一個美股職業投資者的投資經歷及感悟

一個美股職業投資者的投資經歷及感悟

前言：讀了《窮查理寶典》，想了很多，很久，按奈不住，想將這幾年的心路歷程記錄

下來。本人不想做私募，也不想賣報告(太累,還要迎合無知的，甚至愚蠢的客戶)，所以有不

同觀點的，別拍磚。因為純粹是記錄自己的體會和感慨，有問題的也請見諒本人的不回復。

有緣人請留下腳印。

說起股市，接觸的時間很早了，90年在加拿大溫哥華時，就開始買基金和股票，可惜

只是業余投資，沒有太多感覺。第二次入市，是95年回國時，路過廣州，一朋友在券商處

工作，告訴我內幕消息：有莊家準備炒作一只股票，于是也買了點，但后來也沒漲，放到

96年，急用錢，賣掉了，不虧不賺。第三次入市是到了2000年，做實業有了點錢，于是又

投了幾十萬進股市，剛開始是打新股，收益不錯，后來就開始買賣二級市場股票，主要根據

技術分析進行操作，效果還不錯，但好景不長，被套在2200點上，于是，將大部分資金又

撤回到實業。所以，算起來三次入市，三次都沒有成功(雖然沒虧多少，但沒賺到錢，也沒

入門，也算失敗了)。

2007年的大牛市，牛的連菜市場的老太太都熱烈討論股票，我知道風險已經很大了，

手上有閑錢，于是只打新股，待新股收益率下降后，就買了純債券基金。年末，在網上看到

趙丹陽解散赤字之心基金的新聞，為之震動。而且看到赤子之心香港基金5年541%，國內

基金4年371%的收益率，即使是做實業也是非常難達到的回報率，況且趙丹陽的理念正是

巴菲特的價值投資理念，說明價值投資在中國一樣可行。而我回國做實業也已經13年了，

因為堅持一不賒款，二不行賄的原則，企業很難做到行業前三名，而如果不能，則遲早會被

淘汰。于是，萌生了從實業轉向投資的想法。

既然是專職，那么首先是學習，于是在網上搜集巴菲特、索羅斯、林奇等的書籍，重新

學習。巴菲特和林奇的理念比較容易理解，而且我做了十多年企業，非常容易接受。但索羅

斯的書籍就不容易理解，特別是對宏觀經濟和行業運行的預測。于是，開始根據價值投資的

理念選擇股票，開始時，對A股的財務報表的真實性疑慮較大，而且還沒跌到底，所以選

擇了在美國和香港上市的中國公司，至少財務表報的真實性要比A股強，所以將當時在美

國紐約和納斯達克上市的中國公司都找出來，看其財務報表。根據自己做企業的經驗，我將

毛利率超過40%的企業挑出來分析…最后看中了巨人網絡GA，發行價$15，而且毛利率奇

高，90%以上，現金有8億美金，每個月還有接近1.5億人民幣的利潤，市盈率才16倍，

加上史玉柱能將不用還的錢還了，誠信之人；再看報道，史玉柱每天玩游戲10多個小時,

經常凌晨4點打電話給開發人員修改BUG，沒有哪個網游公司的老板如此癡迷游戲，應該

對玩家的了解更深入。更重要的，這時，巨人正耗資1億人民幣在開發新游戲—巨人，以史

玉柱的能力和其對游戲的理解，既然第一款游戲《征途》如此成功，那么第二款游戲的成功

可能性非常大。即便如此，還沒放心，反面看呢，為什么股價這么低，$15發行后，沖到18，

然后掉到12-13。于是，又在網上找資料，原來華爾街對《巨人》的評價是收入單一集中在

《;征途》一款游戲上，風險很大。而且游戲像電影，生命周期短。仔細分析華爾街的看法，

收入單一和生命周期短都不是問題，象史玉柱說的，單款游戲同時在線人數達到20萬人的，

到現在還沒一個是死的。看看盛大的《傳奇》，都5年了。股票價格也不貴，只有15-16倍

PE，如果第二款游戲《巨人》取得成功，利潤將翻番，即使沒有《征途》成功，那么市盈

率也會被拉到10-12左右。再從市場方面看，網游屬于“精神鴉片”，和電影可不一樣，基

于以上分析，我認為投資巨人股票沒問題，基本沒有風險。當時是08年年初，股價$12-13，

但我還沒開好美國的賬戶，等開好戶后，已經08年5月份，價格已經漲到了$14-15，于是

我開始買進，買進后價格繼續上漲，沒幾天,賬面盈利已經達到5萬美金了，心里那個高興

啊。

金融危機這時已露端倪，我想站在巨人肩膀上我將取得巨人一樣的業績，所以，在互聯

網上搜索索羅斯、羅杰斯、巴菲特的最新文章和觀點，當時索羅斯已經明確提出金融危機將

到來，股市要大跌。我就納悶了：美國的經濟不好，股市大跌，那么巨人網絡的股票會怎么

樣呢？網絡游戲的市場受經濟影響很小，陳天橋甚至說是正面影響(出門花銷少了，在家玩

游戲反而多了)，如果美國股災到來，那么如果巨人網絡的業績不受影響，而且如果新游戲

成功，市盈率將變成8-10倍左右，難道還能跌？不可能。于是我堅定信心:即使股災來了，

巨人網絡的股票價格也不會跌到哪里去。雖然我知道在A股，股災來時，所有股票都會大

跌，而牛市啟動時，垃圾股都會漲。但美國股市應該比較理性，如果企業的業績不斷增長,

股價應該不會跌。而且，我還可以賣空股指期貨對沖。于是堅定了持股的信心。

巨人沖高到$16多后回調，然后隨大盤下跌。金融危機已經風聲鶴唳，索羅斯更是說，

這是一個時代的終結。為了弄清楚宏觀經濟的發展，我每天在網上看經濟文章和評論，幾乎

所有有名的金融網站的財經文章都看完，大致算了一下，每天16小時，500-800篇文章。

遇到不懂的問題，就翻閱大學的MBA經濟學教程。索羅斯的觀點，經常是只有結論，不給

原因。于是深入搜索其英文原稿，試圖弄懂其觀點后的原因。好在我大學時讀經濟學就覺得

特別輕松，底子也不錯。所以，很快對金融危機的情況有了大致了解，期間,發現謝國忠的

觀點和索羅斯的觀點驚人的相似，但謝國忠的文章給出了很詳細的理由和分析，能幫助我理

解索羅斯的“一個時代的終結”的觀點。還有“新末日博士”魯比尼對經濟的理解和預測也

非常深入和到位，而國內的所謂眾多知名的經濟學家的觀點，慢慢的，我發現了很多漏洞，

對他們的觀點不敢茍同。通過對宏觀經濟的分析，我意識到美國股市將迎來一次大的股災.

但我還是堅持了巴菲特的價值投資原則，認為業績不斷上升的巨人股票應該能擋住股災…這

段時間主要是學習了宏觀經濟的各種理論和中外有名財經人士的文章，每天經常早上起床，

還沒刷牙洗臉就坐到電腦前看文章，除了中間吃飯，一直到晚上2、3點鐘才睡覺，不知不

覺，我發現自己已經2個月沒出過家門了……

學習交易

在大量閱讀的時期，我起初也是不相信技術分析的，因為自己嘗試過，而且巴菲特、索

羅斯等大師都不相信技術分析，記得書中索羅斯還譏諷技術派是“華爾街的技術驢”，記不

起后來看了什么書，發現金融領域里有個日交易(Day trade)，并且形成了一個行業和職業。

就覺得非常好奇，既然這個行業和職業從90年開始就存在了，已經將近20年了，那么一定

有它的道理。如果不能賺錢，如果只是一時僥幸，不可能存在20年這么長時間。因為不做

企業就沒了日常收入，如果能做交易維持日常開支，那么投資的資金就可以進行長期投資。

于是，上網搜索“美股操盤手”，居然國內都有很多公司了，為了學習，我投了10多份簡歷，

但居然沒有回音，于是直接找到外國總公司的網站，申請開分公司。沒想到，很快，加拿大

的SWIFT TRADE就回復了。7月份匆忙定了機票去了多倫多參加培訓。在多倫多期間，親

眼看見了各分公司的盈利狀況，以色列的HAIFA分公司，40個交易員07年賺了900萬美

金，廈門一分公司4位交易員一個月之中，最少的一天盈利4.3萬美金，最高的一天盈利12.8

萬美金，沒有一天虧損…..感覺是熱血沸騰。

九月份回國，和朋友一起合作，開始籌備分公司。11月份開始交易。每天晚上九點到

早上4點，我原來分析交易的原理是即使閉著眼睛買和賣,都有50%的概率，何況還是看著

屏幕，而漲跌都有慣性，所以盈利的概率應該大于50%，只不過是心理素質的訓練了。哪

里想到真到做起來的時候，就沒那么簡單了。每天交易次數大概100-200次，雖然有時賺錢，

但交易次數多了之后，還是虧的多。每天都總結經驗，做交易計劃…..，讀書學習，非常刻

苦和用工。做了幾個月后，盈利了，覺得好像學會了，可是過了一段時間，又是連續虧損。

半年過去了，有一段時間，自己都覺得暗無天，因為不管怎么總結經驗，第二天還是虧

損……虧損……虧損，但我還是堅持了下來，直到1年左右，基本盈虧平衡了，再做了半年，

才開始穩定盈利。從開始學習交易到穩定盈利，我用了1年半的時間，3萬多次交易。后來

碰到國內的很多股民，即使有些人做了10年以上交易的，都不能穩定盈利。為什么呢？第

一，因為實戰次數不夠多、盤面技巧、技術分析、盤感、資金管理、風險控制、交易計劃、

心里狀態等等，這些都是需要實戰練出來的(當然不是每個人都能出來)，美股交易員是大量,

專業的訓練，而國內的股民可能一個月都做不了100次交易；第二，美股交易公司還有專門

的風險控制平臺，自己在家里做很容易情緒化，一旦情緒化就容易出現大的虧損，還沒到能

夠穩定盈利就早破產了。假如我不是在專業的交易公司學做，而是自己在家里做，恐怕破產

好幾次都不夠。

穩定盈利后，立即想向年百萬美元盈利沖刺，道理很簡單：既然能穩定盈利，只要加大

每次交易的金額，自然利潤就按倍數增加。道理雖然如此，實際卻不一樣，頭幾天很順利，

3天就賺了幾萬美金，可是接下來連續“止損”了幾天，心態就變壞了。即使算賬下來還是

盈利幾千美金，但4萬次交易的經歷告訴我：必須停下來了，如果繼續交易下去，一定會虧

大錢！立即停止交易，休息了1個多月，心態才恢復。后來又試了一次放大交易金額，還是

無功而返。這兩次經歷使我認識到：提高交易的金額是隨著盈利水平順序漸進的，交易的更

深一層境界不是技術，而是心理狀態、資金管理、風險控制的組合，放大交易金額，不是我

一開始想象的那樣簡單。可是，學會交易的代價也很大，因為是夜班，而且年紀不輕了，1

年多下來，頭開始禿了，肚子的脂肪開始堆積，到后來還經常頭暈、心慌，.去醫院檢查了2

次心電圖，沒問題，醫生說是植物新功能紊亂。呵呵，我可不想做墳墓里最富有的人，這樣

下去，非得心臟病不可。既然交易已經入門，目的也達到了，于是將金額放小，權當是玩電

腦游戲吧(以前玩三角洲和使命召喚)，每天晚上只從9:30做到凌晨1-2點,不熬通宵了，沒想

到，心態好了，盈利更高了。

估值模型、資金管理、投資組合

在學習交易的過程中，股災如期而至,巨人網絡跌到$9左右時，我又加倉，想拉低成本，

根據價值投資的原則，越跌越買。反彈到$12，沒出，繼續下跌，直到08年11月發布財報,

巨人的新游戲失敗，而且老游戲的收入也下降，股價在財報發布當天跌到$5，而我的平均成

本在$13左右，幸運的是，金融危機將幾乎所有的股票都腰斬再腰斬，我將搜狐、網易、新

浪、完美時空等網絡游戲股和巨人網絡進行分析對比，發現按照當時的價格，完美時空，網

易和搜狐都比巨人網絡便宜，從價值上看。再者，巨人的基本面已經發生變化，當初買入的

理由已經不存在，于是當機立斷，在$5.8-6左右將巨人網絡全部賣出，立即換成完美時空、

搜狐、網易和如家。到了09年一季度，看了巴菲特的在給投資者的信中提到他買中石油是

因為當時的估值是$1000億，而市值只有$350億，所以買進，賣出是因為07年時因石油價

格上漲中石油的估值是$2000億，而市值是$3800億。于是我立即想到巴菲特應該對企業有

個估值，于是記起大學時也學過的估值模型。因此，立即著手研究估值模型，到了09年1

季度，股市跌得非常厲害，雖然我的估值模型還很稚嫩，但也可以算出完美時空和如家是嚴

重低估了，當時我給如家估價是$28-42，而當時的價格在$8-11之間波動，于是，增加資金,

吃進如家和完美時空，低于$8就買，到了$11就賣一部分。而完美時空是吃在$15左右，正

好是雙底，然而，完美時空發布財報時，利潤減少了20%,原因是并購的項目的一次性開銷，

其銷售仍舊增長，毛利率也維持在80%以上，增長強勁而且財務健康，但當天股價暴跌

22.52%，跌到$8.9，我仔細看了幾遍財報，覺得企業基本面沒有改變，沒有賣出，但心情很

糟，因為這時我在完美上的投資又虧損了近40%，而之前的巨人虧損是55%.還好，第二天

開始，完美就開始止跌回升。

一朝被蛇咬,十年怕草繩，投資巨人的失敗，讓我認識到集中投資的風險，以前的我真

是無知者無畏啊，也促使我開始思考資金管理和風險控制的問題，這也得益于做交易的實踐

與提高。原來在交易和價值投資中，資金管理和風險控制居然是共通的原則。可見，交易和

價值投資并不矛盾。只不過是具體實施的方法不同，交易是通過“止損”來控制風險，而價

值投資是根據對企業的了解和對行業發展的預測及安全邊際來控制風險。于是，改變操作策

略：用部分倉位長期持有，做價值投資，部分倉位做波段，建立投資組合，分散風險，標準

普爾指數在低位徘徊，依據新的操作策略，在搜狐、網易上和如家上做了2波，收益不錯。

接著股市回升，我還是按之前的方式用部分倉位做波段，結果如家在$11左右拋出了1/3倉

位，$15左右出了1/3倉位。完美在回到$15的時候出了1/3倉位，$17-18出了1/3倉位，而

股市快速上升，沒撿回來。后來如家最高漲到$43，完美漲到$50，而我手上只留有不到1/3

的倉位，懊悔不已。事后總結：在價格嚴重低于價值時，不能做波段，絕對不要去做波段。

A股也跌破了2000點，于是我立即開戶，準備抄底，在A股跌到1600點回升至1720時，

進場，因為沒選股，就找了幾個市盈率低的，還有就是比H股比便宜的，例如海螺水泥以

及銀行股，三一重工等，一波到了2100點，清倉了。股指又回到1800點，沒敢進。錯過了。

這次還有個小插曲，在買了三一重工不久,媒體上立即報道了質疑三一通過收購高管控制的

上市公司涉嫌利益輸送，我覺得文章的分析很有道理。奇怪的是雖然媒體有了報道，但第二

天三一的股價并沒有大幅下跌，我毫不猶豫立即拋空了三一重工，如果是這樣的情況在美股

或港股，我恐怕要虧得很慘，很慘，哈，A股真是奇怪。

09年6月，我研究的估值模型感覺比較完善了，當時看了香港林森池的《價值投資王

道》，覺得自己的模型已經不遜色于他書里的模型了，于是迫不及待的想驗證，在港股和A

股，通過篩選當時低市盈率和低市凈率的公司，將這些公司的財務數據都套進估值模型進行

估值計算，發現A股的銀行股還在價值內，于是在大盤2500點時又追進銀行股。根據模型

估值，又買了港股的波司登、匹克體育、特步國際、中信銀行、中國銀行等等10多只股票，

基本上都是半倉波段操作，半倉價值持股。隨著股市的上升升幅都很可觀。在美股，因為對

股票不了解，只好搭巴菲特的順風車了，將巴菲特的投資組合里的股票套進我的估值模型，

結果發現35只股票里只有4只是嚴重低估的，于是又買了這4只股票，最后，幾乎所有根

據估值模型買的A股，港股和美股都漲了，于是對自己的模型越來越有信心，同時也不斷

的修改和完善。但問題也隨之而來，股市上漲，很快就發現沒有股票可以買了，根據模型，

沒有嚴重低估的股票了。任何估值模型，都要對將來的現金流或盈利進行預測，但作為投資

者，未來的預測越保守越安全，但當股市從股災中恢復后，很難找到明顯嚴重低估的股票了。

09年底，一算賬，填補完巨人的損失，收益率還有60%，如果分年計算，則08年收益

率-55%，09年收益率300%，至此,對價值投資的理念更深了一層，為什么每年美國基金排

行前10名的都是100%以上的，而巴菲特每年的收益率都排不上號，但20年，30年的排行

榜上就只有巴菲特傲視群雄了。這時候才真正理解投資第一是要不虧錢，第二是記住第一點，

第三參照第二點。本金安全才是最重要的，而不是收益率。投資的精髓不是高風險高收益，

而是低風險的前提下追求高收益。就象是馬拉松比賽，一開始賽跑，我就掉進了巨人這個大

坑，別人跑幾圈了，我才爬出來。雖然爬出坑后，我跑的飛快，但仍然收益率不算高(因為

是百年一遇的機會，這樣的收益率不高)。09年碰到百年一遇的金融危機，正好讓我在底部

換倉，所以還有運氣的成分，順帶一提，美股大幅反彈，但巨人網絡的股價一直徘徊在$6-9

之間，大部分時間在$7左右。這也是美股和A股的不同之處，股災來時，美股、港股和A

股都一樣，沙子和黃金一起往下沉，但股災過后，在美股和港股，只有金子被打撈上來，而

A股則是金子和沙子一起又被捧起來。

投資陷阱

將近2年時間的全天獨自學習和投資交易，幾乎足不出戶，能找到的有關投資和交易的

書籍基本都看了，感覺學不到新知識了，于是開始在網上看博客，加Q群，希望通過交流

繼續學習提高。股市經過一波強勁的反彈，根據我的模型，低市盈率或低市凈率股票非常少

了，在Q群里，看到有人介紹美國上市的福麒珠寶，用估值模型一算，可以買，于是在$23.5

沖進去，不料大跌。相信自己的模型，持有！后來股價跌到$18，心里有些吃不住了，于是

將福麒珠寶和同類的珠寶企業的財報進行對比分析，發現福麒珠寶的現金流2年是負數，但

銷售額增加了1倍，而應收款和庫存只增加了不到50%，從比例上看不出”會計銷售”的

痕跡，但09年福麒珠寶的銷售增長強勁而且利潤高，但同行的日子卻不好過。為什么同行

吃草，而福麒能吃肉呢？除非福麒有非一般的競爭力，但這個競爭力在哪里？我不了解，但

13年做企業的經歷告訴我：不熟不做，不懂不做。既然我不知道福麒的競爭力在哪里，我

當初買進的時候就錯了，應該割肉。我割肉出場一個星期后，爆出福麒珠寶作假賬，股價當

天從$20跌到$12,隨后最低跌到$5.90.踩到了一顆地雷，還好，只傷了點皮肉。

2010年初，相信通脹或滯漲必將來臨，于是尋找農業股抗通脹，發現在香港上市的超

大現代農業(種植蔬果)每年增長強勁，毛利率高，資本回報率也高，而用模型計算股價卻很

便宜，但在網絡上發現有不少文章質疑其做假帳，我分析了財務報表，覺得可能性不大，公

司盈利應該是沒問題的，而且這個公司被質疑了5年，都沒被查出，假賬的可能性不大，利

益輸送有可能，但證據不明顯。于是決定進場，剛買了一點，公司就公告收購一疫苗公司，

被收購公司的研究項目是植物疫苗：吃了蔬菜就相當于打了疫苗針。接著，公司CFO辭職.

我立即虧損賣掉剛買的一點股票，也是擦傷了點皮肉，沒傷筋動骨。第三顆地雷是香港上市

的保利協鑫(具體在博客有文章)也是發現不妙，立即逃脫。于是我又面臨一個新問題：如何

才能分辨財務報表和披露信息的水分真偽。如果不能識別，估值模型沒用。輸入是錯誤的，

輸出的結果自然是錯誤的。記得有句話說“會買的是徒弟，會賣的是師父”，其實，有了估

值模型，買和賣都簡單了。難在不買！估值模型算出來如果是低估的，有可能是機會，也可

能是陷阱。特別是在股市正常的情況下(不是股災)，明顯嚴重低估的，很可能是陷阱。問題

是如何分辨呢？

后來，在商業金融投資群里的群友介紹了2本帕多西的書：《股市真規則》和《巴菲特

的護城河》，3天看完了兩本書(我看書很快)，意猶未盡，回想起年初的三個投資陷阱，若有

所悟，但仍是朦朦朧朧。之后，群友屋檐提到福探，于是跟著到徐星投資論壇拜讀了福探的

文章，感覺是眼前一亮，讀完福探的帖子，知道福探對價值投資的理解遠在我之上。在一篇

推薦投資書籍的帖子中，福探推薦了《企業分析與評價》，安德列.斯密索斯著《華爾街價值

投資》,我在網上下載了英文版的《企業分析與評價》，一看就入迷了，居然象在讀高中時看

金庸的武俠小說一樣，從早上9點看到第二天凌晨5點,睡覺到9點，爬起來又看，連續4

天，一口氣讀完。一直困擾我的“不買”的問題終于找到了答ABC案.正如福探所說的” 該

書給我個人的最大印象：使我懂得了企業的財務分析如何與企業經營策略結合起來進行而不

是象國內很多“學者”就財務報表而報表式的分析。后來在我識別如藍田、東方電子、銀廣

夏之流的造假分析過程，以及從深層理解如中集、萬科、鹽湖鉀肥等企業的的成功和高價值

等等方面，都給我了很大的啟發。我覺得，這本書作為想了解“價值投資”人的入門和再學

習的標準教科書再好不過了。”而福探在1999年就讀了這本書,比我早了整整10年!為什么

我當初讀MBA的時候就沒看到這本教材呢？我讀的可也是財務和投資專業啊。

成長股的估值和選擇

福探的投資理論和估值模型是在結合巴菲特的價值投資理念和托賓Q理論以及傳統的

企業成本重置和DCF模型的基礎上深入研究、演算、推理發展而形成的自己獨特的投資思

想體系，回想起我用自己的估值模型去計算巴菲特投資組合的股票，居然35只股票中只有

4只股票是低估的，不是老巴如此不濟，而是我對企業未來增長的不確定和保守原則促使我

采用最保守的參數及算法。而福探的估值模型使我更進一步理解了巴菲特的投資組合和對成

長股的估值，也解決了以前困擾我的商譽及無形資產的估值。

幾個Q群里的群友都介紹了《窮查理寶典》，開始時沒注意，因為自理解福探的估值模

型后，又覺得自己學不到東西了，無論是看卡拉曼的《安全邊際》等大師的著作或閩**壇的

有名博文，都感覺已經沒有新意。后來看了李錄寫的序，覺得值得一看，于是在卓越訂購了

一本。開始看時，感覺不大。讀完芒格對可口可樂的案例分析后,若有所思，對芒格的“多

元思維模型”似有所悟，芒格的觀點：購買價格合理的偉大企業遠勝于購買價格低廉的普通

企業，而巴菲特稱之使其突破了格雷厄姆的限制，“從猩猩進化到人類”。放下書本，思考良

久，悟出幾點：1、認知的缺陷和片面性，即不完全性。即使是巴菲特和芒格等大師對企業

的認知都是不全面的，有缺陷的，更不用說我自己了，只不過大師們比絕大多數人的認知更

接近真相而已；2、芒格提出的多元思維模型就是要從不同側面去認知事物，猶如盲人摸象，

一種思維模型從一個側面了解事物，要把多個盲人摸到的情況串聯起來，歸納總結，才能離

真“象”越近。所以，應該建立一個開放式的知識框架，將各種不同的思考模型和方式融合

到框架里，以識別普通企業、優秀企業和偉大企業的區別。

想到這里，我才發現自己就一井底之蛙，于是立即重新閱讀了以前讀過的書籍文章：巴

菲特寫給股東的信、帕多西的《護城河》、費雪的《怎樣選擇成長股》、林奇的《戰勝華爾街》、

MBA教材關于企業競爭力的理論：波特理論、能力理論、資源理論、福探對企業的分析文

章等等。令我興奮的是，這次閱讀和以前感覺大不一樣，以前讀書是理解和接受大師們的理

念和觀點。而這次閱讀已經能夠從學習作者的思維模型和思維方式出發，并且能夠發現作者

的不足之處(發現大師的不足之處，或許我仍舊是井底之蛙，大言不慚)。通過閱讀筆記整理

和重新思考，我發現巴菲特、芒格、費雪、教科書、福探都是從不同的側面去研究企業的競

爭力，完全可以融合在一起。并不像帕多西說的，教科書那一套沒用。其實他的研究和教科

書的理論也是融合的，不同側面而已。哈，我終于可以重新學習并且將新學到的模型融合到

一個框架中了。立即實踐一下，用新的框架模型去分析以前買過的股票：銀行、連鎖酒店、

物美、網游、體育服裝、太陽能光伏、…..爽，真是太爽了，對這些企業的競爭力的認識立

即感覺上升了一個高度。記得巴菲特曾說過，大意是大部分生意，第一眼就可以判斷是否有

興趣，通過第一眼判斷，值得研究的生意不多。記得去年末我開始研究銀行業，反反復復，

用了半年多的時間才能下手分析，而現在好像也能體會到巴菲特的“第一眼就能大致判斷有

興趣的生意”了。這種感覺真是妙不可言，對于成長股的估值和識別，終于入門了。自從上

次巨人虧損后，心里一直有陰影，不敢集中重倉投資，現在經過對投資組合的重新分析后，

發現不敢集中投資的心理居然弱化了。價值投資之門終于向我敞開!

趨勢投資

很多人混淆了用技術分析手段做波段交易和趨勢投資，趨勢投資是通過對宏觀經濟的分

析來預測未來經濟的運行從而預測股市走勢。老人帶著狗去散步，狗一會就跑老人前面，看

跑遠了，有折回老人身邊，又跑前面去…老人悠閑的散步了1公里，狗來來回回跑了4公里。

老人就是經濟，狗就是股市。經濟是呈周期性運行的，猶如自然界的春夏秋冬，相應的對策

是春播夏耕秋收冬藏。而經濟周期基本是復蘇、過熱、滯漲、衰退。在不同的經濟周期，資

產價格也隨著經濟的運行而變化。注意，這里說的是資產價格，而不單是股市。資產包括了

股票(企業)、商品(石油金屬農產品)、房地產、債券、貨幣(陷現金,外匯)這幾大類，趨勢投

資就是根據不同的經濟運行周期進行相應的資產(股票債券商品房地產外匯)配置以達到

保值和增值的目的。在這方面，索羅斯和科斯托拉尼是佼佼者，有興趣的朋友可閱讀他們的

書籍。在09年我閱讀了大量的宏觀經濟的文章，下半年開始進行數據收集和分析，例如：

GDP，通脹，貨幣供應量等等宏觀數據和股市的聯系，也許是碰巧吧，美股，港股，A股的

大致走勢基本在預料之中。借助技術分析的手段，我做了幾次波段交易，才保持了2010年

的正收益率。舉個例子，A股是資金市，而且是封閉的，所以只要找到資金的供應量和股票

的供應量，并進行分析，A股16年的歷史每個底和頂都可以預測到，可惜我研究的晚了。

只借助其幫助在2009年9月15日清倉并在2400-2600抄底，2650清倉的操作，這個研究

結果已經有人發布在網上了，有心人可以在網上找到。美股和港股也是可以大致預測的，只

不過美股和港股是開放式的，單單跟蹤貨幣不行，需要跟蹤綜合的指標和對經濟周期的運行

和zf干預(財政政策和貨幣政策)所形成的復雜局面有比較深入的了解。

價值投資,趨勢投資,波段操作交易,他們矛盾嗎?

雖然09年中期在如家和完美時空的波段操作上讓我錯失了近200萬美元的利潤(唉,現

在還心疼)，但總結經驗，我沒有一味的否認波段操作(或許以后我會改變主意)，現在仍然堅

持價值投資是正道，趨勢投資是王道，波段交易為輔助手段。剛開始時，我和幾乎所有人一

樣，覺得價值投資和趨勢投資及交易是南轅北轍，矛盾沖突的，在經歷了2年的同時操作后，

我漸漸發現這3者并不矛盾，反而是相輔相成的。(哈，這句話一定會引來無數的板磚，所

以這方面我就不多說了)。舉個例子吧，價值投資和趨勢投資是高度相符的，在經濟衰退期，

趨勢投資者是買進策略，而這個時期基本是股災的時候，股票價格多半是遠低于價值的，所

以價值投資者也會在這時買進；到了過熱期，趨勢投資策略是賣出，而這時股票也多半處在

泡沫階段，股票價格遠高于價值，價值投資者也會賣出。是不是高度重合呢？我感覺股市淘

金就像打仗，在金融市場里，確定性是我們的目的，就如同戰場上打勝仗是目地，任何謀略，

工具都應該適時的使用，而不是拘泥于價值或趨勢或交易等等手段。《孫子兵法》近2千年

前就有了，但古往今來，常勝將軍有多少呢？不是讀了兵法的人都能成為將軍，只有學以致

用，而只有知其然，知其所以然，方能運用。偉人不是用來崇拜的，是用來學習和超越的。

當然，巴菲特的業績是很難超越的(因為他的條件無人具備：每年400-500億成本為零，期

限20年以上的浮存金)，但是他的思維模型，思維方式是可以學習和超越的。順帶一提，因

為巴菲特每年有大量的零成本浮存金，所以他的策略是非常保守，只要每年有10%的收益

率就足夠了，因為不需要他的資本金。而我們則不同，只能使用自己的資本金，所以我們必

須采取適合我們情況的投資策略。