〓)。

A．債券票面利率 B．債券價值

C．債券到期前年數 D．債券收益率

(7) 證券短期投資的收益包括()。

A．現價與原價的價差B．股利收益

C．債券利息收益D．出售收入

3．計算題

(1) 某投資者于2000年1月1日以1180元購入一張面值為1 000元，票面利率為10%，每年1月1日付息，到期日為2004年12月31日債券。該投資者持有債券至到期日止，當時市場利率為8%。

要求：

① 計算該債券價值。

② 計算該債券收益率。

(2) 某企業計劃利用一筆長期資金購買股票，現有A、B兩種股票可供選擇。A股票現行市價為每股8元，上年每股股利為O.15元，預計以后每年以6%的增長率增長。B股票現行市價為每股7元，上年每股股利為O.6元，采用固定股利政策。該企業所要求的投資必要報酬為8%。

要求：

①利用股票估價模型，分別計算A、B兩種股票的內在價值。

②如該企業只投資一種股票，請對這兩種股票做出分析與決策。

(3) 某企業于2004年5月5日投資800元購進一張面值1 000元，票面利率為8%，每年付息一次的債券，并于2005年5月5日以850元的價格出售。

要求：計算該債券的投資收益率。

(4) 某企業持有甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，其j3系數分別為1.8、1.5和O.7，在證券組合中所占比重分別為50%、30%和20%，股票的市場收益率為10%，無風險收益率為5%。

計算：

① 該證券組合的口系數為多少？

② 該證券組合的風險收益率是多少？

③ 該證券組合的必要收益率應為多少？