國債期貨論文范文

國債期貨屬于金融期貨的范疇,是一種高級的金融衍生工具,它

最先產生于20世紀70年代的美國金融市場。下文是為大家搜集

整理的關于的內容，歡迎大家閱讀參考!

篇1淺析我國國債期貨交易實施

摘要：我國在20世紀90年代初曾開展過國債期貨的試點工

作，但由于當時利率市場化程度不高、國債現貨市場規模過小、

相關的法律法規不健全以及市場監管體系不完善，國債期貨交易

的試點于1995年以失敗告終。自此之后的15年間，我國經濟和

金融環境發生了很大的變化，利率市場化已經有了重大進展，債

券市場規模龐大、品種齊全、參與機構眾多，法律法規也相當完

善，所以，現在開設國債期貨交易不僅是我國金融市場發展的內

在需求，而且條件也已經具備。

2010年1月8日，國務院原則同意開展融資融券試點和推出

股指期貨。股指期貨的推出，將為我國股票市場規避系統性風險

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提供高效的風險管理工具，對于形成股票市場內在穩定機制起到

重要作用。按照改革創新發展的邏輯，我們還應該繼續加緊研究、

加快準備，適時推出利率期貨、外匯期貨等相關基礎性金融衍生

產品，進一步促進我國金融市場的功能完善、體系完善和穩健發

展。

一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風險管理工具，它的市場

富，參與機構的種類和數量大幅度增加，這使得利率風險敞口規

模迅速上升。與此同時，由于我國經濟和金融體系日益融入全球

化進程，國內經濟、金融體系受到的外來沖擊愈發頻繁，貨幣政

策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內金融

機構和經濟當事人承擔的利率風險。在2008年爆發了全球金融危

機之后，國內外的經濟、金融形勢復雜名變，利率變動難以預測，

利率風險更是顯得非常突出。

例如，2008年底，我國商業銀行持有國債24,16218億元，占

整個國債市場的5045%，是我國國債市場的最主要投資者。在

2021-2022年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我

國貨幣供應收緊，商業銀行的國債資產面臨著很大的風險。據計

算，市場利率每上升1個百分點100個基點，我國國債市值所受

到的影響大致為2,86947億元，其中商業銀行所承擔的損失為

1,44765億元。目前我國實行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利

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率處于歷史低位，但隨著經濟的企穩回升，市場利率上升的預期

十分明顯。由于利率的頻繁波動，現有的被動防范利率風險的手

段遠遠不能滿足當前對利率風險管理的強烈需求。投資者迫切需

要建立以利率衍生產品為基礎的風險管理模式，隨時根據利率走

地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本;同時，國債

期貨具有的標準化合約極大地降低了交易成本;此外，國債期貨交

易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了

尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產品

具有較小的信用風險及較高的流動性。我國現已推出的管理利率

風險的衍生產品，如利率互換和債券遠期交易，都在場外市場進

因為其流動性強、交易成本低以及具有在高信用風險的市場環境

下穩定運行的特點，國債期貨無疑會是規避我國當前利率風險最

有效的手段。

2國債期貨交易有利于促進利率價格發現

繁地在現貨與期貨市場間進行套利，促使期貨價格和現貨價格維

持合理的關系，使得國債現貨價格能夠更好地反映其內在價值。

國債期貨市場上的做空機制改變了現貨市場只有做多才能贏

利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現貨交易中，國債的持

3國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是

市場利率，具有真實性、預期性以及連續性等特質。通過期貨市

場和現貨市場之間的套利活動，可以促進現貨市場針對某一期限

形成一個統一的基準市場利率，并逐步形成一個合理的從短期到

期貨交易的保證金機制和做空機制有效提高了債券市場的流動性，

促使投資者根據市場情況變化，采取主動的應對措施，及時調整

基準利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內

利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國

債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的

整合。另一方面，統一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現貨

價格。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其

它債券現貨市場的發行與交易，并最終實現債券市場的統一，進

的建設，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復國債期貨交易

的條件已基本成熟。

1國債現貨市場的快速發展為恢復國債期貨提供了堅實基礎

國債現貨市場作為國債期貨市場的基礎資產市場，是國債期

貨市場穩定運行的重要保障。我國自1981年恢復國債發行以來，

國債市場建設突飛猛進，取得了不菲的成績，使得我國國債市場

的現狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場規模不斷擴大，市場化程度不斷提高。近幾年，我

國債券市場規模高速擴張，2008年實際發行國債8,549億元，較

1995年增長了接近5倍;2008年底，實際國債余額為533萬億元，

是1995年底國債余額的16倍。國債現貨市場可流通比例增大，

流動性增強。2008年底，我國可流通國債余額為45,38969億元，

占全部國債余額的8609%，而1997年可流通國債比例僅為407%。

隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強。2008年國債市

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場交易總額為2328萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。

2008年國債現券換手率即國債現券交易額與可流通國債托管額比

率為08，國債市場流動性增強。從國際比較來看，各國開展國債

交易之初，國債占GDP的份額大致為14%-45%。2008年我國國

債余額占到GDP比重的1772%，已高于美國推出國債期貨時的比

重1667%，并與多數開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比

重相當，因此國債規模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結構趨于合理，基準收益率曲線初步形成。為了完

善國債期限結構，形成我國債券市場的基準收益率曲線，財政部

經過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經形成從3

個月到30年的短期、中期、長期兼備的較為豐富的期限結構，是

我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據。

從2021-2022年開始，財政部積極推行基準期限國債連續、滾動發

行，由此進一步鞏固國債收益率基準。同時，為了解決我國國債

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短期利率缺乏的狀況，完善基準收益率曲線，2021-2022年我國通

過了關于實行國債發行余額管理的意見，使得大量滾動發行短期

國債成為可能，并有利于優化國債期限結構。至此，我國債券市

場基準收益率曲線的建設初見成效。

市場交易主體數量大幅增加，債券各市場統一進程加快。在

2021-2022年4月中國人民銀行宣布金融機構加入銀行間債券市場

由審批制改為備案制和2021-2022年10月擴大債券結算代理業務

范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，

銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業銀行總行，增加

到包括各類金融機構和其他機構投資者在內的8,299家。銀行間債

券市場已經成為所有機構投資者均能參加的公開市場。此外，

2021-2022年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者

通過國有獨資商業銀行債券柜臺業務間接參與了銀行間債券市場。

交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統一步伐，是國債

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的定價更趨合理。2021-2022年開始，財政部加大了跨市場國債發

行和流通托管的嘗試力度，并于2021-2022年制定并出臺了跨市場

國債轉托管辦法，2021-2022年實現了全部國債跨市場發行。國債

的跨市場發行建立了銀行間與交易所市場間的國債現券融通機制，

初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實現國債市場統一積累

了必要的經驗。

2利率市場化進程的加快為恢復國債期貨提供了現實依據

國債期貨市場運作的國際經驗表明，盡管國債期貨的推出時

機對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率

市場化仍然是保障國債期貨市場穩定運行的重要基礎條件。目前，

經過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化

回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：

先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率

的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣;先貸款、

后存款;先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2021-2022年

利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產市場的利率政策管

理模式的調整，標志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的

下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目

前的利率市場環境與金融創新活動，與美國以及其它一些國家推

出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替

代型金融工具如貨幣市場基金與理財產品的創新活動，通常被認

為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內被擊破。利

在上個世紀九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法

規不健全，交易所風險監管體系不完善是違規事件發生在監管環

境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關法規的制定以

及監管體系的建設。目前，中國期貨市場監管制度基本健全，風

險監管能力大大提高，同時，機構投資者不斷發展壯大以及商品

期貨交易中所積累的寶貴經驗都為我國恢復國債期貨交易提供了

保障。

訂并頒布了一系列配套行政法規，這次修訂最突出的特點是將規

范的內容由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，為重推國債期

貨提供了較充足的法律依據，使得國債期貨市場能夠持續健康穩

定地發展。

監管機制不斷完善，風險控制能力明顯加強。在期貨監管體

系方面，我國期貨業形成了由證監會、期貨業協會和交易所組成

的三級監管體系。近十年來，監管部門積累了豐富的經驗，防御

市場風險的能力大大增強，在管理上能夠滿足開展國債期貨交易

的要求。2021-2022年9月8日，中國金融期貨交易所成立，并于

2010年1月8日正式獲得國務院原則同意推出股指期貨品種。

2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規則》及相關

實施細則出臺。中金所的成立使得包括國債期貨在內的金融衍生

品有了專門的交易場所，使得金融衍生產品的設計、交易方式、

結算制度、風險控制等更有針對性，有利于金融衍生交易在中國

的推行與發展。此外，期貨經紀公司自律性的增強、經營運作的

規范化管理等都使得我國期貨市場的監管環境得到了明顯改善，

為推出國債期貨打下了良好的基礎。

商品期貨交易經驗為國債期貨推出積累了經驗。國債期貨作

為金融期貨的一種與商品期貨交易具有很多共同點，因此，商品

期貨交易為恢復國債期貨交易提供了寶貴的經驗。從1990年鄭州

糧食批發市場正式引入期貨交易機制開始，我國期貨市場已經運

行了近20年。2009年，我國已經成為全球第一大商品期貨市場。

20年來，我國商品期貨交易在交易品種、交易規則、交割制度和

市場運作等方面都取得了長足的進步，并且形成了一套包括保證

金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制

綜上所述，當前我國推出國債期貨十分必要和迫切，同時也

具備了推出的可行性。建議在股指期貨推出后，加強對國債期貨

的研究準備，適時推出國債期貨，為我國資本市場的健康發展做

出積極的貢獻。