美國(guó)ETF黃金基金介紹

黃金ETF基金（Exchange Traded Fund）是一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)

的金融衍生產(chǎn)品，可以在證券市場(chǎng)交易。因黃金價(jià)格較高，黃金ETF通常以1/10盎司為一

份基金單位，每份基金單位的凈資產(chǎn)價(jià)格就是1/10盎司現(xiàn)貨黃金價(jià)格減去應(yīng)計(jì)的管理費(fèi)用。

其在證券市場(chǎng)的交易價(jià)格或二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格以每股凈資產(chǎn)價(jià)格為基準(zhǔn)。 2003年，世界上第一

只黃金ETF基金在悉尼上市。2004年是黃金ETF大發(fā)展的一年。3只黃金ETF相繼設(shè)立，

并成就了目前黃金ETF市場(chǎng)的巨無霸——StreetTracks Gold Trust基金（紐交所代碼GLD）。

該基金由世界黃金信托服務(wù)機(jī)構(gòu)（World Gold Trust Services, LLC）發(fā)起，于2004年11月

18日開始在紐約證券交易所（NYSE）交易，高峰時(shí)期持有黃金超過400噸。此后黃金ETF

產(chǎn)品在全球引發(fā)了認(rèn)購(gòu)熱潮，并一度被華爾街的分析師認(rèn)為直接促進(jìn)了2004年后期黃金價(jià)

格的走牛。

投資優(yōu)勢(shì)

黃金ETF在全球投資熱潮中迅速升溫，并逐漸成為投資黃金的重要方式是與其投資特點(diǎn)密

不可分的。在黃金ETF出現(xiàn)之前，人們投資黃金主要有以下幾種方式，即購(gòu)買各類金條、

金幣及黃金首飾，購(gòu)買黃金期貨、期權(quán)及掉期，購(gòu)買黃金類上市公司股票，投資金礦礦山等。

而相對(duì)于常規(guī)的黃金投資方式，ETF基金在以下方面享有無可替代的優(yōu)勢(shì)：

1.交易便捷。黃金ETF基金都在證券交易所上市，如StreetTracks Gold Trust（GLD）在紐約

證交所上市，Gold Bullion Securities（GBS）在倫敦證交所和泛歐交易所上市，Gold Bullion

Securities（GOLD）在澳大利亞證交所上市等，投資者可像買賣股票一樣方便地交易黃金

ETF。

2.保管安全。投資者購(gòu)買了基金份額就等于持有了黃金現(xiàn)貨。這些黃金通常以倫敦金銀協(xié)會(huì)

可交割金條為標(biāo)準(zhǔn)交割物儲(chǔ)存在基金保管人的金庫(kù)中，安全性極高。

3.交易成本低。投資者購(gòu)買黃金ETF可免去黃金的保管費(fèi)、儲(chǔ)藏費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用，只需交

納約0.40%管理費(fèi)用，比其它投資方式約2%~3%的費(fèi)率具有明顯優(yōu)勢(shì)。

4.流動(dòng)性強(qiáng)。黃金ETF存在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)有市場(chǎng)代理或做市商活躍市場(chǎng)交易，加之

黃金ETF市場(chǎng)存量巨大，交易的流動(dòng)性得到了極大保障。

5.交易透明。全球黃金交易是24小時(shí)連續(xù)的，且價(jià)格非常透明。

6.交易彈性大。在主要黃金ETF交易中可依需要設(shè)置市價(jià)單、限價(jià)單和止損單，此外，如

GLD等基金還可以賣空并提供保證金交易選擇，交易手段十分靈活。

全球金銀ETF概況

目前全球共有5只黃金ETF產(chǎn)品，分別在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、南非等國(guó)上市交易。截至2006

年9月14日，黃金ETF共持有實(shí)物黃金資產(chǎn)534.83噸，17195086盎司。

在這5只黃金ETF基金中，StreetTracks Gold Trust基金無疑是其中的佼佼者。該基金持有

的實(shí)物黃金資產(chǎn)在全部5只黃金ETF中所占份額超過70%。GLD是美國(guó)歷史上增長(zhǎng)最快的

ETF基金之一，也是美國(guó)第一只以商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ETF基金。自2004年11月18日上市

交易以來，GLD份額膨脹至超過74億美元，并成為美國(guó)第九大ETF基金。僅2006年，該

基金資產(chǎn)就增長(zhǎng)了70%。據(jù)道富全球咨詢統(tǒng)計(jì)，2006年5月，GLD的平均日交易量超過1200

萬份，以當(dāng)時(shí)黃金現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，相當(dāng)于7億美元/日。2006年5月12日為GLD迄今最為

活躍的交易日，當(dāng)天該基金成交2060份，成交額達(dá)14億美元。

作為一種在交易所交易的開放式基金，黃金ETF基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)是黃金現(xiàn)貨，并以基金份

額價(jià)格的變動(dòng)反映黃金現(xiàn)貨減去應(yīng)計(jì)費(fèi)用后的價(jià)格變動(dòng)為目的。基金持有黃金并可隨時(shí)以一

攬子數(shù)量實(shí)現(xiàn)黃金和基金份額之間的交換。值得注意的是，黃金ETF為被動(dòng)型投資基金，

它不能持有或交易高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等。

下文以全球最大的黃金ETF基金——StreetTracks Gold Trust（GLD）為藍(lán)本，結(jié)合其它黃金

ETF對(duì)該類基金的管理機(jī)構(gòu)、申購(gòu)贖回、黃金交割標(biāo)準(zhǔn)、持有資產(chǎn)、費(fèi)用與凈資產(chǎn)值、風(fēng)險(xiǎn)

因素和稅收安排等作進(jìn)一步分析。

管理機(jī)構(gòu)

因貴金屬交易和保存保管的特性，目前主流的黃金ETF都采用信托的模式組建，基金的組

織結(jié)構(gòu)包括三方：發(fā)起人、托管人和保管人，三方的責(zé)權(quán)遵照基金契約執(zhí)行。

黃金ETF基金的發(fā)起人通常有兩類，一類是專為發(fā)行基金而成立的公司，該類公司多選擇

在世界著名的公司注冊(cè)地設(shè)立，以享受較為優(yōu)厚的稅收待遇并規(guī)避較為嚴(yán)格的法律限制。以

GLD為例，其發(fā)起人是世界黃金信托服務(wù)機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)由世界黃金協(xié)會(huì)全資擁有，注冊(cè)于

美國(guó)特拉華州。二是大型知名投資機(jī)構(gòu)，如發(fā)行iShares COMEX Gold Trust（IAU）和iShares

COMEX Silver Trust的巴克萊資本國(guó)際等。

黃金ETF的托管人的權(quán)限有出售基金持有的黃金資產(chǎn)以償付基金管理費(fèi)用、計(jì)算基金凈資

產(chǎn)價(jià)值和每基金份額凈資產(chǎn)價(jià)值等。黃金ETF的托管人都由國(guó)際知名銀行擔(dān)當(dāng)。如GLD和

IAU就由紐約銀行擔(dān)任托管人。

基金保管人（Custodian）負(fù)責(zé)保管授權(quán)投資人在申購(gòu)一攬子基金份額時(shí)存入的黃金。各黃

金ETF都選擇倫敦當(dāng)?shù)劂y行為保管人。如GLD的保管人為美國(guó)匯豐銀行倫敦金庫(kù)，SLV的

保管人為JP摩根倫敦分行等。

為方便基金運(yùn)作，黃金ETF通常會(huì)指定市場(chǎng)代理商（Marketing Agent）為其服務(wù)。其主要

職責(zé)包括為基金持續(xù)出具市場(chǎng)開發(fā)計(jì)劃、進(jìn)行基金戰(zhàn)略研究等。GLD基金的市場(chǎng)代理由美

國(guó)道富環(huán)球市場(chǎng)公司擔(dān)任。

基金份額的申購(gòu)與贖回

基金份額的申購(gòu)與贖回只能在一級(jí)市場(chǎng)上通過授權(quán)投資人以一攬子數(shù)量進(jìn)行。為達(dá)成交易，

授權(quán)投資人必須達(dá)到一定條件。以GLD為例，授權(quán)投資人必須是注冊(cè)經(jīng)紀(jì)交易商，或是不

需要注冊(cè)成經(jīng)紀(jì)交易商的證券市場(chǎng)參與者，如銀行或其它金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，還必須是美國(guó)存

款信托公司的***。申購(gòu)和贖回之前，授權(quán)投資人還要在基金保管人處設(shè)立授權(quán)投資人非保

留賬戶(APUA)或***非保留金條賬戶(PUBA)。AUPA賬戶只能用來與基金進(jìn)行交易。

黃金交割標(biāo)準(zhǔn)

黃金ETF 基金申購(gòu)和贖回的黃金一般都要求滿足一定的標(biāo)準(zhǔn)，否則，托管人會(huì)因黃金成色

差異錯(cuò)誤地計(jì)算基金凈資產(chǎn)值，從而造成風(fēng)險(xiǎn)。主要的黃金ETF基金都以倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)

會(huì)認(rèn)可可交割金條（London Good Delivery Bar ）作為交割標(biāo)準(zhǔn)，基金的申購(gòu)和贖回以符合

該標(biāo)準(zhǔn)的金條為載體，基金和***可以放心和便利地存入并贖回使用黃金資產(chǎn)。這一交易形

式極大地促進(jìn)了黃金ETF的發(fā)展。

凈資產(chǎn)值NAV計(jì)算

凈資產(chǎn)值NAV（Net Asts Value）的計(jì)算是黃金ETF在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回和二級(jí)市場(chǎng)交易

記價(jià)基準(zhǔn)。具體來說，NAV等于基金總資產(chǎn)值減去負(fù)債。主要的黃金ETF基金的托管人在

計(jì)算NAV時(shí)以倫敦黃金市場(chǎng)下午交易時(shí)段價(jià)格或倫敦黃金定盤價(jià)為基準(zhǔn)，如GLD。因GLD

在紐約交易所交易，如果當(dāng)天沒有倫敦定盤價(jià)或者在紐約時(shí)間中午12點(diǎn)以前倫敦定盤價(jià)還

沒有敲定，則最近的倫敦定盤價(jià)可用于確定NAV，除非托管人和發(fā)起人都認(rèn)為該價(jià)格不合

適。

基金費(fèi)用

黃金ETF的交易費(fèi)用十分便宜，通常為0.3%~0.4%，比其它黃金投資渠道平均2%的費(fèi)用優(yōu)

勢(shì)十分突出。黃金ETF的基金費(fèi)用主要分為基金日常運(yùn)營(yíng)開支和基金管理費(fèi)。以GLD為例，

基金契約規(guī)定，支付給發(fā)起人的費(fèi)用是用以補(bǔ)償其維護(hù)基金網(wǎng)站以及市場(chǎng)營(yíng)銷開支。發(fā)起人

的費(fèi)用以調(diào)整后凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)，以年化0.15%為計(jì)費(fèi)費(fèi)率，每日計(jì)算每月累計(jì)并延后一個(gè)

月支付。托管人的費(fèi)用以調(diào)整后凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)，以年化0.02%為費(fèi)率，每日計(jì)算每月累計(jì)

并延后一個(gè)月支付。同時(shí)，每年最少收取費(fèi)用為50萬美元，最多則不能超過200萬美元。

支付給基金保管人的費(fèi)用通過保留金條賬戶協(xié)議進(jìn)行。根據(jù)該協(xié)議，保管人費(fèi)用以存放在

TAA和TAU 賬戶中的黃金日均余額為基礎(chǔ)，以0.10%的年化費(fèi)率每日計(jì)算每季累計(jì)并延后

支付。

風(fēng)險(xiǎn)因素

投資黃金ETF基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，因該類產(chǎn)品的目標(biāo)是追蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，金價(jià)

走勢(shì)無疑是投資黃金ETF最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)然，作為一種基于商品和證券的衍生產(chǎn)品，

因其交易制度、計(jì)費(fèi)方法等也會(huì)帶來一些特有的風(fēng)險(xiǎn)。

1.黃金ETF基金份額的凈值受黃金波動(dòng)影響巨大?；鹨越饤l價(jià)值減去負(fù)債（包括應(yīng)付賬）

計(jì)算凈值。

2.基金份額在二級(jí)市場(chǎng)交易可能偏離其凈值。原因是黃金ETF通常在某一地區(qū)交易所上市交

易，而其跟蹤的基礎(chǔ)資產(chǎn)黃金的交易則主要在倫敦和紐約市場(chǎng)交易，各交易所開盤、收盤時(shí)

間以及交易活躍時(shí)段均不同。以GLD為例，該基金在紐約證券交易所（NYSE）上市，收

盤時(shí)間為紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午4點(diǎn)15分，而當(dāng)紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX紐約

黃金交易時(shí)段在紐約當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午1點(diǎn)30分結(jié)束后，當(dāng)天全球黃金交易的流動(dòng)性大幅降低，

基金份額相對(duì)于黃金現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)升貼水的幾率增加。

3.基金出售黃金資產(chǎn)用以支付管理費(fèi)將使每基金份額凈值持續(xù)減少。這是投資者應(yīng)特別注意

的一種風(fēng)險(xiǎn)因素。黃金ETF基金并不產(chǎn)生收益，管理方只靠持續(xù)出售黃金資產(chǎn)來提取所需

管理費(fèi)用。假設(shè)黃金價(jià)格一直不變，基金份額凈值和交易價(jià)格會(huì)因基金持續(xù)出售黃金而逐漸

減少。

4.出售黃金方式帶來的影響?；鹜泄苋税葱枰鍪刍鸪钟械狞S金資產(chǎn)，與當(dāng)時(shí)的黃金現(xiàn)

貨價(jià)格高低無關(guān)。因?yàn)辄S金ETF基金采用被動(dòng)管理，并不想利用黃金價(jià)格的波動(dòng)賺取利潤(rùn)，

所以基金的黃金資產(chǎn)可能在低價(jià)區(qū)間被出售。

5.基金發(fā)行過程本身帶來的影響。黃金ETF以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，有多少基金份額被發(fā)行在外，

就意味著有多少黃金金條被收入基金在保管人處開立的賬戶中。在基金發(fā)行初期，授權(quán)***

為申購(gòu)基金，必須要大量買入黃金并存入保管人處，這無疑將提振對(duì)黃金現(xiàn)貨的需求，造成

短期內(nèi)金價(jià)上漲。當(dāng)基金發(fā)行完畢，市場(chǎng)需求大量下降，金價(jià)和基金份額的凈值可能馬上下

跌。2004年11月18日，GLD掛牌前黃金現(xiàn)貨同樣經(jīng)歷了依次升幅達(dá)10%的短在線沖，幾

個(gè)交易日后，價(jià)格迅速回落，盤整約9個(gè)月后才開始另一輪漲升。

6.法律風(fēng)險(xiǎn)。黃金ETF基金多以委托人信托的形式在全球主要避稅地區(qū)注冊(cè)成為離岸公司，

較少受所在地區(qū)法律約束。如GLD以信托形式注冊(cè)于美國(guó)特拉華洲，既不受美國(guó)1940年

投資公司法約束，也不受1936年商品交易法案監(jiān)管，同時(shí)，因它不能交易和持有商品期貨

合約，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）亦無權(quán)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

7.黃金保管風(fēng)險(xiǎn)?；鸪钟械狞S金資產(chǎn)可能遭遇丟失、損壞或偷盜的風(fēng)險(xiǎn)。以GLD為例，

托管人并不對(duì)黃金進(jìn)行保險(xiǎn)，保管人僅對(duì)其保管黃金的業(yè)務(wù)實(shí)力情況進(jìn)行適度保險(xiǎn)，而且，

托管人也不是保險(xiǎn)合約的受益人。因此，若以上黃金損失真的發(fā)生，保管人可能得不到足夠

的保險(xiǎn)保障。

8.匯率風(fēng)險(xiǎn)。因主要黃金ETF追蹤的現(xiàn)貨資產(chǎn)黃金是以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)其在以非美貨幣為通貨

的國(guó)家上市交易，并以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。如Gold Bullion Securities黃金

ETF上市地在澳大利亞，并以澳元為計(jì)價(jià)貨幣，其基金份額的價(jià)格將受到以美元計(jì)價(jià)的黃金

價(jià)格和澳元兌美元匯率的雙重影響。

基金契約終止

達(dá)到一定條件，如當(dāng)基金的資產(chǎn)值過少或達(dá)不到基金契約中對(duì)上市、管理三方運(yùn)作所必須的

條件時(shí)，基金可以終止運(yùn)作。以GLD為例，在該基金成立1年后，只要經(jīng)通脹調(diào)整后其凈

資產(chǎn)值低于3.5億美元，發(fā)起人可以要求托管人終止并清算基金。如果持有超過2/3基金份

額的投資人同意，托管人也可以終止基金運(yùn)作。

稅收問題

與投資股票或其它投資工具類似，投資黃金ETF也會(huì)面臨稅收問題。各黃金ETF基金因注

冊(cè)地和所受法律管轄不同，計(jì)稅要求和稅率也不相同。以GLD 為例，該基金注冊(cè)地為美國(guó)，

受聯(lián)邦稅法管轄，并對(duì)美國(guó)和非美國(guó)投資人區(qū)別對(duì)待。在美國(guó)聯(lián)邦所得稅里，“委托人信托”

并不需要被征稅，但是，征稅受體變?yōu)榱诵磐械某钟腥嘶蚴芤嫒恕?/span>信托托管人有義務(wù)報(bào)告信

托的收入、盈利和虧損等。持有GLD黃金ETF的投資人如果售出基金份額，將會(huì)被計(jì)算贏

利或虧損并相應(yīng)扣稅。如果持有人不是直接售出基金份額，而是先在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)其贖回并換

取黃金，該行為并不需要被征稅，因贏利或虧損不能相應(yīng)計(jì)算，如果隨后投資人在市場(chǎng)上將

這批黃金出售則要被征稅