PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算公式內(nèi)容和方式

第一部分 PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算 公式大全

項(xiàng)目全投資現(xiàn)金流量表

一、現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流入=補(bǔ)貼收入+其他收入+銷(xiāo)項(xiàng)稅+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動(dòng)資金

=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)-第三方收入+可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服

務(wù)費(fèi)÷1+增值稅稅率×增值稅稅率+其他收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流

動(dòng)資金

1、補(bǔ)貼收入 =財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”

=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)-第三方收入使用者付費(fèi)

①可用性服務(wù)費(fèi)=年均建設(shè)成本×POWER1+折現(xiàn)率,n現(xiàn)值P求終值F×1+合

理利潤(rùn)率

=

注：項(xiàng)目全部建設(shè)成本=資金籌措表中的“資金籌措”-“政府方占股”

POWER：返回?cái)?shù)字乘冪的計(jì)算結(jié)果.POWER底數(shù),指數(shù)

②運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)=運(yùn)營(yíng)成本×1+合理利潤(rùn)率

=總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營(yíng)成本不含稅”×1+增值稅稅率×1+合理利潤(rùn)率

注：總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營(yíng)成本不含稅”=外購(gòu)原材料+外購(gòu)燃料及動(dòng)力

費(fèi)+工資及福利費(fèi)+養(yǎng)護(hù)費(fèi)+其他費(fèi)用

2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”

3、銷(xiāo)項(xiàng)稅 =稅費(fèi)估算表中“銷(xiāo)項(xiàng)稅額”

=營(yíng)業(yè)收入-不含稅價(jià)格

=財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三方收入-財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三方收入÷1+增值稅稅率

=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)-可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)÷1+增

值稅稅率

=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)÷1+增值稅稅率×增值稅稅率

財(cái)政補(bǔ)貼收入=財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”

=可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)-第三方收入

4、回收固定資產(chǎn)余值=固定資產(chǎn)折舊與無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)估算表中計(jì)計(jì)算期最

后一年“折舊凈值”

5、回收流動(dòng)資金=流動(dòng)資金估算表中計(jì)算期最后一年“流動(dòng)資金”

=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

=應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款

注：存貨=原材料+燃料及動(dòng)力+在產(chǎn)品+產(chǎn)成品

二、現(xiàn)金流出

現(xiàn)金流出=建設(shè)投資+流動(dòng)資金+經(jīng)營(yíng)成本+應(yīng)納增值稅+進(jìn)項(xiàng)稅+附加稅+維

持運(yùn)營(yíng)投資

1、建設(shè)投資=資金籌措表中的“建設(shè)投資”

2、流動(dòng)資金 =流動(dòng)資金估算表中的“流動(dòng)資金”

3、經(jīng)營(yíng)成本 =財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“運(yùn)營(yíng)成本”

=總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營(yíng)成本不含稅”×1+增值稅率

4、應(yīng)納增值稅 =稅費(fèi)估算表中的“應(yīng)納增值稅”

=當(dāng)年銷(xiāo)項(xiàng)稅額-當(dāng)年進(jìn)行稅額-上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額

=財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三方收入÷1+增值稅稅率×增值稅稅率-總成本費(fèi)用表

中的“外購(gòu)原材料不含稅”×適用增值稅稅率+“外購(gòu)燃料及動(dòng)力費(fèi)不含

稅”×適用增值稅稅率+“養(yǎng)護(hù)費(fèi)用不含稅”×適用增值稅稅率-上一年進(jìn)

項(xiàng)稅額留抵額

=IF上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷(xiāo)項(xiàng)稅額＞0,0,-上一年

進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷(xiāo)項(xiàng)稅額

注：計(jì)算期第一年進(jìn)行稅額=計(jì)算期第一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=總投資÷1+增

值稅率×增值稅率×80%

以后各年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=IF上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年

銷(xiāo)項(xiàng)稅額＞0,上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷(xiāo)項(xiàng)稅額,0

5、進(jìn)項(xiàng)稅 =稅費(fèi)估算表中的“進(jìn)項(xiàng)稅額”

=總成本費(fèi)用表中的“外購(gòu)原材料不含稅”×適用增值稅稅率+“外購(gòu)燃料

及動(dòng)力費(fèi)不含稅”×適用增值稅稅率+“養(yǎng)護(hù)費(fèi)用不含稅”×適用增值稅

稅率

6、附加稅 =稅費(fèi)估算表中的“附加稅”

=城建稅+教育附加稅+地方教育附加

=應(yīng)納增值稅×7%、5%、1%+應(yīng)納增值稅×3%+應(yīng)納增值稅×2%

7、維持運(yùn)營(yíng)投資指的是某些項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期需要投入一定的固定資產(chǎn)投資

才能得以維持正常運(yùn)營(yíng)；例如設(shè)備更新費(fèi)用、油田的開(kāi)發(fā)費(fèi)用、礦山的井

巷開(kāi)拓延伸費(fèi)用等.不同類(lèi)型和不同行業(yè)的項(xiàng)目其投資內(nèi)容可能不同,如

發(fā)生維持運(yùn)營(yíng)投資應(yīng)將其列入現(xiàn)金流量表作為現(xiàn)金流出.

三、凈現(xiàn)金流量

1、所得稅前凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

2、所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅

調(diào)整所得稅=損益表利潤(rùn)表中的“息稅前利潤(rùn)”×25%

=利潤(rùn)總額+利息×25%

=營(yíng)業(yè)收入-附加稅-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-攤銷(xiāo)-維持運(yùn)營(yíng)投資+補(bǔ)貼收入×25%

累計(jì)所得稅前后凈現(xiàn)金流量=上一年累計(jì)所得稅前后凈現(xiàn)金流量+當(dāng)年所

得稅前后凈現(xiàn)金流量

四、IRR、NPV、Pt的計(jì)算

IRR凈現(xiàn)金流

NPV折現(xiàn)率,凈現(xiàn)金流

Pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值

÷當(dāng)年凈現(xiàn)金流量

項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表

各項(xiàng)公式及鏈接同“項(xiàng)目全投資現(xiàn)金流量表”

現(xiàn)金流出=社會(huì)資本方資本金+借款本金償還+借款利息支付+經(jīng)營(yíng)成本+應(yīng)

納增值稅+進(jìn)項(xiàng)稅+附加稅+所得稅+維持運(yùn)營(yíng)投資

1、社會(huì)資本方資本金=資金籌措表中的“社會(huì)資本方占股”

2、借款本金償還 =借款還本付息估算表中的“借款本金償還”

=借款總額÷運(yùn)營(yíng)期期限

3、借款利息支付 =借款還本付息估算表中的“借款本金償還”

=期初貸款本息累計(jì)+本期貸款×年貸款利率

建設(shè)期利息=期初貸款本息累計(jì)+本期貸款÷2×年貸款利率

4、所得稅 =損益表利潤(rùn)表中的“所得稅”

=應(yīng)納稅所得額×25%=利潤(rùn)總額-彌補(bǔ)以前年度虧損×25%

=營(yíng)業(yè)收入-總成本費(fèi)用-附加稅-彌補(bǔ)以前年度虧損×25%

其它各項(xiàng)公式及鏈接同“項(xiàng)目全投資現(xiàn)金流量表”

凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

四、IRR、NPV的計(jì)算

IRR、NPV的計(jì)算同“項(xiàng)目全投資現(xiàn)金流量表”.

PSC值測(cè)算表

PSC值=初始PSC值+競(jìng)爭(zhēng)性中立調(diào)整值+項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本

=建設(shè)凈成本+運(yùn)營(yíng)維護(hù)凈成本+競(jìng)爭(zhēng)性中立調(diào)整值+項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本

=建設(shè)成本-資本性收益+運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本-第三方收入+其他成本+競(jìng)爭(zhēng)性中

立調(diào)整值+可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本+自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本

1、建設(shè)成本=項(xiàng)目總投資=建設(shè)投資+建設(shè)期利息+流動(dòng)資金

2、運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本 =運(yùn)營(yíng)成本+財(cái)務(wù)費(fèi)用

=總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營(yíng)成本”×1+增值稅率+財(cái)務(wù)費(fèi)用

=外購(gòu)原材料+燃料及動(dòng)力費(fèi)+工資及福利費(fèi)+管理費(fèi)用+銷(xiāo)售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)

用

3、競(jìng)爭(zhēng)性中立調(diào)整值主要是采用政府傳統(tǒng)投資方式比采用PPP模式實(shí)施

項(xiàng)目少支出的費(fèi)用,通常包括少支出的土地費(fèi)用、行政審批費(fèi)用、有關(guān)稅

費(fèi)增值稅、附加稅、所得稅等.

4、項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本 =項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本×10%=建設(shè)成本+運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本

×10%

=可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本+自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本

可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本=項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本×80%

自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本=項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本×20%

PSC值NPV=PSC值×POWER1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)終值F求現(xiàn)值P

PPP值測(cè)算表

PPP值=財(cái)政支出總額

=股權(quán)投資+運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼+風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)+配套投入

=PPP值測(cè)算表中的“政府建設(shè)運(yùn)營(yíng)維護(hù)凈成本”+“政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成

本”

=政府建設(shè)成本+運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本+項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本×20%

=資金籌措表中“政府方占股”+政府運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本+運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼金額+政府建

設(shè)成本+運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本×10%×20%

=資金籌措表中“政府方占股”+政府運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本+財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的

“財(cái)政補(bǔ)貼總額”+資金籌措表中“政府方占股”+政府運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本+財(cái)

政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”×10%×20%

PPP值NPV=PPP值×POWER1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)終值F求現(xiàn)值P

財(cái)政支出責(zé)任測(cè)算表

財(cái)政支出責(zé)任=股權(quán)投資支出+運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼支出+風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)支出+配套投入指

出

=財(cái)政支出測(cè)算表中的“政府建設(shè)成本”+“政府補(bǔ)貼支出”+“政府自留

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本”

=資金籌措表中“政府方占股”+財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”+

財(cái)政補(bǔ)貼測(cè)算表中的“政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本”

財(cái)政支出責(zé)任現(xiàn)值=財(cái)政支出責(zé)任×POWER1+折現(xiàn)率,-折現(xiàn)年數(shù)終值F求現(xiàn)

值P

除了根據(jù)政策對(duì)物有所值等有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行定性評(píng)價(jià)外,數(shù)據(jù)量化分析越來(lái)

重要,物有所值、財(cái)政承受能力、項(xiàng)目成本、收入、稅負(fù)、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)

內(nèi)含報(bào)酬率和回收期等量化指標(biāo).

第二部分 PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算內(nèi)容和方式

1、內(nèi)容

1、物有所值：包括PPPs值和PSC值,具體包括政府股權(quán)投資、補(bǔ)貼

金額、自留風(fēng)險(xiǎn)成本和配套投入、建設(shè)成本、運(yùn)營(yíng)成本、增值稅等稅金中

立調(diào)整指標(biāo)和全部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等.

2、財(cái)政承受能力：項(xiàng)目實(shí)施前5年一般公共預(yù)算支出增長(zhǎng)率、運(yùn)營(yíng)

期政府一般公共預(yù)算支出預(yù)測(cè)值、政府股權(quán)、補(bǔ)貼、自留風(fēng)險(xiǎn)等支出占政

府年度一般公共預(yù)算支出的比率.

3、借款及利息：借款本金、借款期限、年度利息、可用來(lái)歸還借款

的資金及還款期限.

4、利潤(rùn)表各指標(biāo)：政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、建設(shè)成本分

攤、流轉(zhuǎn)稅及附加、所得稅和利潤(rùn)等指標(biāo).

5、現(xiàn)金流量表：各年度現(xiàn)金流入、流出和凈流量指標(biāo).

6、內(nèi)部收益率：項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、社會(huì)資本財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等.

7、回收期：靜態(tài)回收期和動(dòng)態(tài)回收期.

8、投入產(chǎn)出的各項(xiàng)年均指標(biāo).

2、方式

1、權(quán)責(zé)發(fā)生制、收付實(shí)現(xiàn)制和折現(xiàn)相結(jié)合

由于PPP項(xiàng)目一般至少在10年以上,因此,既要依賴(lài)權(quán)責(zé)發(fā)生制測(cè)算

年度收益,更要依賴(lài)收付實(shí)現(xiàn)制和折現(xiàn)率來(lái)編制測(cè)算現(xiàn)金流量表、物有所

值、政府承受能力和投資收益率等指標(biāo).

2、條件假設(shè)

PPP項(xiàng)目一般跨期在10年以上,因此,財(cái)務(wù)測(cè)算需要對(duì)相關(guān)指標(biāo)和情境

進(jìn)行假設(shè),包括：投融資結(jié)構(gòu)、融資利率、利潤(rùn)率、折現(xiàn)率；項(xiàng)目方式、

合作期限、回報(bào)機(jī)制、收入和成本費(fèi)用的調(diào)價(jià)機(jī)制、資金投入進(jìn)度等.

3、測(cè)算技巧

PPP項(xiàng)目涉及在軌道交通、醫(yī)療養(yǎng)老、供水、供暖、供氣、市政建設(shè)、

生態(tài)環(huán)境治理、地下管廊建設(shè)等產(chǎn)業(yè),規(guī)模不同、付費(fèi)方式不同、期限不

同、政府層級(jí)不同、利益訴求不同,需要因地制宜,綜合考慮項(xiàng)目特點(diǎn)和利

益主體方要求,既堅(jiān)持政策和財(cái)務(wù)原則,不能突破有關(guān)底線(xiàn),又有針對(duì)性地

考慮假設(shè)前提、指標(biāo)口徑、邏輯關(guān)聯(lián)等,量身定做,從而盡快測(cè)算出合理的

數(shù)據(jù)指標(biāo).

財(cái)務(wù)測(cè)算對(duì)PPP項(xiàng)目相關(guān)方的具體效用

1、為政府方PPP項(xiàng)目方案過(guò)會(huì)以及招標(biāo)采購(gòu)或磋商提供有力的財(cái)務(wù)

支持

政府方首先要對(duì)PPP項(xiàng)目方案的可行性、物有所值和政府承受能力進(jìn)

行論證,這其中除了定性分析外,必然要對(duì)項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目收支、物有所

值、財(cái)政承受能力乃至稅收等指標(biāo)進(jìn)行量化論證,只有以上指標(biāo)符合政府

現(xiàn)狀和要求,PPP項(xiàng)目才可能通過(guò)政府審議,才能提交人大審議,未來(lái)政府

支出才能列入政府預(yù)算支出計(jì)劃.

財(cái)務(wù)測(cè)算還可幫助政府方有關(guān)部門(mén)和人員理解PPP有關(guān)政策、物有所

值、財(cái)政承受能力之間的邏輯關(guān)系、計(jì)算方式、指標(biāo)含義.幫助政府方設(shè)

計(jì)招投標(biāo)指標(biāo),鑒別社會(huì)資本方磋商或投標(biāo)訴求的合理性等.

2、為社會(huì)資本方了解項(xiàng)目收支情況和投資收益提供支持

項(xiàng)目合作期限、建設(shè)投入、融資成本、經(jīng)營(yíng)收支、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、現(xiàn)金流

量和內(nèi)部收益率等指標(biāo),為社會(huì)資本方衡量項(xiàng)目投入產(chǎn)出、運(yùn)營(yíng)收益、風(fēng)

險(xiǎn)分配是否合理提供依據(jù).

財(cái)務(wù)測(cè)算還可幫助社會(huì)資本方了解有關(guān)指標(biāo)口徑,選擇核心重要的指

標(biāo),綜合考慮判斷項(xiàng)目是否值得參與.

3、為咨詢(xún)團(tuán)隊(duì)高效推進(jìn)項(xiàng)目提供有力支持

一是幫助完善交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì).交易結(jié)構(gòu)就是對(duì)交易雙方為完成交易

而達(dá)成的各自權(quán)力義務(wù)條款構(gòu)成,包括雙方的投資額、投資期限,項(xiàng)目分成

和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等.PPP項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu),包括項(xiàng)目建設(shè)成本總額、投融資結(jié)構(gòu)、

項(xiàng)目期限、項(xiàng)目收支、利益分享等回報(bào)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),

就是事先確定好各項(xiàng)交易條款.但實(shí)際上交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),往往很難一下子

達(dá)到合理的結(jié)果,表現(xiàn)為投融資的結(jié)構(gòu)比例、項(xiàng)目期限、回報(bào)機(jī)制等,導(dǎo)致

政府多付費(fèi)、項(xiàng)目收益偏高或偏低等.

解決的辦法就是需要財(cái)務(wù)測(cè)算一步步進(jìn)行試值來(lái)改進(jìn)完善,從而達(dá)到

合理的合作期限、投資回報(bào)等.因此,交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要依賴(lài)財(cái)務(wù)測(cè)算.那

種將交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與財(cái)務(wù)測(cè)算割裂開(kāi)來(lái),以為先確定交易結(jié)構(gòu),財(cái)務(wù)只需

根據(jù)設(shè)定的交易結(jié)構(gòu)來(lái)測(cè)算數(shù)據(jù)就能達(dá)到想要的效果,是一種不切實(shí)際的

認(rèn)知,會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目分工錯(cuò)位、順序顛倒、重復(fù)勞動(dòng)和效率低下等.交易結(jié)構(gòu)

設(shè)計(jì)要想取得合理的結(jié)必須必然依賴(lài)財(cái)務(wù)測(cè)算,依賴(lài)具有金融和財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)

知識(shí)、對(duì)投融資結(jié)構(gòu)、投資回報(bào)、財(cái)務(wù)測(cè)算有深入理解的專(zhuān)業(yè)人員的幫助

支持.

二是釋疑解惑,幫助團(tuán)隊(duì)理解有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)含義和算法,提高團(tuán)隊(duì)與

政府和社會(huì)資本方的溝通效率和效果,促進(jìn)項(xiàng)目盡快落地實(shí)施.

有關(guān)概念辨析

1、內(nèi)部收益率 - 判斷社會(huì)資本方收益是否合理的核心指標(biāo)

1.內(nèi)部收益率與項(xiàng)目利潤(rùn)率的比較

從收益角度看,內(nèi)部收益率指標(biāo)是資金自身的價(jià)值增值能力,是根據(jù)

每年現(xiàn)金凈流入現(xiàn)值與投資成本進(jìn)行比較后計(jì)算得出.現(xiàn)金流入一般指息

前現(xiàn)金流入,因此,一般來(lái)說(shuō),內(nèi)部收益率是包含了融資成本在內(nèi)的資金真

實(shí)回報(bào)率.收益率與融資成本的差額,決定了融資是增加還是降低了投資

方的盈利水平.

另外,內(nèi)部收益率指標(biāo)是將項(xiàng)目各個(gè)年度的現(xiàn)金流進(jìn)行折算對(duì)比,更

加體現(xiàn)了PPP項(xiàng)目跨越多年一般至少10年以上的時(shí)間特性,包含了資金的

時(shí)間價(jià)值.比較而言,項(xiàng)目利潤(rùn)率,由于其基于權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行核算,利潤(rùn)

多寡與現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)位,從而導(dǎo)致時(shí)間價(jià)值差異,因此,項(xiàng)目利潤(rùn)率不能

合理反映項(xiàng)目收益率.

2. 內(nèi)部收益率的分類(lèi)比較

根據(jù)投入成本的不同,內(nèi)部收益率可以分為四類(lèi),一是項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?nèi)部

收益率,即：現(xiàn)金流與項(xiàng)目全部建設(shè)成本進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值；二是

社會(huì)資本內(nèi)部收益率,即：現(xiàn)金流與社會(huì)資本方建設(shè)投入成本進(jìn)行匹配計(jì)

算得到的數(shù)值；三是項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率,即：現(xiàn)金流與項(xiàng)目公司資本

金進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值；四是社會(huì)資本方資本金內(nèi)部收益率,即：現(xiàn)

金流與社會(huì)資本方投入項(xiàng)目公司的資本金進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值.

以上四類(lèi)指標(biāo)中,社會(huì)資本內(nèi)部收益率是衡量項(xiàng)目帶給社會(huì)資本收益

率高低最為合理的財(cái)務(wù)指標(biāo),理由如下：

在政府方不考慮項(xiàng)目分成,全部損益和現(xiàn)金流歸社會(huì)資本方所有的情

況下,衡量社會(huì)資本的投資回報(bào)水平的合理指標(biāo)應(yīng)該是社會(huì)資本內(nèi)部收益

率,實(shí)現(xiàn)將現(xiàn)金流與社會(huì)資本方投入的成本進(jìn)行直接配比計(jì)算,在口徑上

精準(zhǔn)的核算了社會(huì)資本方的投入和產(chǎn)出之比.

而項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率,在項(xiàng)目投資額有政府投入的情況下,衡量的是項(xiàng)

目總體投入的收益水平,包括政府投入和社會(huì)資本投入,在衡量社會(huì)資本

方投資收益時(shí),顯然項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率不合適.

項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率和社會(huì)資本方資本金內(nèi)部收益率,將比較基數(shù)

從包括融資在內(nèi)的全部資金投入,縮小至資本金,既擴(kuò)大了內(nèi)部收益率數(shù)

值.

資本金內(nèi)部收益率還因?yàn)橐獙⑷谫Y成本從現(xiàn)金流中剔除,將投資成本

調(diào)整為資本金,增加了計(jì)算的繁瑣性.

由于內(nèi)部收益率高于融資成本的部分,將全部增加社會(huì)資本方的收益,

反之,則降低了社會(huì)資本方收益.如以資本金內(nèi)部收益率作為觀(guān)察判斷社

會(huì)資本方的投資收益率,不利于社會(huì)資本方降低融資成本,獲得財(cái)務(wù)杠桿

收益,造成反向激勵(lì).

另外,由于融資比例不同財(cái)務(wù)杠桿不同,導(dǎo)致同一項(xiàng)目因融資比例變

化而使得資本金收益率高低不同,從而導(dǎo)致項(xiàng)目缺乏合理的判斷標(biāo)準(zhǔn),也

導(dǎo)致投融資比例和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)變得困難,在項(xiàng)目規(guī)模和融資比例兩者均

發(fā)生變化的影響下,資本金收益率進(jìn)一步變得多樣,導(dǎo)致對(duì)社會(huì)資本方合

理收益愈加難以判斷.

因此,從收益角度看,衡量社會(huì)資本方獲得收益是否合理的核心指標(biāo),

只能是社會(huì)資本內(nèi)部收益率.

2、財(cái)金21號(hào)文政府補(bǔ)貼公式的有關(guān)指標(biāo)含義的理解和辨析

21號(hào)文中政府補(bǔ)貼公式涉及到項(xiàng)目建設(shè)全部成本、合理利潤(rùn)率、折現(xiàn)

率、補(bǔ)貼周期、年度運(yùn)營(yíng)成本和當(dāng)年使用者付費(fèi)共7個(gè)參數(shù).由于沒(méi)有細(xì)

則解釋,造成了對(duì)有關(guān)參數(shù)或概念的模糊理解與爭(zhēng)議,比如合理利潤(rùn)率、社

會(huì)資本方年均建設(shè)成本折現(xiàn)成年度現(xiàn)值兩個(gè)參數(shù)或概念,實(shí)務(wù)中政府方、

社會(huì)資本方和一些其他人員,往往都會(huì)對(duì)公式合理利潤(rùn)率參數(shù)產(chǎn)生誤解.

按照公式計(jì)算的政府補(bǔ)貼和項(xiàng)目公司收入,減去公式中的有關(guān)成本,

得到的利潤(rùn)就應(yīng)該等于合理利潤(rùn),或者說(shuō)按照公式在假設(shè)合理利潤(rùn)率的基

礎(chǔ)上計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)除以投資成本,就應(yīng)該與假設(shè)的合理利潤(rùn)率一致.

但由于一般情況下,項(xiàng)目公司收入在完全政府付費(fèi)情況下等于公式計(jì)

算出來(lái)的政府補(bǔ)貼數(shù)額,在缺口付費(fèi)方式下,等于政府補(bǔ)貼加上使用者付

費(fèi)除因享受稅收優(yōu)惠政策而免于納稅外,還需要繳納增值稅和所得稅,因

此,計(jì)算出來(lái)的年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并不等于公式所確定的合理利潤(rùn),計(jì)算出的

合理利潤(rùn)率也不等于公式假設(shè)的合理利潤(rùn)率.

另外,由于項(xiàng)目可能采用BOT或BOOT等不同模式,導(dǎo)致年度投資成本

分?jǐn)傄膊坏扔诠剿_定的投資成本,因此,測(cè)算出的利潤(rùn)和利潤(rùn)率也不

同于公式假設(shè)的合理利潤(rùn)率.

另一個(gè)模糊的地方就是對(duì)社會(huì)資本方年均建設(shè)成本折現(xiàn)成年度現(xiàn)值

的理解,這里的現(xiàn)值看站在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)理解,如果站在項(xiàng)目開(kāi)始的時(shí)點(diǎn)看

此公式,則可以將此理解成社會(huì)資本年均建設(shè)成本折算到每個(gè)年度的終值,

但是,站在每個(gè)補(bǔ)貼年度看,這句話(huà)沒(méi)有問(wèn)題,就是將社會(huì)資本方年均建設(shè)

成本按照公式進(jìn)行折現(xiàn)變成年度現(xiàn)值.

從補(bǔ)貼公式看,所有的參數(shù)只是按照公式用來(lái)計(jì)算項(xiàng)目公司補(bǔ)貼年度

應(yīng)該獲得政府的補(bǔ)貼數(shù)額,無(wú)需受累于現(xiàn)值或終值的糾結(jié),公式的根本作

用就是提供一種補(bǔ)貼計(jì)算方法而已.

3、政府付費(fèi)計(jì)算方式的多樣性

財(cái)金201521號(hào)文提供了一種政府付費(fèi)額度的計(jì)算方式,付費(fèi)多少有賴(lài)

于各個(gè)合理利潤(rùn)率、折現(xiàn)率和補(bǔ)貼周期的設(shè)定,付費(fèi)的合理與否應(yīng)以?xún)?nèi)部

收益率作為判斷依據(jù).

而獲得同樣的內(nèi)部收益率,也可以采用其他付費(fèi)方式,比如等額本息

方式、補(bǔ)貼周期前幾年多支付等方式.

付費(fèi)計(jì)算方式的多樣性的原因,除了不同的計(jì)算方式可以對(duì)應(yīng)一個(gè)內(nèi)

部收益率外,更主要的原因在于,PPP項(xiàng)目是政府和社會(huì)資本方項(xiàng)目合作,

雙方可以通過(guò)協(xié)商采用多種計(jì)算方式來(lái)確定每年付款的金額多少,只要雙

方互惠互利,合作共贏,收益合理即可,且彼此認(rèn)同接受即可.

4、資產(chǎn)確認(rèn)類(lèi)型對(duì)費(fèi)用分?jǐn)偱c現(xiàn)金流和內(nèi)部收益率的影響

在將項(xiàng)目資產(chǎn)確認(rèn)為金融資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或固定資產(chǎn)的不同資產(chǎn)類(lèi)型

下,由于運(yùn)營(yíng)期年度資產(chǎn)攤銷(xiāo)額度不同,導(dǎo)致所得稅支出不同,從而影響項(xiàng)

目公司年度現(xiàn)金流、現(xiàn)金流凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率,并進(jìn)而影響招投標(biāo)或磋

商指標(biāo)的設(shè)定和談判價(jià)碼.

5、施工利潤(rùn)和投資利潤(rùn)對(duì)社會(huì)資本方參與項(xiàng)目方式的影響

PPP項(xiàng)目投資動(dòng)輒上十億、幾十億乃至百億、千億以上,規(guī)模大,建設(shè)

單位投入的項(xiàng)目資本金往往只有建設(shè)總成本的20%-50%,從資本金角度看,

利潤(rùn)率則是投資總額利潤(rùn)率的2-5倍,假設(shè)建設(shè)成本利潤(rùn)率為10%,則資本

金利潤(rùn)率可達(dá)到20%-50%,如果建設(shè)成本利潤(rùn)率為20%,則資本金利潤(rùn)率可

達(dá)到40%-100%.

另,建設(shè)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于運(yùn)營(yíng)期,施工利潤(rùn)在建設(shè)期完成即可獲得,而運(yùn)營(yíng)

期投資回報(bào)內(nèi)部收益率一般在6%-8%之間,收益基本上就是只能用來(lái)彌補(bǔ)

融資成本,遠(yuǎn)低于建設(shè)期的施工利潤(rùn),且運(yùn)營(yíng)收益獲取的期限漫長(zhǎng),少則8

年,多則30年甚至更長(zhǎng).因此,社會(huì)資本方往往更多的是看在施工利潤(rùn).在

社會(huì)資本方有錢(qián)卻無(wú)施工資質(zhì)的情況下,理性的做法是找到缺錢(qián)但有施工

資質(zhì)的施工企業(yè),只不過(guò)二者需要共享施工利潤(rùn),組成聯(lián)合體來(lái)參與項(xiàng)目

投標(biāo)、建設(shè)與運(yùn)營(yíng).

6、稅收與政府付費(fèi)的關(guān)系

政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目,為了吸引社會(huì)資本方參與項(xiàng)目合作,需要保持一

定的項(xiàng)目收益率水平,另一方面,政府又想擴(kuò)大稅源,對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行征稅,

而征稅又必然降低了項(xiàng)目收益水平,要想兩頭兼顧,只能將稅收增加到支

付額度里.

7、測(cè)算的作用和實(shí)際情況差異的處理

財(cái)務(wù)測(cè)算是在一系列合理假設(shè)的前提下進(jìn)行的,這些假設(shè)與未來(lái)實(shí)際

情況必然存在差異,因此,方案中必須要有建設(shè)成本最終以竣工決算審計(jì)

的數(shù)值為準(zhǔn)的一說(shuō).

而建設(shè)成本變化將導(dǎo)致未來(lái)政府付費(fèi)發(fā)生變化,運(yùn)營(yíng)成本、稅收政策

與假設(shè)也可能不一致,這些變化情況進(jìn)而影響項(xiàng)目未來(lái)實(shí)際的內(nèi)部收益

率.

因此,不能希圖通過(guò)調(diào)整投資總額和其他指標(biāo),反復(fù)多次測(cè)算,來(lái)達(dá)到

測(cè)算數(shù)值與未來(lái)實(shí)際完全吻合.

財(cái)務(wù)測(cè)算的數(shù)值實(shí)際上是為編制方案、物有所值和財(cái)政承受能力提供

參考依據(jù)；為PPP項(xiàng)目落地實(shí)施,引進(jìn)社會(huì)資本方和起草合同,設(shè)定有關(guān)指

標(biāo)上限,確定有關(guān)原則,比如,招標(biāo)或磋商時(shí)設(shè)定年度政府付費(fèi)、運(yùn)營(yíng)成本

指標(biāo)和內(nèi)部收益率以測(cè)算數(shù)值為上限,在出現(xiàn)重大意外情況需要增加支出

或提高收益時(shí),必須經(jīng)政府同意或滿(mǎn)足觸發(fā)條件,等等.

8、物有所值和財(cái)政承受能力指標(biāo)口徑的差異

物有所值指標(biāo)是現(xiàn)值概念,而財(cái)政承受能力指標(biāo)是年度指標(biāo)的概念,

二者應(yīng)用的場(chǎng)景和作用不同,不能混同.