我國上市公司融資偏好問題

2023年12月12日發(作者：釘組詞語)

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我國上市公司融資偏好問題研究□盧高翔【摘要】當前，我國上市公司普遍表現出股權融資偏好，這與國外成熟市場的融資偏好狀況有著極大差異。我國股權融資偏好現象的存在既有內因也有外因，且其存在勢必對公司自身發展以及相關市場資源配置利用產生重大影響，因此對成因和影響進行我國上市公司進行融資結構優化的重要性和緊迫性日益凸顯。本文從我國上市公司融資偏好現狀、淺析并試提出相關優化建議。【關鍵詞】上市公司；股權融資偏好；資本結構【作者簡介】盧高翔（1976～），男，廣東揭陽人，揭陽供電局會計師、經濟師；研究方向：國有企業會計實務融資是企業發展的重要環節之一，融資方式的選擇及融資偏好的產生對企業有著深遠的影響。當前中國上市公司出于自身條件和外部環境的考慮普遍存在股權融資偏好，并且產生了一定的負面影響。為此，本文希望通過文字、相關數據以及北京同仁堂股份有限公司的相關情況為案例對此現象的體現、影響及成因進行淺析。一、資本結構及融資偏好概述（一）相關理論概念。1958年6月，莫迪格利安尼和米勒《美國經濟評論》上提出了最早的MM理論。他們認為教授在在不存在稅收、不存在破產風險、不考慮交易成本且個體可以在無風險市場上以市場利率借貸的前提下，假設企業經營風險可衡量并相同而只有資本結構不同時，企業的資本結構與其市場價值無關。早期MM理論雖然是在較嚴格的特定假設前提條件下成立，但它的出現拓寬了人們的思路，具有重大的意義，并被西方經濟學界稱為一次革命性變革。緊接著1963年莫迪格利安尼和米勒教授又提出了修正的MM理論，即認為在考慮所得稅的條件下，債務資本越多，杠桿作用越明顯，企業價值越大。相較可得，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結構理論中對于債務配置的兩種極端看法。隨后的優序融資理論是以MM理論為基礎的發展。優序融資理論放寬了MM理論信息完全的這一假設，從融資成本的角度考察企業的融資方式，其認為由于外部投資者與企業經營者的信息不對稱，因此，外部融資的成本高于內部融資的成本，企業需要首先應該選擇內部融資。經濟學家Mayer在早期也資金時，提出了著名的啄食順序原則：（1）內源融資；（2）外源融資；（3）間接融資；（4）直接融資；（5）債券融資；（6）股票融資。即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。總之，在不同學者不斷放松MM理論的各個假設前提的情況下，由于側重點的不同而發展出豐富多樣的資本結構理論。（二）國外融資偏好與我國上市公司融資偏好的差異。目前發達國家企業的融資方式大致可分兩大模式：一種是以英美為代表的證券融資主導模式，證券融資約占企業外部融資的55%以上；另一種是以日德為代表的銀行貸款融資主導［2］［1］銀行貸款融資約占企業外部融資的80%以上。英美模式，直接融資模式以美國企業融資方式為例，一般會先依靠內部再求助于外部融資。而在外部融資中，一般優先選擇融資，發行債券融資，資金不足時再發行股票。而日德間接融資模式的外部融資資金來源主要是通過銀行融資獲取貸款（間接融資）。這說明了國外企業融資偏好總體上符合啄食順序理論。反觀我國上市公司融資偏好則存在股權融資偏好。我國上市公司融資通常采取的選擇順序是優先考慮股權融資，其后才考慮債權融資、間接融資、內部融資等其他融資途徑，與國外融資偏好有明顯差別。下面將對中國上市公司之所以存在股權融資偏好的內外因進行簡要分析。（三）我國上市公司股權融資偏好的內在成因和外在成要求企業管理當局不僅應因。融資決策是一個復雜的過程，該準確把握企業自身情況（如資本結構等）和可供選用的各種融資工具的特點，而且需要充分了解影響資本與貨幣市場［4］的諸多信息。因此，我國上市公司股權融資偏好的存在既有內在成因也有外在成因。1．融資成本對企業選擇融資方式有著根本性影響。發達國家由于已形成較為成熟的資本市場，因而其債券融資成本一般都遠低于股權融資成本。而我國上市公司由于股利分紅的支付要低于債權融資的利息且發行新股的門檻不高這使其從成本考慮偏好股權融資。另外，在中國現有的上市公司中，有相當數量的上市公司是早期國有企業改造而成，這使其多帶有股權較為集中的情況且出現股權結構不合理而導致的內部人控制現象。內部人出于對自身利益的考慮多不愿采取具有一定破產風險的負債融資而偏好股權融資。這也是中國上市公司股權融資偏好的內因。2．資本市場不完善，風險與成本高。由于我國的債券市場相比于股票市場的迅速發展速度較為緩慢，交易品種相對較少又多以國債為主，企業債券受到的管理約束大且發行規模一般較小，這在一定程度上削弱企業發行債券的想法。同時，我國商業銀行功能環境尚未完善再加上金融機構出于對風險的防范大多不偏好甚至嚴格控制有較大風險的長期貸款，這些因素縮小了原本就不算暢通的企業的債權融資渠道并無形中促使中國上市公司股權融資偏好的產生。［3］·113·

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