財務(wù)管理論文:輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)財務(wù)管理研究

財務(wù)管理論文：輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)財

務(wù)管理研究

本文是一篇財務(wù)管理論文，本文最主要的創(chuàng)新之處在于用輕資產(chǎn)率指

標(biāo)測度輕資產(chǎn)趨勢，用總資產(chǎn)與存貨、固定資產(chǎn)和在建工程之和的比

值測度輕資產(chǎn)程度，突破了傳統(tǒng)僅將固定資產(chǎn)和在建工程作為重資產(chǎn)

的計量范圍，首次將存貨納入重資產(chǎn)，相對以往研究更精確的測量了

企業(yè)的輕資產(chǎn)程度，并在此基礎(chǔ)上提出輕資產(chǎn)模式和輕資產(chǎn)公司的判

斷標(biāo)準(zhǔn)。

第 1 章 引言

1.1 研究背景和意義

2017 年以萬達(dá)商業(yè)為代表掀起企業(yè)輕資產(chǎn)化的颶風(fēng)并迅速席卷整個

商界，將“輕資產(chǎn)企業(yè)”推上一個全新的高度，萬達(dá)的“賣賣賣”模式只

是企業(yè)輕資產(chǎn)化進(jìn)程中的一個縮影，反映出當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)輕資產(chǎn)化的

趨勢。萬達(dá)商業(yè)通過簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的方式，將企業(yè)內(nèi)的部分酒店、

廣場等固定資產(chǎn)，開發(fā)項(xiàng)目，旅游資源等轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)，通過實(shí)施

輕資產(chǎn)戰(zhàn)略達(dá)到企業(yè)輕化的目的。這樣大手筆的變動使商界、學(xué)界不

得不將注意力集中到輕資產(chǎn)運(yùn)營上，進(jìn)而使得輕資產(chǎn)研究越來越豐富。

“輕資產(chǎn)”是近年來剛流行起來的一種概念，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式也是最近

十幾年才興盛起來的一種商業(yè)模式，而其興盛也是建立在諸多成功的

商業(yè)實(shí)踐的基礎(chǔ)上。互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下新興的高新科技型企業(yè)大都為標(biāo)準(zhǔn)

的輕資產(chǎn)企業(yè)，而傳統(tǒng)企業(yè)為了符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，適應(yīng)中國

轉(zhuǎn)型升級的經(jīng)濟(jì)形勢，在激烈的市場競爭中不至于被淘汰甚至占據(jù)優(yōu)

勢，也逐步進(jìn)行輕資產(chǎn)化。

1.1.1 研究背景

麥肯錫咨詢公司于 20 世紀(jì)提出“輕資產(chǎn)”的概念以來，大量知名

企業(yè)紛紛采用“輕資產(chǎn)運(yùn)營模式”并取得良好的績效，如蘋果、李寧、

耐克、光明乳業(yè)、華斯度等。當(dāng)今，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)顛覆著傳統(tǒng)重資產(chǎn)投

資的經(jīng)濟(jì)模式，輕投資的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式正在被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)廣泛采用。

如電子商務(wù)領(lǐng)域的阿里巴巴、社交領(lǐng)域的騰訊以及旅游服務(wù)領(lǐng)域的攜

程國際、婚戀領(lǐng)域的世紀(jì)佳緣等。傳統(tǒng)制造業(yè)如果將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包也

將轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)公司，就連嗅覺敏銳的風(fēng)險資本也將“輕資產(chǎn)”作為選

擇投資標(biāo)的的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。在商業(yè)實(shí)踐驅(qū)動下，理論界對輕資產(chǎn)運(yùn)

營模式的研究由“前因”轉(zhuǎn)向“后果”，主要研究內(nèi)容包括輕資產(chǎn)運(yùn)營模

式下的資金管理等方面，然而鮮有文獻(xiàn)研究輕資產(chǎn)模式下的籌資戰(zhàn)略。

......................

1.2 研究內(nèi)容與方法

1.2.1 研究內(nèi)容

本文主要的研究內(nèi)容就是對輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研

究，選取2009-2016 年滬深全部 A 股（非金融）上市公司的財務(wù)數(shù)

據(jù)作為研究樣本，核心研究內(nèi)容有三：其一，輕資產(chǎn)度的衡量和輕資

產(chǎn)模式的界定；其二，輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)研究；其三，輕資產(chǎn)

模式籌資難的解決建議

本文研究具體包含六方面內(nèi)容，第一是從輕資產(chǎn)運(yùn)營的實(shí)踐及當(dāng)

前研究的空白引出輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)問題；第二是對輕資產(chǎn)及

輕資產(chǎn)運(yùn)營當(dāng)前研究進(jìn)行綜述，為本文研究提供支撐的同時也論證了

選題的必要性；第三是在對相關(guān)概念進(jìn)行明晰界定的基礎(chǔ)上，對輕資

產(chǎn)度、輕資產(chǎn)公司（模式）進(jìn)行了測度，量化之后才可以進(jìn)行后續(xù)實(shí)

證研究；第四是依據(jù)理論分析提出假設(shè)并建立模型，通過實(shí)證分析得

出結(jié)論，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性；第五是針對結(jié)論體

現(xiàn)出的輕資產(chǎn)企業(yè)籌資難的困境提出建議；第六是總結(jié)結(jié)論并進(jìn)行展

望。本文就是通過完整系統(tǒng)的理論分析及實(shí)證研究體系對輕資產(chǎn)模式

下資本結(jié)構(gòu)的空白進(jìn)行研究，并有針對性的提出建議。

1.2.2 研究方法

本文立足于對全部 A 股上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，在充分學(xué)習(xí)相

關(guān)理論和研究方法的基礎(chǔ)上，遵循結(jié)合實(shí)際和考慮各種研究方法科學(xué)

性、兼顧定性與定量方法相結(jié)合的思路，本文結(jié)合了文獻(xiàn)研究法及實(shí)

證研究法兩種研究方法，并以實(shí)證研究為主，輔以文獻(xiàn)研究。

文獻(xiàn)研究法：本文通過翻閱并分析大量的相關(guān)文獻(xiàn)，進(jìn)行匯總整

理形成文獻(xiàn)綜述，并對其進(jìn)行述評，在學(xué)習(xí)了解當(dāng)前研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)

上，進(jìn)行歸整分析，發(fā)現(xiàn)將要研究的問題。

實(shí)證研究法：本文最終是以實(shí)證分析的方法對全部 A 股（非金

融）的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證假設(shè)，最終得出結(jié)論。

........................

第 2 章 文獻(xiàn)綜述

2.1 輕資產(chǎn)文獻(xiàn)綜述

查閱相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，“輕資產(chǎn)”和“輕資產(chǎn)運(yùn)營”是兩個相互關(guān)聯(lián)

但又有所區(qū)別的概念。輕資產(chǎn)運(yùn)營是由“輕資產(chǎn)”衍生出來的一種運(yùn)營

模式，也可以解讀為“以輕資產(chǎn)為基礎(chǔ)”的運(yùn)營模式，因此研究輕資產(chǎn)

模式必須明確輕資產(chǎn)的本質(zhì)。從已有的研究看，學(xué)界對輕資產(chǎn)本質(zhì)的

研究主要形成三種觀點(diǎn)：“資源觀”、“財務(wù)列報觀”和“廣義狹義觀”。

資源觀認(rèn)為“輕資產(chǎn)”涵蓋了組成企業(yè)核心競爭力的多種要

素，是獨(dú)屬于某一企業(yè)的特殊資源（Wernerfelf,1984），它涵蓋了企業(yè)

所控制的有價值的、稀缺的、不可完全模仿的和有組織的資源（Barney，

1991），并且該資源具有獨(dú)特的能力即整合多種資源并創(chuàng)造價值。這

些資源除了包含常見的品牌和專利技術(shù)，還包含市場基礎(chǔ)資產(chǎn)中強(qiáng)調(diào)

的知識財產(chǎn)、客戶關(guān)系，以及企業(yè)的價值觀、企業(yè)文化和租住文化、

人力資源、管理制度和流程等無形資產(chǎn)（Mahoney and

pandian,1992; Amit，1993）。隨后 Furrer（2004）將輕資產(chǎn)囊括的范

圍進(jìn)一步擴(kuò)充，在 Amit研究的基礎(chǔ)上增加了營銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，

產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)、創(chuàng)新和營銷的能力以及產(chǎn)品生產(chǎn)線等無形資產(chǎn)。至

此，輕資產(chǎn)作為一種資源的內(nèi)涵已十分全面，故而后期被諸多學(xué)者教

授接受和引用。

報表列示觀將“輕資產(chǎn)”闡述為未在會計報表上列示的

非實(shí)體資產(chǎn)，其具體內(nèi)容與 Amit 和 Furrer 所總結(jié)的基本一致（孫

黎、朱武祥,2003）[20]，而唐瓔璋等進(jìn)一步將其精確為兩類：創(chuàng)造利

潤但無法在報表上列示的非實(shí)體資產(chǎn)，和已列示的商譽(yù)和無形資產(chǎn)的

總額（唐瓔璋等，

2007；劉芬美等，2009）。

狹義廣義觀認(rèn)為對輕資產(chǎn)可從狹義和廣義兩個視角

解讀，狹義輕資產(chǎn)是指企業(yè)運(yùn)用知識資本產(chǎn)生的軟實(shí)力的范疇，包括

品牌、專利、營銷渠道、企業(yè)文化、客戶管理、人力資源等方面比較

“虛”的資產(chǎn)（薛文艷，2012），而廣義上輕資產(chǎn)不僅涵蓋了狹義輕資

產(chǎn)的內(nèi)容，還包括貨幣資金、存貨等部分流動資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)等非

流動資產(chǎn)（李黎，2007）。

.........................

2.2 文獻(xiàn)述評

輕資產(chǎn)模式是公司在找尋經(jīng)營過程中的利潤區(qū)時，

采用的一種能顯著提高績效的運(yùn)營模式，該模式產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是分

工理論、價值鏈理論和微笑曲線理論。梳理國內(nèi)外諸多文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)縱

然輕資產(chǎn)運(yùn)營被提出歷時不短，國內(nèi)外文獻(xiàn)也比較豐富，但是研究仍

然停留在基礎(chǔ)性的、概念性的、淺層次的理論研究及案例研究上。由

于國內(nèi)研究起步不僅晚于國外，且多為參考、借鑒國外研究成果，故

而在研究過程中時常囿于他人的思路與表述，少有突破與創(chuàng)新，造成

了國內(nèi)關(guān)于輕資產(chǎn)的研究進(jìn)度比較緩慢。基于對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理及分

析，可知針對輕資產(chǎn)的模式財務(wù)后果研究前人已經(jīng)取得一定研究成果，

但仍有以下不足：

其一，輕資產(chǎn)模式的測度問題仍然懸而未決。由于輕資

產(chǎn)自身的非實(shí)體性、難估值性，以及學(xué)者對輕資產(chǎn)本質(zhì)認(rèn)識的不同，

學(xué)者采用重資產(chǎn)程度間接測度輕資產(chǎn)，但僅將重資產(chǎn)界定為固定資產(chǎn)，

重資產(chǎn)是重投資財務(wù)表現(xiàn)，而從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角看，投資不僅包括固定資

產(chǎn)還包括存貨，將重資產(chǎn)唯一地界定為固定資產(chǎn)，顯然有失偏頗。

其二，鮮有文獻(xiàn)研究輕資產(chǎn)運(yùn)營與籌資戰(zhàn)略下的資本結(jié)

構(gòu)之間的關(guān)系。學(xué)界對于輕資產(chǎn)運(yùn)營的財務(wù)后果研究主要集中在輕資

產(chǎn)模式的資產(chǎn)分布特征、輕資產(chǎn)模式的財務(wù)風(fēng)險以及輕資產(chǎn)模式的財

務(wù)績效，幾乎沒有文獻(xiàn)涉及輕資產(chǎn)模式的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)投資和籌資

匹配的原則，輕資產(chǎn)運(yùn)營作為輕投資的一種財務(wù)后果，必然會對企業(yè)

籌資行為產(chǎn)生影響，而反映籌資的關(guān)鍵是資本結(jié)構(gòu)。

基于此，本文在借鑒學(xué)者們對輕資產(chǎn)公司界定的基礎(chǔ)上，

從相對數(shù)角度對輕資產(chǎn)程度進(jìn)行測度，以中國全部 A 股（非金融）

上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)組成的大樣本對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行兩方面研究：負(fù)債

的比率和結(jié)構(gòu)。

...........................

第 3 章 理論基礎(chǔ)與概念界定 ................. 12

3.1 理論基礎(chǔ) ....................... 12

3.1.1 資本結(jié)構(gòu)理論 ................ 13

第 4 章 資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究 ..................... 16

4.1 提出假設(shè) ........................... 16

4.1.1 輕資產(chǎn)度與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究假設(shè) ................. 16

4.1.2 資產(chǎn)模式對資本結(jié)構(gòu)的影響研究假設(shè) ................. 17

第 5 章 啟示與建議 ................ 36

5.1 啟示 ................... 36

5.2 建議 ...................... 37

第 4 章 資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

4.1 提出假設(shè)

本章對輕資產(chǎn)模式下的資本結(jié)構(gòu)研究，由淺入深進(jìn)行三個層次的探索，

分別是輕資產(chǎn)度與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究；輕、重資產(chǎn)模式對資本結(jié)構(gòu)

的影響研究；企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對輕資產(chǎn)度對資本結(jié)構(gòu)間關(guān)系的影響研究。

根據(jù)生產(chǎn)運(yùn)營實(shí)際及理論分析，對每個層次的研究提出假設(shè)。

4.1.1 輕資產(chǎn)度與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究假設(shè)

輕資產(chǎn)是輕投資的財務(wù)后果，由于其持有的資產(chǎn)主要為形態(tài)較輕

的專利、品牌、知識資產(chǎn)、用戶關(guān)系等，這些項(xiàng)目除了專利列報在無

形資產(chǎn)項(xiàng)目上以外，其他項(xiàng)目大都表現(xiàn)為“表外資產(chǎn)”，在資產(chǎn)負(fù)債表

上間接體現(xiàn)為存貨和固定資產(chǎn)項(xiàng)目占總資產(chǎn)的比重較小。由于輕資產(chǎn)

而難以向銀行提供抵押或擔(dān)保，導(dǎo)致輕資產(chǎn)運(yùn)營公司可以用來進(jìn)行抵

押借款的資產(chǎn)甚少，在缺乏完善的無形資產(chǎn)價值評估體系的現(xiàn)實(shí)條件

下，品牌等無形資產(chǎn)難以通過抵押獲得貸款。如果不能獲得信用借款，

輕資產(chǎn)運(yùn)營公司很難向銀行等債權(quán)人取得借款。

此外，輕資產(chǎn)公司大都處于創(chuàng)投階段，其產(chǎn)品市場面臨著諸多

的不確定性，如產(chǎn)品售價、產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格能力等變

動性較高，導(dǎo)致其經(jīng)營利潤變動幅度較大而具有較高的經(jīng)營風(fēng)險，根

據(jù)風(fēng)險匹配理論，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險需一松一緊、松緊搭配才能維

持總體風(fēng)險可控。因此，輕資產(chǎn)運(yùn)營因其具有較高的經(jīng)營風(fēng)險而需要

與較低的財務(wù)風(fēng)險匹配，需要舉債較少的債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率較低。

.......................

第 5 章 啟示與建議

5.1 啟示

經(jīng)過本文系統(tǒng)的理論與實(shí)證研究，可知輕資產(chǎn)的公司很難進(jìn)行

大規(guī)模、高效率、低成本的負(fù)債籌資，但資本結(jié)構(gòu)偏低僅僅是輕資產(chǎn)

運(yùn)營的財務(wù)表現(xiàn)，輕資產(chǎn)未必就是輕資源，輕資產(chǎn)運(yùn)營的企業(yè)擁有大

量游離于會計報表之外的資源，如用戶資源、品牌資源、組織資源、

人力資本資源等，而這些資源也在為企業(yè)創(chuàng)造著利潤。基于本文研究

主題，得出有以下幾點(diǎn)啟示：

參考文獻(xiàn)（略）