零和博弈

零和博弈

零和博弈又稱“零和游戲”，是博弈論的一個概念，屬非合作博弈，指參與博弈的各方，在嚴格競爭下，一

方的收益必然意味著另一方的損失，博弈各方的收益和損失相加總和永遠為“零”。雙方不存在合作的可能。

零和博弈的結果是一方吃掉另一方，一方的所得正是另一方的所失，整個社會的利益并不會因此而增加

一分。

零和博弈簡介

當你看到兩位對弈者時，你就可以說他們正在玩“零和游戲”。因為在大多數情況下，總會有一個贏，

一個輸，如果我們把獲勝計算為得1分，而輸棋為-1分，那么，這兩人得分之和就是：1+（-1）=0。

這正是“零和游戲”的基本內容：游戲者有輸有贏，一方所贏正是另一方所輸，游戲的總成績永遠是零。

零和游戲原理之所以廣受關注，主要是因為人們發現在社會的方方面面都能發現與“零和游戲”類似的

局面，勝利者的光榮后面往往隱藏著失敗者的辛酸和苦澀。從個人到國家，從政治到經濟，似乎無不驗

證了世界正是一個巨大的“零和游戲”常這種理論認為，世界是一個封閉的系統，財富、資源、機遇都是有

限的，個別人、個別地區和個別國家財富的增加必然意味著對其他人、其他地區和國家的掠奪，這是一

個“邪惡進化論”式的弱肉強食的世界。

但20世紀人類在經歷了兩次世界大戰，經濟的高速增長、科技進步、全球化以及日益嚴重的環境污

染之后，“零和游戲”觀念正逐漸被“雙贏”觀念所取代。人們開始認識到“利己”不一定要建立在“損人”的基礎

上。通過有效合作，皆大歡喜的結局是可能出現的。但從“零和游戲”走向“雙贏”，要求各方要有真誠合作

的精神和勇氣，在合作中不要耍小聰明，不要總想占別人的小便宜，要遵守游戲規則，否則“雙贏”的局面

就不可能出現，最終吃虧的還是自己。

零和博弈的例子

一、零和博弈

首先來明確定義。毫無疑問期貨交易是一種零和博弈，因為：

輸家損失＝贏家收益＋交易成本（市場運行成本、信息成本等）

而在股票市場要獲得資金等式的平衡，除了以上各項外，還要把上市公司的融資（資金從股市流出）

和現金分紅（資金流入股市）考慮在內。也就是說除了贏家和輸家，上市公司是從股市中拿錢還是為股

市提供資金也影響了財富分配。因此股市零和博弈的定義是：

輸家損失＋現金分紅＝贏家收益＋融資＋交易成本

等式左邊是股市資金的提供者，右邊則是股市資金的索取者，在長期當中等式兩端必須平衡，這個“游

戲”才能繼續下去。

以上就是我對股市零和博弈的定義。根據這一定義，當融資大于現金分紅時，額外的資金需求也要由

輸家來承擔，所以投資者虧損比例擴大；而當現金分紅大于融資時，上市公司開始為股市提供資金，這

在一定程度上降低了輸家的比例。

假如我們不是在全部市場參與者范圍內和長期當中進行檢驗，而只是在股市局部（例如只包括各類投

資者）以及某一階段上進行調查，則股市可能會表現出“非零和”的特征。

例如道格?亨伍德在《華爾街――如何運作及為誰運作》一書中寫道，“在1901～1929年間，美國也與

現在新興市場一樣，新股籌資與實際投資的比例為11%。但在1946～1979年，比例只有5%。到了1980～

1997年，股市走到了提供資金的反面，變成了－11%。這種資金反向輸送主要體現在紅利上。20世紀

50年代至70年代中期，美國公司分紅占了稅后利潤的44%。在70年代末期，該比例有所下降；但在

1990～1997年間，非金融公司支付的紅利占稅后利潤的60%。在這時，‘根本就不是非金融企業求助于

華爾街的投資，相反是非金融企業的錢一直充斥著華爾街’。”這表明在上個世紀的80年代到90年代，美

國股市上市公司現金分紅已經大大超過了其在股市中的融資額。因此對于這一階段的美國股市投資者來

說，股票投資成為一個“正和”游戲，也因此才有了道瓊斯指數長盛不衰的這一輪大牛市。可見，股市財富

效應以及股市與實體經濟的良性互動并不來源于某個宏觀調控政策，而是依靠作為股市微觀元素的上市

公司業績的真實改善，同時這也是市場經濟發展到一定階段的產物，絕非人的主觀意志所能決定。

再將股市零和博弈定義換一種表述方法：

贏家收益－輸家損失＝現金分紅－融資－交易成本

首先這個等式體現了上市公司（右邊）與投資者（左邊）之間的財富分配結構。在這個等式的基礎上，

我們來進行下一步的討論，即在等式右邊為一定的約束條件下，投資者（贏家與輸家）之間的財富分配

結構又是如何確定的呢？對此，博弈論專家陳浩教授有過貼切的回答，“如果有一種方法一年能賺1倍，

那么，就不允許市場上有一半的資金都使用它，否則一年以后，別的資金就全沒了。像這種一年一倍的

方法，能有10%的資金用也嫌太多，因為，一年之后，其他資金將總體虧損11%。累乘下來，用不了多

久也會讓別的資金消失。”簡單地說，就是投資者之間財富分配的結構取決于贏家從輸家那里“搬錢”的速

度，每一種速度都對應于一種投資者內部的財富分配結構。

任何一個行業，假如企業能夠自由地進入和退出，那么在效益最大化的驅使下，眾多企業的競爭最終

使這個市場的經濟利潤趨向于零，而上市公司正是由這些企業組成的。如果股市中上市公司的數量足夠

多，可以代表實際的經濟結構，那么上市公司在長期當中對股市資金的貢獻與索取應該看做互相抵消。

同時如果投資股市可以獲得超過其他行業的利潤，大量游資的涌入也會把高度差填平。在此基礎上考慮

到交易成本的存在，則大數定理――股市中的大多數必須是輸家――成立。

在了解了零和博弈下財富分配的結構并且做出了大數定理的假設之后，下面進行市場一般性問題的討

論。

作為能量，市場總是循著阻力最小的方向運行，就像河水總是沿著河床的結構流動一樣。而大數定理

決定了在大多數時間、大多數人是錯的，他們的選擇與市場背道而馳。因此對于市場阻力最小的運行方

向，一定是對多數人來說阻力最大的方向。在這種相對性的認識之下，我們可以得到關于市場的一個辯

證認識：市場是可以戰勝的，前提是多數人無法戰勝它。

這就是零和博弈，它是股票市場中“看不見的手”。在經濟學上說，它是股市運行的最根本約束條件。

二、零和博弈與有效市場假說

把這兩者聯系起來的紐帶是有效市場假說的前提條件：完全信息和完全競爭。當它們在不同程度上滿

足時，弱式、半強式、強式有效市場假說依次成立。

由弱式有效市場假說入手提出命題

早在上個世紀六七十年代，大量的實證檢驗就表明，西方成熟股票市場的運行結果普遍支持弱式有效

市場假說。而對于中國股市是否弱式有效，不同的中國學者之間則存在爭議。

一個研究結果來自上交所博士后工作站的施東暉博士，他通過對1990年12月到2000年8月共2390

個交易日數據的系列相關性和游程檢驗認為，“整體而言，上海股市價格變化并不具有隨機性，而呈現出

一定程度的正相關性，股價上漲或下跌具有較大的慣性”。雖然他表示這一實證研究的結果并不構成對市

場有效程度進行實質判斷的證據，但是既然股價波動存在較大的非隨機性成分，那就不能否定技術分析

派投資者利用圖表來獲取超額利潤的可能性，因此弱式有效也就不能成立。

要解釋中外股市在弱式有效市場假說檢驗上的顯著差異，最好的辦法是從股價非隨機性特征出發。中

國股市股價非隨機性的一個明顯原因當然是莊家行為的大量存在，一個股票中的莊家可以使得股價不再

自由浮動，而幾十個乃至上百個莊家就會讓大批股票完全脫離真實市場環境的理念，從而使整個股市具

有很大程度的非隨機性。由此所造成的市場結構顯然損害了完全信息和完全競爭的實現。但在零和博弈

的約束下，一旦莊家成為了市場中的大多數，這種結構也就土崩瓦解了。在中國股市從現實結構向未來

結構過渡完成之后，隨著類似莊家操縱這樣一些損害完全信息和完全競爭的行為逐漸消失，弱式有效市

場假說對中國股市成立。

從這個分析出發得到帶有普遍性的推論：在零和博弈之下，任何方法要想在股市長期獲利，必須只有

少數人能夠掌握它，于是存在某種形式的壟斷，而這種壟斷所導致的市場結構往往對完全信息和完全競

爭造成了某種損害。假如這種方法的學習和掌握并不存在不可克服的困難，那么隨著模仿者的加入，它

將不再是一個可以獲得壟斷利潤的方法，因此壟斷最終會消失，對完全信息和完全競爭的某種損害被消

除，股市在通往有效市場的道路上前進一步。

通過半強式有效市場假說進一步說明

基本分析流派的奠基人本杰明?格雷厄姆于1976年去世前不久，在雜志訪談中宣布他不再信奉基本分

析流派，而最終相信有效市場理論。他認為，靠證券分析方法中刻意創立的分析技術，已不再能發現超

值獲利的投資機會。在他的《證券分析》一書出版的年代，確實存在這樣的機會。但是當整個投資行業

都在用同樣的方式來發掘超值股票時，分析的成本就被極大地提高了。格雷厄姆可能沒有意識到，如果

他沒有將這種分析技術公諸于世，也許它至今都是一種可以獲利的方法。當然其他人早晚也會發現這種