光明乳業股份有限公司籌資方式

2024年3月28日發(作者：趁年輕)

光明乳業股份有限公司籌資方式

2 公司籌資方式

2.1 公司背景

光明乳業股份有限公司成立于1996年，公司原名上海光明乳業股份有限公

司，是由上實食品控股有限公司(上實食品)、上海牛奶(集團)有限公司(牛奶集

團)、上海國有資產經營有限公司、大眾交通(集團)股份有限公司、東方希望集

團有限公司和達能亞洲等發起人在上海光明乳業有限公司基礎上,于2000年11

月17日整體變更設立的股份有限公司。是一家由國資、外資、民營資本組成的

產權多元化股份制上市公司，從事乳和乳制品的開發、生產和銷售，奶牛和公牛

飼養、培育，物流配送，營養保健食品開發、生產和銷售。該公司于2002年8

月28日在上海證券交易所上市(600597)。目前，光明乳業已擁有十余家自營牧

場，存欄牛頭數達12000余頭。牧場注重種質改良工作，采用分群飼養模式、TMR

飼養技術、培育出了大批高產奶牛，多年來其單產水平一直保持在8500公斤以

上。近5年來，公司銷售額保持著穩健的增長速度。2013年達到了163億元的

銷售業績，為公司未來的銷售戰略規劃，打下堅實的基礎。

表2-1 光明乳業股份有限公司主要會計數據 單位：元 幣種：人民幣

金額 年份

項目

2011 2012 2013

營業收入

歸屬于上市公司股東的

凈利潤

歸屬于上市公司股東的

扣除非經常性損益的凈

利潤

經營活動產生的現金流

量凈額

歸屬于上市公司股東的

凈資產

總資產

主要財務指標

11,788,779,319

237,841,618

204,922,215

13,775,072,506

311,302,623

299,415,880

16,290,910,116

406,040,476

354,101,028

89,416,285

2,451,519,909

7,374,015,019

1,241,841,613

4,013,845,495

9,439,838,067

1,305,302,953

4,278,112,842

11,568,052,184

2013年

0.33

0.29

9.9

8.6

表2-2 光明乳業股份有限公司主要財務數據

2011 年 2012 年

0.23

0.20

9.9

8.6

0.28

0.27

10.4

10.0

基本每股收益（元／股）

扣除非經常性損益后的

基本每股收益（元／股）

加權平均凈資產收益率

（%）

扣除非經常性損益后的

加權平均凈資產收益率

（%）

根據表2-1和表 2-2 所示，2013 年，公司在董事會的領導下，在管理層的

努力下，全體員工團結一致、努力拼搏，實現營業總收入 162.9 億元，比去年

同期增長 18.26%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 4.06 億元，比去年同期

增長 30.43%；加權平均每股收益 0.33 元，比去年同期增長 17.86%。可見，光

明乳業股份有限公司正在不斷的發展，存在較大的融資需求。

2.2公司籌資動因

籌資是指企業根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資

渠道，運用籌資方式，籌措所需資金的財務活動。一般而言，企業的籌資動因有

三種:一是擴張需求、二是調整資本結構、三是擴張與調整資本結構并存。就光

明乳業股份有限公司而言，現階段其公司的籌資動因更多為擴張需求。隨著公司

不斷的發展，資金會出現不足，想要能夠在乳制品產業中保持名列前茅，單憑自

身的滾動發展難以維系成長所需資金。由表2-3所示，營業成本大幅上升，毛利

率就去年同期減少。而且,光明乳業股份有限公司的經營活動產生現金流遠遠不

能滿足畜牧場開支、員工福利等經營支出項目。以2013年12月份為例，經營活

動產生現金流為-70,788.10萬元，畜牧場開支為16,401.29萬元，員工福利支

出為8,308.41萬元，所以說，經營活動產生現金不足以彌補正常運營支出，有

時甚至僅雇員的福利開支的都無法滿足。因此，企業發展所需資金與生產經營資

金之和同公司主業創收之間的差額需要由籌資來彌補。

表2-3 光明乳業股份有限公司2013年主營業務分產品情況 單位：元

分產品 營業收入 營業成本 毛利率營業收入營業成本毛利率比

（%） 比上年增比上年增上年增減

減（%） 減（%） （%）

液態奶

其他乳制

品

其他

年度

7,219,588,481

4,159,361,421

42.39

2,096,539,771

1,782,229,920

14.99

477,628,799

427,792,804

10.43

33.27

24.46

52.75

34.26

31.89

56.60

-0.43

-4.79

-2.21

表 2-4光明乳業股份有限公司現金流量表 單位：萬元

2011 2012 2013

1,332,650.00

21,557.10

4,662.30

1,358,870.00

836,870.00

63,940.80

87,756.70

278,591.00

1,267,160.00

1,924,530.00

32,650.20

6,507.31

1,963,690.00

1,183,080.00

128,466.00

140,121.00

381,497.00

1,833,160.00

1,080,690.00

24,924.40

3,257.01

1,108,870.00

827,355.00

66,671.30

52,867.20

232,764.00

1,179,660.00

一、經營活動產生的現金流量

銷售商品、提供勞務收到

的現金

收到的稅費返還

收到的其他與經營活動

有關的現金

經營活動現金流入小計

購買商品、接受勞務支付

的現金

支付給職工以及為職工

支付的現金

支付的各項稅費

支付的其他與經營活動

有關的現金

經營活動現金流出小計

經營活動產生的現金流

量凈額

處置固定資產、無形資產

和其他長期資產所收回

的現金凈額

購建固定資產、無形資產

和其他長期資產所支付

的現金

投資活動產生的現金流

量凈額

吸收投資收到的現金

取得借款收到的現金

收到其他與籌資活動有

關的現金

籌資活動現金流入小計

償還債務支付的現金

分配股利、利潤或償付利

息所支付的現金

籌資活動現金流出小計

籌資活動產生的現金流

量凈額

91,713.50 130,530.00 -70,788.10

二、投資活動產生的現金流量：

4,379.10 441.59 1,193.46

67,678.00 70,406.40 128,762.00

-63,298.90 -69,964.90 -127,568.00

三、籌資活動產生的現金流量：

33,767.00

88,926.80

631.57

123,325.00

109,689.00

28,833.80

138,971.00

-15,645.70

33,564.60

90,929.40

743.72

124,494.00

94,524.00

30,025.20

124,804.00

-5,836.52

1,400.00

133,459.00

856.22

135,603.00

77,830.80

29,272.70

107,193.00

28,409.80

根據以上表格，企業經營活動、投資活動、融資活動產生現金流依次為

-70,788.10萬元、-127,568.00萬元、28,409.80萬元，可以看出，籌資活動產

生的現金流是企業的生產運營的主要現金來源。

2.3 公司籌資水平

2.3.1業績評價

從投資報酬率指標來看，在2011年、2012年、2013年的光明乳業股份有限

公司投資報酬率依次為8.15%、16.00%、20.93%，呈現出增長趨勢。雖然回報率

增長不大，但就光明乳業股份有限公司在經歷了各種外界質疑的情況下這樣的增

長能夠體現出企業的根基雄厚，企業的發展狀況良好。從經濟增加值指標來看，

近4年的經濟增加值依次為107,429萬元、86,881萬元、243,906萬元、163,239

萬元，考慮了資金成本后,企業依然盈利較大，說明企業的成長性較好,暗示了其

后續發展對資金需求較大。

2.3.2能力分析

從短期償債能力來看，近4年的財務報表數據顯示，光明乳業股份有限公司

的現金流量比依次為0.17、0.29、-0.01、0.09，總體水平較低，說明企業目前

的主業創造現金的能力較低；從長期償債能力來看，近兩年年報數據顯示，企業

的利息保障倍數分別為1.95、2.86,平均為2.41，表現良好，即企業的利息支付

存在保障。所以說，長期債權籌資對于企業的發展不失為一個很好的選擇，通過

長期債權籌資到大量資金，滿足生產所需的資金,除支付利息外,短期沒有償債壓

力；從盈利能力來看，企業近4年的銷售凈利率依次為18.20%、19.00%、21.91%、

22.19%，大體維持在20%左右，即每百元銷售收入可以創造約2元的凈利潤，其

盈利能力較強，未來增長空間較大。

2.4公司籌資方式

籌集資金是指企業資金運動的起點，是決定資金規模和生產經營發展速度的

重要環節。企業籌資決策涉及籌資渠道與方式、籌資數量、籌資時機、籌資結構

和籌資風險、籌資成本等。其中，籌資渠道受到籌資環境的制約，外部的籌資環

境和企業的籌資能力共同決定了企業的籌資方式、籌資數量和籌資時機受到企業

籌資戰略的影響，反映了企業發展戰略目標；籌資結構受制于企業所處的發展階

段，決定著財務風險的大小。由此可見，企業選擇什么樣的籌資方式對于企業來

說有著至關重要的作用。

企業籌資的方式主要有投入資本籌資、發行股票籌資、發行債券籌資、銀行

借款籌資、商業信用籌資等，而光明乳業股份有限公司的籌資方式大體與其相似，

主要是股權籌資和債權籌資。

在中國股權籌資成本低于債權籌資成本。傳統的資本結構理論認為，股權資

金因股東收益不穩定而要求較高的回報,且只能在稅后支付股利,使籌資成本上

升,股權籌資的成本高于負債籌資。然而由于目前中國資本市場與上市公司沒有

嚴格的股份分配限制，利用股票融資的成本反而較低。經中國證券監督管理委員

會《關于核準光明乳業股份有限公司非公開發行股票的批復》(證監許可 [2012]

765 號)核準， 光明乳業股份有限公司以非公開發行股票的方式，以每股人民幣

8.08 元的發行價格，發行了 175,845,297 股人民幣普通股( A 股 )。發行募集

資金總額為人民幣1,420,829,999.76 元，扣除各項發行費用人民幣

30,375,845.30 元，實際募集資金凈額為人民幣 1,390,454,154.46 元。

2.4.1股權籌資

股權籌資包括內部籌資和外部籌資，其中內部籌資主要是指留存收益的增加，

而外部籌資主要是股本、實收資本的增加，同時往往伴隨資本公積的增加。

表2-5 光明乳業股份有限公司2011年至2013年籌資方式分析 單位：萬元

2011 2012 2013

財務年度

總債項

留存收益

股本

1,031,266.00

461,830.00

104,919.33

1,331,846.00

987,202.00

122,449.75

1,489,985.00

1,531,510.00

122,503.87

如表2-5所示，企業股權籌資中，外部籌資表現良好，而內源籌資籌資數額

逐年遞增，顯示了公司良好的經營業績。

2.4.2 債權籌資

1、短期借款

年度

表2-6 光明乳業股份有限公司2010年至2013年短期借款 單位：萬元

2010 2011 2012 2013

25,760.41 97,587.19 94,963.80 137,780.00

短期借款

從表中可以看出短期借款除了在2012年有小幅度下降， 其他年份的短期幾

乎是呈現持續上升階段。我分析是由于短期借款期限比較短，利率又比較低，可

以隨企業的資金需要安排，便于靈活使用，取得程序較為簡便。在2011到2012

年由于喝出蛆蟲事件以及學生食用后嘔吐事件是的借款幅度有點下降，我覺得光

明乳業重點是放在縮小負債保全自己的品牌，所以沒有進行其他擴張行為。而在

2013年開始了進行新產品的開發以及面對這個竟爭激烈的市場使得公司需要從

各個方面去增加資金，流動現金需求量大幅度提高讓其短期借款呈現上升趨勢。

2、長期借款

年度

表2-7 光明乳業股份有限公司2010年至2013年長期借款 單位：萬元

2010 2011 2012 2013

56,733.09 50,435.99 54,401.80 40,382.30

長期借款

我們都知道長期借款不會影響企業的股權結構，有利于保護股東對企業的控

制力。并且在一定條件下可以增加股東的收益水平。當企業所獲得的投資利潤率

高于長期負債的固定利率時，剩余利潤全部歸投資者所有。

長期負債利息的支出，可以作為財務費用從利潤中扣除，減少了企業所交的

所得稅。我們知道光明乳業在2010年度進行對外投資，合并海外一些企業，收

購第一家境外子公司新西蘭新萊特Synlait Milk Limited。而這種投資都不是

一時半會就可以把資金填補上的。在10年已經進行了一次增發股票，但是根本

都不足以滿足光明乳業的擴大發展。所以增大長期借款融資來提高自身的資本運

作，是一種很明智的決定。到2012年由于華東中心工廠的建立，因此也同樣增

大了長期借款。

從公司整體的籌資趨勢看,內源籌資數額較大且保持穩定，債權籌資比重呈

上升趨勢，而股權籌資中也呈現出逐年增加的穩定狀態，所以說光明乳業股份有

限公司的籌資偏好大體符合優序融資論。

綜上所述，光明乳業股份有限公司選擇股權籌資是為后續發展奠定基礎。隨

后的定向增發,一方面可以將股權結構整理得更清晰；另一方面，為引資鋪平了

道路，維持控股權。私募籌資原因在于簡化籌資手續、迅速融資，同時可以獲得

管理、經營等相關經驗。上市后，除了為籌措新資金外，還可以使資產大眾化，

分散風險、增強自身股票變現能力，同時可以提高公司的知名度，維護公司的良

好形象，使公司價值最大化。長期債權籌資可以減輕企業的還債壓力，方便更好

地安排資金，而短期債權籌資則可以較為及時獲得所需資金，并且其籌資成本相

對較小。

總體而言，光明乳業股份有限公司的籌資規律符合優序融資論，這是因為，

內源籌資成本低，籌資速度快，具有直接可得性，是企業的首選籌資方式；債權

籌資呈現增加趨勢，是因為企業現階段發展較好，選用債券籌資可以降低外部籌

資成本，同時可以避稅、發揮債務籌資的杠桿作用，最重要的是不易稀釋控制權。