期貨案例分析

期貨案例分析

期貨交易案例分析

本案例的教學?的:

（1）了解股指期貨的基本情況和特點；

（2）了解股指期貨的作?機制；

（3）了解國家對股指期貨出臺的相關監管政策；

（4）了解跨期限操縱市場的壞處；

（5）理解并掌握未來對股指期貨發展的啟?和思考。

案例正?：

股指期貨在中國股票市場異常波動中的作?分析：以2015年A股“股災”為例

?、引?

從2014年7?到2015年6?，A 股開啟了?段?市，這輪?市具有“資?市”和”杠桿市“的特點。2015年6?15?，上證綜指站上

5178點的?位，之后卻出?意料的單邊下跌，開啟了?乎長達??的股災。本輪股災的幅度和深度超乎以往，背后的“做空”因

素成為市場關注的焦點。

?股指期貨作為市場上為數不多的?項做空機制，成為各界關注的對象。事實證明，政府的前期救市?為收效甚微。直到政府

將救市焦點轉移到股指期貨市場，對股指期貨出臺?系列監管措施后，A 股市場才從股災中?出。那么，股指期貨在這?輪股

災中到表現出怎樣的特征呢？其在市場?理性下跌中的作?機制?是什么呢？對未來股指期貨的發展?可以得出怎樣的啟?和

思考呢？

?、股災與股指期貨

（?）前所未有的股災

1、瘋狂的上漲

中國股市在經歷了低迷的2014上半年后，在7?迎來了新?輪?情的轉折點。上半年上證指數最?點為2177點，?7?之后便

節節?升，在最后的?個??，上證指數由2683點漲到3284點，突破久違的3000點?關，?個?漲幅?達21%。12?9?，

成交?額創歷史記錄，達到12,665億元。2015年，在?好?情和媒體不斷唱多的影響下，?量資??市，推動股價不斷上

漲，嚴重背離價值。

2、看不見的隱患——場外配資

場外配資屬于?種未納?監管層監管的民間融資，其本質是通過杠桿化融資達到放?資?量的?的，杠桿?例?般在1:3到1:5

之間，有的甚?達到1:10。2015年6?30?中國證券業協會發布的數據顯?，場外配資活動主要通過恒?公司HOMS 系統、

上海銘創和同花順系統接?證券公司進?。

在股市上漲的情況下，投資者和配資公司都能盈利。只要投資者運?1：4及以上的杠桿配資，1個跌停，配資公司的電?系統

將會強制平倉，這為股災埋下了巨?的隱患。

3、股災導?索——清理配資

2015年上半年場外配資規模急劇擴?，伴隨的還有不斷增加的股市風險。于是從4?開始，證監會開展了?系列清查配資的舉

措，然?卻沒想到，這竟然成為了本次股災的導?索。

4?17?，證監會要求券商不得以任何形式參與場外股票配資；

6?12?，證監會禁?證券公司為場外配資活動提供便利；

7?12?，證監會發布了《關于清理整頓違法從事證券業務活動的意見》（即19號?），第五條明確規定，“任何機構和個?

不得出借??的證券賬戶，不得借?他?證券賬戶買賣證券。

配資資?量經歷了上半年的瘋長，配資公司對客戶實施強?平倉會引發某?只個股的下挫，下跌?會引發其他配資公司的強?

平倉，市場上抽離的資?規模就越發龐?，個股的跌幅會進?步加深。?規模的踩踏會加劇投資者、配資公司的恐慌，從?形

成多?諾效應，最終使得市場陷?跌停、平倉、再跌停、再平倉的惡性循環中。在這個過程中，IPO申購導致的資?凍結、銀

?6 ?末的資?供給緊張、央?重啟逆回購、?股東減持都使得本次股災雪上加霜。

4、?理性下跌

從6?15?到7?8?，我國A股經歷了?場前所未有的重?股災，短短?個?不到的時間內，上證指數從最?5178點跌到3373

點，跌幅接近40%。

本輪股災的下跌幅度、深度遠超以往，市場對股災背后的“惡意做空”因素極為關注。?前A股的做空?式有兩種，股指期貨做

空和融券做空。但由于?前券源稀缺，融券做空的規模很?，因此市場把?光聚焦在股指期貨上。

（?）股指期貨市場與現貨市場的聯動性和引導效應

1、股災中的現實表現

（1）期指市場同樣?幅下跌

在本輪股災中，股指期貨的?勢與現貨驚?相似。滬深300股指期貨主?合約從?點5387點最深跌?3363點，跌幅達到

38%。

圖1: 股災期間IF1507合約和滬深300指數?勢和基差情況（2）開盤情況?度吻合

根據清華?學研究院的數據，從6?15?到7?31?共34個交易?內，滬深300股指期貨和現貨開盤表現為同漲同跌的交易?

占?為73.5%。下?兩張圖分別是IF1507和滬深300的開盤漲跌幅情況，可以發現：兩者的開盤情況相似度極?。

圖2: IF1507合約和滬深300指數開盤漲跌幅

（3）盤中?勢?度吻合

在盤中，股指期貨的?勢也影響到了現貨市場。6?26?，IF1507 ?路震蕩?弱，下午2點半左右封死跌停板，創造了歷史記

錄；?滬深300指數也?路?低，并在2點45分左右達到全天最?跌幅9.09%，時間前后相差15分鐘。7?1?，IF1507平開，

盤中?度上?，但最終于2點半開始?幅跳?，最終收跌7.26%；滬深300指數緊接著跳?，于2點50左右跌?全天最低點，時

間相差20分鐘左右。可以發現，在股災中，股指期貨確實起到了引導現貨?勢的作?，?且領先時間?概在15—20分鐘左

右。

2、國內外研究

期貨市場和現貨市場間的聯動性和引導效應?直是國內外學者研究的對象之?，早在1987年，Kawaller，Paul Koch and

Timothy Koch 就對股指期貨價格與現貨價格的領先——滯后關系做出系統性研究，他們認為“期貨價格是市場信息的綜合反

映，?且反應速度相?較現貨市場更為迅速”。他們以標普500指數和現貨作為研究數據，發現期指價格領先現貨達到20‐45分

鐘，因此期指價格的領先效應?常顯著。協整理論的出現使得學界對該現象的研究更加科學合理，Gosh（1993）發現股票現

貨指數和股指期貨價格之間存在協整關系，Chu（1999）發現股指期貨具有價格發現效應，Li（2009）發現股指期貨價格具

有引導現貨市場價格的效應。

相?國外的研究來說，國內的研究有?定滯后，客觀上是因為國內股指期貨推出較晚。牟?松（2008）利?滬深300 期指仿

真交易和現貨數據進?研究，得出期指價格具有引導效應的結論。任遠（2010）利?滬深300期指和現貨數據進?研究，得出

期指價格領先于現貨5分鐘左右的結論。蔡向輝（2011）利?多種模型，并?滬深300期指和現貨的1分鐘、5分鐘、?數據進

?研究，得出結論：“在1分鐘數據下，股指期貨的價格領先效應最強”。

從國內外研究結果來看，股指期貨和現貨間確實存在?定的聯動性和引導效應。既然股指期貨與現貨市場的關聯性如此之強，

那么股指期貨在這?輪股災中

到表現出怎樣的特征呢？其在市場?理性下跌中的作?機制?是什么呢？

三、股指期貨在市場異常波動中的作?

（?）股指期貨的種類

?前，我國的股指期貨有三種，分別以對應的現貨指數為標的物，具體如下：

1、IF(滬深300股指期貨)

以滬深300指數作為標的物，滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。它也是設?最早，

對市場影響最?的股指期貨。

2、IH(上證50股指期貨)

挑選上海證券市場規模?、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以綜合反映上海證券市場最具市場影響?的?批

優質?盤企業的整體狀況。

3、IC(中證500股指期貨)

其樣本空間內股票是扣除滬深300指數樣本股及最近?年?均總市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近?年（新股為上

市以來）的?均成交?額由?到低排名，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按照?均總市值由?到低進?排名，選取排

名在前500名的股票作為中證500指數樣本股。中證500指數綜合反映滬深證券市場內?市值公司的整體狀況。

（?）股指期貨的主要特點

1、股指期貨合約價值的決定機制

股指期貨的合約價值＝股指期貨指數點×合約乘數。其中，股指期貨指數點就是期貨交易過程中形成的股票指數點位，它和現

貨市場上的指數類似。?合約乘數是指單個股指期貨指數點的價值，如滬深300股指期貨的合約乘數是300元/點，那么當滬深

300股指期貨為4000點時，合約價值為：4000點乘以300元，等于120萬元?民幣。

2、?杠桿

股指期貨采取保證?杠桿制度，在股災之前，滬深300股指期貨所有合約的交易保證?為合約總價值的8％，杠桿率?達12.5

倍；上證50、中證500股指期貨各合約的交易保證?為合約價值的10%，杠桿率也達到10倍。

3、門檻?

參與股指期貨交易的資?門檻為50萬元，且需要有?定的商品期貨交易經

驗。因此，參與股指期貨交易的多為機構或者實?雄厚的?戶。

4、T+0、雙邊交易

與現貨市場不同，股指期貨可以采?T+0 交易，即今天買，?內就可以賣。?且引?做空機制，可以做多，也可以做空。

5、交割機制

每?的第三個星期五是期指的交割?，屆時，期貨合約將會以現貨市場的價格平倉。

（三）股災期間股指期貨的運?特征

1、成交額極具放?

2015年6?15?之前，IF1507合約的成交量只有3—6萬?左右，成交額只有500—1000億元。6?15?，IF1507合約成交量增

?15萬?，成交?額達到2376億元，?上?個交易?增加69%。也就是在這?天，上證綜指在觸及5178 點的?點后開始?

低。數據顯?，這段時間的期貨成交情況具有兩個特點：（1）成交量放?時點恰好對應股災

2015年6?18?開始，IF1507合約成交量和成交額的增速均異常增?，IF1507合約的成交額?次突破萬億，達到1.63萬億

元；6?19?，IF507合約成交量再次放?，達到192萬?，對應著股災的正式開始。接下來的?天，IF 合約成交量以每天接

近翻倍的速度增長。之后的?段時間，IF1507合約的成交量穩定在200—300萬?，成交?額穩定在2.5—3.5萬億元。

圖3: IF1507合約成交量情況

圖4: IF1507合約成交額情況

（2）期貨市場成交額達到現貨市場的兩倍以上

6?19?當天，IF1507成交額達到2.79萬億元，?當天上證綜指成交額只有6855億元，深指成交額6012億元，加起來也只有

不到1.3萬億元。IF合約的成交額達到現貨市場的2倍以上。期貨市場具有?杠桿的特征，因此接近3

萬億的期貨成交額只需要3000億左右的資?就可以實現。

圖5: 期貨現貨成交額對?

2、空頭持倉?增

?般期貨的買單持倉量和賣單持倉量應該是相等的，但是中?所的數據統計的是排名前??家的買?持倉量和賣?持倉量，如

果買?持倉量?于賣?，說明市場看多?氛?較濃，反之，如果前??家持倉中賣?持倉量?較?，就說明市場空頭氛圍較

濃。

（1）股災期間空單持倉量穩步增長

從下圖可以發現，6?2?到6?15?之間，IF1507合約的凈賣單持倉量（賣單量‐買單量）?直維持在2,000?以內，?從6?

15?開始，凈賣單持倉量?路攀升，于6?23?達到峰值16,703?，是之前的8倍還多。之后?天?直在8,000‐16,000?之間

波動。6?26?、7?3?，其凈空單持倉量?幅增加，對應上證綜指當天跌幅：7.4%、5.77%。值得注意的是，7?8?當

天，IF1507合約的凈賣單持倉量銳減，對應的恰好是第?天上證綜指的“絕地反彈”。

圖6: IF1507合約凈賣單持倉量

（2）中信期貨空單持倉量占據前列

從IF1507賣單持倉量排名來看，中信期貨占據前列。?在上證綜指?跌的三個交易?：6 ?19?、6 ?26 ?、7 ?3 ?，中信

期貨均?幅加倉。

從?重來看，中信期貨持有的IF1507合約賣單數量?直穩定在總賣單數量的15%‐20%之間，可以說影響?舉?輕重。從時間

跨度來看，6?12?之前，其持有的凈空單數量低于2,000?，6?15?陡然增?4,000?，6?17?達到峰值7,587?，之后維

持在4,000‐6,000 ?之間震蕩。

圖7: 中信期貨IF1507 合約賣單持倉情況

（四）股指期貨在股災中的作?機制

（1）期貨價格領先于現貨價格，具有引導效應；?論是開盤還是盤中，引導效應都?分明顯；

（2）期指空頭效應導致期指價格被打壓，在引導效應的作?下導致現貨價

格隨之下跌；

（3）期指成交額放?，成交量遠超現貨市場，使得股指期貨市場的影響效應??增強。

該作?鏈條的最終結果是現貨價格緊隨期指價格迅速下跌。

圖8: 股災中股指期貨的作?鏈條

四、政府針對股指期貨的監管政策

在股災愈演愈烈之際，政府決定出?救市。在2015年6?26?暴跌后的第?天，央?宣布?6?28?起，?融機構實施定向降

低存款準備?率并降息，7年來?次雙降，本次股災政府救市就此拉開序幕。在股市調整的三周?，政府?共推出了?六道?

牌救市。

（?）救市的摸索之路

2015年6?29?星期?，A股市場?開低?，千股跌停。投資者對于市場的信?被再次挫傷。當?證監會連發三道?牌，試圖

穩定市場恐慌情緒：中午證?公司解釋，場內融資買?的合約，強制平倉規模很?，風險可控；晚間就養??投資辦法征求意

見；夜間發?稱回調過快不利于股市的平穩健康發展，并再次強調場內兩融業務風險可控，場外配資風險得到相當程度的釋

放。

2015年7?3?前，雖然政府采?了多項救市操作如降準降息、破除做空傳聞，私募?佬集體唱多、拓展兩融渠道、擔保物違

約可不強平、降低交易費?、對涉嫌市場操作進?核查，都未能扭轉千股跌停的局?。

（?）救市焦點轉向股指期貨市場

在初期救市沒有取得進展后，政府把救市焦點轉向了股指期貨市場，出臺了?系列針對股指期貨的政策。

表5: 股災期間中?所出臺的針對股指期貨的政策列表

2015年7?8?，中?所?先對中證500股指期貨?內開倉交易量限制和賣出持倉保證?標準進?調整，這是本次股災發?后

中?所?次出臺針對股指期貨市場投機的限制政策。此后?9?，中國?融期貨交易所連續宣布?系列旨在抑制股指期貨投機

的措施，主要包括提?保證??例、調整?續費標準和加強?內開倉交易量限制。

1、提?保證??率

2015年7?8?，中?所?先對中證500股指期貨?內開倉交易量限制和賣出持倉保證?標準進?調整，要求?8?結算時起將

中證500股指期貨各合約賣出持倉交易保證?由合約價值的10%提?到20%（套期保值持倉除外），并要求?9?結算時起進

?步提?到30%；8?25 ?，中?所要求滬深300、上證50 股指期貨合約的?套期保值交易保證??例及中證500 ?套期保值

的買?交易保證??例在未來三?內依次提升到12%、15%、20%，8?31?這?標準提?到30%。9 ?2?中?所在發布的

通知中要求，到9?7?三?股指期貨各合約?套期保值持倉交易保證?標準提?到40%，?套期保值持倉的交易保證?標準

也提升到20%。?套期保值交易保證??例的連續提?，直接限制了交易者在股指期貨市場的參與程度。

2、調整?續費標準

交易?續費??，中?所?先在7?31?修訂了三種股指期貨的交易細則，取消了交易細則中關于?續費標準不?于成交?額

的萬分之零點五的規定，并隨即將三種股指期貨合約?續費統?為交易?續費和申報費兩部分，其中交易?續費標準成交?額

的萬分之零點?三，申報費為每筆?元；8?25?中?所發布通知，宣布?8?26 ?起，平倉交易?續費標準提?到萬分之?

點?五；9?2?再次發布通知，宣布?9?7?起平倉交易?續費標準提?到成交?額的萬分之??三。股指期貨市場投資

者，特別是?頻交易者，?臨極?的?續費成本，這使得三種合約?內交易量急劇下降。

3、?內開倉交易量限制

2015年7?6?中?所發布《關于進?步加強股指期貨交易監管的通知》，將中證500 指期貨?內單向開倉交易量限制為1,200

?。此后，中?所還在8?25?、8?28?和9?2?三次發布通知，分別將股指期貨單?單產品開倉交易量限制為600?、100

?和10?，單?單產品開倉超過限制被視作異常交易?為。這?措施直接限制了股指期貨市場交易規模，對于?些需要?量

開空倉或反復開平倉的交易?段的限制尤為明顯。在最為嚴厲的單?單產品開倉10?限制措施出臺前后的9?1?、2?、7

?，中證500股指期貨四種合約的?成交量分別為11.7萬?、16.9萬?和1.3 萬?。

4、加強市場監管

這?時期，中?所還加強了對市場上各類違規?為和異常交易的監管?度。在7?31?發布的通知中，中?所宣布?8?3?

起，從事股指期貨套利及投機交易的客戶單合約每?報撤單超過400次，或?成交超過5 次的，將被認定為“異常交易?為”。

同時，中?所宣布將加?對包括利?實際控制關系賬戶來規避監管在內的違規?為的查處?度。9 ? 2 ?的通知中，中?所再

?次強調要強化實際控制關系賬戶監管，并要求會員單位加強客戶管理。

8?26?，中?所對164名發?異常交易?為的客戶采取了限制開倉?個?的監管措施。9?18?，中?所發布公告，對146名

違反實際控制關系報告備案管理規定的客戶給予通報批評，并采取限制開倉的監管措施。由此可見，股災后的?段時間?，中

?所針對股指期貨市場的監管的重點，?是?內多次報撤單、?成交以及?內開倉交易量過?的異常交易?為，?是利?實際

控制關系賬戶規避監管等違規?為。針對這兩類?為的監管的加強，有效打擊了股指期貨市場上的投機交易，尤其是?頻交

易。

（三）懲處跨期現市場操縱——惡意做空

正常做空有助于幫助市場發現合理價格，消除價格扭曲，保證證券市場流動性。但惡意做空是?種制造、夸?和擴?看空預期

為特征的市場操縱?為，?義上還可以包括以此為特征的編造、傳播虛假信息?為。因此惡意做空交易通常伴隨以下明顯特

征：短期內?量甩賣、聯合多家機構，開出與市場交易嚴重不符合的交易單，同時伴隨編造傳播虛假信息?為。

伊世頓貿易公司操縱股指期貨案：

2015年11?1?，公安部指揮上海公安機關成功偵破?起以貿易公司為掩護，境外遙控指揮、境內實施交易，作案?段隱蔽、

?法獲利巨?的涉嫌操縱期貨市場犯罪案件，嫌疑?是伊世頓貿易公司。

（1）操縱多個賬戶進??頻交易

伊世頓公司系外籍?員Georgy Zarya(?譯扎亞)、Anton Murashov(?譯安東)在?港各?注冊成??家公司后，于2012年9 ?

?兩家?港公司名義在江蘇省張家港保稅區以美元出資注冊成?的貿易公司。伊世頓公司以貿易公司為名，利?他?賬戶共

31個，在中國參與股指期貨交易。

據警?調查，伊世頓賬戶組通過?頻程序化交易軟件?動批量下單、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括?

買?賣(成交量達8,110?、113億元?民幣)在內的?量交易，利?保證?杠桿?例等交易規則，以較?的資?投?反復開倉、

平倉，使盈利在短期內快速放?，?法獲利?達20 多億元?民幣。

2015年年6?初?7?初，證券期貨市場?幅波動，伊世頓公司在交易滬深300、中證500、上證50 等股指期貨合約過程中，

賣出開倉、買?開倉量在全市場中位居前列，該公司賬戶組平均下單速度達每0.03 秒?筆，?秒內最多下單31筆，??前國

內?般的?頻交易是在?秒之內下1到2?，伊世頓的速度遠遠超過市場其他交易對?。如果短時間內期貨價格發?變化，?

頻交易更容易迅速捕捉到價格變化，迅速完成平倉、加倉等交易，賺取差價。這樣伊世頓就利???的速度優勢操縱價格?

勢，

（2）與華鑫期貨內外勾結

伊世頓貿易公司利?華鑫期貨的席位進?交易。調查表明：2015 年1?，?燕受扎亞指使，給予華鑫期貨公司技術總監??

獻好處費。??獻在全?負責伊世頓公司與交易所、期貨商的對接?作中，隱瞞伊世頓公司實際控制的期貨賬戶數量，并協助

伊世頓公司對?頻程序化交易軟件進?技術偽裝，進?違規進場交易。股災之前，華鑫期貨席位并不顯眼，可在股災期間，它

頻頻在成交量排?榜中上榜。

表6: 2015年6?26?IF1507合約成交量排名情況

雖然華鑫期貨在成交量排名榜上靠前，但它?乎沒有在過夜持倉排?上過榜，這說明其客戶——伊世頓公司?量從事?內?頻

交易。以6 ?26?的IC1507主?合約為例，該公司賬戶組的賣開量占市場總賣出量30%以上的次數達400余次；以秒為單位計

算，伊世頓賬戶組的賣開成交量在全市場中位列第?的次數為1200余次；其賣開成交價格與市場?情的偏離度為當?程序化

交易者前5名平均值的2倍多。據統計，僅6?初?7?初，該公司賬戶組凈盈利就達5億余元?民幣。

四、啟發與思考

（?）繼續推進股指期貨市場發展

1、完善現?股指期貨交易制度

我國股指期貨合約推出時間較晚，現有的交易制度主要包括保證?制度、每?結算及強制平倉制度、漲跌停板制度、持倉限額

制度和?戶持倉報告制度等。在以后的運?過程中，要嚴格執?并不斷完善現有的交易制度。

2、推出指數熔斷制度

指數熔斷制度要求在?內基礎指數漲跌幅達到?定閾值時，市場上所有相關品種暫停交易，暫停交易時間過后，視情況恢復交

易或直接收盤。指數熔斷機制允許市場在短時間內?幅漲跌之后獲得?段時間?于確認現實狀況以及交換信息，這可以避免?

謂的過度漲跌，有利于市場的整體穩定。

?前，紐交所熔斷機制分為三級：分別為7%-13%-20%，如果觸發前兩級則暫停交易15分鐘，若觸發第三級則暫停當?交

易。熔斷機制的存在可以暫時減輕市場恐慌情緒引發的?量拋售，對價格劇烈波動有?定緩解作?。為市場恢復理性創造了時

間，也有助于市場信息的充分流通，同時還有助于防范“?頻交易”之類?速計算機模型出現錯誤時可能給市場帶來的災難。

中?所曾在股指期貨仿真交易中引?熔斷機制，但未在正式交易規則中采?。2015年9?7?，中?所、上交所和深交所共同

發布通知，就指數熔斷相關規定征求意見；12?4?，中?所發布新修訂的交易規則，其中就包含了有關熔斷機制的規定。隨

著2016年1?1?新交易規則的正式實施，熔斷機制也將成為股指期貨市場風險控制制度的重要部分。

指數熔斷制度正式出臺后，仍應依據其實際運?情況，對熔斷閾值、暫停交易時長等要素的取值做出合適的調整。

3、在審慎的基礎上逐步放寬臨時性限制

此次股災中，中?所對股指期貨市場采取的多項措施，有效地控制了市場的交易規模和持倉量，避免現貨市場價格受到被打壓

的期指價格引導?過度下跌。但這些措施使得股指期貨市場交易者?臨著40%的保證??例、萬分之??三的交易?續費和

10 ?的?內開倉數量限制。

這些現?的交易制度是股災發?的特殊時期中打擊過度投機的必要的臨時性舉措。但在市場正常運?時，客觀上將會阻礙股指

期貨市場正常發揮其應有的功能。因此，在股票市場價格恢復到合理區間后，應逐步放寬這些限制到合理的?平，讓股指期貨

市場正確發揮其應有的股票市場“緩沖器”作?。

4、提供更多種類的股指期貨合約

我國?前現有的三種股指期貨合約的標的中，上證50指數和滬深300指數的成份股分別是上海市場前50和滬深兩市前300的?

盤股，中證500指數則覆蓋了規模稍?的500?中?盤股；然?，我國股票市場上不僅主板上市公司較多，

在主板之外還有中?板、創業板乃?新三板等板塊，每個板塊都有?量活躍的投資者，?各板塊間股票價格特征和?勢差異很

?。由于每?種指數覆蓋能?有限，現存的股指期貨品種難以滿??多數交易者的避險需要。

當前，盡管?盤股和中?盤股的投資者都能選擇適當的股指期貨作為避險途徑，創業板和中?板的投資者卻找不到合適的股指

期貨合約來對沖風險，若這部分投資者選擇賣出中證500 股指期貨合約作為創業板、中?板股票多頭的對沖，????法構建

安全的對沖策略，另???也會加重中證500 股指期貨本?所承載的壓?，還會促進風險在各個板塊間的傳播。

因此，推出對應各個板塊不同指數的股指期貨，如創業板指數期貨，既能使得投資者獲得恰當的投資策略，?能促進不同板塊

各?的價格發現，避免部分市場的價格波動引起其他市場的過度反應。

5、降低股指期貨市場進?門檻

?前股指期貨市場進?門檻對?般投資者來說仍顯過?，較?的資?要求和較?的單筆交易?額，使得?投資者?法進?股指

期貨市場套期保值。可以考慮推出較?單筆交易?額的?型股指期貨合約，降低進?門檻，滿??般?投資者的避險需求。

（?）建?更加平衡有效的市場

我國的股票市場經過多年的運轉和不斷完善已經逐漸?向成熟，市場上有融券、股指期貨和股票期權等?具供投資者?于對沖

多頭風險。然?，這些?具仍然存在著發展不平衡、使?門檻?、難于監管等問題。

1、有限度地試?T+0現貨交易制度

?前我國A股市場實?T+1交易制度，?股指期貨市場實習T+0 交易制度，這造成了期現市場的不匹配，加重了市場的低效性

和風險性。應當不斷促進部門間、市場間的協調，同時借鑒成熟市場經驗，在A股市場上有限度地試?并擇時推?T+0的現貨

交易制度，構建更加匹配的資本市場。此外，在2016年1?1?起實施的新交易規則中，股指期貨市場集合競價時間推遲15分

鐘，連續競價開始時間推遲15分鐘?9:30，結束時間提前?15:00，新的交易時段與現貨市場?致。這顯?出我國市場的期現

不匹配問題正在得到解決。

2、適當推進融券業務的發展