《高級財務管理》復習題【參考答案】

2024年3月8日發(作者：諾諾金服官網)

一、概念解釋

1.資本經營的內涵

答：是指對企業可以支配的資源進行運籌、謀劃和優化配置，以實現最大限度資本增值目標。其目標在于資本增值的最大化。

2.企業并購

答：包括兩個方面：（1）兼并——是指一個企業購買其他企業的產權，使其他企業失去法人資格或改變法人實體的行為。（2）收購——是指一個企業取得對其他企業的一定控制權的行為。

3.市場效率的三種類型

答：分為：（1）弱型市場效率，就是假設過去有關價格的信息，只是反映過去的變化。與當前價格信息沒有任何關系，對選擇股票毫無作用。（2）中間型市場效率，這種理論認為市場的價格反映了所有已公開的信息。如果根據已經公開的信息進行決策，肯定得不到非正常的收益。（3）強型市場效率。即假設現在的市場價格能反映所有有關信息，不管信息是公開的還是秘密的。因而任何人包括知道內幕的人也不能在股票市場上獲取超常利潤。

4.財務管理目標的三種表述觀點

答：（1）產值最大化；（2）利潤最大化；（3）股東財富最大化

5.影響財務管理目標的各種利益集團（利益相關者）

（1）企業所有者；（2）企業債權人；（3）企業職工；（4）政府

6.并購類型

答：企業并購可分為縱向并購、橫向并購和混合并購三種類型。（1）縱向并購是從事同一產品的不同階段生產的企業間的并購。（2）橫向并購是指相同或相似產品的生產者或銷售者之間的并購。（3）混合并購是指生產和職能上無任何聯系的兩家或多家企業的并購。

7.信息不對稱下的新資本結構理論體系

答：體系主要包括：代理成本理論、財務契約理論、信號-激勵理論和新優序融資理論(次序理論)

資本結構理論的發展的三個階段

答：第一階段，1958年6月，MM無公司稅資本結構理論，又稱資本結構無關理論。 第二階段，1963年6月，MM有公司稅資本結構理論。第三階段，1977年5月，米勒模型。

9.杠桿收購

答：杠桿收購(Leveraged Buyout，LBO)是指主并企業向銀行融資或在金融市場上籌資的支持下進行的收購活動即以負債為前提，進行收購活動。杠桿收購是指收購者用自己很少的本錢為基礎，然后從投資銀行或其他金融機構籌集、借貸大量、足夠的資金進行收購活

動，收購后公司的收入（包括拍賣資產的營業利益）剛好支付因收購而產生的高比例負債，這樣能達到以很少的資金賺取高額利潤的目的。

10.經營協同效應

答：經營協同效應指企業并購之后，因經營效率提高所帶來的效益。 主要包括：

①規模經濟效益、②縱向“一體化效益”、③市場力或壟斷力、 ④資源互補。

11.公司治理結構

答：公司治理結構是一種聯系并規范股東（財產所有者）、董事會、高級管理人員權利和義務分配，以及與此有關的聘選、監督等問題的制度框架。簡單的說，就是如何在公司內部劃分權力。良好的公司治理結構，可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運轉、是否具有競爭力，起到決定性的作用。

12.財務管理慣例與財務管理原則的區別和聯系

答：財務管理慣例是人們在長期的財務管理實踐中形成的習慣做法；財務管理原則是對財務管理工作的基本規范。都是直接指導和規范財務管理實踐的。

13.市場效率的三種類型

答：分為：（1）弱型市場效率，就是假設過去有關價格的信息，只是反映過去的變化。與當前價格信息沒有任何關系，對選擇股票毫無作用。（2）中間型市場效率，這種理論認為市場的價格反映了所有已公開的信息。如果根據已經公開的信息進行決策，肯定得不到非正常的收益。（3）強型市場效率。即假設現在的市場價格能反映所有有關信息，不管信息是公開的還是秘密的。因而任何人包括知道內幕的人也不能在股票市場上獲取超常利潤。

14.財務管理目標的三種表述觀點

答：（1）產值最大化；（2）利潤最大化；（3）股東財富最大化

15.影響企業財務管理目標的各種利益集團（利益相關者）

（1）企業所有者；（2）企業債權人；（3）企業職工；（4）政府

16.1959年哈里·馬克維茨發表論文“資產組合選擇”和專著《組合選擇》的核心觀點

答：1959年哈里·馬克維茨發表論文“資產組合選擇”的觀點，在若干合理的假設條件下，投資收益率的方差是衡量投資風險的有效方法。

1959年，馬科維茨出版了專著《組合選擇》，從收益與風險的計量入手，研究各種資產之間的組合問題。

17.信息不對稱下的新資本結構理論體系

答：體系主要包括：代理成本理論、財務契約理論、信號-激勵理論和新優序融資理論(次序理論)

18. 公司外部治理

答：公司外部治理是指外在市場的倒逼機制，市場的競爭壓迫公司要有適應市場壓力的治理制度安排。公司的外部治理活動場所主要體現在資本市場、產品市場、勞動力市場、國家法律和社會輿論等。

19. 兩權分離概念

答：兩權分離是指資本所有權(表現為投資者擁有的投入資產權)和資本運作權(表現為管理者經營、運作投資者投入資產權)的分離。也就是說，所有者擁有的資產不是自己管理運作，而是委托他人完成管理運作任務。

20.融資優序理論

答：在財務理論界，許多學者都認為融資優選順序為：(1)挖掘企業自有資金，如果所需投資資金比較少時，企業最先考慮的是從現金賬戶提取現金，其次考慮短期投資的變現。(2)如果企業自有資金不夠，企業優先考慮的是內部融資---調低股利發放率；根據其投資機會采用目標股利發放率，股利發放率一般根據企業投資機會的擴展做出適當的調整；(3)如果企業外部融資是必要的，企業首先考慮是銀行借款，其次是債券和可轉換債券，最后是發行股票。這也就是梅耶斯和瑪基盧夫(Myers & Majluf,1984)已證明的融資擇優順序：

首先是內部融資，其次是無風險或低風險舉債融資，最后考慮發行股票融資。

21.企業內部管理型戰略是一種產品擴張戰略，在現有資本結構下，通過整合內部資源包括控制成本，提高生產效率，開發新產品，拓展新市場，調整組織結構，提高管理能力等，維持并發展企業競爭優勢，橫向延伸企業生命周期線。

22.外部交易型戰略是一種資本擴張戰略，通過吸納外部資源。包括：組建合營企業、吸收外來資本、開展技術轉讓、戰略聯盟、長期融資、進行兼并與收購等，推動企業生命周期線的縱向延仲，外部交易型戰略可以借助外力來鞏固企業競爭優勢。

23.橫向并購是指同一行業內產銷相同、相似產品或經營相同、相似業務的企業之間的并購。

24.縱向并購是指經營同一產品，但處于不同經營環節的企業之間的并購即企業與其原材料供應商或顧客之間的并購。

25. 價值鏈：把企業創造價值的過程分解成一系列互不相同但又相互關聯的經濟活動，或稱之為增值活動，其總和就構成價值鏈(Value Chain)。每一項經營管理活動就是這個價值鏈上的一個環節。

26.經濟性失敗(Economic Failure)：企業的經濟失敗是指企業生產經營所產生的稅后收入不足以彌補其生產成本，并使其投資收益率低于資本成本，從而使企業處于虧損狀態而走向失敗。對企業出現的經濟性失敗，應設法進行挽救。如果挽救無效，則可能轉入清算。

27.財務性失敗(Financial Failure)：一般是指企業不能履行對債權人的契約責任。或者

更明確地說，財務性失敗是一個企業無力償還到期債務的困難和危機。根據失敗的程度和處理程序的不同，財務性失敗可以分為技術性清算(Technically Insolvent)和破產(Bankrupt)兩種。

28.債務展期(Extension)：是指債權入同意延長到期債務的償還期限，以使陷入財務困境企業有機會生存下去，并償還全部債務。

二、論述題

1.論述公司治理的意義

答：（1）良好的公司治理有助于公司的權利平衡和公司組織的穩定；（4分）

(2)良好的公司治理有助于公司的融資及企業業績的提高；（4分）

(3)良好的公司治理有助于資本市場的穩定繁榮及國家經濟的良好運行。（2分）

2.論述企業并購的動機

答：（1）謀取協同價值（2分）

1)經營協同效應

2)財務協同效應

（2）謀取重組價值（2分）

（3）獲取每股收益額自展效應（2分）

（4）經營多元化（2分）

（5）管理動機：代理問題（2分）

3. 論述企業并購的動機

答：（1）謀取協同價值（2分）

1)經營協同效應

2)財務協同效應

（2）謀取重組價值（2分）

（3）獲取每股收益額自展效應（2分）

（4）經營多元化（2分）

（5）管理動機：代理問題（2分）

4.論述世界各國公司治理模式的主要類型

答：世界各國公司治理模式主要包括：亞洲的家族式治理模式、日本和德國式的內部治理模式和英國和美國式的外部治理模式。（1分）

亞洲的家族式治理模式也可稱為股東決定直接主導型模式。這種家族式治理模式體現了主要所有者對公司的控制，主要股東的意志能得到直接體現。其缺點是很明顯的，即企業發展過程中需要的大量資金從家族那里是難以得到滿足的。而在保持家族控制的情況下，資金必然大量來自借款，從而使企業受債務市場的影響很大 。（3分）

日本和德國式的內部治理模式，在日本和德國企業里，銀行、供應商、客戶和職工都積極通過公司的董事會、監事會等參與公司治理事務，發揮監督作用。這些銀行和主要的法人股東所組成的力量被稱為“內部人集團”。日本、德國的企業與企業之間，企業與銀行之間形成的長期穩定的資本關系和貿易關系所構成的一種內在機制對經營者的監控和制約被稱為內部治理模式。（3分）

英國和美國式的外部治理模式。英美等國企業特點是股份相當分散，這樣，公眾公司控制權就掌握在管理者手中，在這樣的情況下，外部監控機制發揮著主要的監控作用，資本市場和經理市場自然相當發達。公開的流動性很強的股票市場、健全的經理市場等對持股企業有直接影響。這種治理模式被稱為“外部治理模式”，也被稱為“外部人系統”。

（3分）

5.論述內部人控制：所謂“內部人控制”（ Insider Control ） 現象，是指獨立于股東或投資者（外部人）的經理人員掌握了企業實際控制權，在公司戰略決策中充分體現自身利益，甚至內部各方面聯手謀取各自的利益，從而架空所有者的控制和監督，使所有者的權益受到侵害?！皟炔咳丝刂啤憋L險，是由美國斯坦福大學的青木昌彥教授于1994年8月提出的，主要是針對蘇聯東歐社會主義國家特有的情況而提出來的，是指從前的國有企業的經理和工人在企業公司化的過程中獲得相當大一部分控制權的現象。

特點：內部人控制。 控制權市場弱。 法律制度還不完善，特別是對投資者缺乏保護，導致大股東利用控股地位剝奪小股東利益頻頻發生。 預算軟約束：出于社會的壓力，政府對大量的國有企業提供再融資，銀行以政策為導向發放貸款，同時銀行自身治理問題重重，因此銀行對企業的約束是軟約束，從而削弱了企業治理結構變革的壓力。

6.論述公司控制權市場：公司控制權市場(Market for Corporate Control)，又稱接管市場(Takeover Market)。它是指通過收集股權或投票代理權取得對企業的控制，達到接管和更換不良管理層的目的。這種收集可以是從市場上逐步買人小股東的股票，也可以是從大股東手中批量購人。作為一種外部公司治理機制，它對管理者具有一定的約束作用，對促進公司的良性發展具有重要的促進作用。

公司運行質量是資本市場健康發展的基礎。有效的公司控制權有助于提高公司運行質量,提高資源配置效率,提升資本利用效益。通俗地講,公司控制權就是通過投票權來實現對企業主要管理人員的任免權、對重要經營管理活動的決策權和監督權。

三、案例分析題

一、迪斯尼公司已經是全球最大的一家娛樂公司，它是好萊塢最大的電影制片公司。在近20年的經營運作中，融資擴張策略和業務集中策略是其始終堅持的經營理論。這兩種經營戰略相輔相成，一方面保證了迪斯尼公司業務的不斷擴張，創造了連續數十年的高速增長；另一方面確保新業務與公司原有資源的整合，同時起到不斷的削減公司運行成本的作用。迪斯尼公司的長期融資行為具有以下四個特點：第一、股權和債權融資基本呈同趨勢變動。第二、融資總額除了個別年份有大的增長，其他年份都比較穩定。第三、除了股票分割和分紅之外，迪斯尼公司的股權數長期以來變化不大。第四、長期負債比率一直較低，近年來仍在下降。迪斯尼公司的負債平均保持在30％左右。

問題：1. 企業融資的質量標準是什么?

2．就融資角度而言，企業集團如何規避融資風險?

3．思考形成迪斯尼公司上述長期融資行為特點的原因?

答案要點:

1.不同的融資渠道以及不同方式的資金來源具有不同的質量特征。融資質量主要包括如下幾個方面：成本、風險、期限、取得的便利性、穩定性、轉換彈性以及各種附加的約束條款等。

2.就融資角度，企業集團規避融資風險的途徑主要包括這樣幾個層次：一是管理總部或母公司必須確立一個良好的資本結構；二是子公司及其他重要成員企業也應當保持一個良好的資本結構狀態，并同樣也應通過預算的方式安排好現金流入與現金流出的對稱關系；三是當母公司、子公司或其他重要成員企業面臨財務危機時，管理總部或財務公司必須發揮內部資金融通劑的功能，以保證集團財務的安全性，必要時，財務公司還應當利用對外融資的功能，彌補集團內部現金的短缺。（8分）

3.特點一、二，反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關的，變動具有一致性，其融資行為是投資行為服務的；特點三、四，反映出迪斯尼公司偏好于用股權融資來替換債務融資，不希望有較高的債務比率。

分析其原因有兩方面：首先，迪斯尼公司有優良的業績作支撐，經營現金流和自由現金流充足。因此公司有能力減少債務融資，控制債務比率，降低經營風險。而且，并購行為又進一步推動業績上升。其次，迪斯尼公司采取的激進的擴張戰略本質上來說也是一種風險偏大的經營策略，為了避免高風險，需要有比較穩健的財務狀況與之相匹配。（8分）

二、互聯網巨頭美國在線(America Online，AOL)與傳媒巨人時代華納(Time Warner)在2000年1月10日宣布了合并計劃。合并后的新公司命名為“美國在線時代華納公司”(AOL

Time Warner)，被媒體稱為全球第一家面向互聯網世紀的綜合性大眾傳播及通信公司。合并方式是采取換股方式(即股票對價方式)的新設合并。根據雙方董事會批準的合并條款，時代華納公司的股東將按1：1．5的比率置換新公司的股票，美國在線的股東的換股比率為1：1。合并后原美國在線的股東將持有新公司55％的股票，原時代華納公司的股東將擁有新公司45％的股票。美國在線當前市值為1640億美元，時代華納970億美元。對美國在線而言，合并對其股票的估值實際上僅是市值的75％。而時代華納在這次合并中的市值已達到了1500億美元，遠遠超過其合并前的市值。AOL和時代華納公司的合并成為有史以來最大的一起并購案。

問題：l.何謂股票對價方式，它的優缺點有哪些?

2.主并公司選擇目標公司時應遵循哪些標準?

3.以上案例給你的啟示?

答：1．(1)股票對價方式指主并公司通過增發新股換取目標公司的股權的價格支付方式。(2)優缺點如下：

優點；①可以避免大量流出現金；②購并后能夠保持良好的現金支付能力，減少財務風險。

缺點：①可能會稀釋主并公司原有的股權控制結構與每股收益水平；②倘若主并公司原有資本結構比較脆弱，極易導致被購并；③若無法掌握控制權，就無法取得購并整合后的綜合效應；④不適合非上市公司應用。

2．主并公司選擇目標公司時應遵循的標準有：(8分)

(1)收購目標公司成本較低。

(2)目標公司環境優越。

(3)目標公司與主并公司經營范圍相似，購并后有利于增強主并公司的核心競爭力。

(4)目標公司具有較大的發展潛力。

3．啟示(6分)

(1)購并目標公司應以增強主并公司的核心競爭力為前提。

(2)購并公司應選擇恰當的時機進行低成本收購。

(3)股票對價方式進行收購可以避免大量現金流出，是一種高效的方式。