金融工程完整復(fù)習(xí)版

第一章 導(dǎo)論

金融工程：指創(chuàng)造性的運用各種金融工具和策略來解決人們所面臨的各種金融與財務(wù)問題。

金融工程理論工具包括估價理論，證券投資組合理論，保值理論，會計關(guān)系，以及各種企業(yè)

組織形式下的稅收待遇等。金融工程的實體工具包括外匯市場交易，貨幣市場交易，資本市

場交易，遠(yuǎn)期交易，期貨交易，期權(quán)交易和互換交易。面對金融風(fēng)險，金融工程的兩個選擇：

用確定性代替不確定性，消除對自己不利的風(fēng)險。

第二章金融工程與積木分析法

套利：是指在沒有成本和風(fēng)險的情況下，能夠獲取利潤的交易活動,分為時間套利，地點套

利，混合套利。

無套利：如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均

衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融

資產(chǎn)的定價，應(yīng)當(dāng)使得利用該項金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會不復(fù)存在

無套利價格：無套利價格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過套利形成的財富的現(xiàn)金

價值，與他沒有進(jìn)行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初

和期末的現(xiàn)金流量狀況。

無套利分析法: 無套利分析法就是要分析在沒有套利機(jī)會存在時的金融資產(chǎn)價格，也就是無

套利價格（均衡價格）

積木分析法：積木分析法也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進(jìn)行分解或組合，以解決

各種金融和財務(wù)問題。

如何運用金融工程進(jìn)行風(fēng)險管理：一是用確定性代替風(fēng)險（對沖），二是消除對自己不利的

風(fēng)險（期權(quán)）

金融工程在風(fēng)險管理中的優(yōu)勢：1具有更高的準(zhǔn)確性和時效性2成本優(yōu)勢 3靈活性

金融風(fēng)險：即金融價格風(fēng)險，是金融價格變化對經(jīng)營活動的影響

表內(nèi)金融工具：現(xiàn)貨金融工具

表外金融工具：衍生金融工具

多頭(空頭)遠(yuǎn)期交易：按預(yù)定的價格買入(賣出)某種資產(chǎn)

第四章 遠(yuǎn)期工具

遠(yuǎn)期合約：遠(yuǎn)期合約是買賣雙方簽訂在未來某一時期按確定的價格購買或出售某種資產(chǎn)的協(xié)

議。由于合約簽訂所確定的價格滿足合約的價值為零的條件，所以買賣雙方無需任何成本就

可進(jìn)入遠(yuǎn)期合約。在合約簽訂之后，合約價值可正可負(fù)，取決于標(biāo)的資產(chǎn)價格的具體情況。

遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素：1標(biāo)的資產(chǎn)：遠(yuǎn)期合約中用于交易的資產(chǎn)，稱為標(biāo)的資產(chǎn),又稱為基礎(chǔ)

資產(chǎn)。2多頭和空頭：遠(yuǎn)期合約中許諾在某一特定時間以確定價格購買某種標(biāo)的資產(chǎn)的一方

稱為多頭，而許諾在同樣時間以同樣價格出售此種標(biāo)的資產(chǎn)的一方被稱為空頭。3到期日。

遠(yuǎn)期合約所確定的交割時間即為到期日。此時，多頭支付現(xiàn)金給空頭，空頭支付標(biāo)的資產(chǎn)給

多頭。4交割價格：遠(yuǎn)期合約中所確定的價格稱為交割價格。合約簽定初始時刻交割價格等

于遠(yuǎn)期價格。隨著時間的推移。遠(yuǎn)期價格改變，但交割價格始終相同，一般情況下遠(yuǎn)期價格

與交割價格并不相等。

遠(yuǎn)期合約特點：1非標(biāo)準(zhǔn)化合約2適應(yīng)范圍廣泛，但對對方的信用等級要求高。

遠(yuǎn)期合約作用：1保值：是市場交易者現(xiàn)在利用遠(yuǎn)期交易確定某種資產(chǎn)的未來價格，降低甚

至消除價格變化帶來的不確定性；2投機(jī)：利用遠(yuǎn)期交易來賺取遠(yuǎn)期價格與到期日即期價格

之間的差額。3價格發(fā)現(xiàn)：指通過遠(yuǎn)期市場推算出現(xiàn)貨市場的未來價格

遠(yuǎn)期合約的價值：取決于遠(yuǎn)期合約在合約期間內(nèi)和到期日的損益狀況

商品遠(yuǎn)期合約：一種在現(xiàn)在約定未來特定時日交易特定標(biāo)的物的合約，合約的買方同意在未

來約定時日，按約定價格支付一定金額，以交換賣方特定數(shù)量的商品。商品遠(yuǎn)期定價是根據(jù)

無套利的思想來進(jìn)行定價的。

儲存成本：即設(shè)施完善的倉儲成本，既包括如小麥或木材等的實物商品，也包括金融交易工

具，如證券經(jīng)常儲存在銀行的保險柜內(nèi)，但后者的儲存成本忽略不計。

便利收益：從暫時的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運行的能力，也就是持有該資

產(chǎn)可以產(chǎn)生收益。

遠(yuǎn)期外匯交易：即預(yù)約購買或預(yù)約賣出的外匯業(yè)務(wù)，亦即外匯買賣雙方達(dá)成協(xié)議以預(yù)定的數(shù)

額預(yù)定的匯率在將來某一日清算的外匯交易。

遠(yuǎn)期外匯合約的構(gòu)成：1對將來交割外匯的幣種、數(shù)額的規(guī)定2對將來交割外匯的日期和地

點的規(guī)定3對交割的遠(yuǎn)期匯率的規(guī)定4賣方承擔(dān)了按以上三個條件向買方交匯的義務(wù)，同樣

地，買方承擔(dān)了向賣方付款的義務(wù)5遠(yuǎn)期合約到期之前沒有任何資金的交換。

遠(yuǎn)期外匯交易的作用：遠(yuǎn)期外匯交易由于固定了將來某一日的匯率，為進(jìn)出口商、外匯銀行

以及套利者提前固定未來的外匯現(xiàn)金流量，因此可以減少外匯風(fēng)險。實際上，其產(chǎn)生就是因

為在出口商以短期信貸方式賣出商品，進(jìn)口商以延期付款方式買進(jìn)商品的情況下進(jìn)行的，從

成交到結(jié)算這一期間對他們來講都存在著一定的外匯風(fēng)險。

遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實際匯率。另一種是用升水、貼水和平價

標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差額。升水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴，貼水表示遠(yuǎn)期外匯比即

期外匯賤，平價表示兩者相等。

遠(yuǎn)期交易的報價方式：一種為直接遠(yuǎn)期報價，另一種為掉期率報價。

固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易：這類交易的特點是事先具體規(guī)定交割的時間，外匯交割日既不

能提前，也不能推遲。

交割日不固定的遠(yuǎn)期外匯交易：交割日不固定的遠(yuǎn)期外匯交易又稱擇期遠(yuǎn)期交易。它是指

買賣雙方在訂約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期

限，買賣雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進(jìn)行交割。

遠(yuǎn)期匯率的決定：利率平價理論是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定的理論，反映了預(yù)期的匯率變化與利率

變動的關(guān)系。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）：是交易雙方約定在未來某個時點交換未來某個期限內(nèi)一定本金基礎(chǔ)

上的協(xié)定利率與參照利率利息差額的合約。在FRA條件下，本金只是一種用于計算的名義

本金，FRA雙方并不發(fā)生本金的實際借貸活動，所以FRA就成了資產(chǎn)平衡表外的金融工具。

FRA的買方其目的在于保護(hù)自己免受未來利率上升的影響，而FRA的賣方其目的是保護(hù)自

己免受利率下跌的影響。FRA是場外交易的，交易幣種主要有美元，日元，英鎊等。

協(xié)議利率：遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率,對銀行而言，就是FRA的報價

參考利率：市場決定的利率，用在固定日以計算交割額

交割額：在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計算得出。

FRA報價：FRA 報價以遠(yuǎn)期利率為基礎(chǔ)，這種利率包含了現(xiàn)貨市場收益率和利率期貨價格

因素。實際交易價格由各銀行決定。

FRA結(jié)算：FRA的結(jié)算是買方承諾在結(jié)算日向賣方支付按協(xié)定利率計算的利息，賣方則承

諾在結(jié)算日向買方支付按參照利率計算的利息。

在結(jié)算時，交易雙方按照結(jié)算當(dāng)日參照利率與協(xié)定利率的差額計算應(yīng)支付利息差額，由應(yīng)付

利息額高的一方向應(yīng)付利息額低的一方進(jìn)行支付。

結(jié)算日：FRA的結(jié)算日不是FRA本金借貸的到期日，而是本金借貸的起息日。利息差額應(yīng)

按結(jié)算日的市場利率即參照利率來進(jìn)行貼現(xiàn)。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價：最簡單的方法就是把它看作是彌補現(xiàn)貨市場上不同到期日之間的“缺口”

的工具。

遠(yuǎn)期合約定價理論的假定：1市場上沒有交易成本，沒有買賣價差，沒有保證金要求2遠(yuǎn)期

交易中凈利潤無稅收或稅率相同，即不需考慮稅收因素3沒有信用風(fēng)險4市場是完全競爭的

市場，參與者是價格接受者5市場上存在唯一一個無風(fēng)險利率6任何套利機(jī)會由于交易者的

積極參與而馬上消失。

第五章 期貨工具

歐洲美元：指存放在美國銀行的海外分行或存放在外國銀行的美元。

期貨合約：是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、

交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

期貨交易的特征：1期貨合約均在交易所進(jìn)行。交易、雙方不直接接觸，而是各自跟交易所

的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算2期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以

結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實物交割3期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、

交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的4期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的。而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙

方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

期貨合約的種類：按標(biāo)的物不同，期貨可分為商品期貨、外匯期貨、利率期貨和股價指數(shù)期

貨。商品期貨是指標(biāo)的物為實物商品的期貨。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、歐元、英

鎊、日元等。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短

期國債期貨和歐洲美元期貨。股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。

期貨交易的功能：1套期保值2投機(jī)3價格發(fā)現(xiàn)

套期保值：亦稱為對沖，是指為配合現(xiàn)貨市場上的交易，而在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場相同

或相近商品但交易部位相反的買賣行為，以便將現(xiàn)貨市場的價格波動的風(fēng)險在期貨市場上轉(zhuǎn)

移給第三者。

期貨合約的要素：期貨合約是在交易所達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化的、受法律約束并規(guī)定在將來某一特定

地點和時間交收某一持定商品的合約。每一張期貨合約應(yīng)具備交易商品的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量和數(shù)量單

位、標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級、合約期限、交易時間、交割時間、交收地點、交收等級、最小變動價位、

每日價格最大波動限制和保證金等要素。

期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較：1標(biāo)準(zhǔn)化程度不同2交易場所不同3違約風(fēng)險不同4價格確定方

式不同5履約方式不同 6結(jié)算方式不同

基差：就是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格和用來為其保值的期貨價格之差。若以PC表示現(xiàn)貨價格，PF

表示期貨價格，則基差就等于PC—PF。基差可能為正值也可能為負(fù)值。但在期貨合約到期

日，基差應(yīng)為零。

期貨價格與現(xiàn)貨價格：當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于

無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格。當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益

率大于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格。

基差風(fēng)險：而基差風(fēng)險則是指隨著時間的推移基差的變動性，也就是指現(xiàn)貨價格與期貨價格

之間的相對價格變動，它反映了基差的變動程度。一般來說，用以進(jìn)行套期保值的期貨合約

與現(xiàn)貨證券在價格變動上的相關(guān)性越低，則基差風(fēng)險就越大。

基差收斂：基差隨著到期日的臨近而縮小并最終等于零，這種現(xiàn)象叫做基差收斂。基差收斂

的現(xiàn)象并不包括期貨與現(xiàn)貨在交易手續(xù)費、運費等等的差異，這些差異將始終存在，不會因

為接近期貨交割日而有所變化。但基差縮小的過程并不是均勻的。這是因為現(xiàn)貨價格和期貨

價格都在變動，從而它們之間的差的變動率就不是一個常數(shù)，而是一個變數(shù)。這也是基差風(fēng)

險產(chǎn)生的根源之一。

持有成本：是指融資購買標(biāo)的物(即現(xiàn)貨)所需支付的利息成本與擁有標(biāo)的物期間所能獲得收

益的兩者之間的差額，亦即投資現(xiàn)貨一段期間內(nèi)所須支付的凈成本

零息票收益率曲線：是表示即期利率(零息票收益率率)與到期日之間關(guān)系的曲線。

零息票收益率曲線的確定：實際中，零息票收益率并不總是能夠直接觀察到的。能夠觀察到

的只是附息票債券的價格。因此，一個重要的問題是如何從附息票債券的價格得出零息票收

益率曲線。一個通常的方法就是所謂的息票剝離方法。

最小變動價位：通常也被稱為1個刻度，是指由交易所規(guī)定的，在進(jìn)行期貨交易時買賣雙方

報價所允許的最小變動幅度。

保證金：在證券市場融資購買證券時，投資者所需繳納的自備款。

結(jié)束期貨部位的三種方式：一交割二沖銷，指進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的交易，使期貨合約

恢復(fù)凈部位為0三期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。

期貨市場的優(yōu)勢：流動性強；清算效高；具有杠桿效應(yīng)；交易成本低。缺點:欠缺靈活

性，流動性相對較差，有保證金負(fù)擔(dān)

套期保值比率：指持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)大小之間的比率

遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系：1當(dāng)無風(fēng)險利率恒定且對所有到期日都相同時，交割日相同的

遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等2當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。

這是因為當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格上升時，期貨價格通常也會隨之升高，期貨合約的多頭將因每日結(jié)

算制而立即獲利，并可按高于平均利率的利率將所獲利潤進(jìn)行再投資。而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格下

跌時，期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即虧損，但是可按低于平均利率的利率從市場上

融資以補充保證金。相比之下，遠(yuǎn)期合約的多頭將不會因利率的變動而受到上述影響。在此

情況下，期貨多頭比遠(yuǎn)期多頭更具吸引力，期貨價格自然就大于遠(yuǎn)期價格3當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格

與利率呈負(fù)相關(guān)時，遠(yuǎn)期價格就會高于期貨價格。

期限結(jié)構(gòu)理論：1預(yù)期理論：該理論認(rèn)為長期利率應(yīng)該反映預(yù)期的未來的短期利率。更精確

地說，它認(rèn)為對應(yīng)某一確定時期的遠(yuǎn)期利率應(yīng)該等于預(yù)期的未來的那個期限的即期利率2

市場分割理論：該理論認(rèn)為短期、中期和長期利率之間沒有什么關(guān)系。不同的機(jī)構(gòu)投資于不

同期限的債券，并不轉(zhuǎn)換期限。短期利率由短期債券市場的供求關(guān)系來決定，中期利率由中

期債券市場的供求關(guān)系來決定，等等3流動性偏好理論：該理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率應(yīng)該總是高于

預(yù)期的未來的即期利率。這個理論的基本假設(shè)是投資者愿意保持流動性并投資于較短的期限。

而另一方面，長期借款的借款者通常愿意用固定利率。在沒有其它選擇的情況下，投資者將

傾向于存短期資金，借款者將傾向于借長期資金。于是金融中介發(fā)現(xiàn)他們需用短期存款來為

長期固定利率貸款融資。這將包含額外的利率風(fēng)險。實際上，為了使存款者和借款者匹配，

避免利率風(fēng)險，金融中介將提高長期利率超過預(yù)期未來的即期利率。這將減少長期固定利率

借款的需求，鼓勵投資者存更長期限的資金。

中長期國債期貨價格的確定:1根據(jù)交割最合算的國債的報價，算出該交割券的現(xiàn)金價格2

根據(jù)交割券的現(xiàn)金價格算出交割券期貨理論上的現(xiàn)金價格3根據(jù)交割券期貨的現(xiàn)金價格算

出交割券期貨的理論報價4將交割券期貨的理論報價除以轉(zhuǎn)換因子即為標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論報

價，也是標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論的現(xiàn)金價格.

交割最便宜的債券:在任意時刻，有許多種債券可以用來交割CBOT的長期國債期貨合約。

慮息票利息和到期日，它們之間的區(qū)別是很大的。空頭方可以選擇交割最便宜的債券進(jìn)行交

割。

交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子: 芝加哥交易所規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為8%的

國債，其它券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券。這個比例稱為轉(zhuǎn)換因子。

第六章 互換工具

金融互換：是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金

流的合約

互換的條件：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；?雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。

互換市場的特征：1互換不在交易所交易，主要是通過銀行進(jìn)行場外交易2互換市場幾乎沒

有政府監(jiān)管。

互換市場的內(nèi)在局限性：1為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方。

如果一方對期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會難以找到交易對手2由于互換是兩個對手

之間的合約，因此，如果沒有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的3對于期貨和在場

內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對交易雙方都提供了履約保證，而互換市場則沒有人提供這種保

證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對方的信用。

金融互換的功能：1通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的

融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化2利用金融互換，

可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險3金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、

利率管制及稅收限制。

互換的信用風(fēng)險:由于互換是兩個公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險 。當(dāng)互換對公司

而言價值為正時，互換實際上是該公司的一項資產(chǎn)，同時是合約另一方的負(fù)債，該公司就面

臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險。將互換合約的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險區(qū)分開來是十分重

要的。

互換特點:1暫時改變資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險與收益特征,而不必出售原始資產(chǎn)或負(fù)債2表外業(yè)務(wù),

即不會引起資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)生變化,卻可為商業(yè)銀行帶來業(yè)務(wù)收入或減少風(fēng)險的業(yè)務(wù)3

可以長期安排4貨幣種類多5互換金額較大6場外交易,形式靈活7交易成本低,流動性強,

保密性強8無政府監(jiān)管

利率互換（IRS）:是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)

金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互

換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

貨幣互換:是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。

貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

互換定價的方法：1債券組合定價2遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價

貨幣互換與利率互換的比較：相同點：1以比較優(yōu)勢為原理為基礎(chǔ)2無論何時都要預(yù)先支付

3互換能夠以最小的不利影響被反轉(zhuǎn)4都可以避免匯率風(fēng)險。區(qū)別：1利率互換的不存在本

金交換，貨幣互換則不是2貨幣互換比利率互換更具靈活性3貨幣互換由于牽涉到本金在期

初和期末的互換，交割風(fēng)險和信用風(fēng)險較利息互換大。

互換的應(yīng)用:1運用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性2運用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性3運

用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣屬性

第七章 期權(quán)交易

金融期權(quán)：是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格

購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

金融期權(quán)合約的種類: 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按期權(quán)買

者執(zhí)行期權(quán)的時間劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，

金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及

金融期貨期權(quán)。

期權(quán)雙方的權(quán)利和義務(wù):對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義

務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費

或期權(quán)價格。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。

期權(quán)的交易場所: 期權(quán)交易場所既有正規(guī)的交易所，也有場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)

準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。

期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別:1權(quán)利和義務(wù)。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，

而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利2標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)

合約則不一定3盈虧風(fēng)險。期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險都是無限的。而期權(quán)交易賣方的

虧損風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險是有限的（以

期權(quán)費為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費為限），盈利風(fēng)險可能是無限的

（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）4保證金。期貨交易的買賣雙方都須交納保證

金。期權(quán)的買者則無須交納保證金5風(fēng)險管理。運用期貨進(jìn)行的風(fēng)險管理，在把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)

移出去的同時，也把有利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。而運用期權(quán)進(jìn)行的風(fēng)險管理時，只把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移

出去而把有利風(fēng)險留給自己。

看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）：指期權(quán)買入方按照一定價格，在規(guī)定的期限內(nèi)享有向期權(quán)賣方購入

（賣出）某種商品或期貨合約的權(quán)利而不承擔(dān)買進(jìn)(賣出)義務(wù)。

履行合約的解除方式：1對沖平倉2履行合約：交割，（股指）現(xiàn)金結(jié)算，期權(quán)轉(zhuǎn)期貨

期權(quán)的內(nèi)在價值：期權(quán)的內(nèi)在價值是指多方立即行使期權(quán)時可以獲得的收益。看漲期權(quán)的內(nèi)

在價值等于S-K；看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為K-S；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價低于協(xié)議價格時，期權(quán)多方

是不會行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價值應(yīng)大于等于0。

期權(quán)的時間價值：期權(quán)的時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來

收益的可能性所隱含的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

期權(quán)價格的影響因素：1標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格：對于看漲期權(quán)而言，標(biāo)的

資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)的

價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高2期權(quán)的有效期：對于美式期權(quán)而言，由

于它可以在有效期內(nèi)任何時間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機(jī)會就越大，而且有效期長的期

權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。對于歐式期權(quán)

而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長的期權(quán)就不一定（小概率）包含有效期短的期權(quán)的

所有執(zhí)行機(jī)會。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜3標(biāo)的資產(chǎn)價

格的波動率：標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標(biāo)。由

于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標(biāo)的資產(chǎn)市場

價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高4無風(fēng)險

利率：從比較靜態(tài)的角度看。無風(fēng)險利率越高，看跌期權(quán)的價值越低；而看漲期權(quán)的價值則

越高。從動態(tài)的角度看，當(dāng)無風(fēng)險利率提高時，看漲期權(quán)價格下降，而看跌期權(quán)的價格卻上

升5標(biāo)的資產(chǎn)的收益：由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進(jìn)

行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)

價格上升。

期貨期權(quán):合約表示在到期日或之前，以協(xié)議價格購買或賣出一定數(shù)量的特定商品或資產(chǎn)期

貨合同。期貨期權(quán)的基礎(chǔ)是商品期貨合同，期貨期權(quán)合同實施時要求交易的不是期貨合同所

代表的商品，而是期貨合同本身。

股指期權(quán):指以未來某個時間或該時間之前以某種股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的

選擇權(quán)。

利率期權(quán):是指買方在支付了期權(quán)費后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率（價格）

買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。

外匯期權(quán):也稱為貨幣期權(quán)，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來

約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。

奇異期權(quán):比常規(guī)期權(quán)(標(biāo)準(zhǔn)的歐式或美式期權(quán) )更復(fù)雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場外交

易或嵌入結(jié)構(gòu)債券。比如執(zhí)行價格不是一個確定的數(shù)，而是一段時間內(nèi)的平均資產(chǎn)價格的期

權(quán)，或是在期權(quán)有效期內(nèi)如果資產(chǎn)價格超過一定界限，期權(quán)就作廢。

障礙期權(quán)：指在其生效過程中受到一定限制的期權(quán)，其目的是把投資者的收益或損失控制在

一定范圍之內(nèi)。一種類型的障礙期權(quán)為封頂期權(quán)，封頂期權(quán)又分為封頂看漲期權(quán)和封頂看跌

期權(quán)。

基本的期權(quán)交易：1直接買或賣一份期權(quán)2標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合，標(biāo)的資產(chǎn)

多頭與看跌期權(quán)多頭的組合。

對敲交易：同時買進(jìn)或賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（一）同價對敲(買入或賣出到期日，協(xié)定

價格均相同的看漲、跌期權(quán))。1多頭2空頭3看漲對敲4看跌對敲（二）異價對敲。買入

或賣出到期日相同，協(xié)定價格不同的兩種期權(quán)。

第八章 混合工具

單一證券：單一證券是指證券投資者所獲取的投資收益僅僅取決于單一市場因素。

混合證券：將多種基本元素市場結(jié)合于其結(jié)構(gòu)之中的證券。他是涉及兩個或兩個以上單一市

場的證券，是不同單一證券的組合體。例如利率/匯率混合工具,利率/權(quán)益混合工具，貨幣/

商品混合工具。

單一證券和混合證券區(qū)別的途徑：根據(jù)現(xiàn)存的交易市場。一般地，擁有一個深度的交易市

場、由許多市場參與者參與并在其中提供有效率的詢價和報價的金融產(chǎn)品為單一證券。

混合證券的構(gòu)造：一般而言，混合證券主要涉及到四個主要的單一市場：利率市場、外匯市

場、權(quán)益市場和商品市場。將這些市場中的任何兩個或多個組合，可以創(chuàng)造出一種混合證券。

投資者的動機(jī)：混合證券是將一個以上的基本元素市場組合到一個單一結(jié)構(gòu)的證券。理論上

單一證券具有高度的流動性，有多個市場參與者介入，因此投資者可以通過投資于不同的工

具從而構(gòu)造出混合工具，但他們更趨于購買成型的產(chǎn)品。因為：1定價的有效性：低成本、

有效的定價2監(jiān)管/政策限制：:由于監(jiān)管或內(nèi)部政策的限制，投資者在合成混合證券時受阻。

如一家機(jī)構(gòu)投資者希望投資于利率/權(quán)益混合證券，但可能受到必須投資于AAA級證券的限

制。3市場的準(zhǔn)入：并非所有的投資者都能夠完全進(jìn)入全部的基本元素市場，或在不同元素

市場中得到最有效率的定價4市場的專門知識5與單一對手交易的愿望：自己構(gòu)造，多個交

易對手，直接購買混合證券，一個交易對手。

發(fā)行者的動機(jī)：發(fā)行者愿意發(fā)行混合證券有兩大原因：1最普遍的原因是利用市場中的套利

機(jī)會來降低資金成本。如發(fā)行混合證券，并對所含的各種風(fēng)險暴露進(jìn)行套期保值，從而得到

一項純借款，但成本更低。目的：套利2基于公司擁有的資產(chǎn)，創(chuàng)造出發(fā)行者所期望的負(fù)債

頭寸的風(fēng)險暴露。目的：對沖

英文版第一章：導(dǎo)論

購買無違約債券的不便:1需要現(xiàn)金2需要記名購買3影響資產(chǎn)負(fù)債表4籌資不便，需要借

貸。

合成零價值工具（IRS）之后的便利：1無需預(yù)付資金2不涉及購買記名債券3沒有影響資

產(chǎn)負(fù)債表4與原始債券擁有相同的市場風(fēng)險性質(zhì)。

購買股票的不便：1需要現(xiàn)金2稅收問題3影響資產(chǎn)負(fù)債表4監(jiān)管問題5不被允許購買6法

規(guī)禁止高杠桿率的股票購買。

合成零價值工具（權(quán)益互換）之后的便利：1規(guī)避以上所有不便2擁有與該股票一樣的市場

風(fēng)險性質(zhì)。

購買可違約債券的不便：1以上所有不便均有2可違約債券流動性不高3監(jiān)管機(jī)構(gòu)會有資本

金的要求。

合成零價值工具（CDS）之后的便利：1規(guī)避以上不便2一旦違約，對手賠付本金，信用違

約互換類似于購買違約保險。

結(jié)論：將現(xiàn)金交易轉(zhuǎn)化為不同的互換交易有很多的優(yōu)勢，以某種特定的方式將一個遠(yuǎn)期libor

貸款合約與一個工具進(jìn)行合成，金融工程更加有效方便地成功完成同樣的目標(biāo)。

三個例子：1運用合成工具幫助日本銀行借美元2運用期權(quán)進(jìn)行合理避稅3波動性交易：持

有凸性工具，交易線性工具，波動率越高，收益越大。

英文版第三章：現(xiàn)金流工程與遠(yuǎn)期合約

合成的選擇：1成本最低2流動性最好3監(jiān)管最方便4從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看最合適的。

合約方程：一旦一種金融工具用其他流動資產(chǎn)的組合復(fù)制出來了，我們就可以寫出一個合約

方程，并且由此產(chǎn)生一系列全新的合成工具。其存在以下的假定：1沒有交易成本2沒有詢

價差3沒有信用風(fēng)險4流動性市場。

運用合約方程解決市場參與者面臨的實際問題：1解決留置稅問題2構(gòu)造合成貸款3規(guī)避資

本管制4“交叉”貨幣。

FX互換：FX互換是由寫在同一張“交易單“上的兩筆交易構(gòu)成：一筆是某種貨幣的市場

存款，另一筆是另一種貨幣的市場存款。可也看做是兩個交易對手分別即期購買和遠(yuǎn)期賣出

兩種貨幣，兩個交易仍然寫在同一張交易單上。

FX互換的優(yōu)勢：1由于是銀行同業(yè)工具，雙方承擔(dān)的風(fēng)險較小2流動性較高3對資產(chǎn)負(fù)債

表沒有影響。

本章結(jié)論：1初始時刻，遠(yuǎn)期（期貨）合約無需現(xiàn)金支付，不需擔(dān)心資金問題2遠(yuǎn)期期貨合

約初始價值為零，交易者只需確定頭寸，因此不需變動資產(chǎn)負(fù)債表3遠(yuǎn)期合約包含未來時刻

的匯兌，若一方違約，因?qū)嶋H交易不涉及本金，因此損失有限。

英文版第五章：互換工程導(dǎo)論

互換的優(yōu)勢：1當(dāng)需要購買美國國庫券時，必須在美國境內(nèi)，但使用互換時，能夠在任何地

方購買，因為這只涉及互換的現(xiàn)金流2互換操作是市場從業(yè)者日常工作的自然延伸，期初無

需融資付現(xiàn)3新的投資組合沒有違約風(fēng)險4會計，稅收，監(jiān)管待遇都將變得更加有利。

互換工具：互換是純粹的現(xiàn)金流的交換，因此在期初無需任何額外的凈現(xiàn)金支付，所以互換

合約的初始價值為零。合約確定一個互換利差，這樣一個可調(diào)整的變量使得交易雙方愿意去

交換現(xiàn)金流。

互換的慣例：某些經(jīng)濟(jì)體中，市場以互換利差報價，某些經(jīng)濟(jì)體中，市場以互換率報價。一

般固定利率支付方為互換合約的買方。

互換的用途：1使用股票互換進(jìn)行基金管理2稅收優(yōu)勢3規(guī)避監(jiān)管4建立復(fù)合頭寸5剝離信

用風(fēng)險。

利率互換與其他互換的使用：1資產(chǎn)負(fù)債表管理2對沖風(fēng)險3進(jìn)行利差交易。

利率互換的兩種用途：1改變投資組合的久期2技術(shù)上的運用。

貨幣互換與FX互換：貨幣互換特征：1在期初t0兩個價值相同但幣種不同的名義本金交換

2交割日，利息也是以不同幣種形式根據(jù)達(dá)成一致的利率進(jìn)行交換3最后一個交割日，本金

在此以與期初相同的匯率進(jìn)行交換。FX互換特征：1沒有期中的利息支付2最后的名義本

金以不同的匯率被再次交換。另一個區(qū)別：從金融工程角度看，貨幣互換是兩個無信用風(fēng)險，

不同幣種的FRN交換；FX互換是不同貨幣的零息債券交換。貨幣互換比相同期限的FX互

換承受了略微不同的風(fēng)險。

本章結(jié)論：有些情況下買賣證券不可行：1操作會產(chǎn)生現(xiàn)金流2證券可能有非流動性，不容

易買賣3一個證券一旦賣掉，買回來需要搜索費用。互換可以解決以上問題，并且消除可能

的信用風(fēng)險。

英文版第七章：動態(tài)復(fù)制方法與合成

靜態(tài)復(fù)制：直至目標(biāo)工具到期或終止，復(fù)制的資產(chǎn)組合不需要任何調(diào)整，隨著時間的推移，

合成工具的公允價值與目標(biāo)價值趨于相同。

靜態(tài)復(fù)制的步驟和原理：1寫出將被復(fù)制的標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流2將這些現(xiàn)金流分解，由此構(gòu)

造某些流動資產(chǎn)，使得新的現(xiàn)金流垂直相加可以與目標(biāo)資產(chǎn)吻合3確認(rèn)目標(biāo)資產(chǎn)的信用風(fēng)險

與合成資產(chǎn)的風(fēng)險相同，合成的資產(chǎn)組合就是所謂的復(fù)制資產(chǎn)組合。

靜態(tài)復(fù)制的特征：1盡管市場風(fēng)險變化，涉及復(fù)制組合中資產(chǎn)權(quán)重的決策是在t時決定的，

他們將保持至T不變，因此，合成工具不再需要現(xiàn)金的流入或流出，并且與原始工具產(chǎn)生

的現(xiàn)金流相吻合2 目的是構(gòu)造與目標(biāo)工具相同的到期現(xiàn)金流。

靜態(tài)復(fù)制存在的問題：1靜態(tài)復(fù)制方法依賴于其他一些資產(chǎn)的存在，對這些資產(chǎn)允許運用合

約方程，為了復(fù)制目標(biāo)證券，合約方程右端必須有一個最低值，如果各組成工具的市場不存

在，就不能直接利用合約方程，從而不能構(gòu)造合成工具2工具也許存在，但其不具備流動性，

如果合成工具中的各組成工具不能積極成交，盡管它們與原始資產(chǎn)的風(fēng)險因子有相同的敏感

因子，合成因子也不能圓滿復(fù)制原始資產(chǎn)3被復(fù)制的資產(chǎn)可能是高度非線性的，用線性工具

來復(fù)制非線性資產(chǎn)會涉及各種各樣的近似4在資產(chǎn)定價中起到重要作用的參數(shù)可能發(fā)生變

化，并且這種情況也可能需要復(fù)制資產(chǎn)組合進(jìn)行再平衡

動態(tài)復(fù)制：復(fù)制一個資產(chǎn)組合，并持續(xù)對其進(jìn)行調(diào)整，使它與目標(biāo)工具的價值等價的方法。

動態(tài)復(fù)制的條件：無套利的初始條件，和二叉樹結(jié)構(gòu)的作用。

動態(tài)復(fù)制的原理：在t1時候調(diào)整T0時確定的頭寸來滿足t2時的現(xiàn)金流。但是在調(diào)整的時

候不需要任何凈現(xiàn)金的注入或者流出，在t1時候調(diào)整一個工具需要的現(xiàn)金，可以通過調(diào)整

另外一個工具獲得這些現(xiàn)金，如果在t1調(diào)整成功，那么調(diào)整后的資產(chǎn)組合在t2時候等于目

標(biāo)資產(chǎn)價值。復(fù)制也就完成了。原則是:1確定證券期限內(nèi)無分紅或其他支付，復(fù)制資產(chǎn)組合

的現(xiàn)金流必須與最終現(xiàn)金流相等2在復(fù)制過程中，不存在任何凈現(xiàn)金流的注入或流出，初始

投入的資金應(yīng)該同復(fù)制策略的真實成本相等3合成工具與目標(biāo)工具的信用風(fēng)險相同。

期權(quán)的動態(tài)復(fù)制：1為了確定期權(quán)的現(xiàn)值，我們從到期日和邊界條件入手2 不斷調(diào)整資產(chǎn)組

合的權(quán)重，使得復(fù)制資產(chǎn)組合與期權(quán)有相同的到期的最終現(xiàn)金流3最后，無現(xiàn)金的注入或者

流出，因此策略的初始投資就是合成的成本。

動態(tài)復(fù)制的問題：1詢價差和流動性，在靜態(tài)復(fù)制中，組成合成的資產(chǎn)組合在t時已經(jīng)形成，

而且直到到期日T時不會改變，所以，詢價差的存在可以忽略。但是對于動態(tài)復(fù)制，參與

者持續(xù)調(diào)整復(fù)制資產(chǎn)組合，這種過程很容易擴(kuò)大詢價差或者增加標(biāo)的流動性的變化，在動態(tài)

復(fù)制的初始，詢價差或流動性的未來變化是不確定的，而且也不能考慮在合成的初始費用中，

即便將該合成持有到期，這種變化也將導(dǎo)致附加的風(fēng)險并增加費用2模型和跳躍，動態(tài)復(fù)制

在現(xiàn)實生活中是不完美的，它使用的是離散時間模型，但是模型本身包含了很多假設(shè)，而且

離散意味著近似，這導(dǎo)致模型風(fēng)險。如果在動態(tài)復(fù)制過程中對多音字和可能存在跳躍風(fēng)險不

加考慮，后果很嚴(yán)重3維護(hù)和操作費用。理論上獲得動態(tài)復(fù)制策略很容易，但是事實上，執(zhí)

行這個策略需要適當(dāng)?shù)念^寸維持和風(fēng)險管理工具，必要的軟件和為此所需的人工技能可能會

帶來相當(dāng)可觀的新費用4波動率的變化。通常當(dāng)標(biāo)的工具是非線性時需要進(jìn)行動態(tài)復(fù)制，事

實說明，在處理非線性工具時，我們將遇到新的且不明顯的風(fēng)險，例如與風(fēng)險因子相關(guān)的波

動率的變化等。

英文版第八章：期權(quán)的交易機(jī)制

期權(quán)本質(zhì)上是一個波動率工具，關(guān)鍵參數(shù)是標(biāo)的風(fēng)險在給定區(qū)間內(nèi)將有多大的波動。當(dāng)然還

有很多其他的風(fēng)險需要管理。隱含波動率參數(shù)可能發(fā)生變化，利率可能波動，期權(quán)的敏感性

也可能出乎意料地波動。這些風(fēng)險也許并不是持有頭寸的“成本”，但是他們影響了定價而

且在期權(quán)交易中起到重要作用。