公司管理者股票期權(quán)制度講解樣本

企業(yè)管理者股票期權(quán)制度探索

管理者股票期權(quán)法理關(guān)系

一、法律依據(jù)

管理者股票期權(quán),屬于管理者股權(quán)法律范圍。管理者為

主體,股票期權(quán)權(quán)利和義務(wù)為調(diào)整內(nèi)容和客體。管理者股權(quán),

即管理者為主體股份(票)持有權(quán)利和相關(guān)權(quán)利。首先,管理

者持股權(quán)利是法律給予。

《企業(yè)法》第147條第2款要求:董事、經(jīng)理、監(jiān)事應(yīng)向

企業(yè)申報(bào)持有股份,《證券法》第48條要求:企業(yè)應(yīng)公告董

事、監(jiān)事、經(jīng)理及相關(guān)高級(jí)管理人員姓名及持有本企業(yè)股票、

債券情況……其次,股票期權(quán)作為一個(gè)取得股份(票)方法,

法律沒(méi)有明確要求。根據(jù)法律法規(guī)沒(méi)有具體要求,重大事項(xiàng)

由股東大會(huì)權(quán)力機(jī)關(guān)依法要求通例,及商法自制法律標(biāo)準(zhǔn),

企業(yè)和管理者經(jīng)過(guò)簽訂協(xié)議固定雙方關(guān)系,為法律行為。

第三,《企業(yè)法》第6條要求:企業(yè)應(yīng)實(shí)施責(zé)權(quán)分明、管

理科學(xué)、激勵(lì)和約束相結(jié)合內(nèi)部管理體制。管理者持股和股

票期權(quán)和股權(quán)結(jié)構(gòu)相聯(lián)絡(luò),并有規(guī)則及監(jiān)督評(píng)價(jià)、激勵(lì)考評(píng)

機(jī)制,應(yīng)視為和該法理精神一致。

二、管理者股權(quán)法理依據(jù)

管理者股權(quán),包含是否能夠作為持股主體,取得股份方

法,處分和管理方法等。管理者股權(quán)是一個(gè)客觀存在。企業(yè)

股權(quán)結(jié)構(gòu)分為通常股東股權(quán)和管理者股東股權(quán)。二者區(qū)分

為:

1、持股主體不一樣。通常股東為出資或投資者,管理者

股東既為出資或投資者又為管理者雙重身份。

2、取得股份方法不一樣。通常股東經(jīng)過(guò)提議、增資、

轉(zhuǎn)讓等方法取得,管理者能夠優(yōu)先、獎(jiǎng)勵(lì)、期權(quán)等方法取得。

3、處分、管理方法不一樣。通常股東股份能夠轉(zhuǎn)讓,管

理者股東股份采取鎖定和非鎖定管理。被鎖定股份屆滿方可

轉(zhuǎn)讓,非鎖定股份通常采取限量轉(zhuǎn)讓。作為激勵(lì)客體時(shí)還能

夠股票為對(duì)象,等值兌換為現(xiàn)金。中國(guó)A股上市企業(yè)采取無(wú)

限期鎖定,比較特殊。

4、適用法律和訴求不一樣。通常股東適用通常股東法

律,并有同股同權(quán)、同股同利訴求。管理者股東既適用通常

股東法律又適用特殊股東法律。管理者股權(quán)是企業(yè)通常股東

股權(quán)對(duì)應(yīng)設(shè)置,反應(yīng)是管理者管理知識(shí)勞動(dòng)和資本分別和合

體受益權(quán)。分別受益權(quán)為區(qū)分資本受益權(quán)待遇,經(jīng)過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)、

贈(zèng)予、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等配置管理要素。資本受益權(quán),即作為投

資人和通常股東相同權(quán)利。合體受益權(quán),立即這些權(quán)利組合

一起,授予管理者。

管理者股權(quán)基于現(xiàn)代企業(yè)全部者和經(jīng)營(yíng)者分離組織形

式,不可避免地造成全部者缺位現(xiàn)象,管理者股權(quán)作為一個(gè)

獨(dú)立法律概念存在于世界各國(guó)法律之中。中國(guó)管理者股權(quán)法

律不完善,亟待改變。

綜上所說(shuō),管理者股權(quán)和通常股東股權(quán)相互區(qū)分、相互

聯(lián)絡(luò)、相互依存,相互統(tǒng)一于現(xiàn)代企業(yè)中。只有尊重其地位,

充足表現(xiàn)其權(quán)利,并要求對(duì)應(yīng)義務(wù),才能促進(jìn)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制

完善和要素優(yōu)化配置水平。

三、ESO和MBO邊界

管理者股票期權(quán)(ESO)等股權(quán)激勵(lì)方法形式上和管理收

購(gòu)(MBO)全部有管理者持股內(nèi)涵,實(shí)踐中稍不注意,輕易混為

一談。它們之間區(qū)分:

1、不是同一概念。ESO和MBO雖主體相同或相近,調(diào)整

對(duì)象:前者為股票期權(quán),后者為收購(gòu),它們是兩個(gè)法理關(guān)系。

其次,股權(quán)激勵(lì)概念為管理者持股優(yōu)先優(yōu)惠待遇和企業(yè)資產(chǎn)

增減值獎(jiǎng)罰約束,持股激勵(lì)和資產(chǎn)增值激勵(lì)為一體兩個(gè)方

面。ESO等股權(quán)激勵(lì)是在管理者股權(quán)酬勞在總酬勞結(jié)構(gòu)中偏

低或不合理時(shí)給優(yōu)惠政策激勵(lì)。MBO通常以控股為目標(biāo),為資

本權(quán)利。前者適用全部企業(yè),后者只適適用于部分企業(yè)。

2、二者邊界。ESO等股權(quán)激勵(lì)期股總額應(yīng)在控股股份數(shù)

額以內(nèi)。MBO收購(gòu)股份不低于控股股份數(shù)額。

《企業(yè)法》第147條第2款要求:"董事、經(jīng)理、監(jiān)事應(yīng)

向企業(yè)申報(bào)持有本企業(yè)股份,任職期間不得轉(zhuǎn)讓。"該條款立

法本意是預(yù)防管理者利用職務(wù)之便造市,損害投資者利益,

并非割開(kāi)管理者和流通股東之間利益一致聯(lián)絡(luò)。"向企業(yè)申

報(bào)本企業(yè)股份",是管理者持股集中管理、規(guī)范操作立法意

圖。集中和管理方法應(yīng)是多樣,能夠向任職企業(yè)集中,能夠向

中立第三方集中,雙向管理。

現(xiàn)在,上市企業(yè)鎖定高管股相關(guān)解釋中,歸類(lèi)流通證券

范圍。因?yàn)橐坏┏钟?只要在企業(yè)擔(dān)任高管,永遠(yuǎn)凍結(jié),所以

業(yè)界眼里,也稱(chēng)之為不流通股。理論上高管人員持有被鎖定

股份稱(chēng)為限制性股份,在國(guó)際通例中通常是要求一個(gè)時(shí)間,

屆滿即解凍。比如GE企業(yè)伊梅爾績(jī)效股票中有60%鎖定為5

年,40%能夠轉(zhuǎn)讓。有企業(yè)還要求非鎖定股份每十二個(gè)月可轉(zhuǎn)

讓20%不等。顯然,這不是現(xiàn)時(shí)立法機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)意識(shí)不到

問(wèn)題。而是前《企業(yè)法》研究中針對(duì)股市剛開(kāi),沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)

驗(yàn)。實(shí)際上不管表現(xiàn)怎樣,全部是來(lái)自市場(chǎng)本身自己東西,市

場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)自我調(diào)整、修復(fù)機(jī)制,相反做法往往阻礙了發(fā)

育進(jìn)程,其結(jié)果造成高管股成為發(fā)放福利品或點(diǎn)綴。

十六大相關(guān)勞動(dòng)、管理作為生產(chǎn)要素能夠參與分配政策

理論,對(duì)企業(yè)要素配置完善提出了要求。國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控

股企業(yè)及其它類(lèi)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)管理,離不開(kāi)經(jīng)營(yíng)者個(gè)人目

標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)聯(lián)絡(luò)起來(lái),和不一樣主體股東利益聯(lián)絡(luò)起來(lái)。

基于此提議將《企業(yè)法》第147條修改為"董事、經(jīng)理等管

理人員應(yīng)持有任職企業(yè)一定額股份或股票期權(quán),并集中管理,

具體管理措施由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)要求。

中國(guó)股票期權(quán)現(xiàn)實(shí)狀況和制度化意義

一、中國(guó)股票期權(quán)現(xiàn)實(shí)狀況多年來(lái),中國(guó)有武漢中商、

長(zhǎng)源電力等幾十家A股上市企業(yè)試行了股票期權(quán)制度。盡管

這些制度和國(guó)際通例相比,還有距離,但奠定了中國(guó)A股上市

企業(yè)股票期權(quán)制度雛型,其探索精神十分可貴。概括起來(lái)關(guān)

鍵有以下多個(gè)方法:

行權(quán)定價(jià)有三種類(lèi)型:1、按首次發(fā)行價(jià)合適上浮(比如

長(zhǎng)源電力上浮10-20%)；2、按年報(bào)公布前一個(gè)日期企業(yè)流通

股平均價(jià)(比如亞泰集團(tuán)以年報(bào)前30日)；3、按年報(bào)后一個(gè)

日期企業(yè)流通股票平均價(jià)(比如武漢中商以年報(bào)后30日)。

行權(quán)資金有兩種類(lèi)型:1、個(gè)人出資(比如武漢中商)；2、

個(gè)人出資30%,企業(yè)基金出資40%,大股東紅利中支出30%(比

如亞泰集團(tuán))。

股票起源有兩種類(lèi)型:1、向二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置；2、購(gòu)置企

業(yè)發(fā)行新股。

存股主體有兩種類(lèi)型:1、大股東；2、其它關(guān)聯(lián)企業(yè)或

組織。

授予條件有兩種類(lèi)型:1、不設(shè)前提；2、以凈資產(chǎn)收益

率和其它目標(biāo)為前提。

股票期權(quán)級(jí)差份數(shù)和期限各家不一樣。期限通常3到5

年間。分紅權(quán)大多在股票期權(quán)授予后便開(kāi)始享受。因?yàn)闆](méi)有

股票期權(quán)相關(guān)法律、法規(guī),股票期權(quán)方法、決議程序、信息

披露等沒(méi)有細(xì)則,企業(yè)處于各行其是狀態(tài)。

試行股票期權(quán)制度企業(yè)普遍存在激勵(lì)力度不足問(wèn)題。以

武漢中商為例:1998年武漢中商試行"股票期權(quán)年薪制"。年

薪由基薪、風(fēng)險(xiǎn)收入、年功收入組成。年薪,即工作工資。

風(fēng)險(xiǎn)收入,即經(jīng)濟(jì)效益收入。年功收入,即總經(jīng)理在企業(yè)服務(wù)

年數(shù)遞增收入。基礎(chǔ)做法:總經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)收入30%,自主支

配,70%轉(zhuǎn)為股票期權(quán)。由大股東國(guó)資企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)按該企

業(yè)年報(bào)后30天股票均價(jià),用其70%風(fēng)險(xiǎn)收入購(gòu)置,并簽署托管

協(xié)議。第二年考評(píng)后,返還30%股票或現(xiàn)金。明年依這類(lèi)推。

假定該總經(jīng)理基薪加年功收入為10萬(wàn)元。風(fēng)險(xiǎn)收入按

不超出10萬(wàn)元三倍,中位數(shù)15萬(wàn)元,70%用于購(gòu)股,可支配資

金為10.5萬(wàn)元,假定市值上漲中位數(shù)為30%,按要求年行權(quán)額

30%,增值額僅為9450元,不會(huì)是掛在一個(gè)老總心上數(shù)字。所

以也不會(huì)出于個(gè)人利益關(guān)心流通股市場(chǎng)表現(xiàn)。

相關(guān)規(guī)則不縝密。比如行權(quán)日及數(shù)量不予先行公告,形

成監(jiān)管盲區(qū)和信息共享盲區(qū)。

業(yè)績(jī)和股價(jià)有時(shí)并不相關(guān),即管理者業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和股票收

益相關(guān)度無(wú)法定量。多數(shù)企業(yè)將業(yè)績(jī)和股票期權(quán)捆綁起來(lái)授

予管理者。尤其是將沒(méi)有優(yōu)惠而是市場(chǎng)公平價(jià)股票期權(quán)和業(yè)

績(jī)聯(lián)絡(luò)起來(lái),使激勵(lì)持股變?yōu)榧s束持股。

受企業(yè)不能回購(gòu)本企業(yè)股份,董事、經(jīng)理持股不得轉(zhuǎn)讓

等法律制約,股票期權(quán)股票起源、轉(zhuǎn)讓等多有不規(guī)范之處。

二、制度化意義

制度化,就是將股權(quán)激勵(lì)作為調(diào)整對(duì)象,依據(jù)委托或信

托投資等相關(guān)法律、法規(guī)和實(shí)踐需要,出臺(tái)試點(diǎn)措施和實(shí)施

細(xì)則,經(jīng)過(guò)經(jīng)驗(yàn)積累進(jìn)而單獨(dú)立法。近日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)

人士再次提出"探索實(shí)施股票期權(quán)制度,經(jīng)過(guò)管理者持股和

股票期權(quán)和流通股東利益聯(lián)絡(luò)起來(lái)。"國(guó)資委副主任邰寧作

出了"在實(shí)施效益年薪基礎(chǔ)上,將深入研究加入股權(quán)和退休

金計(jì)劃等長(zhǎng)久激勵(lì)方法"表態(tài)。能夠看出相關(guān)部門(mén)對(duì)完善管

理者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是有共識(shí)和重視。股票期權(quán)制度化意義:

1、有利于調(diào)整全部者缺位矛盾。如前所說(shuō)全部者缺位

是全部者和經(jīng)營(yíng)者分離現(xiàn)代企業(yè)組織形成不可避免矛盾。幾

乎全部監(jiān)督、管理工作全部圍繞這一矛盾展開(kāi)。企業(yè)社會(huì)化

程度越高,矛盾越突出。股票期權(quán)、增值權(quán)本質(zhì)上是利益捆

綁方法,它能夠在一定程度上對(duì)其矛盾有效調(diào)整。

2、有利于改善國(guó)有、法人股轉(zhuǎn)流通環(huán)境。相關(guān)方面將

國(guó)有、法人股不流通定義為歷史遺留問(wèn)題,既然為歷史遺留

問(wèn)題,就需要處理。可見(jiàn)國(guó)有、法人股流通是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。"

全流通"是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中上市企業(yè)一項(xiàng)基礎(chǔ)制

度改革。國(guó)有、法人股流通和轉(zhuǎn)流通不是同一概念,前者是

后者結(jié)果,后者是前者實(shí)現(xiàn)條件。轉(zhuǎn)流通股反應(yīng)歷史,流通后

和已流通股無(wú)區(qū)分。反應(yīng)歷史,便不能和IPO定價(jià)、轉(zhuǎn)讓等

相同。關(guān)鍵問(wèn)題是轉(zhuǎn)流通股是否能夠作為一個(gè)單獨(dú)資產(chǎn)概念,

放在一個(gè)周期內(nèi)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整聯(lián)絡(luò)在一起評(píng)值和考

評(píng)。國(guó)有控股上市企業(yè)中董事長(zhǎng)等管理人員持有股份和股票

期權(quán)等是和全部者利益一致組織保障。

3、有利于上市企業(yè)人才戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)過(guò)提升管理

者酬勞水手,能夠提升企業(yè)在全球人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,提升管

理者團(tuán)體素質(zhì)和防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

方法和提議

一、指導(dǎo)思想

1、以十六大精神為政策基礎(chǔ),以《企業(yè)法》、《信托法》、

《上市企業(yè)治理準(zhǔn)則》、《證券企業(yè)用戶資產(chǎn)管理試行措施》

等法律、法規(guī)為依據(jù),以完善管理者股權(quán)制度,促進(jìn)上市企業(yè)

治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo),在A股上市企業(yè)中全方面推行管理者持股、

股票期權(quán)、增值權(quán)股權(quán)激勵(lì)制度。

2、為了分散管理者股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn),引進(jìn)中立機(jī)構(gòu),

對(duì)上市企業(yè)高管股投資資金進(jìn)行受托投資,受托持有,受托

轉(zhuǎn)讓,鎖定管理。

3、要求全部A股上市企業(yè)管理者持有股份和股票期權(quán)

基數(shù)標(biāo)內(nèi),不應(yīng)和增值權(quán)掛勾,基數(shù)標(biāo)由上市企業(yè)制訂。董

事、經(jīng)理等管理者崗位持有股票或股票期權(quán)額應(yīng)不低于企業(yè)

股份總額2%,大型企業(yè)不低于2‰。

二、方法提議

1、由綜合類(lèi)證券企業(yè)和信托企業(yè)配合A股上市企業(yè)實(shí)

施股票期權(quán)制度。經(jīng)過(guò)其中立地位分散股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)。

按法律法規(guī)要求提供金融服務(wù)。

2、在實(shí)踐基礎(chǔ)上逐步建立股票期權(quán)主協(xié)作機(jī)構(gòu)制度,將

其協(xié)作納入資格認(rèn)證管理體系。

3、將股票期權(quán)協(xié)作業(yè)務(wù)分類(lèi)為:高管股資金委托投資管

理和高管股資金信托投資。協(xié)作機(jī)構(gòu)該專(zhuān)題業(yè)務(wù)應(yīng)分部門(mén)、

分人員、分帳戶,隔離管理。分帳戶指機(jī)構(gòu)其它業(yè)務(wù)帳戶和

該業(yè)務(wù)帳戶分開(kāi),各自獨(dú)立核實(shí),獨(dú)立建帳。經(jīng)過(guò)這一方法搭

建規(guī)范操作平臺(tái),處理股票起源等問(wèn)題。

4、委托或信托投資股票,受托人以自己名義購(gòu)置持有,

依約鎖定。受托人按委托人意思,向二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置或在新股

發(fā)行時(shí)網(wǎng)下購(gòu)置。網(wǎng)下購(gòu)置,可采取預(yù)約新股期權(quán)方法,作為

通常法人或戰(zhàn)略投資者配售時(shí),經(jīng)過(guò)分帳戶資金委托投資或

信托投資取得一個(gè)百分比,按要求方法管理。預(yù)約新股期權(quán)

能夠在協(xié)作關(guān)系成立時(shí)簽訂,也可在新股發(fā)行前,協(xié)作企業(yè)

未發(fā)行新股期權(quán)失效,若發(fā)行行使選擇權(quán)。

5、協(xié)作機(jī)構(gòu)受托向二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置,按委托日起10日內(nèi)

該企業(yè)股票收盤(pán)價(jià)均價(jià)購(gòu)置和核實(shí)。新股按發(fā)行價(jià)或其它合

規(guī)價(jià)格計(jì)算。

6、協(xié)作企業(yè)立案實(shí)施,應(yīng)制訂股權(quán)激勵(lì)試行管理措施,

或?qū)⑵淞腥胪顿Y者關(guān)系管理措施中。經(jīng)董事會(huì)或股東大會(huì)同

意實(shí)施。

7、協(xié)作企業(yè)應(yīng)在任意公積中設(shè)置ESO基金科目,采取未

分配利潤(rùn)專(zhuān)題提取,營(yíng)業(yè)成本中沖減方法實(shí)施。

8、協(xié)作企業(yè)授予董事、經(jīng)理和業(yè)務(wù)骨干股票期權(quán)。獲

受者不低于當(dāng)年行權(quán)價(jià)股款總額10%,支付期權(quán)費(fèi)取得期權(quán),

到時(shí)向受托機(jī)構(gòu)主張和行使權(quán)利。

9、協(xié)作企業(yè)應(yīng)要求統(tǒng)一時(shí)間、百分比、方法行權(quán)。行

權(quán)日為主張日。主張人應(yīng)在主張日前15日向當(dāng)?shù)刈C管辦上

市監(jiān)管處和受托人指定柜臺(tái)立案,并由本企業(yè)在媒體公告兩

次。主張股票應(yīng)在第一次公告之前,按行權(quán)價(jià)將股款繳至受

托人指定銀行。主張日協(xié)作企業(yè)股票收盤(pán)價(jià)為受托人結(jié)算交

割價(jià)。交割后鎖定,可移交上市企業(yè)管理。主張現(xiàn)金,按主張

日前3日本企業(yè)股票均價(jià)行權(quán)。最終一次公告不應(yīng)在此3日

內(nèi)。計(jì)算方法:現(xiàn)金收入＝每股行權(quán)價(jià)-每股已付期權(quán)費(fèi)-主

張日前三日均價(jià)×行權(quán)份數(shù)。

10、協(xié)作機(jī)構(gòu)公開(kāi)承諾:從業(yè)人員不私下從事協(xié)作企業(yè)

股票買(mǎi)賣(mài)。不發(fā)生關(guān)聯(lián)企業(yè)本業(yè)務(wù)協(xié)作；主張日前后30日

內(nèi)對(duì)協(xié)作企業(yè)股票日交易額不超出前一日10%。

11、協(xié)作企業(yè)管理者和業(yè)務(wù)骨干應(yīng)公開(kāi)承諾:確保不利

用內(nèi)幕信息交易,不然行權(quán)收益全部收歸任職企業(yè)。

12、協(xié)作企業(yè)ESO基金(資金)和定向集合ESO基金(資

金)作為機(jī)構(gòu)定向、不定向集合投資一部分,須經(jīng)主管部門(mén)核

準(zhǔn)、同意。

13、協(xié)作期間國(guó)有、法人股如流通和轉(zhuǎn)讓,應(yīng)按公平價(jià)

格優(yōu)先分配給主協(xié)作機(jī)構(gòu)一個(gè)百分比,部分作為股票期權(quán),

部分由主協(xié)作機(jī)構(gòu)按自營(yíng)或信托投資法律、法規(guī)投資。

14、上市企業(yè)由獨(dú)立董事等專(zhuān)業(yè)人員顧問(wèn)參與股權(quán)激勵(lì)

設(shè)計(jì),對(duì)合規(guī)、合理、有效性作出獨(dú)立、公正、客觀評(píng)價(jià)。管

理者和職員股票期權(quán)管理者和職員股票期權(quán),英文縮寫(xiě)

ESO。按授予對(duì)象分,可分為崗位股票期權(quán)和績(jī)效股票期權(quán)。

前者按崗位授予,后者按業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)授予。按授予價(jià)格分,可分

為激勵(lì)型股票期權(quán)和酬勞型股票期權(quán)。前者授予價(jià)格為市場(chǎng)

公平價(jià),后者授予價(jià)格通常低于市場(chǎng)公平價(jià)。按期權(quán)取得方

法分,可分為無(wú)償授予股票期權(quán)和有償授予股票期權(quán)。前者

不付費(fèi),后者需要獲受者支付一定額期權(quán)費(fèi),負(fù)擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。

按轉(zhuǎn)讓方法分,可分為不可轉(zhuǎn)讓股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)讓股票期權(quán)。

前者獲受者不得向其它管理者或職員或市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓,后者能夠

轉(zhuǎn)讓。就股票期權(quán)而言,是一個(gè)認(rèn)購(gòu)股票權(quán)利,也稱(chēng)為認(rèn)股

權(quán)。指獲受人在要求時(shí)間內(nèi)按固定數(shù)額、價(jià)格認(rèn)購(gòu)或放棄權(quán)

利。在授予對(duì)象為管理者而且作為一個(gè)激勵(lì)手段時(shí),和通常

意義股票期權(quán)則不一樣。關(guān)鍵區(qū)分為優(yōu)先或優(yōu)惠；通常不可

轉(zhuǎn)讓?zhuān)挥袝r(shí)附帶條件和義務(wù)。附帶條件,通常和利潤(rùn)目標(biāo)掛

勾。附帶義務(wù),通常要求每十二個(gè)月行權(quán)百分比,能夠自己選

擇行權(quán)時(shí)間,但必需按約定數(shù)額行權(quán),并作出規(guī)范承諾和進(jìn)

行信息披露。和管理者股票期權(quán)相鄰激勵(lì)方法還有全員持

股(ESOP)、增值權(quán)等。它們和管理者股票期權(quán)(ESO)不屬于

同一概念,因果關(guān)系不一樣。管理者股票期權(quán)(ESO)概念下,

為管理者和職員股票期權(quán)。職員指向很廣,能夠涵蓋管理者。

在中國(guó)使用這一概念,需對(duì)職員指向明確,和全員持股區(qū)分

開(kāi)來(lái)。

管理者股票期權(quán)(ESO)是管理者股權(quán)范圍中一個(gè)調(diào)整主

體和客體,探索中國(guó)管理股票期權(quán)制度,首先必需搞清管理

者股票期權(quán)和管理者股權(quán)法理關(guān)系。美國(guó)企業(yè)股票期權(quán)效

應(yīng)透視在美國(guó),管理者和職員股票期權(quán)分為法定股票期權(quán)

和非法定股票期權(quán)兩種。前者稱(chēng)為激勵(lì)型股票期權(quán)ISO,后者

稱(chēng)為酬勞型股票期權(quán)QSO。法定和非法定股票期權(quán)關(guān)鍵區(qū)分

為:前者可享受納稅優(yōu)惠,后者不享受。

美國(guó)《中國(guó)稅法則》第422條要求:股票期權(quán)只能授予

本企業(yè)雇員,而且這些期權(quán)只能購(gòu)置本企業(yè)或母企業(yè)、下屬

企業(yè)股票；股票期權(quán)授予計(jì)劃必需是一個(gè)成本計(jì)劃,而且在

該計(jì)劃實(shí)施12個(gè)月或以后12個(gè)月必需得到股東大會(huì)同意；

期權(quán)必需在授予內(nèi)實(shí)施,過(guò)期后任何人不得行使；期權(quán)實(shí)施

價(jià)格必需等于或高于授予時(shí)公平市場(chǎng)價(jià)格,不公開(kāi)交易股票,

應(yīng)以合理方法確定；授予時(shí),雇員不能持有企業(yè)10%以上股票,

除非期權(quán)價(jià)被定在公平市場(chǎng)價(jià)10%以上,或授予后五年內(nèi)不

能實(shí)施,某位高管擁有本企業(yè)10%以上投票權(quán),未經(jīng)同意不得

參與股票期權(quán)計(jì)劃；股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓,除非繼承。另外要

求:授予日或授予期結(jié)束后方可行權(quán)；授予日期權(quán)指向股票

市場(chǎng)價(jià)值累計(jì)超出10萬(wàn)美元,超出部分視為非法定時(shí)權(quán),在

該數(shù)值獲取期權(quán)及實(shí)施期權(quán)(購(gòu)置股票)免稅,售出所取得股

票按資本利得征稅。具體分為行權(quán)后持有不到十二個(gè)月按個(gè)

人一般收益納稅,1到1年半按短期資本利得納稅,1到1年

半以上按長(zhǎng)久資本利得納稅。非法定股票期權(quán)不享受免稅優(yōu)

惠,行權(quán)價(jià)格由企業(yè)自行決定。

1997年標(biāo)準(zhǔn)普爾500家企業(yè)中有83%大型企業(yè)、70%中

型企業(yè)、69%小型企業(yè)采取股票期權(quán)為主激勵(lì)制度。1999年

通用汽車(chē)、可口可樂(lè)、英特爾企業(yè)CEO股票期權(quán)收入分別為

0.32億、1.08億和0.49億,分別為工資、獎(jiǎng)金4倍、27倍

和16倍。

美國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)要求年度報(bào)表中將股票期權(quán)作為一個(gè)注

腳,對(duì)股票期權(quán)中間價(jià)和凈收入影響作出估算。按1997年被

統(tǒng)計(jì)企業(yè)漲幅中位數(shù)29.6計(jì)算,標(biāo)準(zhǔn)普爾500家企業(yè)總裁期

權(quán)未來(lái)潛價(jià)中位數(shù)年平均額277萬(wàn)美金。

美國(guó)交易法要求,作為企業(yè)董事或高管人員只能在"窗

口"期內(nèi)行使或出售股票,"窗口"期實(shí)質(zhì)是,不能在企業(yè)公布

信息前后一周內(nèi)購(gòu)置或出售本企業(yè)股票。

實(shí)際上,股票期權(quán)是一把雙刃劍,有利有弊,美國(guó)安然等

大企業(yè)倒閉,和管理層持有大量股票期權(quán)相關(guān)。管理層為了

使本身利益最大化,不惜虛增利潤(rùn)掩蓋虧損,并利用通常股

東和管理層信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行內(nèi)幕信息交易,造成投資者受損

失。面對(duì)股票期權(quán)制度挑戰(zhàn),美國(guó)政府沒(méi)有采取退縮,而是不

惜血本,揭露企業(yè)存在問(wèn)題,經(jīng)過(guò)嚴(yán)刑厲法作針?shù)h相正確斗

爭(zhēng)。于7月30日由國(guó)會(huì)經(jīng)過(guò)了薩巴尼----奧克斯勒法案要

求:一切企業(yè)不得直接或經(jīng)過(guò)子企業(yè)向董事或經(jīng)理貸款。并

要求:管理者在財(cái)務(wù)匯報(bào)不實(shí)情況下全部向企業(yè)返還業(yè)績(jī)酬

勞,包含獎(jiǎng)金、認(rèn)股選擇權(quán)(股票期權(quán))和買(mǎi)賣(mài)股票收益。事

實(shí)表明這些方法是有效,國(guó)際資本沒(méi)有因?yàn)楸┞秵?wèn)題遠(yuǎn)離美

國(guó)市場(chǎng),而是迎來(lái)了資本市場(chǎng)再度繁榮。

(上海證券報(bào)崔利平)12月30日

論經(jīng)營(yíng)者酬勞實(shí)現(xiàn)方法——股票期權(quán)制度

股票期權(quán)最早產(chǎn)生于美國(guó)。自上世紀(jì)80年代以后，美

國(guó)大多數(shù)企業(yè)全部采取股票期權(quán)這種制度。現(xiàn)在很多國(guó)家企

業(yè)相繼引入這種制度。該制度給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了源源不停動(dòng)

力，美國(guó)90%以上納斯達(dá)克上市企業(yè)和《福布斯》公布全球

500強(qiáng)企業(yè)中近90%企業(yè)均已實(shí)施這種制度。股票期權(quán)實(shí)際

上是一個(gè)制度安排，是現(xiàn)代企業(yè)制度中相關(guān)代理人業(yè)績(jī)考

評(píng)、酬勞激勵(lì)和約束機(jī)制。這種機(jī)制實(shí)際是從內(nèi)、外兩個(gè)層

面對(duì)代理人進(jìn)行激勵(lì)和約束。首先期權(quán)本身是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)交

換，通常情況下會(huì)給代理人產(chǎn)生一定效益；其次，期權(quán)又對(duì)

代理人產(chǎn)生約束作用。在中國(guó)相關(guān)股票期權(quán)制度講多、用少，

用好就愈加鳳毛麟角了，但總來(lái)講是新興事物發(fā)展總會(huì)以不

屈不饒精神發(fā)展下去。中國(guó)從總體來(lái)講很多新技術(shù)企業(yè)應(yīng)用

多。如：清華同方、東方電子、中興通訊、風(fēng)華高科、用友

軟件等中國(guó)著名高科技企業(yè)和上海、武漢等地前后制訂比較

規(guī)范股票期權(quán)實(shí)施方案。即使其實(shí)施中存在著不少問(wèn)題，不

過(guò)我們應(yīng)該看到在多種多樣企業(yè)中，一個(gè)或兩種甚至三種業(yè)

績(jī)--酬勞機(jī)制是不能夠包打天下，應(yīng)該有多個(gè)形式業(yè)績(jī)-酬

勞機(jī)制存在，只要是能夠給企業(yè)生存發(fā)展注入活力、能夠給

全部者--代理人及其和她企業(yè)有利害關(guān)系人帶來(lái)效益，為社

會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)利益就是可行。我們就應(yīng)該在環(huán)境、觀念、

制度、法制等方面為其發(fā)明條件，大膽利用該制度并結(jié)合其

它有效酬勞計(jì)劃?rùn)C(jī)制，把這種制度效用全方面地挖掘出來(lái)，

同時(shí)在引進(jìn)過(guò)程中注意結(jié)合中國(guó)特有文化環(huán)境、制度環(huán)境，

去其糟粕吸收全部合理內(nèi)核，本文關(guān)鍵探討相關(guān)股票期權(quán)制

度概念、特點(diǎn)、制約實(shí)施原因，并提出處理問(wèn)題方法。

一、股票期權(quán)概念

股票期權(quán)是一個(gè)制度安排，是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有機(jī)組成

部分。是企業(yè)一個(gè)剩下索取權(quán)，它關(guān)鍵內(nèi)容是企業(yè)全部者向

其代理人提供一個(gè)在一定時(shí)限內(nèi)根據(jù)某一要求價(jià)格購(gòu)置一

定數(shù)量本企業(yè)股票權(quán)利。相關(guān)股票期權(quán)定義有多個(gè),但關(guān)鍵

內(nèi)容是十分相同或是相同。股票期權(quán)，是由企業(yè)全部者同經(jīng)

營(yíng)者提供激勵(lì)一個(gè)酬勞制度。通常做法是給企業(yè)高級(jí)管理人

員一個(gè)權(quán)利，許可她們?cè)谔囟〞r(shí)期內(nèi)（通常3～5年），按

某一預(yù)定價(jià)格（通常是該權(quán)利被授予時(shí)價(jià)格）購(gòu)置本企業(yè)股

票。經(jīng)研究：在現(xiàn)代企業(yè)中通常采取企業(yè)制形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，絕

大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者偏好股票期權(quán)酬勞計(jì)劃，企業(yè)制關(guān)鍵之一

就是全部權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，經(jīng)過(guò)委托--代理契約來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)

者經(jīng)營(yíng)企業(yè)，這么便產(chǎn)生了代理成本問(wèn)題，作為委托人全部

者目標(biāo)是追求投資回報(bào)最大化，作為經(jīng)營(yíng)者追求目標(biāo)是多元

化，有時(shí)是和全部者一致、有時(shí)是相近、有時(shí)是相反。委托

--代理問(wèn)題一直是困擾企業(yè)制企業(yè)發(fā)展一個(gè)關(guān)鍵難題。在中

國(guó)《中共中央相關(guān)國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題決定》

中提出要"建立和健全國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理激勵(lì)和約束機(jī)制"，

在今年總理政府工作匯報(bào)中再一次提出"建立對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者

有效激勵(lì)和約束機(jī)制"。而股票期權(quán)從其實(shí)施后取得效果來(lái)

看，它只是一個(gè)有效企業(yè)激勵(lì)和約束機(jī)制，即使在中國(guó)實(shí)施

還存在一定困難，不過(guò)我們要努力去嘗試這種在國(guó)外企業(yè)

（尤其是在世界500強(qiáng)這么大企業(yè)中）所取得效果足以證實(shí)

它是一個(gè)行之有效機(jī)制。它實(shí)施能夠處理一直困擾國(guó)有企業(yè)

改革中相關(guān)經(jīng)營(yíng)者酬勞定位和權(quán)利約束問(wèn)題。股票期權(quán)是一

個(gè)不可轉(zhuǎn)讓權(quán)利（經(jīng)營(yíng)者在任職期間）但所購(gòu)置股票能夠在

市場(chǎng)上流通，這么期權(quán)行權(quán)仍能夠給其帶來(lái)收益（賣(mài)出和行

權(quán)價(jià)格差異），這么能夠使代理人和委托人利益一致，企業(yè)

經(jīng)營(yíng)者利益是在一定約束條件下，方能夠?qū)崿F(xiàn)，經(jīng)營(yíng)者往往

會(huì)追求企業(yè)生存發(fā)展長(zhǎng)久利益，只有這么才能使它利益最大

化。

二、股票期權(quán)特點(diǎn)

1不確定性

在股票期權(quán)機(jī)制下企業(yè)授予高管人員一個(gè)權(quán)利，含有

不確定性預(yù)期收入特點(diǎn)。它價(jià)值實(shí)現(xiàn)有賴于高管人員經(jīng)過(guò)長(zhǎng)

久努力結(jié)果，經(jīng)過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票價(jià)格上漲后才能將不

確定性預(yù)期收入變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)真正收益，這種收益是不能脫離資

本市場(chǎng)而存在。

2降低代理成本

代理成本是指源于高管人員不是企業(yè)完全全部者這

么一個(gè)事實(shí)。在部分全部情況下，首先當(dāng)管理者對(duì)工作進(jìn)

了努力使她可能負(fù)擔(dān)全部成本而僅取得一小部分利潤(rùn)，其次

當(dāng)她消費(fèi)額外收益時(shí)，她能得到全部好處但只負(fù)擔(dān)一小部分

成本。結(jié)果她工作主動(dòng)性不高，卻熱衷于追求額外消費(fèi)，于

是企業(yè)價(jià)值也就小于企業(yè)完全全部者價(jià)值，這二者之間差額

就稱(chēng)代理成本。經(jīng)過(guò)股票期權(quán)制度實(shí)施到擴(kuò)大高管人員對(duì)企

業(yè)剩下全部權(quán)，降低了監(jiān)管成本（因?yàn)槲蟹揭蟠矸叫?/p>

為而產(chǎn)生）。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)是常常性存在，委托方無(wú)法知

道高管人員是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而怎樣努力工作，還

是為追求虛假提升財(cái)務(wù)信息或是為滿足于平穩(wěn)投資收益率；

股東愈加無(wú)法監(jiān)管高管人員是否將有限資金投入到對(duì)全部

者收益增加有益活動(dòng)中，還是投入到對(duì)高管人員本身有利經(jīng)

濟(jì)活動(dòng)中；股票期權(quán)實(shí)施，將高管人員酬勞和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)收益

牢牢地結(jié)合在一起，從而激發(fā)高管人員競(jìng)爭(zhēng)能力和創(chuàng)新能

力。無(wú)形中降低了契約成本和誤差成本。

3表現(xiàn)人力資源價(jià)值

經(jīng)研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)組織產(chǎn)生和發(fā)展原因是生產(chǎn)要素全

部者之間合作，能夠產(chǎn)生更高生產(chǎn)率。不過(guò)這里有一個(gè)前提

條件那就是必需使生產(chǎn)者努力和她們酬勞掛鉤。這么才可能

有更高生產(chǎn)率。企業(yè)內(nèi)部管理天然使人職責(zé)和地位存在差

異。作為企業(yè)高層管理企業(yè)家，是不停在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行

"革命突變"，對(duì)舊生產(chǎn)方法進(jìn)行"發(fā)明性破壞"，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要

素新組合人，是推進(jìn)企業(yè)向前發(fā)展主體。企業(yè)家是革新者，

是勇于擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，有目標(biāo)尋求革新源泉，善于捕捉時(shí)機(jī)，并

把改變（機(jī)制）化作了可供開(kāi)發(fā)和利用機(jī)會(huì)人。正是因?yàn)楦?/p>

管人員（企業(yè)家）在企業(yè)發(fā)展中是有舉足輕重作用，所以中

國(guó)要為企業(yè)選擇一位含有優(yōu)異品質(zhì)和卓越領(lǐng)導(dǎo)才能人。若要

實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，股票期權(quán)制度實(shí)施能夠?yàn)槠髽I(yè)引進(jìn)優(yōu)異企業(yè)

家和其它高級(jí)人才。企業(yè)家們也全部偏好接收期權(quán)制度，尤

其是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)到來(lái)今天，人力資當(dāng)?shù)匚幌鄬?duì)于物力資原來(lái)

講是愈加稀缺。傳統(tǒng)酬勞計(jì)劃首先不能表現(xiàn)人力資本價(jià)值，

其次對(duì)人力資本作用發(fā)揮有時(shí)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。高管人員是

人力資本全部者，股票期權(quán)是時(shí)代進(jìn)步產(chǎn)物，只有這種制度

才能很好處理這一問(wèn)題。

4規(guī)避高管人員短期行為

在中國(guó)企業(yè)改革過(guò)程中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)"59歲現(xiàn)象"是困

擾我們一個(gè)難題。首先是她們本身素質(zhì)存在問(wèn)題，而其次就

是她們存在額外消費(fèi)。假如她們不在高管人員崗位上就會(huì)失

去額外消費(fèi)權(quán)利。股票期權(quán)能夠矯正部分國(guó)企高管人員短期

行為。在股票期權(quán)制度下，高管人員在退休或離職后仍可擁

有企業(yè)期權(quán)或股權(quán)，享受企業(yè)股份上漲帶來(lái)利益。這么她們

出于本身利益而言，在任期間就會(huì)以企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為根本，

以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值最大化為目標(biāo)。而不是將注意力集中在

反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，從而能夠有效克服傳統(tǒng)

激勵(lì)機(jī)制下高管人員短期行為。

三、股票期權(quán)實(shí)施中存在問(wèn)題

1實(shí)施股票期權(quán)就必需要有股可"期"，即股票期權(quán)股

票從何而來(lái)

現(xiàn)在，在中國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度股票起源并沒(méi)有明確

法律法規(guī)要求，通常國(guó)際上作法有三種。首先是預(yù)留股份。

中國(guó)新股發(fā)行政策還未許可從上市企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行額中

預(yù)留部分股份以備未來(lái)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。同時(shí)增發(fā)新

股政策也沒(méi)有對(duì)應(yīng)要求，即使能夠估計(jì)未來(lái)政策改變會(huì)許可

新股發(fā)行時(shí)預(yù)留部分股份政策出臺(tái)，但現(xiàn)在看形勢(shì)不甚樂(lè)

觀；其次是股票回購(gòu)。即上市企業(yè)經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)形式取得實(shí)

施期權(quán)制度所需股份。不過(guò)這種方法和《企業(yè)法》相關(guān)要求

相悖。中國(guó)《企業(yè)法》第149條要求"企業(yè)不得收購(gòu)本企業(yè)

股票……"；再次是虛擬股票，中國(guó)沒(méi)有相關(guān)法律要求。美

國(guó)企業(yè)通常做法是：一是向內(nèi)部發(fā)行新股；二是經(jīng)過(guò)回購(gòu)方

法取得所需股份。

2經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)難以量化，激勵(lì)和業(yè)績(jī)關(guān)系是非線

性反應(yīng)

實(shí)施股票期權(quán)是為了激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)多作貢獻(xiàn)。這

就肯定要求含有一個(gè)很正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者貢獻(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)體

系，即經(jīng)過(guò)那些信息或指標(biāo)整體評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，同時(shí)把握

依據(jù)業(yè)績(jī)確定時(shí)權(quán)多少。現(xiàn)在在世界范圍內(nèi)沒(méi)有一個(gè)科學(xué)管

理區(qū)分經(jīng)營(yíng)者個(gè)人和其它生產(chǎn)要素對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)理論和有效

方法。所以經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是影響實(shí)施股票期權(quán)制度原因之

一。中國(guó)經(jīng)理人業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)通常是以職位或崗位作為考評(píng)標(biāo)

準(zhǔn)，以職務(wù)或職位為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在還沒(méi)有形成職

業(yè)經(jīng)理人（企業(yè)家）市場(chǎng)，相關(guān)經(jīng)理人員素質(zhì)、價(jià)格、市場(chǎng)

準(zhǔn)入、退出條件及日常考評(píng)管理全部沒(méi)有完全經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢

驗(yàn)，經(jīng)理人職位或職務(wù)是不能正確地、完整地反應(yīng)其貢獻(xiàn)大

小，及其能力高低，若不將職業(yè)經(jīng)理人選擇、退出、酬勞、

培訓(xùn)、價(jià)格推到市場(chǎng)中去，就不可能改變現(xiàn)在相關(guān)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

不正確或難以評(píng)價(jià)問(wèn)題。這里關(guān)鍵反應(yīng)在：一是考評(píng)經(jīng)營(yíng)者

指標(biāo)或標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該包含哪些或是說(shuō)企業(yè)哪些業(yè)績(jī)才能真正代

表經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。二是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)怎樣掛鉤問(wèn)題。

考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)制訂又是關(guān)鍵原因。如該標(biāo)準(zhǔn)由誰(shuí)制訂、制訂依據(jù)

是什么。對(duì)中國(guó)企業(yè)（國(guó)有）而言，除了資產(chǎn)保值增值，是

否應(yīng)包含社會(huì)公益事業(yè)內(nèi)容，諸如：勞動(dòng)就業(yè)、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)

定，環(huán)境保護(hù)、促進(jìn)人類(lèi)生存環(huán)境安全，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、主

動(dòng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。整體上講，企業(yè)目標(biāo)應(yīng)是多元化，國(guó)有

企業(yè)已擔(dān)負(fù)資產(chǎn)增值，還要擔(dān)負(fù)著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)滿足社會(huì)多樣性

需要中市場(chǎng)不能提供或在市場(chǎng)失靈領(lǐng)域產(chǎn)品供給任務(wù)。三是

對(duì)經(jīng)理人員考評(píng)應(yīng)包含哪些具體指標(biāo)？通常情況是利用會(huì)

計(jì)核實(shí)過(guò)程提供財(cái)務(wù)匯報(bào)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)理人業(yè)績(jī)（上市企業(yè)加上

股票價(jià)格）。依據(jù)中國(guó)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)狀況，在會(huì)計(jì)核實(shí)過(guò)程中常

常會(huì)出現(xiàn)部分不盡人意問(wèn)題，情況十分猖獗，嚴(yán)重?fù)p害

會(huì)計(jì)信息聲譽(yù)。資本市場(chǎng)在中國(guó)才剛剛發(fā)展十年時(shí)間，投資

者在市場(chǎng)上操作投機(jī)成份很普遍，資本市場(chǎng)上股價(jià)難以和企

業(yè)業(yè)績(jī)聯(lián)絡(luò)起來(lái)。

3沒(méi)有發(fā)育成熟職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

科斯認(rèn)為市場(chǎng)是協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一個(gè)組織形式，企業(yè)也

是協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一個(gè)組織形式。市場(chǎng)是資源配置機(jī)制，企業(yè)

也是一個(gè)資源配置機(jī)制。在市場(chǎng)體系中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是經(jīng)

過(guò)看不見(jiàn)手在協(xié)調(diào)配置有效資源，企業(yè)顯著特征就是作為價(jià)

格替換物而存在。企業(yè)存在是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)全部者之間簽

署契約，使市場(chǎng)上產(chǎn)權(quán)之間交易費(fèi)用降到最低點(diǎn)。作為企業(yè)

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)除場(chǎng)地、資金、勞動(dòng)力之外第四個(gè)要素--企業(yè)

家也成為市場(chǎng)上不可或缺生產(chǎn)要素。產(chǎn)權(quán)全部者之間組成企

業(yè)后，就要為這個(gè)組織在市場(chǎng)上選擇（聘用）企業(yè)家，使得

她們選擇、聘用、培訓(xùn)、酬勞等方面費(fèi)用要小于企業(yè)家在企

業(yè)中貢獻(xiàn)。反之全部者就必需解聘企業(yè)家。股票期權(quán)只是激

勵(lì)機(jī)制一個(gè)，它應(yīng)用就必需和企業(yè)家貢獻(xiàn)相匹配。沒(méi)有一個(gè)

發(fā)育完善企業(yè)家市場(chǎng)就不能自由選擇企業(yè)家，不能正確確實(shí)

定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，就不能依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)入、退出方法運(yùn)作。

很多國(guó)有企業(yè)經(jīng)理不是由市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府部門(mén)或大

股東偏好來(lái)決定，經(jīng)理人個(gè)人能力和激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有合理結(jié)合

在一起，自然股票期權(quán)制度也不能達(dá)成理想目標(biāo)。

4缺乏完善和規(guī)范資本市場(chǎng)，股票期權(quán)制度實(shí)施失去

環(huán)境基礎(chǔ)

股票期權(quán)實(shí)施關(guān)鍵是依靠資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)反應(yīng)，

經(jīng)研究，認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)是弱式資本市場(chǎng)，即股價(jià)不能真

正反應(yīng)企業(yè)業(yè)績(jī)情況。其中存在著其它非理性原因，市場(chǎng)價(jià)

格并沒(méi)有隨企業(yè)業(yè)績(jī)改變而對(duì)應(yīng)改變，而經(jīng)理人要取得股票

期權(quán)帶來(lái)收益就必需經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)上股價(jià)上漲或下降才能

夠?qū)崿F(xiàn)，這么也就不能達(dá)成實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)作用。同時(shí)因

為股價(jià)非理性波動(dòng)，也會(huì)給期權(quán)者帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。

四、實(shí)施股票期權(quán)制度，必需處理多個(gè)矛盾

1正確了解按勞分配標(biāo)準(zhǔn)

酬勞是勞動(dòng)者應(yīng)得到回報(bào)，多勞多得，貢獻(xiàn)和酬勞相

匹配，是按勞分配具體表現(xiàn)。在中國(guó)因?yàn)殚L(zhǎng)久處于大鍋飯影

響，平均主義盛行，大家形成根深蒂固觀念是"不怕窮，怕

不均"，這些年來(lái)即使改革開(kāi)放使大家在思想觀念上有所改

變，不過(guò)舊文化對(duì)現(xiàn)實(shí)情況仍是有深刻影響。一講到股票期

權(quán)，尤其是經(jīng)理人期權(quán)，大家就不那么舒適，這個(gè)現(xiàn)象關(guān)鍵

反應(yīng)在國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)大多數(shù)職員工資通常是經(jīng)營(yíng)者2

或3倍左右，差距不算太大，大家輕易接收，而相關(guān)經(jīng)營(yíng)者

在職消費(fèi)職員們通常是沒(méi)有太多認(rèn)識(shí)，職員也接收了職位消

費(fèi)現(xiàn)象。一旦實(shí)施股票期權(quán)，經(jīng)營(yíng)者收入大幅度上升，和職

員收入差距就顯著加大，這么職員就不能接收，股票期權(quán)制

度就失去了職員支持和了解。實(shí)際上股票期權(quán)只不過(guò)將過(guò)去

隱性收入變?yōu)橥该魇杖耄?jīng)營(yíng)者個(gè)人收入增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于她們

給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益增加。我們政府、企業(yè)應(yīng)大力宣傳股票

期權(quán)制度得主動(dòng)作用，讓大家認(rèn)識(shí)到該制度是激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者一

個(gè)有效手段，是符合多勞多得理念.同時(shí)也讓大家認(rèn)識(shí)到經(jīng)

營(yíng)者在企業(yè)中作用是通常勞動(dòng)力所無(wú)法替換，她們勞動(dòng)是發(fā)

明性，是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展一個(gè)不可或缺稀有資源。

2建立科學(xué)考評(píng)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，激勵(lì)和業(yè)績(jī)相匹配

科學(xué)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將為股票期權(quán)實(shí)施提供一個(gè)度量

尺度。期權(quán)是對(duì)依據(jù)業(yè)績(jī)情況確定給經(jīng)營(yíng)者酬勞多少一個(gè)激

勵(lì)機(jī)制。沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，就失去了存在基礎(chǔ)。科學(xué)業(yè)績(jī)

評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)建立，首先，確定評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)（指標(biāo)體系）應(yīng)包含內(nèi)

容，即企業(yè)哪些業(yè)績(jī)是經(jīng)營(yíng)者發(fā)明，除了正常情況下考評(píng)內(nèi)

容應(yīng)包含資產(chǎn)保值增值、償債能力、發(fā)展能力以外還應(yīng)采取

近幾年一個(gè)稱(chēng)為EVA（EcnomicValueAdded經(jīng)濟(jì)增加值）

方法。EVA法就是計(jì)算企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去投入在該企業(yè)經(jīng)

營(yíng)全部資本成本后給利潤(rùn)下定義。企業(yè)是長(zhǎng)久習(xí)常見(jiàn)生產(chǎn)成

本和利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，這么就沒(méi)有考慮機(jī)會(huì)成本問(wèn)題。因

為全部者由持有現(xiàn)有企業(yè)證券而放棄，在其它相當(dāng)股票或債

券上投資可能帶往返報(bào)。所以，計(jì)算方程EVA值是企業(yè)制造

真正利潤(rùn)，最直接聯(lián)絡(luò)著股東財(cái)富發(fā)明。其次是怎樣將評(píng)價(jià)

標(biāo)準(zhǔn)和股票期權(quán)關(guān)系量化起來(lái)。我們?nèi)恐榔髽I(yè)業(yè)績(jī)是多

原因相互作用結(jié)果，即業(yè)績(jī)是多原因函數(shù)，經(jīng)營(yíng)者酬勞又是

業(yè)績(jī)函數(shù)，所以股票期權(quán)以業(yè)績(jī)什么標(biāo)準(zhǔn)作為激勵(lì)起點(diǎn)，怎

樣量化使用二者關(guān)系到經(jīng)營(yíng)者和全部者雙方利益，若期權(quán)和

評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)起點(diǎn)低，全部者將擔(dān)負(fù)更多交易成本，反之，則經(jīng)

營(yíng)者又不能全心全意為全部者利益去考慮，全部者肯定是會(huì)

失去一定利益。兩難之中權(quán)衡利弊得失，我們認(rèn)為實(shí)施股票

期權(quán)會(huì)使得全部者利益有所增加，經(jīng)營(yíng)者利益和其付出相

等。再次，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，除了要考慮上面討論

內(nèi)容外，還要考慮股票市場(chǎng)價(jià)值改變（上市企業(yè)）。即使中

國(guó)上市企業(yè)股價(jià)和企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有肯定聯(lián)絡(luò)，不過(guò)資本市場(chǎng)畢

竟經(jīng)過(guò)十年發(fā)育，我們能夠采取一定計(jì)算方法去掉那些影響

股價(jià)非正常原因外，股價(jià)和業(yè)績(jī)還是有天然聯(lián)絡(luò)。這里就需

要一個(gè)合理計(jì)算股價(jià)方法。

3建立和健全法律規(guī)范，為實(shí)施股票期權(quán)提供法律保

障

股票期權(quán)實(shí)施，需要法律法規(guī)支持。沒(méi)有法律法規(guī)支

持，股票期權(quán)制度實(shí)施將失去活力和存在空間。實(shí)施股票期

權(quán)在法律上必需處理問(wèn)題：首先是必需完善《企業(yè)法》，修

訂《企業(yè)法》中企業(yè)就股票發(fā)行、配股、增發(fā)新股時(shí)，實(shí)施

股票期權(quán)制度能夠預(yù)留一部分作為期權(quán)股價(jià)，除此之外還應(yīng)

許可企業(yè)能夠回購(gòu)股票以用以作期權(quán)股票。所以，法人、國(guó)

有企業(yè)法人或國(guó)有股作股份，能夠用作期權(quán)股票，這么也能

夠使不流通股票變?yōu)榱魍ǎ?huì)給企業(yè)帶來(lái)資金注入；其次，

相關(guān)股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理，應(yīng)制訂《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-股票期權(quán)

準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則關(guān)鍵規(guī)范相關(guān)實(shí)施股票期權(quán)企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處

理規(guī)范。關(guān)鍵內(nèi)容包含股票期權(quán)確實(shí)定、統(tǒng)計(jì)、計(jì)量和披露

等。使得反應(yīng)股票期權(quán)會(huì)計(jì)信息含有可比性、一致性和相關(guān)

性；再次，是股票期權(quán)生效條件，一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃生效條

件通常同時(shí)達(dá)成以下多個(gè)條件。（1）該計(jì)劃應(yīng)該得到股東

大會(huì)同意；（2）取得股票期權(quán)是必需和企業(yè)簽訂股權(quán)計(jì)劃

協(xié)議；（3）股票期權(quán)計(jì)劃包含全部?jī)?nèi)容不得違反中國(guó)相關(guān)

法律、法規(guī)嚴(yán)禁性要求。依據(jù)股票期權(quán)目標(biāo)來(lái)看，股票期權(quán)

是不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗贿`反管理人員利益和企業(yè)利益相統(tǒng)一初衷

（一些特殊情況除外，準(zhǔn)期權(quán)人死亡時(shí)，股權(quán)能夠由其它人

行權(quán)）。行權(quán)人受益人就擁有了企業(yè)一般股股票，這時(shí)持有

者是否持有通常由持有些人決定，中國(guó)《企業(yè)法》要求企業(yè)

董事和經(jīng)理任期職三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本人所持有企業(yè)股份，三

年后在任職內(nèi)再轉(zhuǎn)讓股份不得超出其持有企業(yè)股份額5%，并

經(jīng)董事會(huì)同意。由此可見(jiàn)，除非受益人在行權(quán)后離開(kāi)企業(yè)，

不然因?yàn)槠湓谄髽I(yè)中特殊地位，其所獲企業(yè)股票能在有限范

圍內(nèi)進(jìn)行有條件轉(zhuǎn)讓。

4培育和完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，為實(shí)施股

票期權(quán)奠定環(huán)境基礎(chǔ)

建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是近幾年頗為大家關(guān)注一個(gè)話

題。有大家認(rèn)為國(guó)有企業(yè)改制步履艱苦、經(jīng)濟(jì)效益滑坡低下、

利用資源能力差、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，其根本原因除了國(guó)有企業(yè)固

有部分一時(shí)難以處理原因以外，有一個(gè)很關(guān)鍵原因，就是國(guó)

有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是由政府任命或選聘，沒(méi)有真正將經(jīng)營(yíng)者個(gè)人

利益和企業(yè)生存發(fā)展聯(lián)絡(luò)在一起。經(jīng)營(yíng)者除了關(guān)心部分能夠

表現(xiàn)政績(jī)財(cái)務(wù)指標(biāo)外，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展沒(méi)有戰(zhàn)略性計(jì)劃，缺

乏工作上主動(dòng)性、發(fā)明性，缺乏追求利益上主動(dòng)性（經(jīng)營(yíng)者

工資和職員工資差異沒(méi)有拉開(kāi)，經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為自己付出代價(jià)沒(méi)

有得到應(yīng)有回報(bào)，挫傷經(jīng)營(yíng)者主動(dòng)性）。處理這個(gè)問(wèn)題最好

措施應(yīng)該是將經(jīng)營(yíng)企業(yè)職業(yè)經(jīng)理大家推向市場(chǎng)，由市場(chǎng)來(lái)確

定經(jīng)理者價(jià)值，企業(yè)要經(jīng)營(yíng)下去，除了不能缺乏資本、土地、

勞動(dòng)力（通常勞動(dòng)者）之外，還要到市場(chǎng)去聘用經(jīng)營(yíng)者，經(jīng)

營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中除了表現(xiàn)自己價(jià)值和作用外，還是經(jīng)營(yíng)者

本身價(jià)值保值增值過(guò)程，一個(gè)經(jīng)營(yíng)者假如沒(méi)有取得良好業(yè)

績(jī)，那么她市場(chǎng)價(jià)值就肯定降低，經(jīng)營(yíng)者本身利益就肯定受

損。所以也能將經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)牢牢捆在一起，使得她利益和

企業(yè)生存發(fā)展過(guò)程密不可分。一項(xiàng)調(diào)查顯示，中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)

者由主管部門(mén)任命75%，由基層聘用僅占7%。這么情況能夠

說(shuō)明即使中國(guó)改革開(kāi)放已經(jīng)有二十多年歷史，不過(guò)相關(guān)企業(yè)

經(jīng)營(yíng)者使用上還是套用黨政干部標(biāo)準(zhǔn)和選拔程序，她們沒(méi)有

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)上評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝

劣汰機(jī)制。假如在一個(gè)真正市場(chǎng)意義企業(yè)家市場(chǎng)在市場(chǎng)機(jī)制

作用下，經(jīng)過(guò)競(jìng)聘不僅能夠確定經(jīng)營(yíng)者應(yīng)聘價(jià)格，而且還能

夠培育和發(fā)覺(jué)一批企業(yè)界精英，從而實(shí)現(xiàn)一個(gè)良性企業(yè)家市

場(chǎng)供給，這么完全能夠打破部門(mén)、地域、行業(yè)限制，增強(qiáng)企

業(yè)家流動(dòng)性，強(qiáng)化市場(chǎng)進(jìn)入、運(yùn)行、退出，比較正常運(yùn)轉(zhuǎn)管

理會(huì)給成熟、有真才實(shí)學(xué)、含有創(chuàng)新精神企業(yè)家提供一個(gè)施

展才華大舞臺(tái)。

資本市場(chǎng)培育和完善是為實(shí)施股票期權(quán)制度提供運(yùn)

作基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)完善關(guān)鍵要做好以下多個(gè)方面工作：首先

是擴(kuò)大企業(yè)流通股百分比；其次是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；再次是

規(guī)范財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息批露；最終是培育股民理性投資行為，規(guī)

避投機(jī)行為。建立強(qiáng)式資本市場(chǎng)，使得股價(jià)和企業(yè)業(yè)績(jī)呈強(qiáng)

式聯(lián)結(jié)。

經(jīng)過(guò)法律法規(guī)確定股票期權(quán)股份起源，這是首要。除

此之外還要考慮怎樣制訂相關(guān)行權(quán)價(jià)格確定方法，怎樣確定

授予時(shí)機(jī)，怎樣確定時(shí)權(quán)受益人分配標(biāo)準(zhǔn)，和怎樣確定行權(quán)

時(shí)機(jī)問(wèn)題。

任何事物在其產(chǎn)生發(fā)展過(guò)程中全部會(huì)碰到傳統(tǒng)固有

意識(shí)抑制，全部會(huì)存在很多事先處理問(wèn)題。股票期權(quán)在中國(guó)

實(shí)施也一樣存在若干不可忽略問(wèn)題。這些問(wèn)題不處理就不能

把股票期權(quán)制度有效在企業(yè)中實(shí)現(xiàn),更不能給企業(yè)帶來(lái)效

益。對(duì)于股票期權(quán)制度實(shí)施，中國(guó)應(yīng)做好資本市場(chǎng)、企業(yè)家

市場(chǎng)培育和完善，同時(shí)健全機(jī)關(guān)法律法規(guī)和配套規(guī)章制度，

立即為股票期權(quán)制度實(shí)施發(fā)明便利環(huán)境。總而言之，股票期

權(quán)制度是中國(guó)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)關(guān)鍵策略之一。很快未來(lái)，

股票期權(quán)將會(huì)給企業(yè)基礎(chǔ)治理帶來(lái)正常改變。

中國(guó)推行股票期權(quán)制度法律構(gòu)想

伴隨1997年上海儀電控股集團(tuán)企業(yè)率先在國(guó)有企業(yè)

中實(shí)施“期股計(jì)劃”，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)“股票期權(quán)革命”先河以來(lái)，

越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始探索嘗試股票期權(quán)制度，掀起了一場(chǎng)“股

票期權(quán)熱”。但因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)行關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)沒(méi)有為這種

制度留有空間，造成實(shí)踐中做法偏離了制度本旨，“而在很

多儼然實(shí)施著期權(quán)制企業(yè)，‘期權(quán)’也不過(guò)只是一個(gè)說(shuō)法，

對(duì)于這種法律制度，根本談不上規(guī)范化運(yùn)作”[1].到底什么

是股票期權(quán)制度，實(shí)踐中為何會(huì)出現(xiàn)“名不符實(shí)”現(xiàn)象，該

怎樣為其界定法律性質(zhì)，又該怎樣對(duì)其進(jìn)行法律制度設(shè)計(jì)？

在此，筆者談幾點(diǎn)自己想法。

一、股票期權(quán)制度概述

股票期權(quán)，又稱(chēng)“經(jīng)理股票期權(quán)”、“認(rèn)股權(quán)”，即企

業(yè)給經(jīng)理人員在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)置一定數(shù)量

企業(yè)股票選擇權(quán)。假如經(jīng)理人員在獎(jiǎng)勵(lì)要求期限內(nèi)連續(xù)服務(wù)

于企業(yè)或達(dá)成約定業(yè)績(jī)目標(biāo)，那么到時(shí)便可取得行權(quán)當(dāng)日股

票市場(chǎng)價(jià)格和行權(quán)價(jià)之間差價(jià)收益。因?yàn)楣蓛r(jià)和企業(yè)業(yè)績(jī)和

未來(lái)成長(zhǎng)性高度相關(guān)，借此激勵(lì)經(jīng)理人員努力提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)

效率和長(zhǎng)久利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人員個(gè)人利益和股東長(zhǎng)久利

益結(jié)合。股票期權(quán)制度源于美國(guó)，因?yàn)楹屑?lì)經(jīng)營(yíng)者、吸

引優(yōu)異人才、降低代理成本、促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)等優(yōu)越性，自八

十年代至今，作為一個(gè)對(duì)經(jīng)理人員有效長(zhǎng)久激勵(lì)機(jī)制在西方

國(guó)家得到了廣泛推行，全球排名前500家大工業(yè)企業(yè)中，最

少有89％企業(yè)實(shí)施了這種制度。[2]

二、實(shí)踐中產(chǎn)生問(wèn)題及其原因

在中國(guó)，為了規(guī)范經(jīng)理人員行為，避免“59”歲甚至“39”

歲現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可連續(xù)發(fā)展，企業(yè)界以極大熱情“迎”來(lái)

了股票期權(quán)制度。從1999年起，上海、武漢、北京等地部

分國(guó)有企業(yè)開(kāi)始試行股票期權(quán)計(jì)劃。如上海輕工控股集團(tuán)企

業(yè)在系統(tǒng)內(nèi)推出《經(jīng)營(yíng)者年薪制暨復(fù)合期股激勵(lì)試行措施》，

依該措施，經(jīng)營(yíng)者年薪約為5萬(wàn)元至8萬(wàn)元（視不一樣單位

而定），超出部分50％作為經(jīng)營(yíng)者期股或風(fēng)險(xiǎn)抵押：“武漢

式股票期權(quán)”將法定代表人年薪分為三個(gè)部分：基薪、年薪

收入和風(fēng)險(xiǎn)收入，其中風(fēng)險(xiǎn)收入部分70％作為延期兌現(xiàn)“股

票期權(quán)”，逐年按業(yè)績(jī)定比返還。

從上述試點(diǎn)情況不難看出，中國(guó)試行中股票期權(quán)制度已

偏離了作為激勵(lì)機(jī)制制度本旨，名為“股票期權(quán)”，實(shí)為“股

票購(gòu)置”，經(jīng)理人員取得不是“權(quán)利”，而是“義務(wù)”，更

具經(jīng)營(yíng)擔(dān)保味道。而國(guó)外股票期權(quán)制度是以股價(jià)上升為媒

介，以股票收益為杠桿經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度，給予經(jīng)營(yíng)者僅僅為

“股票選擇權(quán)”，不含所謂約束機(jī)制。為何會(huì)出現(xiàn)這種偏離？

筆者認(rèn)為一是指導(dǎo)思想上原因：中國(guó)在引進(jìn)股票期權(quán)制度

時(shí)，就以構(gòu)建一個(gè)“激勵(lì)和約束”機(jī)制并存制度為目標(biāo)，強(qiáng)

調(diào)讓經(jīng)營(yíng)者自己出錢(qián)買(mǎi)股票期權(quán)，實(shí)施個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，[3]

在實(shí)踐中幾經(jīng)改造，最終成為經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)效益擔(dān)保機(jī)制；

二是制度設(shè)計(jì)者面臨法律上迷惑，現(xiàn)有法律制度在很大程度

上限制了期股創(chuàng)新空間。實(shí)際上，股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)者規(guī)避

法律結(jié)果是，使得“股票期權(quán)”變成了“經(jīng)營(yíng)擔(dān)保協(xié)議”，

作為一項(xiàng)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)效果已不復(fù)存在……[4]思想上偏差

能夠伴隨大家對(duì)這種制度認(rèn)識(shí)不停深化及對(duì)其本質(zhì)深入把

握得到糾正，法律障礙突破及整體規(guī)制則成為當(dāng)務(wù)之急。

三、股票期權(quán)法律性質(zhì)

對(duì)股票期權(quán)法律性質(zhì)認(rèn)識(shí)，關(guān)系到其在整個(gè)法律體系中

定位，是首先需要處理問(wèn)題。中國(guó)法學(xué)界對(duì)股票期權(quán)關(guān)注是

最近才開(kāi)始，探討理論文章甚少，對(duì)股票期權(quán)法律性質(zhì)還未

形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，比較有代表性見(jiàn)解有兩種，一個(gè)認(rèn)為“認(rèn)股

權(quán)屬于單務(wù)法律行為，是形成權(quán)而非債權(quán)”；[5]另有學(xué)者

認(rèn)為“股票期權(quán)授予協(xié)議是一個(gè)選擇權(quán)要約，作為其標(biāo)股票

期權(quán)是一個(gè)期待權(quán)”。[6]

筆者認(rèn)為，上述兩種見(jiàn)解全部有失偏頗。第一個(gè)見(jiàn)解將

“股票授予協(xié)議”和“股票期權(quán)”混同，即把民事法律行為

和民事法律行為指向權(quán)利等同。認(rèn)為“認(rèn)股權(quán)屬于一個(gè)單務(wù)

法律行為”是錯(cuò)誤；同時(shí)在民法權(quán)利分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)判別邏輯上是

不妥，民法以權(quán)利之作用為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將權(quán)利分為支配權(quán)、

請(qǐng)求權(quán)、變動(dòng)權(quán)（包含形成權(quán)、抗辯權(quán)等），依權(quán)利之標(biāo)不

一樣分為財(cái)產(chǎn)權(quán)（包含債權(quán)、物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）和非財(cái)產(chǎn)

權(quán)。[7]所以，認(rèn)為股票期權(quán)不屬于“債權(quán)”，就當(dāng)然屬于

“形成權(quán)”，將“債權(quán)”和“形成權(quán)”并列是錯(cuò)誤；再次，

將作為形成權(quán)股票買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)和作為期待權(quán)股票期權(quán)性質(zhì)

混同，忽略了其間存在兩種權(quán)利轉(zhuǎn)化即期待權(quán)向既得權(quán)轉(zhuǎn)化

過(guò)程。

第二種見(jiàn)解認(rèn)為“股票期權(quán)在授予時(shí)，僅相當(dāng)于企業(yè)向

經(jīng)理人員發(fā)出一個(gè)選擇權(quán)要約，當(dāng)經(jīng)理人員完成授予協(xié)議要

求連續(xù)勞務(wù)提供達(dá)成實(shí)質(zhì)上接收企業(yè)要約程度時(shí)，協(xié)議就轉(zhuǎn)

變?yōu)橐粋€(gè)‘雙務(wù)、有償’協(xié)議”。在此，忽略了股票期權(quán)取

得是無(wú)償、立即這一關(guān)鍵特征，當(dāng)企業(yè)和經(jīng)理人員達(dá)成授予

協(xié)議時(shí)，即存在一個(gè)“單務(wù)、無(wú)償”協(xié)議，經(jīng)理人員即擁有

股票期權(quán)，只是將這種期待權(quán)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)權(quán)利需要一定期限或

特定條件含有。從期權(quán)授予到行權(quán)存在兩個(gè)協(xié)議，即期權(quán)授

予協(xié)議和股票買(mǎi)賣(mài)協(xié)議。

筆者認(rèn)為，股票期權(quán)授予協(xié)議是附義務(wù)贈(zèng)和協(xié)議。經(jīng)理

人員在授予期內(nèi)連續(xù)受聘或達(dá)成約定業(yè)績(jī)目標(biāo)，是其接收贈(zèng)

和時(shí)應(yīng)負(fù)擔(dān)義務(wù)，但這并不妨礙其在協(xié)議成立時(shí)即取得股票

期權(quán)。若經(jīng)理人員（受贈(zèng)人）不推行義務(wù)，則企業(yè)（贈(zèng)和人）

能夠依《協(xié)議法》第192、194條要求撤銷(xiāo)贈(zèng)和，收回股票

期權(quán)。作為贈(zèng)和協(xié)議標(biāo)，股票期權(quán)是一個(gè)期待權(quán)。所謂期待

權(quán)，是和既得權(quán)相正確民事權(quán)利，即還未含有全部成立要件，

未來(lái)有實(shí)現(xiàn)可能性權(quán)利。[8]在股票期權(quán)授予后，股票買(mǎi)賣(mài)

協(xié)議并未成立，但股票買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)取得過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始。假如

經(jīng)理人員根據(jù)授予協(xié)議要求推行自己義務(wù)，則選擇權(quán)取得就

更深入。“從消極方面來(lái)看，在企業(yè)授予股票期權(quán)時(shí)，取得

股票選擇權(quán)過(guò)程還未完成，權(quán)利還沒(méi)有發(fā)生；從主動(dòng)方面來(lái)

看，權(quán)利取得雖未完成，但已經(jīng)進(jìn)入完成過(guò)程，當(dāng)事人已經(jīng)

有所期待。這種期待，因?yàn)楹腥〉眠x擇權(quán)部分要件而發(fā)

生。”[9]股票買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)是既得權(quán)亦是一個(gè)形成權(quán)。當(dāng)經(jīng)

理人員推行了自己義務(wù)，股票期權(quán)這種期待權(quán)就現(xiàn)實(shí)地轉(zhuǎn)化

為股票買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)。此選擇權(quán)依其作用論，屬于形成權(quán)。形

成權(quán)指權(quán)利人得依其單方意思表示，使自己和她人間法律關(guān)

系發(fā)生變動(dòng)權(quán)利。[10]經(jīng)理人員行權(quán)通知使其和企業(yè)之間產(chǎn)

生股票買(mǎi)賣(mài)權(quán)利義務(wù)關(guān)系，經(jīng)理人員以預(yù)先約定價(jià)格支付股

價(jià)，企業(yè)則負(fù)立即交付股票義務(wù)，所以股票期權(quán)從授予到行

權(quán)全過(guò)程包涵兩種權(quán)利（作為期待權(quán)股票期權(quán)和作為既得權(quán)

和形成權(quán)股票買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)）、兩個(gè)協(xié)議（附義務(wù)期權(quán)贈(zèng)和協(xié)

議和股票買(mǎi)賣(mài)協(xié)議），對(duì)其法律性質(zhì)應(yīng)給予全方面把握。

股票期權(quán)授予協(xié)議作為附義務(wù)贈(zèng)和協(xié)議，股票期權(quán)作為

一個(gè)期待權(quán)，在中國(guó)民商法中并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)法律法規(guī)給予規(guī)

范，即使臨時(shí)能夠用《協(xié)議法》中相關(guān)贈(zèng)和協(xié)議要求及民法

基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)給予調(diào)整，但因?yàn)楣善逼跈?quán)制度包含企業(yè)、股東、

經(jīng)理人員等特殊主體，包含證券市場(chǎng)是否規(guī)范等經(jīng)濟(jì)原因，

必需進(jìn)行專(zhuān)門(mén)系統(tǒng)立法和制度設(shè)計(jì)。

四、對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行法律規(guī)制構(gòu)想

如前所述，中國(guó)《企業(yè)法》、《證券法》、《稅法》等

關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)均未將股票期權(quán)納入調(diào)整范圍，標(biāo)準(zhǔn)股票

期權(quán)制度在中國(guó)是違法、行不通，造成企業(yè)界不得不改弦易

張，實(shí)施變相期股計(jì)劃，違反了激勵(lì)制度本旨。怎樣借鑒國(guó)

外立法經(jīng)驗(yàn)，完善中國(guó)經(jīng)濟(jì)立法，以適應(yīng)企業(yè)界推行股票期

權(quán)制度之需，是值得我們思索迫切問(wèn)題。筆者認(rèn)為，法律應(yīng)

為股票期權(quán)制度提供整體規(guī)制，進(jìn)行全方位調(diào)整。

（一）《企業(yè)法》應(yīng)為股票期權(quán)提供股份起源

在西方國(guó)家股票期權(quán)制度中，股票兩個(gè)關(guān)鍵起源是企業(yè)

取得自己股份和增發(fā)新股。這兩種路徑在中國(guó)因?yàn)椤镀髽I(yè)法》

上障礙全部是行不通。

企業(yè)取得自己股份，是指企業(yè)取得自己發(fā)行在外股份法

律行為。因?yàn)檫@一行為有違資本維持標(biāo)準(zhǔn)，危害企業(yè)債權(quán)人

利益和交易秩序。所以，各國(guó)立法全部在不一樣程度上加以

限制，出現(xiàn)了以德國(guó)為代表“標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)禁、例外許可”歐洲模

式和以美國(guó)為代表“標(biāo)準(zhǔn)許可、例外嚴(yán)禁”自由模式。但不

管采取哪種模式，企業(yè)為推行職員持股和實(shí)施股票期權(quán)制度

而取得自己股份全部被立法所許可。而且，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，

為適應(yīng)企業(yè)實(shí)踐經(jīng)營(yíng)中資本籌措、資金利用客觀需要，各國(guó)

立法出現(xiàn)了放寬對(duì)其限制趨勢(shì)。相形之下，中國(guó)《企業(yè)法》

要求就顯得過(guò)于嚴(yán)苛，和世界范圍內(nèi)立法趨勢(shì)格格不入。《企

業(yè)法》第149條要求標(biāo)準(zhǔn)上嚴(yán)禁企業(yè)取得自己股份，例外許

可中也僅有為減資而注銷(xiāo)股份和企業(yè)合并兩種情形。借鑒國(guó)

外立法經(jīng)驗(yàn)，配合實(shí)務(wù)中推行股票期權(quán)制度需要，《企業(yè)法》

應(yīng)該放寬對(duì)企業(yè)取得自己股份限制要求，明確將“企業(yè)為推

行股票期權(quán)制度和職員持股”事項(xiàng)列入例外情形，為股票期

權(quán)制度推行提供法律保障。

增發(fā)新股，是國(guó)外用以滿足推行股票期權(quán)制度需要又一

關(guān)鍵方法。但因?yàn)橹袊?guó)實(shí)施法定資本制，對(duì)增資條件要求得

極為嚴(yán)格。如《企業(yè)法》第137條要求企業(yè)必需在三年內(nèi)連

續(xù)盈利，距前次發(fā)行時(shí)間須間隔十二個(gè)月以上等，造成增資

發(fā)行次數(shù)少，發(fā)行機(jī)會(huì)難得，無(wú)法滿足股票期權(quán)制度對(duì)增資

發(fā)行高效、簡(jiǎn)便要求。筆者提議，中國(guó)《企業(yè)法》可借鑒法

國(guó)《商事企業(yè)法》第208—2條要求，豁免因出售期權(quán)引發(fā)

增資發(fā)行相關(guān)手續(xù)，只要申明售出期權(quán)，以貨幣或以債權(quán)抵

償繳納了對(duì)應(yīng)數(shù)額款項(xiàng)，并配置認(rèn)股書(shū)，增資即為最終完成，

以提升效率。[11]同時(shí)配套以法定資本制改革，采納代表現(xiàn)

代股份企業(yè)資本制度發(fā)展趨勢(shì)折衷資本制，[12]經(jīng)過(guò)股東大

會(huì)授權(quán)董事會(huì)在企業(yè)成立后一定年限內(nèi)，和企業(yè)注冊(cè)資本總

額一定百分比內(nèi)，對(duì)首次未認(rèn)足資本部分依據(jù)經(jīng)營(yíng)需要擇機(jī)

發(fā)行新股，以滿足經(jīng)理人員隨時(shí)行權(quán)需要。

另外，有學(xué)者提出，能夠?qū)⒐善逼跈?quán)制度實(shí)施和國(guó)有資

本戰(zhàn)略性重組結(jié)合起來(lái)，從國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中留出所需股票。

[13]但因?yàn)閲?guó)有企業(yè)中全部者缺位問(wèn)題，操作不妥，會(huì)造成

國(guó)有資產(chǎn)流失，而且國(guó)有股份出讓受到很多限制而且必需經(jīng)

過(guò)嚴(yán)格審批程序，所以在實(shí)踐中難以普遍采取。

（二）《企業(yè)法》應(yīng)為經(jīng)理人員行權(quán)后實(shí)際贏利提供便

利

經(jīng)理人員行權(quán)后，即擁有了企業(yè)股票，但并沒(méi)有真正贏

利，只有當(dāng)其將股票出售，才能取得和行權(quán)價(jià)之間差價(jià)收益，

此時(shí)股票期權(quán)激勵(lì)作用才得以淋漓盡致地表現(xiàn)出來(lái)。然而現(xiàn)

行《企業(yè)法》要求卻成為中國(guó)試點(diǎn)中經(jīng)理人員實(shí)際贏利一大

障礙。《企業(yè)法》第147條要求“企業(yè)董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)

該向企業(yè)申報(bào)所持有本企業(yè)股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)

讓。”筆者提議，可參考《股份規(guī)范意見(jiàn)》第30條第6款

要求：“企業(yè)董事和經(jīng)理在任職三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本人所持有

企業(yè)股份，三年后在任職內(nèi)轉(zhuǎn)讓股份不得超出其持有企業(yè)股

份額50％，并經(jīng)董事會(huì)同意。”這么，首先因?yàn)榻?jīng)理人員特

殊地位，為預(yù)防其利用內(nèi)幕信息操縱股價(jià)以贏利而進(jìn)行股票

轉(zhuǎn)讓合理限制；其次又為股票期權(quán)推行提供法律上可操作

性，以避免期權(quán)計(jì)劃對(duì)經(jīng)理人員而言僅為“一紙空文”。

（三）應(yīng)提供嚴(yán)格程序性規(guī)范

應(yīng)該指出，股票期權(quán)雖能帶來(lái)長(zhǎng)久激勵(lì)等好處，但它畢

竟是經(jīng)理人員買(mǎi)賣(mài)本企業(yè)股票以賺取差價(jià)利益，實(shí)際上是股

東利益一個(gè)讓渡，會(huì)對(duì)原有股東權(quán)益造成稀釋?zhuān)欢逸p易產(chǎn)

生經(jīng)理人員操縱股價(jià)以謀取巨額差價(jià)等弊端。所以，為了保

護(hù)廣大股東權(quán)益，必需從程序上作出規(guī)制，對(duì)股票期權(quán)授予

機(jī)關(guān)、實(shí)施機(jī)關(guān)、信息披露等給予要求，以使其得以公正推

行。

股票期權(quán)應(yīng)由股東大會(huì)以尤其決議形式?jīng)Q定給予實(shí)施。

如《德國(guó)股份企業(yè)法》第192條要求，須由股東大會(huì)作出增

資決議，增資應(yīng)基于特定目標(biāo)，為確保職員以現(xiàn)金支付為條

件認(rèn)購(gòu)新股認(rèn)股權(quán)就是其中之一；第193條要求，在作出決

議時(shí)須代表基礎(chǔ)資本四分之三多數(shù)經(jīng)過(guò)，章程還可要求更高

要求。而中國(guó)《企業(yè)法》第106、107條要求，股東大會(huì)作

出決議，必需經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)半數(shù)以上經(jīng)過(guò)。股

東大會(huì)對(duì)企業(yè)合并、分立或解散及修改企業(yè)章程作出決議，

必需經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)三分之-‘1：2上經(jīng)過(guò)。和

國(guó)外相比，中國(guó)股東大會(huì)沒(méi)有和會(huì)股東法定人數(shù)要求，易造

成表決權(quán)濫用現(xiàn)象；同時(shí)尤其決議事由范圍過(guò)于狹窄，應(yīng)將

諸如股票期權(quán)推行等包含股東權(quán)益重大情形也納入其中。

股票期權(quán)實(shí)施機(jī)關(guān)應(yīng)該是專(zhuān)門(mén)薪酬委員會(huì)。在實(shí)施獨(dú)立

董事制上市企業(yè)中，最好考慮由獨(dú)立董事組織這一委員會(huì)，

以預(yù)防將實(shí)施權(quán)交由董事會(huì)，而由經(jīng)理人員主宰董事會(huì)采納

有利于本身而危害股東利益酬勞方案。

對(duì)股票期權(quán)實(shí)施情況應(yīng)給予全方面、充足信息披露，以

利于市場(chǎng)力量有效運(yùn)作和廣大股東進(jìn)行監(jiān)督。中國(guó)現(xiàn)行《證

券法》僅在第61條標(biāo)準(zhǔn)上要求了董事、監(jiān)事、經(jīng)理及相關(guān)

高級(jí)管理人員持股情況應(yīng)在年度匯報(bào)中給予公告，這對(duì)于規(guī)

范股票期權(quán)信息披露是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，應(yīng)在《證券法實(shí)施細(xì)則》

中加以補(bǔ)充或由證監(jiān)會(huì)在信息披露指導(dǎo)中加以具體明確。

（四）應(yīng)對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃基礎(chǔ)要素作標(biāo)準(zhǔn)性要求

一個(gè)完整股票期權(quán)計(jì)劃通常包含行權(quán)價(jià)、行權(quán)期間和使

用期、行權(quán)方法等基礎(chǔ)要素。企業(yè)是否實(shí)施股票期權(quán)，怎樣

實(shí)施股票期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)屬于企業(yè)自主決定范圍。但如前所

述，股票期權(quán)在中國(guó)是新生事物，對(duì)其規(guī)范運(yùn)作尚缺乏統(tǒng)一

認(rèn)識(shí)，而且為了經(jīng)理人員、企業(yè)、股東等多方主體利益衡平，

借鑒美國(guó)等期權(quán)制度發(fā)展比較成熟國(guó)家具體作法，對(duì)期權(quán)計(jì)

劃基礎(chǔ)要素作一標(biāo)準(zhǔn)性要求實(shí)有必需。

（五）對(duì)股票期權(quán)法律規(guī)制是一個(gè)系統(tǒng)立法

在《企業(yè)法》、《證券法》應(yīng)提供基礎(chǔ)體制框架同時(shí)，

其它部分經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)如《會(huì)計(jì)法》、《稅法》等也要作出

對(duì)應(yīng)調(diào)整。另外，企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境必需加以不停完善企業(yè)

內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置合理高效，崗位職能職責(zé)分明，目標(biāo)績(jī)效考評(píng)

管理體系完善，證券市場(chǎng)不停規(guī)范，市場(chǎng)投機(jī)成份不停減輕，

股票價(jià)格和企業(yè)業(yè)績(jī)之間相關(guān)性日益增強(qiáng)，才能形成有利于

股票期權(quán)制度推行內(nèi)因和外因。

綜上，本文敘述僅是股票期權(quán)制度包含法律問(wèn)題中冰山

一角。實(shí)際上，因?yàn)楣善逼跈?quán)制度實(shí)施在中國(guó)還剛剛起步，

現(xiàn)行法律法規(guī)沒(méi)有對(duì)其給予直接要求，其中肯定存在很多法

律迷惑和障礙。馬克斯。韋伯說(shuō)過(guò)：“新法律標(biāo)準(zhǔn)毫無(wú)例外

地是在法律實(shí)踐中，經(jīng)過(guò)遵照法規(guī)，或以不一樣于法規(guī)方法

產(chǎn)生。”依據(jù)現(xiàn)實(shí)需要，進(jìn)行立法完善，是必經(jīng)過(guò)程。期望

本文寫(xiě)作會(huì)對(duì)中國(guó)股票期權(quán)制推行及相關(guān)立法有所裨益。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票期權(quán)制度探討

作者：浙江大學(xué)管理學(xué)院·姚錚陳菲蓮

內(nèi)容摘要：本文依據(jù)股票期權(quán)理論、方法，結(jié)合中

國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其上市企業(yè)特點(diǎn)，研究股票期權(quán)激勵(lì)在中國(guó)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)中實(shí)際應(yīng)用。研究了怎樣從行權(quán)股票起源、股票期

權(quán)計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)、總額度、使用期、股票期權(quán)行權(quán)價(jià)確實(shí)定、

行權(quán)方法、授予時(shí)機(jī)選擇、授予對(duì)象、結(jié)束條件等條款制訂

來(lái)設(shè)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)方案。關(guān)鍵探討了不一樣股票起源所含

有各自特點(diǎn)，提出了多套適合中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)方

案。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)企業(yè)、期權(quán)激勵(lì)、方案設(shè)計(jì)

中國(guó)將要設(shè)置創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)意在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一個(gè)

新、有力股票融資支持，股票期權(quán)制度將率先在創(chuàng)業(yè)企業(yè)正

式進(jìn)行試驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)制度，能夠建立一個(gè)新

分配機(jī)制、新財(cái)富分配方法，這會(huì)大大促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，

能夠完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，從而對(duì)建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)久

發(fā)展穩(wěn)定機(jī)制起關(guān)鍵作用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間將出現(xiàn)真正

市場(chǎng)行為并購(gòu)，深入優(yōu)化資源配置，經(jīng)過(guò)收購(gòu)和吞并培育出

巨型企業(yè)，從而從外部給創(chuàng)業(yè)企業(yè)施加壓力。

一、股票期權(quán)制度發(fā)展

（一）股票期權(quán)制度定義

多年來(lái)，歐美國(guó)家在對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)時(shí)表現(xiàn)出一

個(gè)顯著特點(diǎn)，即越來(lái)越多企業(yè)采取“股票期權(quán)”方法。所謂

“股票期權(quán)”就是由企業(yè)給予經(jīng)營(yíng)者一個(gè)權(quán)利，經(jīng)營(yíng)者在要

求年限內(nèi)能夠以某個(gè)固定價(jià)格購(gòu)置一定數(shù)量企業(yè)股票。經(jīng)營(yíng)

者在要求年限內(nèi)任何時(shí)間，按事先要求價(jià)格買(mǎi)進(jìn)企業(yè)股票，

并在她們認(rèn)為適宜價(jià)位上拋出。“股票期權(quán)”最大作用是按

企業(yè)發(fā)展結(jié)果對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)，含有“長(zhǎng)久性”，使經(jīng)營(yíng)

者個(gè)人利益和企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展更緊密地結(jié)合在一起，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)

者經(jīng)營(yíng)行為長(zhǎng)久化。

股票期權(quán)是企業(yè)給高級(jí)管理人員一個(gè)權(quán)利。持有這

種權(quán)利高級(jí)管理人員能夠在要求時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)行權(quán)價(jià)

（ExercisePrice）購(gòu)置本企業(yè)股票，這個(gè)購(gòu)置過(guò)程稱(chēng)為

行權(quán)（Exercise）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有些人沒(méi)有任

何現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個(gè)人利益為行權(quán)價(jià)和行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)

之間差價(jià)。高級(jí)管理人員能夠自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)

所得股票。

（二）股票期權(quán)制度關(guān)鍵特征

股票期權(quán)制度關(guān)鍵特征包含：

第一，激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制合一。股票期權(quán)制度名

曰“激勵(lì)機(jī)制”，但因?yàn)槠髽I(yè)高級(jí)管理人員要取得實(shí)際利益

必需以實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為前提，所以，這種激勵(lì)是以約束

為前提。

第二，股票可流通性。在實(shí)施股票期權(quán)制度中，企

業(yè)高級(jí)管理人員利益關(guān)鍵來(lái)自于股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。其中，行權(quán)

價(jià)確實(shí)定、售股價(jià)預(yù)期，均以股票市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)參考對(duì)象。

假如股票是不可流通且無(wú)法確定何時(shí)能夠流通，則股票期權(quán)

制度難以實(shí)施。

第三，股東大會(huì)決議。在實(shí)踐中，股票期權(quán)是股東

為激勵(lì)企業(yè)高級(jí)管理人員實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而讓渡給后者

一個(gè)利益，所以，該制度決議權(quán)在股東大會(huì)，而不在企業(yè)營(yíng)

運(yùn)機(jī)構(gòu)（如董事會(huì)、經(jīng)理辦公室等）或某一股東。

第四，激勵(lì)對(duì)象關(guān)鍵是企業(yè)高級(jí)管理人員。企業(yè)通

常職員等不屬于股票期權(quán)制度激勵(lì)范圍。

第五，購(gòu)股選擇權(quán)。在施行股票期權(quán)制度下，企業(yè)

高級(jí)管理人員在行權(quán)前擁有購(gòu)股選擇權(quán)，即她們既能夠?qū)嵤?/p>

購(gòu)股權(quán)，也能夠放棄購(gòu)股權(quán)，股東不能強(qiáng)制她們購(gòu)股。

（三）股票期權(quán)類(lèi)型

在美國(guó)，企業(yè)向其雇員提供股票期權(quán)現(xiàn)在有六個(gè)基

礎(chǔ)品種[1]：

1、激勵(lì)股票期權(quán)

激勵(lì)股票期權(quán)必需符合中國(guó)稅務(wù)法則相關(guān)要求，其

收益中符合要求部分能夠作為資本利得應(yīng)稅，同時(shí)能夠從企

業(yè)所得稅稅基中扣除。

2、指數(shù)化期權(quán)

這種期權(quán)行權(quán)價(jià)是不固定，每隔一定周期就要依據(jù)

證券市場(chǎng)指數(shù)行情進(jìn)行調(diào)整。

3、杠桿期權(quán)

每個(gè)雇員全部可依據(jù)其持有企業(yè)股票數(shù)量取得一定

百分比股票期權(quán)，且授予期權(quán)數(shù)量隨股價(jià)或其它財(cái)務(wù)指標(biāo)而

浮動(dòng)。

4、非法定股票期權(quán)

非法定股票期權(quán)實(shí)施條款不受中國(guó)稅務(wù)法則限制，

能夠由企業(yè)自行要求，不過(guò)個(gè)人收益不能從企業(yè)所得稅稅基

中扣除，個(gè)人收益必需作為一般收入繳納個(gè)人所得稅。

5、業(yè)績(jī)期權(quán)

受益人能否取得這種期權(quán)及其行權(quán)價(jià)確實(shí)定全部視

企業(yè)是否達(dá)成財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)而定，如杜邦企業(yè)1997年1月

授予首席實(shí)施官約翰。科羅爾和另外74名高級(jí)管理人員一

筆股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為每股105美元，條件是企業(yè)股價(jià)在以

前最少有5天要達(dá)成150美元。

6、換新期權(quán)

由orwest企業(yè)在1988年發(fā)明。換新期權(quán)和常規(guī)期

權(quán)關(guān)鍵區(qū)分有兩點(diǎn)：

第一，常規(guī)期權(quán)由董事會(huì)定時(shí)（每一到兩年）授

予，只能在要求期限已滿時(shí)兌現(xiàn)；而換新期權(quán)由董事會(huì)授

予后，受益人能夠在要求時(shí)期內(nèi)選擇自己認(rèn)為適宜任何時(shí)候

兌現(xiàn)。第二，常規(guī)期權(quán)只能兌現(xiàn)一次，而換新期權(quán)受益人假

如在原定時(shí)限未滿時(shí)先行用原來(lái)持有股票按當(dāng)初市價(jià)換算

為“現(xiàn)金”行使股票期權(quán)，則自動(dòng)授予她和用去原有股票相

同數(shù)量新期權(quán)，行權(quán)價(jià)為當(dāng)初股票市價(jià)，到原定時(shí)限時(shí)期滿。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃技術(shù)設(shè)計(jì)

（一）實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃股票起源

實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃企業(yè)必需貯備一定數(shù)量股票，以

備期權(quán)持有者行權(quán)時(shí)使用。從美國(guó)上市企業(yè)來(lái)看，股票期權(quán)

行權(quán)所需股票起源有兩個(gè)：一是企業(yè)發(fā)行新股票；二是企業(yè)

經(jīng)過(guò)留存股票（TreasuryStock）賬戶回購(gòu)股票。留存股票

賬戶是指企業(yè)將自己發(fā)行股票從市場(chǎng)購(gòu)回部分股票，這些股

票不再由股東持有，其性質(zhì)為已發(fā)行但不流通在外。企業(yè)將

回購(gòu)股票存入留存股票賬戶，依據(jù)股票期權(quán)需要，將在未來(lái)

某時(shí)再次出售。

對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，股票期權(quán)方案中股票起源問(wèn)題能

夠進(jìn)行以下設(shè)計(jì)：

1、經(jīng)過(guò)企業(yè)首次上市實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃

這是一條對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)比較適宜道路，股票起源問(wèn)

題也相對(duì)比較輕易處理，比如企業(yè)在首次上市時(shí)，利用超額

配售權(quán)或定向配售權(quán)取得企業(yè)預(yù)留股份，該預(yù)留股份由企業(yè)

委托中介托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行購(gòu)置和管理，并明確要求該部分股票

用途。股票期權(quán)價(jià)格能夠直接選擇首次公開(kāi)發(fā)行所定價(jià)格，

這個(gè)價(jià)格是一個(gè)公平市場(chǎng)所形成價(jià)格，能夠?yàn)楦鞣剿J(rèn)同。

本人認(rèn)為此路徑最有特地方在于企業(yè)為期權(quán)獲受

人提供融資服務(wù)，即股票期權(quán)行權(quán)時(shí)購(gòu)置股票資金由購(gòu)置者

和企業(yè)共同處理，即由管理者出一部分資金（比如占購(gòu)置所

需資金總額30%），另一部分資金（如余下獲受人未付資金

為70%）由企業(yè)貸款方法來(lái)處理，從而形成獲受人對(duì)企業(yè)負(fù)

債。這么首先能夠處理購(gòu)置者資金不足問(wèn)題，調(diào)動(dòng)和吸引管

理者主動(dòng)參與，其次能使期權(quán)購(gòu)置人從心理上、行為上珍愛(ài)

自己擁有股票期權(quán)。

本方法順利實(shí)施，有賴于股票期權(quán)托管機(jī)構(gòu)引入，

如企業(yè)外部證券企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、專(zhuān)業(yè)托管機(jī)構(gòu)等。采

取外部中介機(jī)構(gòu)托管方法，能夠全方面處理職員人員過(guò)多、

股權(quán)改變頻繁、過(guò)戶登記困難問(wèn)題，且外部托管機(jī)構(gòu)中立和

有效工作能夠合適地保全獲受人利益（對(duì)比企業(yè)和獲受人力

量，獲受人總是處于弱勢(shì)地位）。在期權(quán)獲受人還清企業(yè)借

款，股票出售限制期滿以后，托管機(jī)構(gòu)（如證券企業(yè)）應(yīng)把

股票控制權(quán)交給期權(quán)獲受人，上市企業(yè)無(wú)權(quán)干預(yù)獲受人交易

活動(dòng)。

2、經(jīng)過(guò)增發(fā)新股取得行權(quán)股票起源

有理由相信，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)取得增發(fā)新股機(jī)會(huì)將

大大多于主板市場(chǎng)企業(yè)，其原因就在于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)擴(kuò)張速度

快于主板市場(chǎng)上那些較為成熟企業(yè)。依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布相

關(guān)文件，本人認(rèn)為增發(fā)新股是處理行權(quán)股票起源有效路徑，

提出這種思緒是基于以下四個(gè)方面認(rèn)識(shí)和把握：

（1）股票發(fā)行正逐步向由發(fā)行人和承銷(xiāo)商占主導(dǎo)（即

由市場(chǎng)決定）型態(tài)過(guò)渡，由主承銷(xiāo)商幫助發(fā)行人制訂，報(bào)中

國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。利用新股增發(fā)時(shí)機(jī)，對(duì)發(fā)行人股東會(huì)已經(jīng)授

權(quán)、董事會(huì)決議經(jīng)過(guò)股票期權(quán)計(jì)劃所需要行權(quán)股票給予專(zhuān)題

配售，將成為股票增發(fā)中業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)化演進(jìn)關(guān)鍵內(nèi)容。

（2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于主承銷(xiāo)商和發(fā)行人利用增發(fā)時(shí)

機(jī)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了足夠空間，增發(fā)方案要求是“經(jīng)中國(guó)

證監(jiān)會(huì)認(rèn)可其它形式”，且“在配售中，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商

應(yīng)向機(jī)構(gòu)投資者（包含戰(zhàn)略投資者）和發(fā)行人股東說(shuō)明新股

申購(gòu)及分配方法”。所以，只要行權(quán)股票專(zhuān)題配售符合公平、

公開(kāi)、公正標(biāo)準(zhǔn)，增發(fā)方案應(yīng)該能夠經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

（3）現(xiàn)在主板市場(chǎng)新股增發(fā)方法相當(dāng)繁多，創(chuàng)新方

案不停涌現(xiàn)且一直受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)激勵(lì)（能經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)

即是證實(shí)）。所以，既然主板市場(chǎng)存在眾多創(chuàng)新，那么在創(chuàng)

業(yè)板市場(chǎng)上更需要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新。能夠預(yù)料，對(duì)于符合公平、公

正、公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)且不違反法規(guī)要求發(fā)行方案，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將會(huì)

堅(jiān)定地支持，而經(jīng)過(guò)增發(fā)處理期權(quán)股票起源就是中國(guó)證監(jiān)會(huì)

應(yīng)該支持內(nèi)容。

（4）對(duì)超額配售選擇權(quán)認(rèn)識(shí)和利用。通常在發(fā)行中

采取超額配售選擇權(quán)關(guān)鍵是考慮到發(fā)行市道不太理想，發(fā)行

失敗可能風(fēng)險(xiǎn)較大。而從其次來(lái)看，當(dāng)發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商

超額配售選擇權(quán)時(shí)，實(shí)際上已表明企業(yè)經(jīng)過(guò)新股發(fā)行保留了

一定預(yù)留股份，在發(fā)行不順利進(jìn)行情況下，對(duì)這部分預(yù)留股

份進(jìn)行尤其處理和轉(zhuǎn)化。比如經(jīng)過(guò)主承銷(xiāo)商將部分預(yù)留股份

向發(fā)行人授予股票期權(quán)獲受人進(jìn)行配售，或直接將預(yù)留股份

一部分作為企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃關(guān)鍵起源，先由企業(yè)選擇代理

人長(zhǎng)久管理，以備企業(yè)未來(lái)期權(quán)實(shí)施使用，也不失為一個(gè)能

夠考慮方案。

所以，出于投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新考慮和創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身

實(shí)際需要，能夠在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)新股增發(fā)方案中，精心設(shè)

計(jì)和配合實(shí)施企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃。當(dāng)然，從企業(yè)股票期權(quán)計(jì)

劃設(shè)計(jì)和企業(yè)新股增發(fā)時(shí)機(jī)和操作程序來(lái)看，二者之間也很

輕易達(dá)成吻合和協(xié)調(diào)。下面我們從操作層面來(lái)分析股票期權(quán)

計(jì)劃和新股增發(fā)同時(shí)進(jìn)行可行性：

A.企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)間要求

股票期權(quán)計(jì)劃需要掌握時(shí)間步驟關(guān)鍵有：