房地產開發行業周報:上海出臺樓市調控新政,四季度基金持倉房地產房地

2023年12月26日發(作者：班主任班級寄語)

證券研究報告 | 行業周報

2021年01月26日

房地產開發

上海出臺樓市調控新政，四季度基金持倉房地產房地產行業1.70%

行情回顧：漲幅位列前端，領先大盤1.6個百分點。截至1月22日，中信房地產指數累計變動幅度為-1.10%，落后大盤3.15個百分點，在29個中信行業板塊排名中位列末段。本周上漲個股共59只，較上周減少1只。

（若無特別注明，本報告中本周為2021/01/18-2021/01/22當周）

新房成交情況：52城新房成交面積同比增長59.2%。本周（1.16-1.22）52個城市新房成交面積為585.33萬平方米，環比下降23.2%，同比增長59.2%。其中一、二、三線城市新房成交面積分別為116.96、247.07、221.30萬平方米，環比值分別增長增長4.0%、減少28.9%以及減少26.8%，單周同比變化分別為+277.1%、+51.9%、27.2%。累計同比數據來看，本周一線城市中，北京（10.16%）、上海（3.59%）、廣州（-94.98%）和深圳（+12.79%）本周累計同比變化不同。二三線城市中總計27城同比為正，本周累計同比為正的城市總數較上周減少3城。

二手房成交：12城成交套數同比增長153.8%。本周（1.16-1.22）的12個重點城市二手房成交套數合計17639套，同比增長153.8%。成交面積合計150.2萬方，同比增長152.1%。其中一、二、三線城市分別為6370、9005、2264套；同比變動分別為157.9%、140.3%、209.3%。成交面積56.80、85.21、8.19萬方；同比變化分別為68.0%、138.9%、202.0%。

去化情況：15城去化周期47.3周，同比增長6.9%。本周（1.16-1.22）一二三線城市去化周期分別為42.2、73.4、31.0周，環比分別上升6.9%、上升2.4%、上升3.8%。具體城市來看，15城中廈門（42%）、南京（22%）、蘇州（21%）等共計8城去化月數環比為正，區域市場活躍度降低，去化月數環比為正的城市總數較上周增加5城。去化周期低于12個月的城市為寧波（4.2）、上海（6.4）、杭州（9.2），供應略顯不足，房價存在上漲動力。另一方面，莆田、福州和廈門的庫存去化周期超過30個月，泉州的庫存去化周期接近30個月，市場供過于求，房價可能面臨回調壓力。

政策追蹤：統計局發布2020年商品房銷售數據，上海出臺樓市調控新政。本周中央政策，統計局18、19日發布2020年商品房銷售數據，全國商品房銷售面積17.6億方，同比增長2.6%，銷售額17.36萬億元，同比增長8.7%，商品住宅增長10.8%，東部區域增長顯著。上海發布樓市調控政策，內容包括：（1）對夫妻離異3年內購買商品住房的，其擁有住房套數按離異前家庭總套數計算；（2）個人對外銷售住房增值稅征免年限從2年提高至5年；（3）新房公證搖號選房優先滿足“無房家庭”自住購房需求；（4）優化土地供應結構，增加宅地供應，對郊區軌道交通站點周邊、五大新城（南匯、松江、嘉定、青浦、奉賢新城）加大供應力度。廣州天河區對房地產中介機構發出三點提醒警告惡意哄抬房價等行為。

融資情況：發行規模共計210.95億元，凈融資額為-164.07億元。本周（1.18-1.22）共發行房企信用債22只，環比增加4只；發行規模共計210.95億元，環比增加20.80億元，總償還量375.02億元，環比增加108.41億元，凈融資額為-164.07億元，環比減少87.61億元。

投資建議：本周各線城市銷售情況良好，2020年四季度基金房地產行業標配2.76%、實際持倉1.70%，房地產板塊估值仍處于低位，建議關注：1.經營穩健、現金流充裕、同時銷售有一定增長潛力的龍頭房企，如金地集團、保利地產、萬科A；2.彈性較大、經營持續提升的成長型房企，如中南建設、金科股份、陽光城3.現金流優秀、運營能力逐漸得到市場認同從而估值提升的商業地產：華潤臵地、新城控股、龍湖集團、大悅城；4.推薦關注經紀服務賽道龍頭：貝殼、我愛我家、世聯行。

風險提示：疫情影響超預期，銷售超預期下行。

增持（維持）

行業走勢

作者

分析師 黃詩濤

執業證書編號：S9

郵箱：********************研究助理 楊倩雯

郵箱：********************

相關研究

1、《房地產開發：第二批“三道紅線”試點或將啟動，15城去化周期同增2%》2021-01-14

2、《房地產開發：財政部部長提及房產稅，LPR連續八個月未變動》2020-12-28

3、《房地產開發：三道紅線是估值分化的起點，高質量ROE房企性價比凸顯

2020-12-25

——2021年年度策略》

請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

內容目錄

上海出臺樓市調控新政，四季度基金持倉房地產房地產行業1.70% ............................................................................ 4

1.重要事件及政策梳理 ............................................................................................................................................ 5

2.行情回顧 ............................................................................................................................................................. 6

3.重點城市成交、去化情況跟蹤 ............................................................................................................................... 9

3.1新房成交 .................................................................................................................................................... 9

3.2二手房成交 .............................................................................................................................................. 11

3.3 去化情況 ................................................................................................................................................. 13

4. 重點公司融資情況 ............................................................................................................................................ 14

5. 風險提示 ......................................................................................................................................................... 16

附件：各城市商品房銷售情況 ................................................................................................................................ 17

圖表目錄

圖表1：中央政策（1.18-1.22） .............................................................................................................................. 5

圖表2：地方政策（1.18-1.22） .............................................................................................................................. 6

圖表3：各行業漲跌幅排名 ...................................................................................................................................... 7

圖表4：本周各交易日指數表現 ............................................................................................................................... 7

圖表5：近52周地產板塊表現 ................................................................................................................................. 7

圖表6：本周（1.18-1.22）漲幅前五個股 ................................................................................................................. 7

圖表7：本周（1.18-1.22）跌幅前五個股 ................................................................................................................. 8

圖表8：重點房企漲跌幅排名 ................................................................................................................................... 8

圖表9：本周（1.18-1.22）重點房企漲幅前五個股 .................................................................................................... 8

圖表10：本周（1.18-1.22）重點房企跌幅前五個股 .................................................................................................. 9

圖表11：52城周度成交面積跟蹤（1.17-1.23） ..................................................................................................... 10

圖表12：各城市群周度成交面積跟蹤（1.17-1.23） ................................................................................................ 11

圖表13：本周12城二手房成交套數及同環比 ......................................................................................................... 11

圖表14：本周2個一線城市二手房成交套數及同環比 ............................................................................................. 11

圖表15：本周6個二線城市二手房成交套數及同環比 ............................................................................................. 12

圖表16：本周4個三線城市二手房成交套數及同環比 ............................................................................................. 12

圖表17：本周12城二手房成交面積及同環比 ......................................................................................................... 12

圖表18：本周2個一線城市二手房成交面積及同環比 ............................................................................................. 12

圖表19：本周6個二線城市二手房成交面積及同環比 ............................................................................................. 13

圖表20：本周4個三線城市二手房成交面積及同環比 ............................................................................................. 13

圖表21：12城二手房成交數據（1.16-1.22） ......................................................................................................... 13

圖表22：樣本城市庫存數據 單位：萬平方米（1.15-1.21） .................................................................................... 14

圖表23：周房企債券發行量、償還量及凈融資額 .................................................................................................... 14

圖表24：本周房企債券發行以債券類型劃分 ........................................................................................................... 14

圖表25：本周房企債券發行以期限劃分 ................................................................................................................. 15

圖表26：本周房企債券發行以債券評級劃分 ........................................................................................................... 15

圖表27：房企每周融資匯總（1.18-1.24） ............................................................................................................. 15

圖表28：北京商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

圖表29：上海商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

圖表30：廣州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

圖表31：深圳商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

圖表32：杭州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表33：南京商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 17

圖表34：武漢商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表35：成都商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表36：青島商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表37：蘇州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表38：東莞商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表39：濟南商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 18

圖表40：福州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表41：襄陽商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表42：長春商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表43：安慶商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表44：惠州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表45：揚州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 19

圖表46：南寧商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 20

圖表47：溫州商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 20

圖表48：韶關商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 20

圖表49：淮安商品房銷售情況 ............................................................................................................................... 20

P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明

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上海出臺樓市調控新政，四季度基金持倉房地產房地產行業1.70%

行情回顧：漲幅位列后段，落后大盤3.15個百分點。截至1月22日，中信房地產指數累計變動幅度為-1.10%，落后大盤3.15個百分點，在29個中信行業板塊排名中位列末段。本周上漲個股共59只，較上周減少1只。

新房成交情況：52城新房成交面積同比增長59.2%。本周52個城市新房成交面積為585.33萬平方米，環比下降23.2%，同比增長59.2%。其中一、二、三線城市新房成交面積分別為116.96、247.07、221.30萬平方米，環比值分別增長增長4.0%、減少28.9%以及減少26.8%，單周同比變化分別為+277.1%、+51.9%、27.2%。累計同比數據來看，本周一線城市中，北京（10.16%）、上海（3.59%）、廣州（-94.98%）和深圳（+12.79%）本周累計同比變化不同。二三線城市中總計27城同比為正，本周累計同比為正的城市總數較上周減少3城。

二手房成交：12城成交套數同比增長153.8%。本周的12個重點城市二手房成交套數合計17639套，同比增長153.8%。成交面積合計150.2萬方，同比增長152.1%。其中一、二、三線城市分別為6370、9005、2264套；同比變動分別為157.9%、140.3%、209.3%。成交面積56.80、85.21、8.19萬方；同比變化分別為68.0%、138.9%、202.0%。

去化情況：15城去化周期47.3周，同比增長6.9%。一二三線城市去化周期分別為42.2、73.4、31.0周，環比分別上升6.9%、上升2.4%、上升3.8%。具體城市來看，15城中廈門（42%）、南京（22%）、蘇州（21%）等共計8城去化月數環比為正，區域市場活躍度降低，去化月數環比為正的城市總數較上周增加5城。去化周期低于12個月的城市為寧波（4.2）、上海（6.4）、杭州（9.2），供應略顯不足，房價存在上漲動力。另一方面，莆田、福州和廈門的庫存去化周期超過30個月，泉州的庫存去化周期接近30個月，市場供過于求，房價可能面臨回調壓力。

政策追蹤：統計局發布2020年商品房銷售數據，上海出臺樓市調控新政。本周中央政策，統計局18、19日發布2020年商品房銷售數據，全國商品房銷售面積17.6億方，同比增長2.6%，銷售額17.36萬億元，同比增長8.7%，商品住宅增長10.8%，東部區域增長顯著。上海發布樓市調控政策，內容包括：（1）對夫妻離異3年內購買商品住房的，其擁有住房套數按離異前家庭總套數計算；（2）個人對外銷售住房增值稅征免年限從2年提高至5年；（3）新房公證搖號選房優先滿足“無房家庭”自住購房需求；（4）優化土地供應結構，增加宅地供應，對郊區軌道交通站點周邊、五大新城（南匯、松江、嘉定、青浦、奉賢新城）加大供應力度。廣州天河區對房地產中介機構發出三點提醒警告惡意哄抬房價等行為。

融資情況：發行規模共計210.95億元，凈融資額為-164.07億元。共發行房企信用債22只，環比增加4只；發行規模共計210.95億元，環比增加20.80億元，總償還量375.02億元，環比增加108.41億元，凈融資額為-164.07億元，環比減少87.61億元。

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2021年01月26日

1. 重要事件及政策梳理

中央政策方面，統計局18、19日發布2020年商品房銷售數據，全國商品房銷售面積17.6億方，同比增長2.6%，銷售額17.36萬億元，同比增長8.7%，商品住宅增長10.8%，東部區域增長顯著；12月商品住宅價格環比上漲，一線城市新房、二手房價格環比上漲0.3%和0.6%。自然資源部20日發布2020年四季度住宅地價數據，主要監測城市地價環比增長0.96%，同比增長8.7%，并預計2020年一季度主要城市地價穩中有升，地區及城市間的分化持續。

本周地方層面政策，上海發布樓市調控政策，內容包括：（1）對夫妻離異3年內購買商品住房的，其擁有住房套數按離異前家庭總套數計算；（2）個人對外銷售住房增值稅征免年限從2年提高至5年；（3）新房公證搖號選房優先滿足“無房家庭”自住購房需求；（4）優化土地供應結構，增加宅地供應，對郊區軌道交通站點周邊、五大新城（南匯、松江、嘉定、青浦、奉賢新城）加大供應力度。市場監管方面，廣州天河區對房地產中介機構發出堅持“房住不炒”，將依法查處惡意炒作、哄抬房價、散布虛假房源等行為，不得配合協助業主以非正常方式頻繁調整已掛牌的房產出售價格三點提醒。

圖表1：中央政策（1.18-1.22）

日期 來源 概括 文件 政策要點

12月42城新建商品住宅價格環比上漲（上月為36城），其中揚州新房及二手房價商品住宅價格上揚

環比漲幅均領先：（1）一線城市新房價格環比上漲0.3%，較上月擴大0.1個百分數據披露 點，其中北京由跌轉向上漲0.3%，深圳由漲轉向下降0.1%；（2）一線城市二手房價格環比上漲0.6%，較上月擴大0.1個百分點；（3）二、三線城市新房價格環比均上漲0.1%，漲幅均與上月相同。

住宅銷售區域分化

2020年全國商品房銷售面積17.6億m2，同比增2.6%。商品房銷售額17.36萬億數據披露 元，增長8.7%，其中住宅增長10.8%。分區域看，東部增長明顯，中部及西部銷售額小幅增長，東北銷售面積及金額雙降。

《2020年第四季度全國主要城市地價監測報告》

日前發布報告，2020年第四季度，全國主要監測城市住宅地價環比增速為0.96%，同比增速為3.11%。預計2021年一季度全國主要城市地價總體延續微小波動，住宅地價穩中有升，地區及城市間分化將仍然存在。

2021/1/18

統計局

2021/1/19

統計局

2021/1/20

自然資源部

地價整體平穩微升

資料來源：各政府各部門網站，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表2：地方政策（1.18-1.22）

日期 城市 類型 文件名

《東莞市軌道交通2021/1/18

東莞 城市規劃 TOD范圍內城市更新項目開發實施辦法》

澄清未證實新聞

暫停看房、2021/1/21

蚌埠

開盤等聚集活動

政策要點

印發軌道交通TOD范圍內城市更新項目開發實施辦法：（1）明確此類項目范圍；（2）改造方式包括政府主導、土地權利人自行改造、單一主體掛牌招商等；（3）政府主導、市交通局會同市土地儲備中心和屬地鎮街收儲的，以招拍掛形式公開出讓；（4）自行改造項目，項目容積率大于2的部分，政府占30%，土地權利人占70%。

房管局針對上海將采取措施防止新房認籌過熱的消息，辟謠稱未出臺新調控政策，只是針對目前銷售環節中的不規范現象，要求加強銷售環節的管理。

《通告》顯示，冬春季疫情防控期間，一律暫停舉辦各類會展、展銷、展覽活動，包括展覽會、博覽會、交易會、洽談會、展示會、展銷會、訂貨會、看房會、樓盤開盤活動等。同時，各縣區、各有關部門在監督檢查中發現虛假宣傳、違法廣告、銷售不合格產品、價格欺詐、傳銷等違法行為的，應當移交同級市場監管部門依法查處。

函件中關于居民家庭住房登記問題方面，居民家庭購買的商品住房，只能登記在具有購房資格的家庭成員名下。居民家庭夫妻雙方只有一個人符合購房條件的，購買的商品住房只能登記在符合購房條件的一方或雙方名下，不得單獨登記在不符合購2021/1/21

上海

新聞報道

《關于暫停聚集式營銷和會展等活動的通告》

《關于明確<關于進2021/1/21

深圳

防范假離婚購房

一步促進我市房地產市場平穩健康發展的通知>若干問題的函》 房條件的一方名下。函件中防范通過假離婚來騙取購房資格。

廣州天河區住房建設和園林局給天河區各房地產中介機構三點提醒，（1）應堅持“房打擊中介2021/1/21

廣州

配合業主哄抬房價

《關于嚴厲打擊哄抬房價等擾亂市場秩序行為的提醒信》

住不炒”，（2）凡房地產中介機構及從業人員參與惡意炒作、哄抬房價，散布虛假房源、虛假廣告、虛假銷售消息的，將依法查處，（3）各房地產中介機構不得配合或協助業主以明顯高于市場價方式掛牌，不得配合或協助業主以非正常方式頻繁調整已掛牌的房產出售價格。

21日發布調控新政：（1）對夫妻離異3年內購買商品住房的，其擁有住房套數按離收緊樓市調控

《關于促進本市房地產市場平穩健康發展的意見》

異前家庭總套數計算；（2）個人對外銷售住房增值稅征免年限從2年提高至5年；（3）新房公證搖號選房優先滿足“無房家庭”自住購房需求；（4）優化土地供應結構，增加宅地供應，對郊區軌道交通站點周邊、五大新城（南匯、松江、嘉定、青浦、奉賢新城）加大供應力度。

《關于完善我市市區2021/1/22

無錫 交房新規

新建成品住房裝修工作的通知》

近日發布新房精裝新政：（1）推行基本裝修和升級裝修分類管理，按規申請價格備案；（2）基本裝修的價格按建面計算，價格標準應控制在1500-2000元/㎡之間的合理范圍內；（3）房企不得捂盤惜盤和只提供升級裝修方案，不得強迫或變相要求購房者選擇升級裝修方案。

2021/1/22

上海

資料來源：各地方政府網站，國盛證券研究所

2.行情回顧

本周中信房地產指數累計變動幅度為-1.10%，落后大盤3.15個百分點，在29個中信行業板塊排名中位列末段。本周上漲個股共59只，較上周減少1只。本周市場上房地產股漲幅居前五的為新城控股、萊茵體育、亞太實業、*ST前鋒、*ST慧球，漲幅分別為23.9%、23.4%、18.3%、17.6%、13.4%。跌幅最大的為美好臵業、格力地產、深深房A、宋都股份、華夏幸福，跌幅分別為-40.9%、-15.6%、-8.7%、-7.8%、-6.4%。

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2021年01月26日

圖表3：各行業漲跌幅排名

10%8%6%4%2%0%-2%計算機

醫藥

汽車

機械

鋼鐵

電子元器件

傳媒

煤炭

建材

綜合

家電

銀行

-1.10%

-4%房地產

通信

建筑

電力及公用事業

非銀行金融

有色金屬

電力設備

石油石化

基礎化工

國防軍工

交通運輸

輕工制造

餐飲旅游

商貿零售

紡織服裝

食品飲料

農林牧漁

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表4：本周各交易日指數表現

圖表5：近52周地產板塊表現

房地產開發

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%滬深300

1.41.2

滬深300指數 申萬房地產行業指數

10.81/171/181/191/201/211/22

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表6：本周（1.18-1.22）漲幅前五個股

代碼

簡稱

新城控股

萊茵體育

亞太實業

*ST前鋒

*ST慧球

周累計漲幅

23.92%

23.37%

18.27%

17.62%

13.40%

周相對漲幅

25.02%

24.47%

19.37%

18.72%

14.51%

上周五收盤價（元）

35.87

2.61

4.16

9.08

11.34

本周五收盤價（元）

44.45

3.22

4.92

10.68

12.86

資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表7：本周（1.18-1.22）跌幅前五個股

代碼

簡稱

美好臵業

格力地產

深深房A

宋都股份

華夏幸福

周累計漲幅

-40.94%

-15.60%

-8.67%

-7.85%

-6.45%

周相對漲幅

-39.83%

-14.50%

-7.57%

-6.75%

-5.34%

上周五收盤價（元）

3.42

7.50

7.84

2.93

11.79

本周五收盤價（元）

2.02

6.33

7.16

2.70

11.03

資料來源：wind，國盛證券研究所

本周46家重點房企中共計上漲32只，較上周增加24只，漲幅位居前五的是中國海外發展、正榮地產、時代中國控股、禹洲集團、新城控股，漲幅分別為9.1%、7.0%、5.3%、5.2%、5.1%。跌幅最大的是綠城中國、建業地產、華夏幸福、龍湖集團、陽光城，跌幅分別為-3.7%、-3.1%、-3.0%、-2.5%、-2.2%。

圖表8：重點房企漲跌幅排名

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%新我旭中中泰融華佳中金中龍綠龍世陽正融綠碧時遠華金中綠雅中富華佳美榮建禹濱大藍萬世招金中保華城愛輝國國禾創潤兆國地國光城湖茂光榮信景桂代洋僑科南地居梁力發源的盛業洲江悅光科聯商地國利夏控我控海恒集中臵業金商奧地中集房城地中中園中集城股建控樂控地股集臵發地集集城發行蛇集鐵地幸股家股外大團國地茂臵園產國團地產國國國團份設股集股產份團業展產團團展口團建產福團集發產地控團展產股A

A

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表9：本周（1.18-1.22）重點房企漲幅前五個股

代碼

簡稱

新城控股

我愛我家

旭輝控股集團

中國海外發展

中國恒大

周累計漲幅

23.92%

18.77%

10.71%

9.62%

9.19%

周相對漲幅

25.02%

19.87%

11.82%

10.73%

10.29%

上周五收盤價（單位為原始貨幣）

35.87

3.73

6.44

17.04

14.36

本周五收盤價（單位為原始貨幣）

44.45

4.43

7.13

18.68

15.68

資料來源：wind，國盛證券研究所

P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表10：本周（1.18-1.22）重點房企跌幅前五個股

代碼

簡稱

華夏幸福

保利地產

中國鐵建

金地集團

招商蛇口

周累計漲幅

-6.45%

-4.45%

-3.77%

-3.55%

-3.10%

周相對漲幅

-5.34%

-3.34%

-2.67%

-2.45%

-2.00%

上周五收盤價（單位為原始貨幣）

11.79

15.52

8.22

12.39

13.22

本周五收盤價（單位為原始貨幣）

11.03

14.83

7.91

11.95

12.81

資料來源：wind，國盛證券研究所

3.重點城市成交、去化情況跟蹤

3.1新房成交

本周52個城市新房成交面積為585.33萬平方米，環比下降23.2%，同比增長59.2%。其中一、二、三線城市新房成交面積分別為116.96、247.07、221.30萬平方米，環比值分別增長4.0%、減少28.9%以及減少26.8%，單周同比變化分別為+277.1%、+51.9%、27.2%。

2周累計同比數據來看，本周一線城市中，北京（10.16%）、上海（3.59%）、廣州（-94.98%）和深圳（+12.79%）本周累計同比變化不同。二三線城市中撫州（-70.2%）、吉安（-39.8%）、新余（-37.5%）、紹興（-33.3%）、常州（-32.5%）、荊門（-28.2%）、南寧（-26.7%）、岳陽（-24.8%）、嘉興（-22.1%）等城市降幅較大；成都（-15.7%）、珠海（-14.1%）等城市下降幅度較小；蕪湖（259.0%）、婁底（230.1%）、金華（181.8%）、東營（127.1%）等總計27城同比為正，本周累計同比為正的城市總數較上周減少3城。

P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表11：52城周度成交面積跟蹤（1.17-1.23）

城市能級

本周成城市 交（萬方）

北京

上海

廣州

深圳

杭州

南京

廈門

蘇州

福州

武漢

成都

惠州

南寧

溫州

江陰

泉州

寧波

莆田

濟南

嘉興

金華

贛州

珠海

常州

淮安

連云港

29.20

31.14

34.23

22.38

18.51

30.42

7.85

22.90

6.40

43.03

25.50

7.85

23.65

25.47

6.29

1.71

15.01

2.75

22.52

———

5.12

0.00

環比

2周累計同比

10.16%

3.59%

-4.98%

12.79%

-44.21%

74.51%

-25.55%

-23.19%

2.12%

-26.81%

-60.94%

-28.74%

-19.35%

57.72%

-29.70%

-63.58%

-24.41%

-18.20%

-47.73%

———

-48.66%

———

4周累計同比

41.62%

44.06%

116.88%

96.87%

15.76%

8.30%

100.91%

29.62%

27.01%

32.99%

-15.67%

67.82%

-26.69%

37.52%

5.52%

1.95%

32.17%

45.24%

53.66%

-22.13%

181.78%

———

-14.05%

-32.45%

41.76%

79.12%

城市能級

本周成城市 交（萬方）

7.32 -21.62%

3.26 -14.06%

13.24 -50.15%

9.18 -30.26%

3.15 16.01%

環比

2周累計同比

13.49%

-33.29%

46.70%

23.22%

43.46%

86.73%

27.01%

41.96%

4周累計同比

-22.0%

-26.2%

15.8%

8.6%

-7.6%

-10.6%

-23.7%

-8.1%

21.4%

-26.2%

———

-8.3%

-5.1%

22.9%

-67.7%

-33.8%

-24.9%

-19.5%

-12.0%

-12.4%

-46.7%

3.6%

-2.8%

-15.9%

-25.4%

-3.4%

1

北京

1

上海

1

廣州

1

深圳

2

杭州

2

南京

2

蘇州

2

福州

2

武漢

2

成都

2

青島

2

南寧

2

寧波

2

濟南

3

惠州

3

溫州

3

江陰

3

泉州

3

莆田

3

嘉興

3

金華

3

贛州

3

珠海

3

常州

3

淮安

3

連云港

-15.7%

柳州

-12.4%

紹興

-21.5%

臺州

28.6%

鎮江

4.3%

淮南

-34.2%

江門

20.5%

肇慶

-8.2%

泰安

-14.2%

蕪湖

-21.1%

鹽城

3.2%

寶雞

-14.4%

舟山

17.5%

東營

22.8%

池州

13.1%

撫州

-1.1%

海門

50.9%

清遠

-37.4%

婁底

94.4%

新余

-6.3%

荊門

40.1%

吉安

-——— 無錫

-33.2%

東莞

50.8%

揚州

42.5%

岳陽

-13.2%

韶關

2.81 -54.16%

5.95 -25.30%

4.14 -29.93%

6.63 -23.41% 258.98%

11.10 -24.25%

——— ———

56.00%

———

2.05%

127.13%

20.46%

-70.21%

92.37%

25.54%

1.37 -18.72%

2.61 -41.09%

1.71

———

2.20

4.45%

-———

6.33%

6.25 -36.01%

1.63 -79.61% 230.10%

1.22 -51.22%

1.99 -13.26%

3.33

15.17

17.89%

32.84%

-37.47%

-28.22%

-39.75%

12.86%

88.58%

25.97%

-24.81%

11.28%

0.00 -100.00%

7.44

11.28

20.20

33.94%

-36.67%

11.35%

14.62 -46.59%

10.20 4.58%

2.20 -54.60%

1.92 -42.17%

資料來源：wind，國盛證券研究所

分城市群來看，本周多地區出現同比增長。京津冀地區、關中平原地區、山東半島地區與長江中游地區同比大幅增長。北部灣城市群（1城）、京津冀城市群（1城）與海峽西岸城市群（6城），成交量分別為13.19、54.49、126.28萬方，環比分別為-50.3%、-7.1%和+89.4%，同比分別為-62.2%、+339.7%和+50.0%。粵港澳大灣區（7城）與長江三角洲城市群（19城）成交量分別為137.73和229.62萬方，環比分別為+1.5%和-10.0%，同比分別為+50.1%和-4.5%。

P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表12：各城市群周度成交面積跟蹤（1.17-1.23）

城市群 城市數量（個）

本周成交（萬方） 環比（%） 同比（%）

京津冀城市群

北部灣城市群

成渝城市群

關中平原城市群

海峽西岸城市群

山東半島城市群

粵港澳大灣區

長江三角洲城市群

長江中游城市群

非城市群

資料來源：wind，國盛證券研究所

1

1

1

1

6

3

7

19

6

7

54.49

13.19

59.26

——

126.28

94.38

137.73

229.62

101.28

74.69

-7.1%

-50.3%

12.3%

——

89.4%

2.2%

1.5%

-10.0%

-25.0%

-6.8%

339.7%

-62.2%

-4.7%

——

50.0%

49.6%

50.1%

-4.5%

38.0%

35.3%

3.2二手房成交

本周我們跟蹤的12個重點城市二手房成交套數合計17639套，環比增速為1.7%，同比增長153.8%。其中一、二、三線城市分別為6370、9005、2264套；環比變動分別為13.9%、-4.0%、-4.5%；同比變動分別為157.9%、140.3%、209.3%。累計二手房成交套數6.31萬套，同比變動為13.4%。其中一、二、三線城市分別為2.18、3.28、0.85萬套；同比變動分別為14.5%、8.7%、32.0%。

圖表13：本周12城二手房成交套數及同環比

總成交套數

25環比 同比

2500%2000%1500%1000%500%0%8/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12

圖表14：本周2個一線城市二手房成交套數及同環比

一線城市成交套數 環比 同比

3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%

0-500%20/0120/0320/0520/0620/0820/0920/1121/01

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表15：本周6個二線城市二手房成交套數及同環比

二線城市成交套數

12620/0120/0320/0520/0620/0820/0920/1121/01環比 同比

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%4500500020/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12

圖表16：本周4個三線城市二手房成交套數及同環比

三線城市成交套數 環比 同比

500%400%300%200%100%0%-100%-200%

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

本周我們跟蹤的12個重點城市二手房成交面積合計150.2萬方，環比增長1.2%，同比增長152.1%。其中一、二、三線城市分別為56.80、85.21、8.19萬方；環比變動分別為14.2%、-4.7%、-11.1%；同比變化分別為168.0%、138.9%、202.0%。累計二手房成交面積為538.12萬方，同比增速為12.0%。其中一、二、三線城市分別為193.5、310.65、33.88萬方；同比變動分別為16.9%、9.7%、7.0%。

圖表17：本周12城二手房成交面積及同環比

總成交面積

22020/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12環比 同比

4500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%一線城市成交面積

706050環比 同比

3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%

圖表18：本周2個一線城市二手房成交面積及同環比

4/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所

P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表19：本周6個二線城市二手房成交面積及同環比

二線城市成交面積

12020/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12環比 同比

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2520

圖表20：本周4個三線城市二手房成交面積及同環比

三線城市成交面積 環比 同比

1000000%800000%600000%400000%105200000%0%

15

0-200000%20/0120/0320/0520/0620/0820/0920/1121/01

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表21：12城二手房成交數據（1.16-1.22）

本周成交套數

4414.0

1956.0

1758.0

2770.0

328.0

1395.0

1605.0

——

1149.0

426.0

237.0

134.0

4周累計同比

資料來源：wind，國盛證券研究所

城市 城市能級 本周環比 本周同比

52周累計同比

本周成交面積（萬方）

40.40

16.40

16.88

24.37

3.16

12.88

16.55

0.00

11.37

4.63

2.16

1.41

本周環比 本周同比

4周累計同比

52周累計同比

北京

深圳

杭州

南京

成都

青島

蘇州

南昌

廈門

東莞

揚州

江門

1

1

2

2

2

2

2

2

2

3

3

3

14.65%

12.28%

12.26%

10.27%

-61.09%

-3.73%

-12.39%

——

194.46%

101.44%

366.31%

194.37%

-63.80%

178.44%

170.66%

——

48.34%

-27.37%

68.81%

25.63%

-64.76%

22.69%

10.64%

4.78%

45.54%

-21.57%

8.11%

291.80%

48.3%

-27.4%

68.8%

25.6%

-64.8%

22.7%

10.6%

4.8%

45.5%

-21.6%

8.1%

291.8%

15.03%

12.29%

9.40%

8.56%

-61.87%

-3.67%

-9.67%

——

208.08%

102.92%

383.69%

193.26%

-64.64%

183.22%

176.24%

——

51.67%

-28.00%

79.15%

27.00%

-64.04%

25.86%

10.95%

23.43%

42.19%

-18.12%

9.96%

337.92%

51.7%

-28.0%

79.2%

27.0%

-64.0%

25.9%

10.9%

23.4%

42.2%

-18.1%

10.0%

337.9%

-2.79%

-5.33%

1.72%

-33.00%

167.21%

235.43%

82.31%

318.75%

-1.77%

-7.97%

1.76%

-32.10%

158.51%

258.65%

94.07%

353.37%

資料來源：Wind，國盛證券研究所

3.3 去化情況

本周我們跟蹤的15個城市去化周期47.3周，同比降低3.0%，環比上升6.9%。一線城市去化周期42.2周，環比上升12.8%；樣本二線城市去化周期73.4周，環比上升2.4%。樣本三線城市去化周期31.0周，環比上升3.8%。分城市去化數據見附件。

具體城市來看，大部分城市庫存去化月數相比2019年已有較大上升，標志行業基本面進入加庫存、去化速度減緩的下行周期。總體來看，15城中廈門（42%）、南京（22%）、蘇州（21%）等共計8城去化月數環比為正，區域市場活躍度降低，去化月數環比為正的城市總數較上周增加5城。去化周期低于12個月的城市為寧波（4.2）、上海（6.4）、杭州（9.2），供應略顯不足，房價存在上漲動力。另一方面，莆田、福州和廈門的庫存去化周期超過30個月，泉州的庫存去化周期接近30個月，市場供過于求，房價可能面臨回調壓力。

P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2021年01月26日

圖表22：樣本城市庫存數據 單位：萬平方米（1.15-1.21）

城市

北京

上海

廣州

深圳

杭州

南京

廈門

蘇州

福州

南寧

溫州

江陰

泉州

寧波

莆田

上周成交面積

31.7

33.6

33.1

20.9

21.6

31.7

10.5

23.8

6.8

24.5

23.0

8.2

2.4

15.9

3.6

環比

41.4%

47.0%

-10.5%

0.0%

-49.1%

91.1%

——

-21.8%

3.7%

-23.6%

53.2%

0.4%

-51.3%

-29.8%

2.8%

累計同比

47.1%

46.3%

81.6%

67.0%

-1.0%

6.7%

131.4%

18.2%

17.9%

-33.3%

29.9%

-0.2%

-8.8%

18.0%

79.3%

庫存

2387.6

693.0

1668.9

745.0

1188.3

2346.6

351.3

1539.6

1422.1

0.0

1193.1

571.9

691.7

341.7

554.2

近4周成交

116.2

109.0

109.1

61.7

129.1

101.2

11.3

93.9

29.8

151.1

105.2

27.4

26.2

82.3

5.3

去化周期

20.5

6.4

15.3

12.1

9.2

23.2

31.2

16.4

47.7

0.0

11.3

20.9

26.4

4.2

104.5

去化周期前值

20.8

6.6

14.0

11.8

8.3

19.1

21.9

13.5

46.1

0.0

12.4

22.2

29.8

3.9

211.1

去化周期環比

-1%

-4%

9%

2%

11%

22%

42%

21%

3%

——

-8%

-6%

-11%

6%

-51%

資料來源：wind，國盛證券研究所

4. 重點公司融資情況

根據申萬行業-房地產指標統計，本周共發行房企信用債22只，環比增加4只；發行規模共計210.95億元，環比增加20.80億元，總償還量375.02億元，環比增加108.41億元，凈融資額為-164.07億元，環比減少87.61億元。債券類型方面，本周房企債券發行以一般公司債（40.2%）為主要構成。債券期限方面，本周以3-5年（58.3%）與0-1年期債券（22.3%）為主要構成。主體評級方面，本周房企債券發行已披露的主體評級以AAA（59%）為主要構成。

圖表23：周房企債券發行量、償還量及凈融資額

圖表24：本周房企債券發行以債券類型劃分

凈融資額(億元)

超短期融資債券 私募債

一般中期票據 證監會主管ABS

定向工具 項目收益票據

一般公司債

一般短期融資券

一般企業債

發行量(億元)

5000(100)(200)償還量(億元)

27.5%

9.0%

1.4%

34.6%

19.9%

7.6%

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表25：本周房企債券發行以期限劃分

圖表26：本周房企債券發行以債券評級劃分

5年以上

22.3%

AAAA+AAAAA-暫無披露

0-1年 1-3年 3-5年

10.0%

15.1%

9.5%

58.8%

58.3%

17.1%

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

融資成本來看，本周保利地產發行的債券利率較同公司之前發行的同類型同期限的可比債券皆有所上升。遠洋集團的定向工具（4.60bp）利率上升幅度最大。

圖表27：房企每周融資匯總（1.18-1.24）

公告日期

2021/1/22

2021/1/22

2021/1/22

2021/1/22

2021/1/22

2021/1/21

2021/1/21

2021/1/21

2021/1/21

2021/1/21

2021/1/21

2021/1/20

2021/1/20

2021/1/20

2021/1/20

2021/1/19

2021/1/19

2021/1/18

2021/1/18

2021/1/18

2021/1/18

2021/1/18

公司簡稱

當陽鑫源

光大嘉寶

南國臵業

華潤臵地

大悅城

信達地產

蘇州高新

信達地產

南京六合

陸家嘴

天健集團

陽光城

萬科A

萬科A

中國鐵建

蘇州高新

遠洋集團

襄陽住房

海安經開

城建

荊門高新

仙桃城投

類型

企業債

定向工具

公司債

公司債

資產支持證券

公司債

短期融資券

公司債

公司債

短期融資券

短期融資券

公司債

公司債

公司債

公司債

短期融資券

定向工具

定向工具

短期融資券

短期融資券

定向工具

定向工具

規模 期限利率可比債券

(億元) (年)

發行時間

(%)

3.00

10.00

5.95

10.00

19.00

5.00

5.00

10.00

5

3

3

3

2

5

5

9

5.90 2020/8/20

0.00 2020/10/28

0.00 2019/1/23

3.30 2020/8/14

0.00 2018/7/31

4.40 #N/A

0.00 2020/12/1

4.57 #N/A

4.90 #N/A

2.40 2020/12/22

0.00 2020/10/29

6.90 2020/10/12

3.38 #N/A

3.98 2020/11/11

3.78 2020/9/11

2.78 2020/12/1

4.60 2020/4/21

4.47 2017/6/27

3.83 2020/9/28

3.09 2020/12/15

6.20 2020/7/16

6.36 #N/A

可比債券

利率(%)

4.95

4.40

5.70

3.20

0.00

#N/A

2.56

#N/A

#N/A

2.60

2.99

6.67

#N/A

4.11

4.05

2.56

3.35

5.80

3.67

2.98

6.08

#N/A

利率差(%)

0.95

-4.40

-5.70

0.10

0.00

#N/A

-2.56

#N/A

#N/A

-0.20

-2.99

0.23

#N/A

-0.13

-0.27

0.22

1.25

-1.33

0.16

0.11

0.12

#N/A

6.00 0.5753

15.00 0.0959

6.00 0.2466

10.00

19.00

11.00

13.00

30.00

10.00

5

3

7

5

3

5

5.00 0.4055

5.00 0.7397

5.00 0.7397

3.00

5.00

3

3

資料來源：Wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

5. 風險提示

疫情影響超預期，銷售超預期下行。

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2021年01月26日

附件：各城市商品房銷售情況

圖表28：北京商品房銷售情況

圖表29：上海商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

60000052周平均值：平方米

商品房銷售面積：平方米

52周平均值：平方米

50/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12

300000020/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/01

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表30：廣州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

900000020/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/1252周平均值：平方米

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表31：深圳商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

25周平均值：平方米

15000020/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/01

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表32：杭州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

45000020/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/0152周平均值：平方米

圖表33：南京商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

45周平均值：平方米

25000020/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/01

資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表34：武漢商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

820/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/1252周平均值：平方米

800000020/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/0152周平均值：平方米

圖表35：成都商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

400000

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表36：青島商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

820/0120/0220/0420/0520/0620/0820/0920/1020/1252周平均值：平方米

圖表37：蘇州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

14000052周平均值：平方米

8/0120/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1120/1221/01資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表38：東莞商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

40/0120/0220/0420/0520/0620/0820/0920/1020/1252周平均值：平方米

圖表39：濟南商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

45周平均值：平方米

25000020/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所

資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表40：福州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/1252周平均值：平方米

18

圖表41：襄陽商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

52周平均值：平方米

10020/0120/0320/0420/0520/0720/0820/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表42：長春商品房銷售情況

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表43：安慶商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

52周平均值：平方米

59/0119/0219/0419/0519/0619/0819/0919/1019/12140000商品房銷售面積：平方米

52周平均值：平方米

8/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0920/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表44：惠州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

25000020/0120/0220/0420/0520/0620/0820/0920/1020/1252周平均值：平方米

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表45：揚州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

25000020/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/1252周平均值：平方米

資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

圖表46：南寧商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

45000020/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/1252周平均值：平方米

12800000

圖表47：溫州商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

52周平均值：平方米

600000020/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表48：韶關商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

100020/0120/0220/0420/0520/0620/0820/0920/1020/1252周平均值：平方米

資料來源：wind，國盛證券研究所

圖表49：淮安商品房銷售情況

商品房銷售面積：平方米

18周平均值：平方米

10020/0120/0220/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1020/1120/12

資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所

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2021年01月26日

免責聲明

國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。

投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。

本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。

分析師聲明

本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。

投資評級說明

投資建議的評級標準

評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準。

行業評級

股票評級

評級

買入

增持

持有

減持

增持

中性

減持

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北京

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相對同期基準指數漲幅在15%以上

相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間

相對同期基準指數漲幅在-5%~+5%之間

相對同期基準指數跌幅在5%以上

相對同期基準指數漲幅在10%以上

相對同期基準指數漲幅在-10%~+10%之間

相對同期基準指數跌幅在10%以上

地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道1115號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路100號鼎和大廈24樓

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