分析資本性支出的三種方法
舉一個簡單的例子。你們公司正在考慮購買一套3000美元的設備----假設是一套專用的計算機。這套設備預計可以使用3年。3年中每年年末估計可以產生1300美元的現金流。你們公司的必要收益率（基準收益率）是8%.你會購買這套計算機嗎？
★回收期法
回收期法是計算資本性支出未來現金流的最簡單的一種方法。它衡量從項目產生的現金流中收回初始投資所需要的時間；換句話說，它告訴你花費多長時間可以把投出的錢收回來。顯然，回收期應該低于項目的使用期限；否則，根本就沒有理由進行投資。在我們的例子中，只要用初始投資除以每年可以產生的現金流就可以得到回收期： $3000/$1300/年=2.31年
因為我們知道這一設備可以使用3年，所以回收期滿足第一個檢驗；它低于設備的使用年限。然而，我們沒有計算設備在使用年限內可以得到多少收益。
這里我們就可以看出回收期法的優點與不足。從有利的方面來看，它便于計算和解釋，提供了一條快速、便捷的檢驗方法。如果你考慮的項目的回收期明顯高于項目的使用年限，就不用繼續分析了。如果它的回收期較短，你可能還需要進一步的調查研究。這一方法在會議中快速決定一個項目是否值得投資時經常采用。
從不利的方面來看，回收期法沒有告訴我們更多的內容。畢竟，企業不只是希望某一投資盈虧平衡，還希望它產生收益。這一方法沒有考慮盈虧平衡以后的現金流，沒有給出全部的收益狀況，也沒有考慮貨幣的時間價值。它只是把今天投入的現金與項目明天可能產生的現金流進行比較，但是它并沒有真正區分蘋果和橘子，因為今天的1美元與未來的1美元價值是不同的。
由于這些原因，回收期法只能用于比較項目（這樣你可以知道哪個項目可以收回初始投資）或拒絕項目（那些沒有收回初始投資的項目）。但是記住，在計算中使用的兩個數字都是估計值。這里的藝術就是把兩個數字拉到一塊兒-----你怎么能那么準確地量化不知道的東西呢?
所以回收期法只是一種粗略的經驗法則，并不是強大的財務分析。如果用回收期法看起
來有意義，那么接著使用下面兩種方法看看這一投資是否值得。
★凈現值法
凈現值法比回收期法更復雜一些，但是它也更有效力；的確，它一般是財務專業人員分析資本性支出時的首選方法。為什麼呢？第一，它考慮了貨幣的時間價值，把未來的現金流折現得到其今天的價值。第二，它考慮了企業的資本成本或基準收益率。第三，它給出了收益的現值，這樣你就可以把初始投資與收益現值進行比較。
如何計算現值呢？正如我們前面提到的，實際的計算一般由財務人員通過專門的軟件或模塊作出。你也可以使用財務計算器、在線工具或財務教科書中給出的表格計算。但我們也會給你介紹實際的計算公式是什麼樣----稱為折現方程，這樣你就能夠看到結果后面隱藏的東西，真正理解它的含義。
折現方程是：
PV=FV1/（1+I） +FV2/(1+I)^2+……+FVn/(1+I)^n
其中：
PV=現值
FV=每一期間預計產生的現金流
I=折現率或基準收益率
n=考察的期間數
凈現值（NPV)等于現值減去初始投資數。
我們舉的例子，計算結果如下：
PV=$1300/1.08+$1300/1.08^2+$1300/1.08^3=$3350
NPV=$3350-$3000=$350
總之，預期的總現金流3900美元以8%的折現率計算，得到今天的價值是3350美元。減去初始投資3000美元，得到凈現值350美元。
你應該怎么解釋？如果一個項目的凈現值大于零，就應該接受，因為項目的收益率大于
企業的基準收益率。這個例子里，凈現值為350美元表明項目的收益率大于8%。
有些企業可能希望使用多個折現率來計算NPV。如果你這樣做了，你會看到下面的關系：
折現率提高，NPV降低
折現率降低，NPV提高
這一關系能站得住腳是因為較高的折現率意味著資金有著較高的機會成本。如果會計設置的基準收益率是20%，其含義是他非常有信心可以在承擔類似風險的其他地方獲得這么高的收益率。新投資項目必須相當好，才能獲得資金。相反，如果會計在其他地方只能得到4%的收益率，則很多新投資看起來可能都不錯。正如聯邦儲備委員會可以通過調低利率刺激國家經濟增長，企業也可以通過降低基準收益率刺激內部投資。（當然，這樣做可能并不明智。）
凈現值法的一個缺點是向他人解釋和演示比較困難。回收期法非常容易理解，而凈現值是由未來現金流折現-----不是很容易就可以用非財務語言解釋的一個詞語----而得到的一個
數字。但希望使用NPV進行演示的管理層仍然要堅持使用這種方法。假如基準收益率大于或等于企業的資本成本，任何通過凈現值檢驗的投資都能增加股東的價值，任何沒有通過檢驗的投資（如果被實施了）將會損害企業和股東的利益。
另一個潛在的缺點（同樣是財務藝術）是計算凈現值要依據太多的估計和假設。現金流的預測只能是估計值，項目的初始成本也很難準確說明，而且不同的折現率會得到差距非常大的凈現值結果。當然，你對這種方法了解越多，你就越有可能提出其他的假設，就越容易根據自己的假設提出計劃。當你在討論資本性支出的會議上演示和解釋凈現值時，你的財務智慧會清晰地展示給其他人，比如你的上司和CEO。理解這種分析方法會使你自信地解釋為什麼應該進行投資，為什麼不應該進行投資。
★內含報酬率法(IRR)
計算內含報酬率與計算凈現值相似，但是變量有所不同。內含報酬率法不是假設折現率并考察投資的現值，而是計算投資獲得的現金流實際能提供多少收益。把收益率與基準收益率相比較，看看投資是否能通過檢驗。
在我們的例子中，企業預計投資3000美元，在未來三年內每年得到1300美元。你不能僅僅使用總的現金流3900美元計算投資收益率，因為收益是在三年中得到的，所以我們必須做一些計算。
首先，我們要了解還有另一種看待內含報酬率的方法：它是現值為零的基準收益率。記得我們說過折現率提高則凈現值降低嗎？計算凈現值使用的折現率越來越高，你就會發現凈現值越來越小，直到變成負值，意味著項目沒有通過基準收益率檢驗。在上面的例子中，如果你使用10%作為基準收益率，得到的凈現值是212美元。如果是20%，凈現值就變成負值（-218美元）。所以凈現值等于零的點介于10%和20%之間。理論上，你可以逐漸縮小范圍，直到找到這一點，實務中，使用財務計算器或網上工具就可以找到凈現值為零的點是14.36%。它就是這一項目的內含報酬率。
IRR這種方法非常容易解釋和演示，因為它很容易把項目的收益率與基準收益率比較。不足的方面是，它無法像凈現值法那樣把項目對企業整體價值的貢獻予以量化。它也沒有把一個重要變量進行量化，即企業預計在多長時間內可以得到特定的收益。當彼此競爭的項目有不同的持續期時，單獨使用IRR會使你偏好于回收期短、收益率高的項目，而你本
應該投資于回收期較長、收益率較低的項目。IRR也沒有解決規模問題。例如20%的內含報酬率并沒有告訴你收益的規模。它可能是1美元的20%，也可能是100美元的20%。相反，凈現值法可以告訴你收益的余額。總之，對于重大投資項目，同時使用內含報酬率法和凈現值法可能更有意義。
★三種方法的比較
這里我們已經暗示了兩個重要問題。第一，我們介紹的這三種方法可能會導致你作出不同的決策。第二，當三種方法出現沖突時，最好選擇凈現值法。讓我們再舉一個簡單的例子看看這些不同是怎么出現的。
同樣假設你的公司有3000美元要投資。（讓數字很小是為了計算簡便。）同樣有三種不同的投資方法投資于不同的計算機系統：
投資A:三年中每年收益的現金流是1000美元
投資B:在第一年末得到收益3600美元
投資C:在第三年末得到收益4600美元
你們公司的必要收益率（基準收益率）是9%，所有這三項投資的風險水平相似。如果你只能選擇一種投資，它會是哪一個？
回收期法告訴我們需要多長時間可以收回初始投資。假設資金回收在每年年末，結果是：
投資A：3年
投資B:1年
投資C:3年
只使用這種方法，投資B顯然是贏家。但是如果計算凈現值，結果是：
投資A:-469美元（負值！）
投資B；303美元
投資C:552美元
現在投資A被排除了，投資C看起來是最好的選擇。內含報酬率法的結果如何呢？
投資A:0
投資B:20%
投資C:15.3%
很有趣。如果單獨使用內含報酬率法，我們將選擇投資B。但是凈現值法偏好于投資C------正確的選擇。正如凈現值告訴我們的，投資C今天的價值大于投資B。
怎么解釋呢？雖然投資B的收益率高于投資C，但是它僅在一年中有收益。投資C雖然收益率較低，但這個收益率是我們可以連續三年得到的。三年中每年15.3%的收益率要高于一年20%的收益率。當然，如果你假設可以保持20%的收益率，投資B更好。但是凈現值法沒有考慮假設的未來投資，它假設的是企業可以以9%的收益率進行投資。但即使是這樣，如果我們把投資B在一年后得到的3600美元以9%進行再投資，在第三年末得到的收益仍然小于投資C的收益。
所以使用凈現值進行投資決策總是非常有意義，即使你有時采用其他方法進行討論和演示。但是同樣，管理者在分析資本性支出時需要采取的最重要的步驟是對現金流本身的預測。它們是財務藝術起作用的所在，也是最容易犯錯誤的所在。一般來說，進行敏感性分析很有意義----也就是用80%或90%的未來現金流進行計算，看看投資是否仍然有意義。如果結論是肯定的，你就能對根據計算作出的決策更有信心。
