食品飲料周專題:龍頭銷售延續領先,“雙十一”迎來“新常態”

2024年2月15日發(作者：躡手躡腳什么意思)

食品飲料行業研究/周報

龍頭銷售延續領先，“雙十一”迎來“新常態”

——食品飲料周專題20211115

食品飲料周報

2021年11月15日

[Table_Invest]

報告摘要：

? 全網回顧：雙十一活動時間延長，整體GMV延續增長

今年雙十一由10月20日延續至11月11日，天貓、京東分為兩波小周期。雙十一當天全網GMV為3146億元，整體活動期間，天貓/京東GMV分別達5403/3491億元，分別同比+8.45%/+28.58%。

雙十一逐漸步入新常態，直播/新零售/社區團購補充增量，中小品牌與新商家快速發展，給予市場更多活力與機會，整體商業模式更趨于良性發展。“Z世代”消費力強勁， “她經濟”特征明顯，18-30歲人群雙十一消費占比48%，女生貢獻雙十一62%消費額。

推薦

40%30%20%10%0%-10%-20%2020/11維持評級

[Table_QuotePic]行業與滬深300走勢比較

食品飲料滬深300? 休閑食品：促銷力度加大，三只松鼠十年蟬聯全網第一

1）雙十一活動力度加大：線上依賴度較高的企業雙十一折扣幅度大致為平日價的40%-50%，促銷力度較去年更有加大，以線下為主的企業折扣幅度大致為65%-85%。2）線上龍頭地位穩固：從預售到大促，三只松鼠、良品鋪子、百草味均穩居休閑食品份額前三。3）三只松鼠連續十年蟬聯休閑食品全網第一：松鼠再度達成全渠道第一，更加關注堅果心智及禮贈需求，小鹿藍藍持續兩年達成寶寶零食銷量第一。

2021/22021/52021/82021/11

資料來源：Wind，民生證券研究院

分析師：王言海

執業證號：

S2

郵箱：

*******************? 調味品：促銷力度同比加大，減鹽、油醋汁為消費熱點

1）整體促銷力度同比加大：由于終端需求邊際弱修復，調味品行業整體仍然面臨較大的需求壓力，因此今年“雙十一”加大了促銷力度，其中醬油、復調促銷力度更大，食醋行業整體相對緩和；2）千禾在線上渠道仍占領先地位：與去年同期情況基本一致，今年“雙十一”調味品銷售份額占比最高的仍然是千禾、海天，線上競爭格局相對維持穩定；3）新品類：在健康消費趨勢下，今年“雙十一”較為熱門的仍然是零添加、減鹽醬油，以及主打輕食、低脂的油醋汁。此外，復調頭部品牌也推出了許多新品，如筷手小廚金湯酸菜魚、好人家薄鹽骨湯酸菜魚等。

分析師：熊航

執業證號：

S3

郵箱：

******************分析師：李嘯

執業證號：

S2

郵箱：

***************? 本周觀點

雙十一線上消費展現韌性，關注明年線下消費復蘇情況。高端白酒延續景氣，部分區域名酒受益當地經濟增長，個股估值存在修復空間，推薦五糧液、瀘州老窖，建議關注口子窖；大眾消費品邊際改善，推薦千禾味業，李子園。

研究助理：姚啟璠

執業證號：

S6

郵箱：

*****************? 風險提示

宏觀經濟不達預期、疫情持續時間超預期、業績不達預期、食品安全問題等。

研究助理：孫冉

執業證號：

S3

郵箱：

***************[Table_ProfitDetail]

盈利預測與財務指標

代碼

000858

603589

605337

重點公司

五糧液

口子窖*

李子園

現價

11月12日

203.85

210.00

59.30

26.38

42.20

2021E

6.13

5.31

2.74

0.27

1.33

EPS

2022E

7.03

6.70

3.30

0.43

1.74

2023E

8.30

8.39

3.91

0.56

2.13

2021E

33

40

22

98

32

PE

2022E

29

31

18

61

24

2023E

25

25

15

47

20

評級

推薦

推薦

未評級

推薦

推薦

研究助理：劉光意

執業證號：

S3

郵箱：

*******************000568

瀘州老窖

603027

千禾味業

相關研究

1.【民生食飲】民生食品飲料行業周報20211108：大眾品提價落地，推動基本面向好發展

資料來源：公司公告、民生證券研究院

注：*為民生證券未覆蓋公司，EPS預測值取wind一致預期

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1

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周報/食品飲料

目錄

1 全網回顧：雙十一活動時間延長，整體GMV延續增長 ....................................................................................... 3

1.1

1.2

兩輪大促小周期分流雙十一當日GMV，新平臺迎來快速發展 ............................................................................. 3

“她經濟”、“Z世代”消費力強勁，中小品牌豐富市場多樣性 ................................................................................. 5

2

3

4

休閑食品：促銷力度不減，三只松鼠十年蟬聯全網第一 ....................................................................................... 7

保健品：湯臣倍健雙十一線上收入高增長，行業頭部地位穩固 ......................................................................... 10

調味品：促銷力度同比加大，減鹽、油醋汁為消費熱點 ..................................................................................... 11

4.1

4.2

4.3

醬油：千禾線上銷售額仍領先，減鹽、有機成為新趨勢 ...................................................................................... 11

食醋：促銷力度同比持平，油醋汁成新消費熱點 .................................................................................................. 13

復合調味品：去庫存疊加銷售旺季，線上促銷力度較大 ...................................................................................... 14

5 酒類：高端白酒延續景氣，雙十一線上數據靚麗 ................................................................................................. 15

5.1.

5.2.

雙十一：高端名酒引領白酒消費，精釀啤酒風潮正盛 .......................................................................................... 15

白酒：茅臺價格穩步回落，渠道狀態健康有序 ...................................................................................................... 15

6

7

重點推薦及盈利預測 ................................................................................................................................................ 17

風險提示 .................................................................................................................................................................... 18

插圖目錄 ............................................................................................................................................................................ 19

表格目錄 ............................................................................................................................................................................ 19

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周報/食品飲料

1 全網回顧：雙十一活動時間延長，整體GMV延續增長

1.1 兩輪大促小周期分流雙十一當日GMV，新平臺迎來快速發展

今年雙十一活動，主流平臺淘寶、京東等從10月20日晚20點開始預售，活動持續至11月11日24:00。期間天貓、京東雙十一分為兩個小周期，10月20日-10月31日第一輪預售，11月1日-3日第一波大促，11月4日-10日第二輪預售，11月11日當天第二波大促。兩波小周期分流了過往雙十一當天的大訂單大流量，也給消費者留出充足時間挑選“拔草”。今年雙十一天貓降低滿減額度，每滿200減30，并給88VIP用戶發放大額消費券，11月1日900元消費券+11月11日560元消費券。京東將大促及付尾款時間提前到前一天晚20點（10月31日、11月10日晚20:00），讓消費者不熬夜更加從容選購，并通過“小時購”整合多種京東到家資源。歷經13年雙十一，逐漸拓展出短視頻、H5廣告、種草、場景化營銷等多種業態模式，產品品類也由有形商品拓展向美食團購、旅游門票、平臺會員等無形商品，雙十一活動由最初打折促銷轉向情感共鳴、多維供給、全線聯動。

圖1: 今年雙十一主流電商活動安排

資料來源：星圖數據，民生證券研究院

今年雙十一當天全網銷售額3146億元，由于天貓分為兩個小周期，并設置預售期，11日當天GMV有所下滑。但以10月20日至11月11日天貓整體雙十一活動期間來看，天貓GMV達5403億元，同比+8.45%。京東整體雙十一活動實現GMV 3491億元，同比+28.58%。雙十一活動時間拉長，分流原有雙十一當天大流量，減緩品牌短期密集營銷推廣，更關注于品牌積累、產品品質、供應鏈體系等綜合實力。

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周報/食品飲料

圖2: 全網雙十一當天GMV規模為3146億元

全網雙十一當天GMV（億元）yoy41162291770年開始雙十一活動設置預售期，導致當天GMV減少

3329314660%50%40%30%

20%10%0%-10%2資料來源：星圖數據，民生證券研究院

圖3: 天貓雙十一活動期間GMV達5403億元

61913500.59.4525719121282天貓雙十一活動期間GMV（億元）yoy

圖4: 京東雙十一活動期間GMV達3491億元

450442715京東雙十一活動期間GMV（億元）yoy3491540390%80%2020年開始雙十一活4982動期間為10.20-11.1170%35%30%25%20%15%10%5%0%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：阿里巴巴公告、騰訊網，民生證券研究院 資料來源：京東公告、騰訊網，民生證券研究院

分時段看，訂單大量集中于晚上，今年雙十一當天0-6點實現GMV 1999億元，占比63.52%，零點秒殺依然是雙十一最主要的消費方式，也成為雙十一獨特的購物體驗。分平臺看，天貓、京東依然為最主流的電商平臺，天貓/京東/拼多多分別實現GMV 1818/851/201億元，分別占比57.79%/27.06%/6.40%，其他平臺合計占比8.75%。分品類看，雙十一TOP品類集中于家用電器、手機數碼、服裝、個護美妝等低購買頻次、高ASP品類，食品飲料在整體品類中排名第8位。

圖5: 全網雙十一分時段銷售額分布

分時間段GMV（億元）2,5001,999

圖6: 全網雙十一各平臺銷售額分布

8.8%6.4%2,000天貓1,5001,00050000-6點6-10點10-14點14-19點19-24點342

383

234

189

27.1%57.8%京東拼多多其他資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

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周報/食品飲料

直播、新零售、社區團購等新興渠道快速發展，整體渠道模式趨向多元化。11月1日-11月11日，直播電商/新零售/社區團購分別實現GMV 738/197/134億元。直播電商受雙十一大促營銷推動較為明顯，呈現出1日和11日兩個小高峰，新零售和社區團購主要服務于日常生活，品項以生鮮及日用品為主，雙十一活動期間整體表現較為平穩。直播馬太效應明顯，達人直播占比78%，同比+85.1%，點播占比22%，同比+91.5%。

圖7: 直播、新零售、社區團購新興渠道快速發展

126直播電商平臺每日GMV（億元）新零售每日GMV（億元）社區團購每日GMV（億元）

圖8: 直播、新零售、社區團購平臺GMV排名

資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

1.2 “她經濟”、“Z世代”消費力強勁，中小品牌豐富市場多樣性

在整體消費疲軟及活動時間延長背景下，雙十一逐漸步入新常態，消費逐漸回歸理性，新渠道新平臺補充量增，中小品牌與新商家快速發展，給予市場更多活力與機會，整體商業模式更加趨于良性發展。

“她經濟”、“Z世代”雙十一亮點突出。雙十一女性仍然是消費主力，整體呈現明顯的“她經濟”，今年雙十一女生平均消費金額1102元（去年1016元），高于男生平均681元（去年641元），女生貢獻整體61.81%銷售額，基本持平于去年。“Z世代”人群超2.6億，整體消費能力更強，對電商依賴程度更高，整體生活剛性需求及悅己消費需求推動雙十一高消費力，90后、00后大學生集中的18-30歲人群雙十一消費占比48%，接近于30歲以上人群消費總和。

圖9: “她經濟”明顯，女生貢獻整體62%銷售額

女生平均消費金額（元）1200100010%1102

圖10:“Z世代”消費力更強，18-30歲人群消費占比48%

男生平均消費金額（元）101613%18%18-22歲23-25歲26-30歲13%13%82-35歲36-40歲41-45歲16%17%45歲以上2020資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

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周報/食品飲料

主流電商平臺增速下滑，新興渠道補充增量。在整個雙十一活動期間，即10月20日-11月11日，天貓GMV 5403億元，同比+8.45%，京東GMV 3491億元，同比+28.58%，在今年整體消費疲軟及過往高基數背景下，今年雙十一增速都出現不同程度的下滑，而直播電商、新零售等新興渠道的補充支撐了整體GMV增長，渠道多元化成為當今主流模式。10月31日-11月11日，全網實現GMV 9523億元，同比+13.41%。對于未來的發展業態，淘寶帶動中小品牌發展，更加關注商家及消費者的可持續發展；京東注重于整個供應鏈體系、物流體系的打造。

中小品牌與新商家快速發展。今年全網85238個品牌參與雙十一活動，共計 5257.49萬個SKU。天貓平臺，29萬商家參加雙十一活動，其中新商家和中小商家占比65%，為歷史最高，SKU達1600萬。在電商去中心化背景下，扶持小品牌和新商家成長，頭部品牌增量不明顯，但中小商家正快速增長，從去年到今年，698個商家實現從百萬級到千萬級的跨越，78個品牌實現從千萬級到億級跨越。京東平臺，31個品牌超10億規模，43276個商家GMV同比增長200%以上，中小品牌新增數量同比增長超4倍。中小品牌快速成長的背后，是整體商業模式趨向更長期、更可持續發展的狀態，多品牌的參與也共同將“賽道”做大、豐富市場的品牌多樣性。

物流處理能力提升。今年雙十一當天產生包裹11.58億件，當天全國郵政及快遞企業共處理6.96億件包裹，由于雙十一時間拉長，當日包裹數量同比-12.60%，但整個活動期間包裹數量仍保持高速增長，11月1日-11日郵政及快遞公司共處理47.76億件包裹，較去年同期增長20.45%，包裹數量的增加驗證消費力增長的同時，也驗證了物流體系的龐大和物流效率的提升，為電商發展奠定了基礎。今年雙十一當日ASP為272元，同比+8.37%，ASP的波動更多來自于產品結構的改變。

圖11:雙十一當日包裹數量下滑，但活動期間高速增長

20202021雙十一當天產生包裹數量（億件）yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖12:雙十一當日ASP同比小幅上升

雙十一當天ASP（元）

3620202021資料來源：國家郵政局、星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

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周報/食品飲料

2 休閑食品：促銷力度不減，三只松鼠十年蟬聯全網第一

在今年雙十一活動中，休閑零食熱門品類集中于餅干膨化、堅果零食、糕點點心。品牌層面，無論是雙十一當天，還是整體活動期間，即10月31日20:00-11月11日24:00，TOP3品牌均為三只松鼠、良品鋪子、百草味，龍頭地位依舊穩固，長期品牌積累、全品類覆蓋及用戶黏性所構筑的護城河有力支撐品牌長期發展。從ASP客單價角度看，客單價與產品結構及促銷方式高度相關，沃隆的整箱堅果、德芙的組合裝巧克力均有力拉高客單價，而三只松鼠、良品鋪子、百草味部分單品包郵相應拉低客單價。

圖13:雙十一當天TOP10品牌及ASP情況

120TOP10品牌11.11當天ASP（元）

圖14:10.31-11.11 TOP10品牌及ASP情況

80100TOP10品牌10.31-11.11 ASP（元）資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

注：排序為各品牌全網銷售額

從預售情況來看，天貓第一波預售（10月20日20:00 -10月31日21:59）TOP3品牌分別為三只松鼠、良品鋪子、卡爾頓，百草味位于第四，第二波預售（11月4日20:00 -11月20日21:59）TOP3品牌為三只松鼠、良品鋪子、百草味，兩波預售TOP10品牌份額合計分別為63.28%/79.72%，行業馬太效應明顯。京東的兩波預售，第一波有平臺方參與，第二波主要為品牌方獨自運營，第二波預售小品牌快速發展，其中第一名“900”主要產品體系為壓縮餅干、罐頭肉制品等方便食品，第二名冠生園在京東的主要預售產品也為即食代餐食品。從TOP單品來看，堅果為雙十一重點品類，淘寶兩輪預售中，堅果及堅果+零食禮包均占據5席，京東第一波預售中，三只松鼠獨占TOP10單品中的9席，覆蓋堅果、零食全品類，以禮包為主。

圖15:天貓第一波預售TOP10品牌及份額

20%15%10%5%0%天貓第一波預售品牌占比

圖16:天貓第二波預售TOP10品牌及份額

40%35%30%25%20%15%10%5%0%天貓第二波預售品牌占比資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

注：第一波預售時間為10月20日20:00 -10月31日21:59 注：第二波預售時間為11月4日20:00 -11月20日21:59

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周報/食品飲料

休閑零食各品牌的渠道模式差異較大，2020年三只松鼠線上收入占比73.83%，高度依賴于線上渠道，松鼠正拓展線下門店和分銷業務，推動渠道多元化發展。良品鋪子自線下門店起家，已擁有超2700家門店，線上線下趨于均衡發展，2020年線上收入占比50.68%。甘源食品/洽洽食品/鹽津鋪子均以線下為重，同步布局線上，2020年線上收入分別占比11.68%/9.70%/

5.58%，洽洽定位線上為銷售渠道+新品推廣+品牌傳播+會員運營，更關注高質量發展，鹽津及甘源正大力推動線下散裝布局，鹽津同步大力拓張定量裝流通渠道。

圖17:各休閑零食品牌線上收入及占比

80100三只松鼠良品鋪子洽洽食品鹽津鋪子甘源食品2020年電商收入（億元，左軸）電商占比（右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：各公司公告，民生證券研究院

今年雙十一促銷力度普遍略高于去年，尤其是對于線上依賴度較高的公司，雙十一期間更加大促銷力度，拉升整體業績表現。今年三只松鼠、良品鋪子、百草味的促銷力度大致處于40%-50%區間，為去年同期價格的85%-95%。對線上依賴度較小的洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品促銷力度相對較小，大致為65%-85%，并且線上渠道除官網直營外更有天貓超市等B端業務及經銷店鋪，促銷方式更為復雜。

表1: 休閑零食各品牌雙十一價格及折扣力度對比

品牌 產品及規格

每日堅果30包750g

三只松鼠

手撕面包1000g

森林大禮包1498g

巨型零食大禮包30包

手撕面包1000g

良品鋪子

原味豬肉脯100g

每日堅果30包750g

巨型零食大禮包25包

手撕面包1000g

百草味

麻辣零食大禮包3包

芒果干120g*3包

每日堅果30包750g（鎖鮮裝）

皇葵黑糖五香味瓜子110g*5包

洽洽食品 焦糖味瓜子108g*6包（天貓超市）

每日堅果30包750g

單件到手價（元）

平時

79

19.9

49

128

18.9

14.5

74

138

17.9

37.4

21.9

89

39.9

35.8

149

2020年雙十一

39.5

9.95

40.5

69

11.4

14.45

34.5

128

8.95

17.95

19.9

69

-

30.8

-

2021年雙十一

34.75

9.45

24.5

59

11.4

14.45

34.5

99

8.95

17.9

9.95

43.8

26.9

24.8

104.7

2021年

折扣力度

44%

47%

50%

46%

60%

100%

47%

72%

50%

48%

45%

49%

67%

69%

70%

銷量（件）

30萬+

20萬+

10萬+

7萬+

20萬+

9萬+

6萬+

5萬+

10萬+

10萬+

8萬+

6萬+

3萬+

1萬+

3k+

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周報/食品飲料

每日堅果30包750g（進化論包裝）

31℃鮮魚豆腐散裝約20包

鹽津鋪子

零食大禮包散裝約18包

魔芋爽散裝約10包

鱈魚腸散裝約30包

蒜香味青豌豆285g（天貓超市）

甘源食品

青豌豆散裝混合口味500g（優麥）

瓜子仁散裝混合口味500g（優麥）

蟹黃味蠶豆100g

79

13.9

13.9

11.5

27.9

9.6

18.8

18.8

7.9

-

-

-

-

-

7.95

16.02

16.02

6.9

68.95

8.9

8.9

6.5

17.9

9.6

18.8

16.02

6.9

87%

64%

64%

57%

64%

100%

100%

85%

87%

1萬+

3萬+

1萬+

8k+

2k+

7萬+

1萬+

1萬+

2k+

資料來源：各品牌天貓官方旗艦店、天貓超市、優麥旗艦店，民生證券研究院

注：單件到手價為店鋪最佳優惠方案下單件產品到手價，不包含平臺滿減及紅包

雙十一時間區間為整體活動期間，即10月20日-11月11日，包含預售及兩波大促

三只松鼠作為線上起家的堅果零食品牌，從2012年成立當年起，即為雙十一食品類GMV全網第一，至今10年雙十一蟬聯全渠道第一。在2020年精簡300余款長尾SKU之后，更加聚焦于堅果品類，雙十一每日堅果市場份額48%，禮盒市場份額62%，持續培育“三只松鼠=堅果”的心智認知，持續迭代“禮品新選擇=堅果”。

子品牌小鹿藍藍切入嬰童零食“賽道”之后，2020年6月上線22天即成為寶寶零食品類銷量第一，持續14個月保持第一，雙十一再度達成寶寶零食品類第一。線下市場，上千家投食店與松鼠小鋪同步參加雙十一，分銷渠道已鋪開200余家經銷團隊，雙十一分銷預銷售破億，接下來將重點備戰線下春節，通過堅果禮打造堅果年貨節。

圖18:三只松鼠全網第一

資料來源：三只松鼠天貓官方旗艦店，民生證券研究院

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周報/食品飲料

3 保健品：湯臣倍健雙十一線上收入高增長，行業頭部地位穩固

膳食營養補充劑行業（VDS）線上渠道收入在雙十一期間保持高速增長。湯臣倍健作為龍頭企業繼續領跑行業。天貓平臺，雙十一期間湯臣倍健官方旗艦店、湯臣倍健佰健專賣店、湯臣倍健眾華朗臣專賣店均入選天貓膳食營養補充劑店鋪交易指數排名前10。京東平臺，湯臣倍健品牌銷售額在京東自營營養保健排行榜中排名領先。

圖19:雙十一期間天貓平臺交易指數

1,500,0001,000,000500,0000天貓交易指數

圖20: 雙11當日京東自營品牌銷售額排名

京東自營品牌銷售額排名345678910資料來源：生意參謀，民生證券研究院 資料來源：京東商智，民生證券研究院

在與投資者互動中，湯臣倍健透露雙十一期間湯臣倍健旗下全品牌全網銷售額超6億元，同比+38.3%。2021年雙十一期間營業收入占20Q4收入10.62億元的56.50%；占2020全年收入的9.84%；占2021年前三季度收入的9.95%。雙十一期間線上收入已成為湯臣倍健全年及Q4收入的重要來源。21年雙十一期間湯臣倍健收入增速為+38.3%，高于前三季度收入端+19.8%增速，線上渠道收入成長性高于線下渠道。

從具體品類看，膠原蛋白、蛋白粉、保健益生菌產品受消費者認可度較高。其中，湯臣倍健蛋白粉產品成交額為天貓、京東平臺同品類第一；膠原蛋白、乳清蛋白產品在天貓、京東平臺均收到消費者追捧；Life-Space產品奪得天貓跨境保健益生菌類目第一及京東國際自營益生菌單品銷量冠軍。大單品方面，雙十一期間湯臣倍健核心大單品線上收入保持較快增長，其中Life-Space、健視佳品牌全網成交額同比增速預計將超過50%，“天然博士”、“BYHEALTH”全網成交額增速有望超過100%。

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4 調味品：促銷力度同比加大，減鹽、油醋汁為消費熱點

分析今年“雙十一”的調味品銷售情況，我們總結出三大特征：1）整體促銷力度同比加大：由于終端需求邊際弱修復，調味品行業整體仍然面對較大需求壓力，因此今年“雙十一”加大了促銷力度，其中醬油、復調促銷力度更大，食醋行業整體相對緩和；2）千禾仍然在線上渠道占領先地位：與往年同期情況一致，今年“雙十一”調味品銷售份額占比最高的仍然是千禾、海天，線上競爭格局相對維持穩定；3）新品類：在健康消費趨勢下，今年“雙十一”較為熱門的仍然是零添加、減鹽醬油，以及主打輕食、低脂的油醋汁。此外，復調頭部品牌也推出了許多新品，如筷手小廚金湯酸菜魚、好人家薄鹽骨湯酸菜魚等。

圖21:調味品公司線上業務的收入占比（2020年）

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%千禾味業恒順醋業天味食品涪陵榨菜海天味業中炬高新1.8%1.1%7.1%6.6%6.5%15.3%

資料來源：各公司公告，民生證券研究院

4.1 醬油：千禾線上銷售額仍領先，減鹽、有機成為新趨勢

（1）從品牌份額來看，千禾延續領先地位。根據星圖數據，10月20至11月10日期間，千禾銷售額為調味品品牌份額第一，其次為欣和、李錦記、海天。具體來看，在天貓第二波預售期間（2021年11月04日20:00 - 10日21:59），千禾/欣和/李錦記/海天的銷售額占糧油調味品類比例分別為9.2%/3.1%/1.9%/1%。

圖22:TOP10品牌及各自占比（第一波預售）

五米長香希杰貝蒂斯歐麗薇蘭多力柴火大院安琪秋田滿滿東北農嫂千禾10.5%5.8%4.6%3.0%2.4%1.0%0.8%0.5%0.5%0%10%20%30%40%50%

47.6%圖23:TOP10品牌及各自占比（第二波預售）

千禾十月稻田長壽花品利古方欣和安琪李錦記幺麻子海天1.9%1.9%1.4%1.0%0%2%4%6%8%4.1%3.3%3.1%6.1%7.1%9.2%

10%

資料來源：星圖數據，民生證券研究院 資料來源：星圖數據，民生證券研究院

注：第一波預售時間為2021年10月20日 20:00 - 31日 21:59 注：第二波預售時間為2021年11月04日20:00 - 10日21:59

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周報/食品飲料

（2）從促銷力度來看，醬油今年“雙十一”有所加大。根據天貓與京東數據，主要品牌的醬油產品在今年“雙十一”均加大了促銷力度，其中，海天產品價格同比下降幅度在20%~60%之間，千禾、廚邦促銷力度偏小，但零添加、味極鮮等核心單品價格同比亦有10%~35%的降幅。

圖24： 海天、千禾、廚邦“雙十一”促銷力度有所加大

品牌產品金標生抽味極鮮零添加老字號365高鮮有機醬油老字號淡鹽零添加180天東坡紅特級老抽頭道原香180天有機醬油味極鮮 鮮醬油頭道美味鮮生抽王金品生抽規格1.28L*21.9L*2480ml*2480ml*2480ml480ml*21.28L*21L1.28L*2500ml1.43L900ml1.25L820ml價格（元，2020.11.11）34.944.935.945.86845.825.911.94349.84.959.9511.9510.36價格（元，2021.11.11）26.321.3931.919.9453.935.916.913.435.849.89.956.757.9510.12yoy-24.6%-52.4%-11.1%-56.5%-20.7%-21.6%-34.7%12.6%-16.7%0.0%101.0%-32.2%-33.5%-2.3%平臺海天天貓旗艦店千禾廚邦京東自營旗艦店

資料來源：天貓，京東，民生證券研究院

（3）消費新熱點：今年“雙十一”我們也觀察到一些新的醬油品類，例如淡鹽、減鹽、有機概念成為比較熱門的產品。此外，海天推出的0添加金標生抽，線上表現優于另一款新品“裸醬油”。

圖25： 海天今年“雙十一”強調0添加概念

資料來源：天貓，民生證券研究院

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周報/食品飲料

4.2 食醋：促銷力度同比持平，油醋汁成新消費熱點

（1）從促銷力度來看，食醋今年“雙十一”同比基本持平。根據天貓數據，相較于去年促銷力度，今年食醋行業并無明顯變化，其中，恒順主要產品價格同比基本持平，紫林產品價格同比甚至小幅上漲，但海天加大了促銷力度（與醬油促銷力度相符），價格同比下降10%~25%。

圖26： 恒順促銷力度持平，海天促銷力度加大

品牌產品鎮江香醋六年陳9度米醋規格價格（元，2020.11.11）580ml 26.92L1.75L300ml19.916.91836.813.920.912.524.113.935.929.913.9價格（元，2021.11.11）26.819.916.91833.819.721.913.929.910.429.926.913.9yoy-0.4%0.0%0.0%0.0%-8.2%41.7%4.8%11.2%24.1%-25.2%-16.7%-10.0%0.0%平臺恒順恒順香醋鎮江珍品香醋蟹醋5度老陳醋蘋果醋9度米醋6.5度老陳醋陳釀醋添丁甜醋金標米醋蘋果醋155ml*61L500ml500ml500ml1.9L450ml*2450ml*3350ml紫林天貓旗艦店海天

資料來源：天貓，民生證券研究院

（2）消費新熱點：相較于醬油的零添加、減鹽概念，近年來食醋行業產品出新的速度較為緩慢。但今年在健康、低脂的消費趨勢推動下，油醋汁成為較為熱門的新調味品，主打低脂、輕食的概念。從天貓平臺來看，目前油醋汁市場規模尚小，也并未形成占主導地位的品牌，主要廠商品牌包括恒順、口味全、尚巧、百利等。

圖27： 天貓油醋汁品類銷量前三名

資料來源：天貓，民生證券研究院

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周報/食品飲料

4.3 復合調味品：去庫存疊加銷售旺季，線上促銷力度較大

（1）復調今年“雙十一”促銷力度仍偏大。根據天貓數據，今年雙十一”，海底撈火鍋底料（牛油口味）、筷手小廚中式復調產品加大了促銷力度，價格同比-20%至-60%。好人家部分產品較去年同期降價，但也有一些產品價格同比提升。橋頭整體加大了促銷力度，尤其是牛油火鍋底料、麻辣香鍋等主力產品。總體來看，我們認為復調行業整體仍存在一定庫存壓力，在四季度行業旺季需要通過加大促銷力度來去化庫存。

圖28： 海底撈（筷手小廚）、好人家、橋頭促銷力度有所加大

品牌產品火鍋底料不辣濃香牛油火鍋料海底撈麻辣香鍋底料(筷手小廚）酸菜魚調料水煮魚調料牛油火鍋料濃香番茄鍋好人家麻辣香腸調料酸菜魚調料麻辣香鍋底料牛油火鍋底料橋頭麻辣香鍋底料酸菜魚調料重慶小面調料資料來源：天貓，民生證券研究院

規格200g*3150g*3220g*3360g*3210g500g*2200g220g350g*3500ml280g200g*5300g

240g價格（元，2020.11.11）43.619.832.732.721.834.810.912.824.913.216.333.57.414.5價格（元，2021.11.11）51.617.825.3313.512.918.514.89.829.911.815.433.110.712.5yoy18.3%-22.5%-58.7%-40.8%-40.8%-46.8%35.8%-23.4%20.1%-10.6%-5.5%-1.2%44.6%-13.8%平臺天貓旗艦店

（2）消費新熱點：復調行業呈現產品多元化的特征，與下游餐飲口味變化密切相關。今年以來，頤海國際旗下筷手小廚品牌相繼推出金湯酸菜魚、油辣酸菜魚、麻辣花蛤小海鮮等中式調料，天味旗下大紅袍推出面向小B端的餐飲調料，好人家推出山楂清油火鍋底料、薄鹽骨湯酸菜魚調料。

圖29： 筷手小廚金湯酸菜魚調料

圖30： 好人家薄鹽骨湯酸菜魚調料

資料來源：天貓，民生證券研究院 資料來源：天貓，民生證券研究院

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周報/食品飲料

5 酒類：高端白酒延續景氣，雙十一線上數據靚麗

5.1. 雙十一：高端名酒引領白酒消費，精釀啤酒風潮正盛

據天貓酒水雙11全周期戰報（2021年11月1日-11日），白酒品類下，茅臺、五糧液銷售額破億，汾酒、洋河、劍南春、習酒、瀘州老窖等銷售額達千萬級，醬酒品牌習酒、珍酒、茅臺王子酒實現超三位數增長，醬酒終端消費依然保持高增。

啤酒方面，傳統優勢品牌百威、青島、哈爾濱占據前三，近年來較火熱的烏蘇、1664等也成功上榜，精釀啤酒風潮正盛，增速超30%，百萬精釀品牌超7個，其中國產精釀增速近250%，同時京東數據也顯示，進口精釀啤酒成交額增長10倍。

表2: 天貓雙十一酒類品牌排行榜

排名

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

白酒

茅臺

五糧液

汾酒

洋河

劍南春

習酒

瀘州老窖

郎酒

珍酒

舍得

啤酒

百威

青島啤酒

哈爾濱啤酒

燕京啤酒

福佳

1664

朝日

科羅娜

喜力

烏蘇

葡萄酒

張裕

拉菲

奔富

長城

醉鵝娘

名莊薈

夢隴酒莊

蒙特斯

拉摩德伯爵

圣芝

低度潮飲

銳澳

梅見

Miss Berry

浮起

落飲

Horoyoi

花田巷子

大于等于久

米婆婆

four loko

資料來源：天貓，民生證券研究院

5.2. 白酒：茅臺價格穩步回落，渠道狀態健康有序

根據微酒報道，10月21日起，茅臺酒開箱政策變動：“普茅之外，其他茅臺酒的開箱政策即日起全部取消”，后續普茅或也將取消開箱，整箱/散瓶批價累計回落350/200元，本周整箱/散瓶批價環比回落0/10-60元，批價延續回落，預計后續整箱散瓶價格雙軌有望逐步回歸，參照歷史整箱與散瓶價差200-300元較為合理。我們認為，新領導到任后逐步減少人為干預，重塑市場調節機制，未來產品價格或將有序回歸市場定價，利于茅臺酒量、價長期發展。

表3: 本周白酒重點企業批價與庫存跟蹤

酒企

飛天茅臺

貴州茅臺 散 2630-2690 環比降10-60

箱3450 環比持平

五糧液 普五 960 環比持平

國窖905（52度）

瀘州老窖

52度環比降5

640（38度）

38度環比持平

高度國窖庫存約1月水平，低度庫存較低

庫存1個月內

庫存較低

主導產品批價 渠道庫存

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周報/食品飲料

山西汾酒

青30 825，青20 370

環比持平

典藏675 環比降25

井臺420 八號305

內參850 紫壇390 紅18 280

環比持平

智慧465 品味345

環比持平

高度：M6+650，M3+460，天之藍305，海之藍140

青花、玻汾采取配額制，目前庫存約1-2周，部分區域缺貨

整體庫存約1.5個月 水井坊

酒鬼酒 整體庫存約1.5個月

平均庫存約2個月，個別開發產品較多的經銷商庫存偏高

舍得酒業

洋河股份 低度：M6+620，M3+420

環比持平

整體庫存約1.5個月

今世緣

四開430 對開245

環比持平

20年550 16年330 8年200

整體庫存約2個月

古井貢酒 5年105 獻禮78

環比持平

整體庫存低于往年同期，古20庫存約1個月

資料來源：茅帝、今日酒價，民生證券研究院

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周報/食品飲料

6 重點推薦及盈利預測

表4: 重點推薦個股及盈利預測

行業 代碼

高端白酒

次高端白酒

區域性白酒

啤酒

餐飲產業鏈

乳制品

傳統消費

公司

貴州茅臺

五糧液

瀘州老窖

山西汾酒

洋河股份

舍得酒業

古井貢酒

今世緣

迎駕貢酒

青島啤酒

重慶啤酒

珠江啤酒

海天味業

安井食品

涪陵榨菜

中炬高新

千禾味業

天味食品

恒順醋業

千味央廚

伊利股份

光明乳業

新乳業

燕塘乳業

雙匯發展

東鵬飲料

安琪酵母

湯臣倍健

絕味食品

洽洽食品

桃李面包

良品鋪子

鹽津鋪子

李子園

煌上煌

香飄飄

甘源食品

現價

2021/11/12

1,773.78

203.85

210.00

291.89

174.37

183.07

232.75

52.55

57.55

93.71

154.89

9.29

116.40

175.00

32.22

34.62

26.38

27.45

15.89

67.56

42.00

14.28

15.16

25.90

30.00

178.00

54.58

23.66

65.49

54.47

28.85

41.88

85.35

42.20

14.21

16.20

56.99

2021E

41.48

6.13

5.31

4.77

5.13

3.67

4.69

1.57

1.73

2.07

2.45

0.30

1.62

2.93

0.72

0.70

0.27

0.22

0.22

1.08

1.48

0.55

0.40

1.09

1.46

2.79

1.71

1.03

1.89

1.82

0.81

1.03

1.25

1.33

0.46

0.91

1.61

EPS

2022E

47.15

7.03

6.70

6.51

6.66

5.24

6.19

1.97

2.14

2.44

3.14

0.33

1.98

4.26

0.96

0.86

0.43

0.47

0.29

1.45

1.68

0.63

0.51

1.28

1.79

3.70

2.10

1.30

1.99

2.09

0.93

1.24

2.34

1.74

0.64

1.05

2.17

2023E

51.52

8.30

8.39

8.29

7.98

6.89

7.38

2.38

2.55

2.96

3.91

0.36

2.31

5.35

1.12

1.01

0.56

0.59

0.34

1.83

1.88

0.71

0.65

1.46

2.00

4.55

2.37

1.54

2.44

2.43

1.04

1.44

3.45

2.13

0.82

1.24

2.71

2021E

43

33

40

61

34

50

50

33

33

45

63

31

72

60

45

49

98

125

72

63

28

26

38

24

21

64

32

23

35

30

36

41

68

32

31

18

35

PE

2022E

38

29

31

45

26

35

38

27

27

38

49

28

59

41

34

40

61

58

55

47

25

23

30

20

17

48

26

18

33

26

31

34

36

24

22

15

26

2023E

34

25

25

35

22

27

32

22

23

32

40

26

50

33

29

34

47

47

47

37

22

20

23

18

15

39

23

15

27

22

28

29

25

20

17

13

21

評級

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資料來源：Wind，民生證券研究院

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周報/食品飲料

7 風險提示

宏觀經濟不達預期：宏觀經濟受多重因素影響，存在一定不確定性。

疫情持續時間超預期：國內疫情多點散發，若持續時間超預期，可能會影響食品飲料行業后續業績表現。

業績不達預期：長期業績表現受市場、運營等多重因素影響，存在不確定性。

食品安全問題等：食品加工流程環節較多，若發生產品質量安全問題，可能產生一定影響。

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周報/食品飲料

插圖目錄

圖1:

今年雙十一主流電商活動安排 ............................................................................................................................... 3

圖2:

全網雙十一當天GMV規模為3146億元 .............................................................................................................. 4

圖3:

天貓雙十一活動期間GMV達5403億元 .............................................................................................................. 4

圖4:

京東雙十一活動期間GMV達3491億元 .............................................................................................................. 4

圖5:

全網雙十一分時段銷售額分布 ............................................................................................................................... 4

圖6:

全網雙十一各平臺銷售額分布 ............................................................................................................................... 4

圖7:

直播、新零售、社區團購新興渠道快速發展 ....................................................................................................... 5

圖8:

直播、新零售、社區團購平臺GMV排名 ............................................................................................................ 5

圖9:

“她經濟”明顯，女生貢獻整體62%銷售額 ........................................................................................................... 5

圖10:

“Z世代”消費力更強，18-30歲人群消費占比48% .............................................................................................. 5

圖11:

雙十一當日包裹數量下滑，但活動期間高速增長 ............................................................................................... 6

圖12:

雙十一當日ASP同比小幅上升 .............................................................................................................................. 6

圖13:

雙十一當天TOP10品牌及ASP情況 .................................................................................................................... 7

圖14:

10.31-11.11 TOP10品牌及ASP情況 ..................................................................................................................... 7

圖15:

天貓第一波預售TOP10品牌及份額 ...................................................................................................................... 7

圖16:

天貓第二波預售TOP10品牌及份額 ...................................................................................................................... 7

圖17:

各休閑零食品牌線上收入及占比 ........................................................................................................................... 8

圖18:

三只松鼠全網第一 ................................................................................................................................................... 9

圖19:

雙十一期間天貓平臺交易指數 ............................................................................................................................. 10

圖20:

雙11當日京東自營品牌銷售額排名 ................................................................................................................... 10

圖21:

調味品公司線上業務的收入占比（2020年） .................................................................................................... 11

圖22:

TOP10品牌及各自占比（第一波預售） ............................................................................................................. 11

圖23:

TOP10品牌及各自占比（第二波預售） ............................................................................................................. 11

圖24：海天、千禾、廚邦“雙十一”促銷力度有所加大 ................................................................................................. 12

圖25：海天今年“雙十一”強調0添加概念 ..................................................................................................................... 12

圖26：恒順促銷力度持平，海天促銷力度加大 ............................................................................................................. 13

圖27：天貓油醋汁品類銷量前三名 ................................................................................................................................. 13

圖28：海底撈（筷手小廚）、好人家、橋頭促銷力度有所加大 ................................................................................... 14

圖29：筷手小廚金湯酸菜魚調料 ..................................................................................................................................... 14

圖30：好人家薄鹽骨湯酸菜魚調料 ................................................................................................................................. 14

表格目錄

表1:

表2:

表3:

表4:

休閑零食各品牌雙十一價格及折扣力度對比 ....................................................................................................... 8

天貓雙十一酒類品牌排行榜 ................................................................................................................................. 15

本周白酒重點企業批價與庫存跟蹤 ..................................................................................................................... 15

重點推薦個股及盈利預測 ..................................................................................................................................... 17

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周報/食品飲料

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分析師與研究助理簡介

王言海，食品飲料行業首席分析師，7年酒類消費品專業咨詢經驗，深度參與多家酒類上市公司營銷管理類咨詢，以產業視角全周期思考行業和個股長期價值。2021年9月加入民生證券。

姚啟璠，曾任華安證券食品飲料分析師，杜蘭大學碩士，4年證券行業經驗，專注酒類研究，以品牌、產品、營銷、渠道多維度思考企業發展周期。2021年9月加入民生證券。

熊航，食品飲料行業分析師，江西財經大學金融學博士，曾任職于上市公司計劃財務部、全國性股份制商業銀行戰略規劃部，覆蓋乳制品、肉制品等。2018年加入民生證券。

李嘯，食品飲料行業分析師，3年證券從業經驗，1年消費品研究經驗。2021年9月加入民生證券。

孫冉，食品飲料研究助理，曾任新時代證券食品飲料研究助理，康涅狄格大學碩士，覆蓋軟飲料、部分白酒。2021年9月加入民生證券。

劉光意，食品飲料研究助理，武漢大學學士，經濟學碩士，覆蓋調味品、功能飲料、乳制品。2020年加入民生證券。

分析師承諾

作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

評級說明

公司評級標準

以報告發布日后的12個月內公司股價的漲跌幅為基準。

行業評級標準

以報告發布日后的12個月內行業指數的漲跌幅為基準。

投資評級

推薦

謹慎推薦

中性

回避

推薦

中性

回避

說明

分析師預測未來股價漲幅15%以上

分析師預測未來股價漲幅5%～15%之間

分析師預測未來股價漲幅-5%～5%之間

分析師預測未來股價跌幅5%以上

分析師預測未來行業指數漲幅5%以上

分析師預測未來行業指數漲幅-5%～5%之間

分析師預測未來行業指數跌幅5%以上

民生證券研究院：

上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F； 200120

北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層； 100005

深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元； 518001

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周報/食品飲料

免責聲明

本公司不會因接收人收到本報告而視其為?？蛻簟?

本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。

本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。客戶不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。本公司也不對因客戶使用本報告而導致的任何可能的損失負任何責任。

本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。

本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或參與本報告所提及的公司的金融交易，亦可向有關公司提供或獲取服務。本公司的一位或多位董事、高級職員或/和員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。

本公司及公司員工在當地法律允許的條件下可以向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務以及顧問、咨詢業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。

若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。

未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播本報告。本公司版權所有并保留一切權利。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。

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