如何利用衍生金融工具進行套期保值

如何利用衍生金融工具進行套期保值

一、相關(guān)概念

我們經(jīng)常說的衍生金融工具指的是遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)以及互換。衍生金融工

具是一種新型的投資工具，由于衍生金融工具的特殊性，我們可以利用衍生金融工具

進行套期保值，規(guī)避風(fēng)險，獲取投資收益。

套期保值不是一種投機的行為。投機是指根據(jù)對市場的判斷，利用市場出現(xiàn)的價

差進行買賣，從中獲得利潤的交易行為。人們?nèi)粘Ｙ徺I彩票、股票等利用所獲信息根

據(jù)自有資源所作出的交易選擇，都屬于投機的一種。投機的目的很直接---就是獲得

價差利潤。但投機是有風(fēng)險的。我們常見到的套利相對來說也是一種投機的行為，與

套期保值還是有點差異的。

下面通過一個圖表對兩者進行一下比較：

套期保值 投機

為了規(guī)避或轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格漲跌帶來風(fēng)險為了賺取風(fēng)險利潤

的一種方式，目的是為了鎖定利潤和控制

風(fēng)險

承擔(dān)基差變動帶來的風(fēng)險，相對風(fēng)險較小 需要承擔(dān)價格變動帶來的風(fēng)險，相對風(fēng)險

較大

套保者的頭寸需要根據(jù)現(xiàn)貨頭寸來制定，投機者則根據(jù)自己資金量、資金占用率、

套保頭寸與現(xiàn)貨頭寸操作方向相反，種類心里承受能力和對趨勢的判斷來進行交

和數(shù)量相同或相似 易

二、如何進行套期保值及舉例

本文主要對遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)如何進行套期保值作一些介紹。

（一）遠(yuǎn)期合約的套期保值

遠(yuǎn)期合約的套期保值是指利用遠(yuǎn)期外匯市場，通過簽訂抵消性遠(yuǎn)期合同來消除外

匯風(fēng)險，達(dá)到保值目的。

美國出口商于20x0年12月1日向英國進口商銷售一批商品，貨款按英鎊結(jié)算計￡（GBP）

10000，償付期為60天，當(dāng)日即期匯率為US$I1.630/￡1.美國出口商為了規(guī)避匯率變動風(fēng)

險，于同日與外匯經(jīng)紀(jì)銀行簽訂的一項按60天期遠(yuǎn)期匯率US$1.638/￡1把￡10000兌換為

US$16380的外匯遠(yuǎn)期合約。20x0年12月31日的即期匯率為US$1640/￡1，20x1年1月30

日（結(jié)算日）的即期匯率為US$1645/￡1，20x0年12月31日的30天期遠(yuǎn)期匯率為US$1.643/

￡1.

上面這個案例就是一個遠(yuǎn)期合約的套期保值，企業(yè)通過簽訂一個外匯的遠(yuǎn)期合約，避免

了60天后英鎊的貶值給企業(yè)帶來的損失。遠(yuǎn)期合約的套期保值，相對來說是比較簡單的。

（二）期貨的套期保值

期貨的套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將

來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇?/span>

要買進商品的價格進行保險的交易活動。例如，一個農(nóng)民為了減少收獲時農(nóng)作物價格

降低的風(fēng)險，在收獲之前就以固定價格出售未來收獲的農(nóng)作物。

期貨套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)

量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買

2

進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期

貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在"現(xiàn)"與"期"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種

對沖機制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。企業(yè)利用期貨市場進行套期保值交易實際

上是一種以規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險為目的的風(fēng)險投資行為，是結(jié)合現(xiàn)貨交易的操作。

（1）大豆套期保值案例：

1、賣出套保實例：7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價格比較滿

意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收

益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進行大豆期貨

交易。交易情況如下表所示：

現(xiàn)貨市場 期貨市場

7月份 大豆價格2010元/噸 賣出10手9月份大豆合約：價格為2050

9月份 賣出100噸大豆：價格為1980元買入10手9月份大豆合約：價格為2020

/噸 元/噸

元/噸

注：1手=10噸

套利結(jié)果 虧損30元/噸 盈利30元/噸

最終結(jié)果 凈獲利100*30-100*30=0元

從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆

為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進原先持有的

頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保

值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，

價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000

元，從而消除了價格不利變動的影響。

2、買入套保實例：9月份，某油廠預(yù)計11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時大豆

的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價格可能

上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在大連

商品交易所進行大豆套期保值交易。交易情況如下表：

現(xiàn)貨市場 期貨市場

9月份 大豆價格2010元/噸 買入10手11月份大豆合約：價格為2090

11月份 買入100噸大豆：價格為2050賣出10手11月份大豆合約：價格為2130

元/噸 元/噸

元/噸

套利結(jié)果 虧損40元/噸 盈利40元/噸

最終結(jié)果 凈獲利40*100-40*100=0

從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為

買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持

有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套

期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變

動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交

易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，

現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須

承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)

貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可

以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風(fēng)險。

3

（2）股指期貨的套期保值

1、賣出股指期貨：如果投資者擁有股票，并預(yù)測股市會下跌，即可利用賣出股指期

貨合約進行套期保值，減少損失。

某投資機構(gòu)擁有股票投資組合，價值為120萬元，此時深證成份指數(shù)期貨價格為

10000點，為了避免股市下跌帶來損失，該機構(gòu)賣出一張3個月期的深證成份指數(shù)期

貨合約進行套期保值。一段時期后，股市下跌，該投資機構(gòu)擁有的股票投資組合價值

下降到108萬元，深證成份指數(shù)期貨價格為9000點，投資機構(gòu)買入一張深證成份指

數(shù)期貨合約進行平倉。這樣：

股票市場上損失：12萬元

期貨市場上盈利：10萬元＝（10000－9000）點×100元/點（假設(shè)深證成份

指數(shù)期貨合約乘數(shù)為100元，下同）

該投資機構(gòu)的最終實際損失：2萬元

由該例可見，股指期貨合約減少了投資機構(gòu)單純投資股票組合的損失。

2、買入股指期貨：如果投資者計劃在一段時期之后買入股票，但又預(yù)測股市會在近

期上漲，即可以通過買入股指期貨合約鎖定股票未來的買入成本。

某基金管理公司預(yù)計在2個月之后其一機構(gòu)客戶將對該基金進行一次申購。如果

目前以該資金買入一股票投資組合，該組合的價值為95萬元，此時深證成份指數(shù)期

貨價格為10000點。該基金此時買入一張2個月期的深證成份指數(shù)期貨合約來鎖定成

本。一段時期后，股市上漲，基金計劃買入的股票投資組合價值上升到106萬元，深

證成份指數(shù)期貨價格為11500點，投資者賣出深證成份指數(shù)期貨合約進行平倉。因此：

股票市場上損失：11萬元（買入成本比2個月之前高）

期貨市場上盈利為15萬元＝（11500－10000）點×100元/點

投資者最終盈利：4萬元

由例可見，股指期貨鎖定了投資者一段時期后買入股票的成本。

（三）期權(quán)的套期保值

國內(nèi)市場最常用的套期保值策略通常是利用期貨進行,即按一定比例在期貨市場進行與

現(xiàn)貨市場相反方向的操作以對沖風(fēng)險。利用期貨進行套期保值雖然避險成本相對較低,但是

在外匯和商品價格處于歷史高位時卻很容易將成本鎖定在高位,從而喪失了當(dāng)套保標(biāo)的價格

發(fā)生有利變動時可能的收益,這對公司較為不利。然而,利用期權(quán)進行避險則可以有效解決這

一問題。一般而言,投資者可以從套期保值方向、頭寸比例、投資和對沖策略及期權(quán)溢價率

等方面進行期權(quán)避險策略的分析。

假若手頭有小麥或棉花，如果做期貨保值，需要賣出期貨；如果做期權(quán)，則是買進看跌

期權(quán)。買進看跌期權(quán)（需要交權(quán)利金，相當(dāng)于現(xiàn)貨上交一點定金）的好處是，如果價格下跌

了，您還按事先確定的價格賣出小麥或棉花；如果價格上漲了，超過您支付的權(quán)利金，則權(quán)

利金不要了，轉(zhuǎn)而以更高的價格賣出，則賣價更高。

下面我們比較一下用期貨套期保值和用期權(quán)套期保值，看看有什么區(qū)別？

1、賣期保值：擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌對自己不利，則賣出期貨或買入看跌期權(quán)。

在1700元/噸時，賣出了5000噸小麥期貨。假若同時買了5000噸看跌期權(quán)，執(zhí)行價格

也是1700元/噸，支付權(quán)利金30元。

⑴用期貨賣期保值

從下圖我們看看期貨套期保值的情況：

4

在①的位置賣出期貨，到②的位置本來可以平倉，但沒有平倉，到③的位置又被套，如

果有錢追加，則可以堅持到④的位置，一直到交割月交割。如果③的位置已經(jīng)沒有錢了，則

要被平倉，但④的位置價格又下跌了，又可賺錢了，但是已經(jīng)被平倉了。

賣出期

貨

1

3

被套。如果錢不

足，會被強行平倉

如果之前被平倉

了，這時又下跌

了，豈不冤枉

4

賺錢，但沒

平倉

2

用期貨賣期保值

（2）用期權(quán)賣期保值

同樣的行情，我們看看做期權(quán)的情況：在①的位置買入看跌期權(quán)，支付權(quán)利金，您最大

的風(fēng)險就是權(quán)利金。在②的位置，您想平倉就平倉，不平倉也無所謂。到③的位置行情也不

存在被套，交易所不是每日結(jié)算，只管啥時間到期或想執(zhí)行就執(zhí)行。到④的位置，可以執(zhí)行

權(quán)利。其實，即便是做期貨，只要能堅持到④，就可以了。

買入看跌期權(quán)。支付

權(quán)利金。一成交就知不存在被套。也不會追加

3

道最大風(fēng)險。 保證金，因為最大的風(fēng)險

就是成交時交的權(quán)利金。

1

價格下跌，可

以執(zhí)行權(quán)利

4

賺錢，但

沒平倉

2

用期權(quán)賣期保值

期權(quán)與期貨比的好處：1.不存在被套；2.成本低（權(quán)利金比保證金低）；3.可以更高價

格賣出。如果期貨在③的位置到期，則可以放棄期權(quán)，按③的價格賣出。而做期貨，最終得

到的貨款只能是①的價格。這就是說，期權(quán)不僅能保值，還能增值。

2、買期保值

5

擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲對自己不利，則買入期貨或買入看漲期權(quán)。同樣的行情，我們看看買

期保值的情況：

（1）期貨買期保值

在①的位置買入期貨，在②的位置沒平倉，在③的位置又被套了。

2

賺錢沒出

被套，追

加錢

買入期貨

1

用期貨買期保值

3

4

在④的位置，即便比①的價格還低，也得不到，除非買入更多。但這時以前買的期貨已

經(jīng)被套。

（2）期權(quán)買期保值

在①的位置買入看漲期權(quán)，交權(quán)利金。最大成本是權(quán)利金，最大風(fēng)險也是權(quán)利金。在②

的位置沒平倉，在③的位置不管價格如何下跌，都已經(jīng)沒有影響了。

2

賺錢沒出

不存在追加

錢之說

買看漲期權(quán)

1

用期權(quán)買期保值

3

4

三、結(jié)論

通過上面對遠(yuǎn)期合約、期貨和期權(quán)的套期保值的介紹，我覺得很多時候策略的選擇，取

決于人們的判斷。遠(yuǎn)期合約的套期保值相對來說比較簡單，就是簽訂一個遠(yuǎn)期合約來規(guī)避利

率變動的風(fēng)險。期貨的套期保值是人們經(jīng)常用的一種策略，人們通常說的套期保值暗指的就

是期貨的套期保值，由于對期貨的套期保值研究比較多，這方面的理論就有很多。相對來說

期權(quán)的套期保值讓人覺得更加靈活，曾經(jīng)一時轟動的陳久霖案件，就是中航油做出了錯誤的

判斷，從而進行了錯誤的策略和投資，導(dǎo)致企業(yè)巨額虧損。但是期權(quán)相對于期貨的套期保值

更容易操作，風(fēng)險更小。所以究竟選擇什么樣的套期保值方法，取決人們的個人偏好和心理

承受能力，以及資金成本等等。

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