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醫藥生物行業周報:冠脈支架集采文件落地,未來行業將如何變化?

更新時間:2023-12-28 12:39:50 閱讀：評論：0

2023年12月28日發(作者：得閑講德嫻唱)

證券研究報告 | 行業周報

2020年10月18日

醫藥生物

冠脈支架集采文件落地，未來行業將如何變化？

本周回顧與周專題：本周申萬醫藥指數上漲3.23%，位列全行業第4，跑贏滬深300指數和創業板指數。本周周專題，我們討論了冠脈支架國家集采文件落地后的推測和演繹。

板塊觀點：醫藥本周表現相對較好，主要和兩個因素有關：第一，本周三季報預告部分企業業績超預期帶動市場情緒提升；第二，與海外疫情持續演繹有關（海外新增確診人數繼續上升，國內青島出現感染個案），也印證了我們中期策略【醫藥節奏看疫情】的大判斷。我們繼續長期看好醫藥板塊，在歷經5年的政策、產業及資本共振后，淘汰賽下的醫藥估值體系重塑已經完成，硬核資產的高估值將長期持續存在。而站在當下的時點，盡管短期的高持倉盡管尚未完全解決，但在海外疫情持續演繹的大環境下，醫藥板塊仍然具備確定性比較優勢。因此，當前我們主要看結構性機會，優選高景氣賽道下的高增長細分領域，選股若能具備【黃金四季度】屬性更好（今年Q3及Q4環比高增長，明年Q1及Q2同比高增長），重點看好CXO、疫苗、眼科三大賽道，同時結合10月份陸續披露的三季報進行選股。

一、影響今年醫藥走勢的變量發生變化了么？驅動醫藥半年大牛市的核心變量在逐步發生變化，正在從【疫情帶來的醫藥的確定性的比較優勢疊加流動性寬松引發的醫藥板塊結構性大水漫灌】到【估值高、持倉高帶來增量弱化】，主次變量強弱在不斷變化，根源在于各行業間比較的蹺蹺板變化問題。（1）短期來看海外疫情再起，國內散點式局部小暴發未來可能是新常態，但整體可控，因此醫藥的確定性比較優勢還在，但市場認知已經鈍化。（2）疫苗獲批預期愈演愈烈，板塊間比較優勢蹺蹺板效應預期亦在演繹。從俄羅斯疫苗、CDE新冠疫苗審評審批意見、美國對于疫苗態度以及疫情帶來的疫苗迫切性角度綜合考慮，新冠疫苗大概率會犧牲一定科學性而提前上市。

二、如何理解政策？政策已不是醫藥板塊主要影響因素，可階段性選擇性忽略。（1）冠脈支架集采文件落地，短期將對支架行業產生部分洗牌效應，市場此前已有較悲觀預期。（2）今年政策走向和預期有邊際變化，但市場經過幾年的學習認知預期差在逐步縮小，后續也無需擔心政策對板塊有整體性影響。近期我們看到了一些政策邊際收緊，比如生物制品集采、醫保存量獨家品種“可能性談判”、注射劑一致性評價的推進、打擊醫藥商業賄賂近期重點提及、第三批集采落地、但在經歷了2015年藥監局供給側改革和2018年醫保局支付變革之后，醫藥行業控費方向政策的大政方針已定，市場已經有學習效應，無需擔心政策對板塊有整體性影響。（3）買醫藥買的是什么？買的是健康需求長期持續釋放帶來的長期確定性成長！結構優化后政策免疫賽道會越來越多！我國醫藥行業正處于醫藥產業快速發展的早期，醫療健康需求快速釋放，我們莫要擔心一過性政策擾動對其長期確定性影響，另外我們觀察到醫藥也展現出了很好的結構性，政策免疫新興賽道剛剛崛起，處于快速成長期，需求超高速成長讓我們面臨可能超過10年的醫藥黃金期。

三、如何理解醫藥的高估值？逆向剪刀差+優質資產稀缺性帶來的資產荒將長期持續存在。醫藥從2015年以來已經完成了估值體系的轉化，從【當年PEG估值法】切換到了【淘汰賽下的基于賽道價值的稀缺硬核資產的遠期價值前置估值法】，這是政策、產業及資本共振的結果，2020年是特殊的一年，醫藥經歷了疫情下的結構性大水漫灌，即使潮水退去，我們認為硬核資產估值邏輯仍然不會發生變化，貴有貴的道理！

（1）GDP處于增速下行階段，而我國醫藥產業又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。醫藥長期廣闊空間帶來的持續高增長預期（尤其是一些新興高景氣賽道）使醫藥行業必將享受超越歷史的估值溢價率，市場對于醫藥估值容忍度在中長期維度會變得更高。醫藥優質標的因其稀缺性，估值方式已經從【當年PEG估值法】切換到了【淘汰賽下的基于賽道價值的稀缺硬核資產的遠期價值前置估值法】。

（2）未來醫藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產高估值將成為新常態。醫藥近5年持續處于“淘汰賽”的進程中（資本市場優質資產出現的速度慢于因政策產業變革而淘汰的速度，市場進入幾年維度的“醫藥優質資產荒”），同時考慮資本市場長線資金逐步增多（從2020年Q2持倉來看，有多個公司的滬（深）股通持股市值已超過公募基金重倉持股市值，已經成為很強的穩定劑），在未來，醫藥硬核高估值有望成為新常態，只會波動不會消失。而非硬核資產由于配置分歧，波動會較大，這輪估值可能會被拉高，但長期存在壓力。

四、配置思路：當前我們主要看結構性機會，優選高景氣賽道下的高增長細分領域，選股若能具備【黃金四季度】屬性更好（今年Q3及Q4環比高增長，明年Q1及Q2同比高增長），重點看好CXO、疫苗、眼科三大賽道，同時結合10月份陸續披露的三季報進行選股。具體如下：

（1）穩健思路：自下而上尋找【醫藥優質高增速】，如九洲藥業、博騰股份、普利制藥。或【低估值增速上行】，如恩華藥業、太極集團等。

（2）彈性思路：自下而上尋找【醫藥硬科技】，疫苗如智飛生物、沃森生物等；CXO如藥明康德、凱萊英、康龍化成等；眼科如興齊眼藥、昊海生科。

（3）硬核資產：看中短期，市場有向核心資產聚集的需求，看長期，考慮優質賽道的硬核龍頭白馬長期成長確定性和優質稀缺性，看持續溢價下的市值演繹，如：金域醫學、中國生物制藥、貝達藥業、恒瑞醫藥、老百姓、大參林、益豐藥房、華蘭生物、邁瑞醫藥、愛爾眼科、我武生物、通策醫療、片仔癀、康泰生物、泰格醫藥、健友股份等。

（4）其他長期：我們覆蓋并長期看好的標的有，麗珠集團、司太立、樂普醫療、美諾華、健康元、科倫藥業、安科生物、東誠藥業、長春高新、藥石科技。

風險提示：1）負向政策持續超預期；2）行業增速不及預期。

增持（維持）

行業走勢

醫藥生物滬深30080%64%48%32%16%0%-16%2019-102020-022020-062020-10

作者

分析師張金洋

執業證書編號：S1

郵箱：****************分析師鄧云龍

執業證書編號：S2

郵箱：********************

相關研究

1、《醫藥生物：一文看全新冠疫情、疫苗、中和抗體最新全球進展》2020-10-12

2、《醫藥生物：2020年CSCO大會群星閃耀，24張圖表詳細梳理亮點薈萃》2020-09-27

3、《醫藥生物：醫保目錄調整進行時，初審名單有何趨勢？》2020-09-20

請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

內容目錄

1、醫藥核心觀點 ................................................................................................................................................ 3

1.1周觀點 ................................................................................................................................................... 3

1.2投資策略及思考 ...................................................................................................................................... 5

1.3冠脈支架集采文件落地，未來行業將如何變化？ ....................................................................................... 6

2、本周行業重點事件&政策回顧 ........................................................................................................................ 12

3、行情回顧與醫藥熱度跟蹤 .............................................................................................................................. 13

3.1醫藥行業行情回顧 ................................................................................................................................. 13

3.2醫藥行業熱度追蹤 ................................................................................................................................. 17

3.3醫藥板塊個股行情回顧 .......................................................................................................................... 19

4、醫藥行業4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 .................................................................................... 20

5、風險提示 ..................................................................................................................................................... 24

圖表目錄

圖表1：2010-2019國內PCI手術例數和增長率 .................................................................................................... 6

圖表2：2009-2018國內PCI手術患者平均植入支架數 .......................................................................................... 7

圖表3：本次集采意向采購量中各企業所涉及支架品種數量 ................................................................................... 7

圖表4：江蘇器材高耗集采試點談判中標情況 ....................................................................................................... 8

圖表5：本次冠脈支架集采首年意向采購量匯總 .................................................................................................... 8

圖表6：首年意向采購量各企業分布占比（架/%） .............................................................................................. 10

圖表7：首年意向采購量國產/進口占比（架/%） ................................................................................................ 10

圖表8：首年意向采購量前10名產品數量占比（架/%） ..................................................................................... 10

圖表9：首年意向采購量各企業產品掛網價（元） ............................................................................................... 11

圖表10：本次冠脈支架集采首年意向采購量各省市自治區匯總（x為該產品未報量，表格以各產品總報量從高至低排序） ................................................................................................................................................................. 12

圖表11：本周申萬醫藥VS.滬深300指數VS.創業板指數對比 .............................................................................. 13

圖表12：2020年以來申萬醫藥指數VS.滬深300指數VS.創業板指數走勢對比(%) ............................................... 14

圖表13：申萬醫藥指數漲跌幅與其他行業漲跌幅對比（周對比，%） .................................................................. 15

圖表14：申萬醫藥指數漲跌幅與其他行業漲跌幅對比（2020年初至今，%） ....................................................... 16

圖表15：申萬醫藥各子行業近一周漲跌幅變化圖（%） ...................................................................................... 17

圖表16：申萬醫藥各子行業年初至今漲跌幅變化圖（%） ................................................................................... 17

圖表17：醫藥行業估值溢價率（申萬醫藥行業vs.全部A股-剔除銀行） ............................................................... 18

圖表18：2013年以來申萬醫藥行業成交額以及在市場中占比的走勢變化 ............................................................. 18

圖表19：申萬醫藥周漲跌幅排名前十、后十個股 ................................................................................................ 19

圖表20：申萬醫藥滾動月漲跌幅排名前十、后十個股 .......................................................................................... 19

圖表21：國盛醫藥4+X研究框架下的特色上市公司估值業績情況 ........................................................................ 22

P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

1、醫藥核心觀點

1.1周觀點

（2）未來醫藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產高估值將成為新常態。醫藥近5年持續P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

處于“淘汰賽”的進程中（資本市場優質資產出現的速度慢于因政策產業變革而淘汰的速度，市場進入幾年維度的“醫藥優質資產荒”），同時考慮資本市場長線資金逐步增多（從2020年Q2持倉來看，有多個公司的滬（深）股通持股市值已超過公募基金重倉持股市值，已經成為很強的穩定劑），在未來，醫藥硬核高估值有望成為新常態，只會波動不會消失。而非硬核資產由于配置分歧，波動會較大，這輪估值可能會被拉高，但長期存在壓力。

（1）穩健思路：自下而上尋找【醫藥優質高增速】，如九洲藥業、博騰股份、普利制藥。或【低估值增速上行】，如恩華藥業、太極集團等。

（2）彈性思路：自下而上尋找【醫藥硬科技】，疫苗如智飛生物、沃森生物等；CXO如藥明康德、凱萊英、康龍化成等；眼科如興齊眼藥、昊海生科。

P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

1.2投資策略及思考

不管短期中期還是長期，大的原則，還是要盡量規避政策擾動，從政策免疫角度去選擇。

中短期觀點請參照前文，再從中長期來看，什么樣的領域能走出10年10倍股？我們認為有以下四大長期主線，另醫藥行業百花齊放，特色細分領域同樣有可能走出牛股，但我們只看相對龍頭（4+X）：

（1）醫藥科技創新：創新是永恒的主線，醫藥已經迎來創新時代

? 創新服務商：比較重點的是CRO/CDMO板塊，創新藥受政策鼓勵，而創新服務商最為受益，前置創新藥獲批出業績，我們推薦重點關注凱萊英、昭衍新藥、藥石科技、九洲藥業、藥明康德、泰格醫藥、康龍化成，其他創新藥服務商艾德生物等；

創新藥：部分企業已經陸續進入到收獲期，推薦重點關注恒瑞醫藥、貝達藥業、微芯生物、麗珠集團、科倫藥業（潛力）、天士力（心腦血管創新藥領導者）等；

創新疫苗：創新疫苗大品種大時代已經來臨，推薦重點關注智飛生物、沃森生物、康泰生物、華蘭生物、康華生物、萬泰生物等。

（2）醫藥揚帆出海：揚帆出海是國內政策承壓后企業長期發展的不錯選擇

注射劑國際化：推薦重點關注健友股份、普利制藥、恒瑞醫藥等；

口服國際化：重點看好的是專利挑戰和特殊劑型國際化，推薦重點關注華海藥業。

創新藥國際化：推薦重點關注恒瑞醫藥、貝達藥業、康弘藥業等。

（3）醫藥健康消費：健康消費是最清晰最確定的超長周期成長邏輯

品牌中藥消費：推薦重點關注片仔癀、云南白藥、同仁堂、廣譽遠等；

其他特色消費：推薦重點長春高新、安科生物、我武生物、歐普康視、興齊眼藥等。

（4）醫藥品牌連鎖：品牌構筑護城河，連鎖造就長期成長能力

藥店：推薦重點關注益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂等；

特色專科連鎖醫療服務：推薦重點關注愛爾眼科、美年健康、通策醫療等；

第三方檢驗服務商：推薦重點關注金域醫學、迪安診斷。

（5）X（其他特色細分龍頭）：

創新及特色器械：推薦重點關注邁瑞醫療、樂普醫療、安圖生物、開立醫療、正海生物、大博醫療、萬孚生物、九強生物、南微醫學等；

醫藥商業：推薦重點關注柳藥股份、上海醫藥、國藥股份、九州通等；

醫療信息化：阿里健康、平安好醫生、衛寧健康、創業慧康等；

血制品：華蘭生物、博雅生物、天壇生物、雙林生物等；

特色處方藥：昊海生科、東誠藥業、健康元、恩華藥業、華潤雙鶴、通化東寶等；

特色輔料包材：山東藥玻、山河藥輔、司太立、普洛藥業、美諾華、仙琚制藥、天宇股份等。

P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

1.3冠脈支架集采文件落地，未來行業將如何變化？

10月16日，國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室發布了《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件（GH-HD2020-1）》公告。

? 自國辦印發治理高值醫用耗材改革方案以來，國內多個省市及區域性采購聯盟逐步開展高值耗材集采試點工作（冠脈支架/球囊、心臟起搏器、骨科耗材、人工晶體、外科手術器械等），為后續擴大高值耗材集采范圍和種類積累了經驗。

? 本次成立國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室并在全國層面進行冠脈支架集采屬于首次嘗試，由于支架具有其特殊性（如不考慮不同產品的具體參數，支架產品在較大維度上同質化水平較強，同時國產替代率較高），因此成為高值耗材全國集采的首個標的。本次國采，一方面是聯合采購辦公室試水，未來將根據國辦文件精神要求進一步擴大集采范圍；另一方面也催動行業中的生產企業和代理商進行變革。創新型器械企業未來將持續受益于市場集中度提升和新產品放量，長期看好國內頭部高值耗材生產企業。

解讀《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件》

1.3.1集采范圍及品種：全國范圍招采，分組較為寬泛

? 集采范圍：全國各省市自治區及建設兵團的公立醫療機構、軍隊醫療機構以及自愿參加的醫保定點社會辦醫療機構等所構成的采購聯盟。

? 集采品種：冠狀動脈藥物洗脫支架系統，材質為鈷鉻合金或鉑鉻合金，載藥種類為雷帕霉素及其衍生物，不區分其他具體產品參數。

1.3.2 集采數量及周期：2年采購期，采購基數較大

? 集采總數量：按聯盟地區醫療機構2019年采購量申報需求基數，首年意向采購總量為1,074,722架（由聯盟地區各醫療機構報送采購總需求的80%累加得出）。根據國內2019年PCI手術例數（104萬例）和近年來人均支架植入量（1.4-1.5架/例）計算，2019年冠脈支架植入量約在150萬架左右，扣除部分不銹鋼支架植入量，我們認為本次的上報采購量基本接近目前實際使用量。以目前年均10-15%左右的PCI手術增長速度計算，2021年全國實際使用量將擴大到180-200萬架左右，本次集采意向采購量占整體使用量的50-60%。

? 集采周期：采購周期為2年，每年簽訂采購協議，續簽采購協議采購量不少于該中選產品上年協議采購量，超出協議采購量的部分以中標價繼續供應至屆滿；各企業于2020年11月5日上午遞交申報材料并公開申報信息。

圖表1：2010-2019國內PCI手術例數和增長率

PCI例數（萬例）1.80%66.65

19.70%50.09

16.89%45.45

14.01%38.88

56.76

13.30%17.43%12.98%15%10%5%0%2增長率91.5230%25%21.54%20%75.30

6.49

34.11

10.22%100

資料來源：CCIF2020、國盛證券研究所

P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表2：2009-2018國內PCI手術患者平均植入支架數

1.71.651.61.551.51.451.41.351.3200920101.45

1.62

1.67

1.58

1.51

1.49

1.50 1.50

1.47

1.46

20172018

資料來源：《中國心血管病報告2018》、國盛證券研究所

1.3.3 集采中選條件：價格從低到高確定入圍和擬中選價格

產品入圍：申報價為實際供應價（包含稅費、配送費等所有費用），按產品申報價由低到高的順序確定排名

? 產品排名前10名首先入圍；

? 若出現同一企業入圍產品數量超出3個的情況，按超出數量等量增補入圍。（波士頓科學、雅培、微創醫療、美敦力均有多個產品在本次集采清單中，如A企業在前10低價中占4個產品，入圍數量擴展為11名）；

? 等量增補后，仍存在同一企業入圍產品數量超出3個的情況，繼續等量增補。（A、B企業均在前10低價中占4個產品，入圍數量擴展為12名，以此類推）。

圖表3：本次集采意向采購量中各企業所涉及支架品種數量

116111111Boston ScientificAbbott Vascular微創醫療Medtronic藍帆醫療（山東吉威）樂普醫療信立泰（蘇州桓晨）易生科技萬瑞飛鴻63威高股份（金瑞凱利）Micell TechnologiesBiotronik4資料來源：聯合采購辦公室，國盛證券研究所

產品擬中選：入圍產品符合以下條件之一的，獲得擬中選資格

? 申報價≤最低產品申報價1.8倍。

? 申報價＞最低產品申報價1.8倍，但低于2850元（江蘇支架集采試點最低中標價）。

P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表4：江蘇器材高耗集采試點談判中標情況

序號

企業名稱

樂普醫療

微創醫療

樂普醫療

雅培

美敦力

商品名

GuReater

Firebird2

Firehawk

Nano

XienceV

Resolute

材質

鈷基合金

不銹鋼

鈷鉻合金

產地

國產

進口

雷帕霉素及衍生物支架-A組

江蘇省最低價

8037元

7500元

13300元

10900元

12100元

12760元

中標價

2850元

3400元

7000元

5780元

6655元

8666元

降幅

64.54%

54.67%

47.37%

46.97%

45.00%

32.08%

狀態

擬必選

擬中選

擬必選

擬中選

雷帕霉素及衍生物支架-B組

資料來源：江蘇醫保局、財聯社、國盛證券研究所

1.3.4 集采采購量分配：存在三種可能，滿足不同醫療機構使用習慣

? 第一種：醫療機構報送需求的各產品若均在中選范圍，對應意向采購量全部計入協議采購量；

? 第二種：醫療機構報送需求的某產品若未在中選范圍，對應該產品的意向采購量首先分配給第一名產品（不少于意向總量的10%）；其余由醫療機構按以下規則自主決定：①可分配給本醫療機構報送過需求的中選產品；②比本醫療機構報送過需求的最低價中選產品價格更低的中選產品；③排名為前五名的中選產品。

? 第三種：醫療機構報送需求的產品全部未在中選范圍，意向采購量由醫療機構自主分配給排名為前五名的中選產品，其中第一名中選產品的分配量不少于10%，其余位次中選產品的分配量由醫療機構自主決定。

1.3.5 從不同維度看競爭格局：

? 從整體涉及品種來看：本次冠脈支架集采所上報的首年意向采購總量中共有包括國產和進口企業在內的12家企業（7家國產/5家進口），共計27個不同支架產品。

圖表5：本次冠脈支架集采首年意向采購量匯總

編號

產品名稱

冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統

冠脈雷帕霉素靶向洗脫支架系統

鈷基合金雷帕霉素洗脫支架系統

藥物涂層支架系統（雷帕霉素）

鉑鉻合金依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

藥物洗脫冠脈支架系統

藥物支架系統

藥物洗脫冠脈支架系統

商品名

Firebird2

Firehawk

GuReater

Excrossal

PROMUS PREMIER

Xience Xpedition

Helios

Endeavor Resolute

注冊證號

國械注準2

國械注準

國械注進

國械注準

國械注進

企業名稱

上海微創醫療器械（集團）有限公司

樂普（北京）醫療器械股份有限公司

山東吉威醫療制品有限公司

Boston Scientific

Corporation

Abbott Vascular

深圳市金瑞凱利生物科技有限公司

Medtronic Inc.

首年意向采購量

247940

128631

120560

100690

59842

57133

53441

52472

掛網價格

(元)

7799

13300

8400

13600

19250

17000

8350

14849

P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

藥物洗脫冠脈支架系統

依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

藥物洗脫冠脈支架系統

鉑鉻合金可降解涂層依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

藥物洗脫冠狀動脈支架系統

冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統

藥物洗脫冠脈支架系統

冠狀動脈鈷鉻合金可降解涂17

層雷帕霉素藥物洗脫支架系統

鈷鉻合金依維莫司洗脫冠脈支架系統

依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

冠脈雷帕霉素靶向洗脫支架系統

依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

藥物洗脫冠脈支架系統

鈷鉻合金依維莫司洗脫冠脈支架系統

西羅莫司洗脫冠狀動脈支架系統

鉑鉻合金依維莫司洗脫冠狀動脈支架系統

可吸收聚合物涂層雷帕霉素洗脫冠脈支架系統

PROMUS Element

FireCondor

諾言NOYA

Resolute Integrity

愛立（Tivoli)

國械注進

國械注準

國械注進

國械注準

國械注進

國械注準

Medtronic Inc.

易生科技（北京）有限公司

Boston Scientific

Corporation

Abbott Vascular

Boston Scientific

51667

41865

32251

32149

22336

20070

12176

12158

19250

7600

11400

13280

23000

11800

13800

12100

PROMUS Element

國械注進

Plus

Xience Prime

SYNERGY

MONORAIL

Alpha Stent

Firekingfisher

Xience V

Corporation

蘇州桓晨醫療科技有限公司

上海微創醫療器械（集團）有限公司

Abbott Vascular

萬瑞飛鴻（北京）醫療器材有限公司

Abbott Vascular

Boston Scientific

9774 7800

Xience Xpedition

國械注進

國械注準

國械注進

4623

3815

3479

2192

2051

1816

830

563

190

17100

14260

18500

15500

13800

12760

N/A

8800

19000

Corporation

上海微創醫療器械（集團）有限公司

Boston Scientific

Corporation

Abbott Vascular

Medtronic Inc.

Abbott Vascular

Biotronik AG

Boston

Micell

Technologies

Ireland Limited

Scientific

PROMUS Element

國械注進

MONORAIL

Xience Prime

Endeavor Sprint

Xience Sierra

PRO-Kinetic

Energy

SYNERGY Monorail

Corporation

27 MiStent 8 N/A

資料來源：聯合采購辦公室，NMPA，Wind，國盛證券研究所

? 從上報需求量來看：微創醫療所涉及支架數量最多，其次為波士頓科學、樂普醫療、雅培、美敦力及藍帆醫療等，國產支架整體占比接近70%。

P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表6：首年意向采購量各企業分布占比（架/%）

41865, 4%53441, 5%100690, 9%392226, 37%20070, 2%9774, 1%563, 0%8, 0%微創醫療Boston Scientific樂普醫療Abbott VascularMedtronic藍帆醫療（山東吉威）105955, 10%威高股份（金瑞凱利）易生科技信立泰（蘇州桓晨）萬瑞飛鴻108944, 10%120560, 11%120626, 11%BiotronikMicell Technologies資料來源：聯合采購辦公室，國盛證券研究所

圖表7：首年意向采購量國產/進口占比（架/%）

圖表8：首年意向采購量前10名產品數量占比（架/%）

160481,

15%國產支架前10產品336096, 31%

進口支架738626, 69%914241,

85%非前10產品

資料來源：聯合采購辦公室，國盛證券研究所

? 從此前掛網價格區間來看：此前各地招采掛網價從7600元/架到23000元/架不等，進口企業冠脈支架掛網價普遍較國產企業高出較多。

P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表9：首年意向采購量各企業產品掛網價（元）

資料來源：聯合采購辦公室，NMPA，Wind，國盛證券研究所

1.3.6 從本次集采規則出發，推斷各企業報價策略

本次集采可把涉及企業分為以下幾種：

① 產品品種較多，部分產品意向采購量大：包括微創醫療、波士頓科學、雅培、美敦力；

② 僅一個品種，意向采購量大：包括樂普醫療、藍帆醫療（山東吉威）、威高股份（金瑞凱利）、易生科技；

③ 僅一個品種，意向采購量?。盒帕⑻ㄌK州桓晨）、萬瑞飛鴻、Biotronik、Micell

Technologies。

對于①中企業部分采購量大的品種以及②中的品種來說：企業有動力報出可接受的最低報價以確定中標。

? 中標產品可保證基礎采購量，同時有可能獲得超出協議采購量以外的額外訂單（協議采購量約占2021年實際市場需求量的50-60%）；

? 中標產品有可能獲得未中選產品部分份額（根據未中選產品意向采購量分配原則，中標最低價產品獲得分配量的10%，其余由醫療機構按規則自主決定，可分配給本醫療機構報送過需求的中選產品）。

對于①中企業部分采購量小的品種以及③中的品種來說：

企業有兩種選擇：在確保中標價為最低的情況下，可能采取最低價策略投標（最低價中標依然可達成以價換量的目的）；或者放棄投標，以現有掛網價繼續在集采以外的市場謀求銷售（考慮到推廣費用、全球價格體系等多方面因素）。

? 最低價中標情況下，可保證基礎采購量，同時可獲得未中選產品意向采購量的10%。

P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表10：本次冠脈支架集采首年意向采購量各省市自治區匯總（x為該產品未報量，表格以各產品總報量從高至低排序）

資料來源：聯合采購辦公室，國盛證券研究所

1.3.7 從本次集采看未來行業發展

? 對于支架生產企業來說，本次集采考察企業的多方面綜合實力，包括品種數量和后續產品梯隊（包括支架產品、PCI輔助器械、支架廣義競品類器械等）、市場影響力（學術能力、客戶關系）、海外布局等，產品梯隊豐富/后續有更多改進和創新品種的企業在投標中把握主動權（心態、價格策略），而市場影響力決定了在集采啟動后醫院對于產品的使用傾向，進而確定了最終實際采購量和占有率（集采市場的占有率+新產品在集采市場以外的放量速度）。

? 對于器械高值耗材行業來說，由于支架具有其特殊性（不考慮不同產品的具體參數，支架產品在較大維度上同質化水平較強，同時國產替代率較高），因此成為高值耗材全國集采的首個標的。本次國采，一方面是聯合采購辦公室試水，未來將根據國辦文件精神要求進一步擴大集采范圍；另一方面也催動行業中的生產企業和代理商進行變革。

綜上所述創新型器械企業未來將持續受益于市場集中度提升和新產品放量，長期看好國內頭部高值耗材生產企業。

2、本周行業重點事件&政策回顧

【事件一】聯合采購辦公室發文，冠脈支架開始帶量采購

/cQYC

按照《中共中央國務院關于深化醫療保障制度改革的意見》精神，落實《國務院辦公廳關于印發治理高值醫用耗材改革方案的通知》（國辦發〔2019〕37號）要求，全面深化醫用耗材集中帶量采購制度改革，推進構建全國性聯盟采購機制，減輕群眾就醫負擔，10月16日，國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室正式發布《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件（GH-HD2020-1）》（國耗聯采字〔2020〕1號），至此，國家高值耗材集采正式打響第一槍，冠脈支架成為首批采購品種。

【點評】詳情請見本期周報1.3章節“冠脈支架集采文件落地，未來行業將如何變化？”。

【事件二】國家藥監局發布《國家醫療器械質量抽查檢驗工作程序（征求意見稿）》

/cRjf

為進一步加強醫療器械質量抽查檢驗管理，規范國家醫療器械質量抽查檢驗工作，國家藥監局綜合司10月12日發布公開征求《國家醫療器械質量抽查檢驗工作程序（征求意見稿）》P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

意見，該意見稿明確了抽檢工作流程及要求。

【點評】醫療器械的質量與患者的利益相關，今年受到疫情影響，醫療器械需求量大增，此次對于醫療器械的質量抽檢將有利于促進醫療器械行業的發展，利好頭部醫療器械企業。

【事件三】國家醫保局發文，到2021年底實現門診費用跨省直接結算

/cRaa

10月15日，國家醫保局對關于推進跨省異地就醫門診費用直接結算的建議予以答復，稱將分步推進異地就醫門診費用直接結算，力爭2021年底，在全國范圍內基本實現門診費用跨省直接結算。在答復函中國家醫保局主要就七個方面進行了要求，即完善異地就醫平臺建設、推進異地就醫門診費用直接結算、建立醫療保障待遇清單制度、有序就醫與分級診療推進相結合、普及門診電子病歷、優化異地就醫結算服務、推進一體化監管體系建設。

【點評】國家醫保局下一步將擬會同財政部盡快制定推進門診費用跨省直接結算試點文件，擴大門診結算試點省份、試點城市和聯網定點醫療機構數量，為參保群眾提供更方便快捷的異地就醫直接結算服務，有助于建立全國統一的醫療保障信息平臺。異地結算作為配套政策，為門診費用全面接通統籌做了完整政策組合拳。七個方面顯示國家藥品監督管理局將加強藥品零售企業監督管理，努力完善法律法規，加強日常監督，促進藥品服務管理能力提升等。此外，答復中提及了普及門診電子病歷，電子病歷的便捷性將進一步推進分級診療、互聯網醫療等政策鼓勵方向的發展。

3、行情回顧與醫藥熱度跟蹤

3.1醫藥行業行情回顧

本周醫藥指數上漲3.23%，跑贏滬深300指數和創業板指數。申萬醫藥指數12254.87點，周環比上漲3.23%。滬深300上漲2.36%，創業板指數上漲1.93%，醫藥跑贏滬深300指數0.87個百分點，跑贏創業板1.30個百分點。2020年10月至今申萬醫藥上漲6.18%，滬深300上漲4.45%，創業板指數上漲5.82%，醫藥跑贏滬深300指數和創業板指數。

圖表11：本周申萬醫藥VS.滬深300指數VS.創業板指數對比

指數

滬深300

創業板指數

生物醫藥（申萬）

資料來源：Wind，國盛證券研究所

本周

4,791.68

2,724.50

12,254.87

上周

4,681.14

2,672.93

11,871.21

周環比（%）

2.36

1.93

3.23

與月初比（%）

4.45

5.82

6.18

與年初比（%）

16.97

51.52

53.32

P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明

10.020.030.040.060.070.0

50.00.0(20.0)(10.0)資料來源：wind，國盛證券研究所

醫藥生物P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明

圖表12：2020年以來申萬醫藥指數VS.滬深300指數VS.創業板指數走勢對比(%)

滬深300創業板指在所有行業中，本周醫藥漲跌幅排在位4。2020年初至今，醫藥漲跌幅排在第4位。

2020-01-012020-01-072020-01-132020-01-172020-01-232020-02-052020-02-112020-02-172020-02-212020-02-272020-03-042020-03-102020-03-162020-03-202020-03-262020-04-012020-04-082020-04-142020-04-202020-04-242020-04-302020-05-112020-05-152020-05-212020-05-272020-06-022020-06-082020-06-122020-06-182020-06-242020-07-022020-07-082020-07-142020-07-242020-08-212020-09-182020-10-16 2020年10月18日

2020年10月18日

圖表13：申萬醫藥指數漲跌幅與其他行業漲跌幅對比（周對比，%）

3.23

2.36

-4-20246810

資料來源：Wind，國盛證券研究所

P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表14：申萬醫藥指數漲跌幅與其他行業漲跌幅對比（2020年初至今，%）

53.32

16.97

-20-16070

資料來源：Wind，國盛證券研究所

子行業方面，本周表現最好的為醫療器械Ⅱ，上漲5.64%；表現最差的為化學制劑，上漲1.53%。

P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

圖表15：申萬醫藥各子行業近一周漲跌幅變化圖（%）

5.64

4.23

3.23

3.06

2.97

2.33

2.06

1.53

0123456

資料來源：Wind，國盛證券研究所

子行業醫療器械Ⅱ年度漲幅行業內領先。2020年初至今表現最好的子行業為醫療器械II，上漲96.60%；表現最差的子行業為中藥II，上漲24.08%。其他子行業中，生物制品II上漲83.68%，醫療服務II上漲62.57%，化學原料藥上漲58.86%，醫藥商業II上漲31.71%，化學制劑上漲26.76%。

圖表16：申萬醫藥各子行業年初至今漲跌幅變化圖（%）

醫藥生物中藥II140200-20醫藥商業II醫療器械II化學原料藥生物制品II化學制劑醫療服務II2020-06-172020-01-012020-01-152020-01-292020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-082020-04-222020-05-062020-05-202020-06-032020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-07

資料來源：Wind，國盛證券研究所

3.2醫藥行業熱度追蹤

估值水平上升，處于平均線以上。目前，醫藥行業估值（TTM，剔除負值）為51.67X，較上周相比上升1.69個單位，比2005年以來均值（38.04X）高13.63個單位，本周醫藥行業整體估值上升。

行業估值溢價率有所上升。本周醫藥行業估值溢價率（相較A股剔除銀行）為91.04%，較上周上升2.67個百分點。溢價率較2005年以來均值（64.24%）高26.79個百分點，處于相對高位。

P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明

資料來源：Wind，國盛證券研究所

申萬醫藥成交額（億）1資料來源：Wind，國盛證券研究所

02013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-04P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明

圖表17：醫藥行業估值溢價率（申萬醫藥行業vs.全部A股-剔除銀行）

圖表18：2013年以來申萬醫藥行業成交額以及在市場中占比的走勢變化

2016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-04醫藥行業相對A股（剔除銀行）估值溢價水平A股（剔除銀行）的PE申萬醫藥行業PE成交額占滬深總成交額比例2019-09-042020-01-042020-05-042020-09-048.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2005-01-072005-04-222005-08-052005-11-182006-03-032006-06-162006-09-222007-01-052007-04-202007-07-272007-11-092008-02-152008-05-232008-08-292008-12-122009-03-272009-07-032009-10-092010-01-152010-04-302010-08-062010-11-122011-02-182011-05-272011-09-022011-12-162012-03-302012-07-062012-10-192013-01-252013-05-102013-08-162013-11-222014-02-282014-06-062014-09-122014-12-192015-03-272015-07-032015-10-092016-01-152016-04-292016-08-052016-11-182017-02-242017-06-022017-09-082017-12-222018-03-302018-07-062018-10-192019-01-252019-05-102019-08-162019-11-222020-03-062020-06-122020-09-180%40%60%80%0.00%2.00%4.00%6.00%10.00%20%100%140%120%本周醫藥行業熱度較上周有所上升，醫藥成交總額為4367.84億元，滬深總成交額為41065.76億元，醫藥成交額占比滬深總成交額比例為10.64%（2013年以來成交額均值為6.89%）。

2020年10月18日

3.3醫藥板塊個股行情回顧

本周漲跌幅排名前5的為正川股份、新光藥業、西藏藥業、香雪制藥、博騰股份。后5的為盈康生命、健友股份、永安藥業、紫鑫藥業、通化金馬。

滾動月漲跌幅排名前5的為博暉創新、正川股份、英科醫療、三諾生物、楚天科技。后5的為ST康美、亞太藥業、圣濟堂、塞力斯、通化金馬。

圖表19：申萬醫藥周漲跌幅排名前十、后十個股

個股

正川股份

新光藥業

西藏藥業

香雪制藥

博騰股份

楚天科技

東寶生物

金達威

復星醫藥

東富龍

漲跌幅（%）

27.67

24.93

17.51

17.08

15.41

14.16

13.92

13.84

13.68

12.88

原因

新冠疫苗相關

三季報業績超預期

新冠疫苗相關

疫情相關概念

三季報業績超預期

并購海外制藥裝備企業

無特殊原因

三季報業績超預期

疫情相關概念

三季報業績超預期

個股

盈康生命

健友股份

永安藥業

紫鑫藥業

通化金馬

康弘藥業

博雅生物

ST金花

天壇生物

康泰生物

漲跌幅（%）

-12.21

-10.83

-9.46

-8.52

-7.99

-7.64

-6.07

-5.66

-5.48

-5.33

原因

無特殊原因

三季報業績不及預期

無特殊原因

三季報業績不及預期

無特殊原因

資料來源：Wind，國盛證券研究所

圖表20：申萬醫藥滾動月漲跌幅排名前十、后十個股

個股漲跌幅（%）原因

狂犬概念疫苗

新冠疫苗相關

疫情相關概念

CGM預期

并購海外制藥裝備企業

新冠疫苗相關、業績高增長

無特殊原因

新冠疫苗相關

個股

ST康美

亞太藥業

圣濟堂

塞力斯

通化金馬

和佳醫療

*ST目藥

北陸藥業

海南海藥

金石亞藥

漲跌幅（%）原因

-22.20

-17.50

-13.35

-13.20

-13.06

-12.16

-12.02

-11.90

-10.78

-10.52

無特殊原因

三季報業績不及預期

無特殊原因

控股股東股份被司法拍賣

無特殊原因

三季報業績不及預期

博暉創新

110.26

正川股份

82.12

英科醫療

35.75

三諾生物

34.19

楚天科技

31.19

智飛生物

29.77

迦南科技

29.06

賽升藥業

29.01

復星醫藥

28.61

英特集團

28.38

資料來源：Wind，國盛證券研究所

P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

4、醫藥行業4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新

近期我們已經連續發布【國盛醫藥十年十倍4+X主線框架】公司系列深度報告，歡迎交流討論：

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之一：【微芯生物】專注研發的創新藥新秀

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之二：【康弘藥業】筍千億市場意氣風發，康柏西普笑傲江湖

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之三：【恒瑞醫藥】源頭活水不斷，創新步伐加速，龍頭持續和時間賽跑

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之四：【麗珠集團】筍因落籜方成竹，且看麗珠二次蝶變創新轉型

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之五：【貝達藥業】浪潮翻涌創新筑輝煌，從一到多梯隊已就緒

【醫藥科技創新】主線之【創新藥】之六：【君實生物】厚積薄發即將進入收獲期，專注創新播種新冠“特效藥”

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之一：【凱萊英】迎政策利好，享創新紅利，CDMO王者日新月盛

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之二：【昭衍新藥】小公司有大爆發，確定性高增長的安評龍頭

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之三：【藥石科技】不忘創新研發初心，分子砌塊細分龍頭砥礪前行

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之四：【藥明康德】賦能全球醫藥創新，外包龍頭強者恒強

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之五：【九洲藥業】攜手諾華，小分子CDMO龍頭騰飛在即

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之六：【博騰股份】兼收博采，飛聲騰實，專注制藥服務的CRO/CDMO一站式平臺

【醫藥科技創新】主線之【創新服務商】之七：【康龍化成】服務能力持續提升，邁入高速發展快車道

【醫藥科技創新】主線之【創新疫苗】之一：【智飛生物】疫苗龍頭業績持續高增長，公司內在價值被市場低估

【醫藥科技創新】主線之【創新疫苗】之二：【沃森生物】創新基因驅動發展，疫苗第二波大浪潮重磅產品處于審批尾聲

【醫藥健康消費】主線之一：【云南白藥】混改為新白藥注入活力，大健康一直在前進路上

【醫藥健康消費】主線之二：【片仔癀】一核兩翼同風起，扶搖直上九萬里

【醫藥健康消費】主線之三：【我武生物】脫敏制劑唯我獨尊，持續成長威震武林

【醫藥健康消費】主線之四：【長春高新】生長激素龍頭開啟新時代，動力十足不僅是“生長”

【醫藥健康消費】主線之五：【興齊眼藥】重磅產品漸入佳境，眼科用藥新興龍頭開啟蛻變之旅

【醫藥健康消費】主線之六：【安科生物】積跬步方能至千里，2020看安科生物厚積薄發

【醫藥品牌連鎖】主線之【專科連鎖醫療服務】之一：【美年健康】平臺價值極高的體檢行業龍頭

【醫藥品牌連鎖】主線之【?？七B鎖醫療服務】之二：【通策醫療】省內省外擴張模式逐漸成熟，成長路徑清晰的口腔連鎖龍頭

【醫藥品牌連鎖】主線之【?？七B鎖醫療服務】之三：【愛爾眼科】愛爾“新十年”，塑造全球眼科真龍頭

【醫藥品牌連鎖】主線之【藥店】之一：【老百姓】業績拐點逐漸顯現，“自建+并購+加P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明

2020年10月18日

盟+聯盟”全面擴張

【醫藥品牌連鎖】主線之【藥店】之二：【益豐藥房】精耕細作穩健擴張，業績常青的稀缺標的

【醫藥品牌連鎖】主線之【藥店】之三：【大參林】“深耕華南，布局全國”穩步推進，有望率先受益于處方外流

【醫藥揚帆出?！恐骶€之【注射劑國際化】之一：【普利制藥】注射劑國際化標桿，業績逐漸進入爆發期

【醫藥揚帆出海】主線之【注射劑國際化】之二：【健友股份】注射劑國際化先鋒揚帆起航，豬瘟肆虐加持戰略庫存巨大彈性

【醫藥X】主線之一【核醫學】：【東誠藥業】核藥龍頭騰飛在即，豬瘟加持肝素拐點向上

【醫藥X】主線之二【流通】：【柳藥股份】小而美的廣西省商業龍頭

【醫藥X】主線之三【政策受益的潛力仿創龍頭】：【科倫藥業】滄海橫流方顯英雄本色，厚積薄發科倫一鳴驚人

【醫藥X】主線之四【呼吸科潛在龍頭】：【健康元】獨家詳解呼吸科領域，論健康元產業布局價值

【醫藥X】主線之五【創新&特色器械】：【樂普醫療】布局心血管醫療全產業鏈，不斷創新推動持續發展

【醫藥X】主線之六【糖尿病龍頭】：【通化東寶】糖尿病用藥領域龍頭開啟新篇章，苦難后“王者歸來”

【醫藥X】主線之七【眼科器械】：【昊海生科】昊海明珠，即將璀璨綻放

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2020年10月18日

圖表21：國盛醫藥4+X研究框架下的特色上市公司估值業績情況

細分領域上市公司

凱萊英

藥明康德

泰格醫藥

昭衍新藥

康龍化成

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